上一篇文章向大家介绍了一个能很好地帮助判断股市是否处于底部和顶部区域的指标——股债利差。作为一个非即时性的指标，如果我们在看到信号后便直接入场抄底，依然有可能要面对幅度不小的损失，因为股市的确切转向时间还受到当时的经济基本面、政策以及市场情绪等多重因素影响。（没有看过或者想复习一下股债利差指标的读者点这里：股市真的到底了吗？股债利差，一个指标告诉你后续行情怎么走）
为了更好地运用股债利差指标，我们可以通过复盘来深入了解历次股债利差指标出现极端高点值前后的宏观经济形势、政策和市场行情，以做出更准确的判断。
复盘是一个围棋术语，也称 “复局”，是指棋手根据记录，将已经完成的棋盘对局重复一遍，以找出对局中双方招法的优劣和胜负的关键。棋手通常会花费大量的时间进行复盘，而不是一味地比赛对弈。
股市投资也同样需要复盘。通过复盘，当某种类似的局面出现时，我们就能够较为敏锐地察觉当下的状态，判断可能存在的风险和机会，从而更合理地作出下一步操作。
我们将以上证指数为例，简单复盘其自2006年-2022年4月为止的8次见底行情。相同的分析和复盘方法也适用于深圳成指、创业板指以及上证50、沪深300、中证300和中证1000等指数。
2006年~2022年4月上证指数股债利差 数据来源于choice
为确保复盘过程中有所收获，避免走马观花，我将对这8次信号前后的经济形势、政策与股市行情进行一定的说明，内容较多，预计将写成多篇文章。
同样的行情，不同的人进行复盘，看到的重点和结论也会大不相同，欢迎大家共同探讨。
一、2008年股市三波下跌行情的前因后果
2008年开年，上证指数延续了07年末的反弹行情。在绝大部分人都认为反弹之后就是新高的时候，指数掉头向下，三波大跌行情，直到1664点，跌幅高达68.64%。
08年上证指数的三波大跌
1、第一波行情从5500点开始，下跌到3000点左右，跌幅约45%。
从股债利差的角度来看，这一波股市的估值下跌是合理的。从07年开始，股债利差指标就一直为负值。一边是有风险的、不确定的2%股票投资收益，另一边是无风险、确定的4%国债收益，任何一个理性的人，都会选择投资国债。
值得注意的是，在上证指数近乎腰斩的这波行情中，A股并不是全面下跌，资源类股中的部分股票反而上涨，其中又以农产品类股票的上涨最为显著。
第一波大跌中种植业板块的涨幅统计
行情的这一分化现象是有其基本面原因的。2008年一季度，国内经济正处于过热期。高速的经济增长推高了制造业对原材料的需求，大宗商品的价格大幅上涨，也带动了国内物价的上涨。这一点我们可以PPI指数（工业品出厂价格指数）和CPI（通货膨胀指数）得到确认。
2006~2009年PPI与CPI当月同比 数据来源于choice
原材料价格的快速上涨和通胀显著提高了企业的制造成本，降低其盈利水平。企业利润下降的预期反映到股价上，就是股票价格的下跌。
4月22日，上证指数跌破3000点，最低为2990点。在股票大幅下跌的情况下，4月23日宣布印花税从3‰下调为1‰。下调印花税给股市带来了7个交易日19.48%的反弹，此后上证指数在3000点左右盘整了一个月。
指数腰斩，印花税政策利好，部分投资者认为3000点已经很便宜，可以重新入场了。然而08年4月底-6月，股债利差指标仍为负值，这意味着这时候购买股票仍然是不明智的，后续的第二轮下跌也证明了这一事实。
2、第二波行情从3000点左右下跌到1800点左右，降幅约43%。
这波下跌主要受海外次贷危机影响。美国房产价格飙涨造成的财富效应使得海外消费需求持续旺盛，这也是07-08年一季度我国国内经济过热的主要原因。2007年，随着美国浮动抵押贷款的年利率从7~8%上升到10~10.5%，房贷违约增加，房价开始掉头向下。但直到08年一季度，大家还没有意识到事情的严重性。
08年二季度开始，随着次贷危机的逐步升级，美国经济陷入衰退，资金避险情绪上升，卖出股票和大宗商品，持有更安全的美元现金和债券成了大家的选择。与之对应，股票、大宗商品价格暴跌，美元大涨，债券狂涨。国内市场也是同理，上证指数随着美股的暴跌而再次腰斩，股债利差开始转正，投资股票的性价比逐渐提高。
有些人可能会不明白中国并没有出现次贷危机，为什么A股会受美股的影响，同步下跌。这是因为在全球宏观经济体系中，美国、欧洲是主要的消费国，中国、东南亚则是主要的制造国，澳大利亚、巴西等则是原材料提供国。美欧等国消费需求旺盛，则中国出口和制造繁忙，经济增速高；美欧等国消费需求低迷，则中国出口和制造萎缩，经济增速下滑。
当时我国经济对美欧的消费依赖有多重呢？在经济学中，有一个指标叫做外贸依存度，其计算方式为：外贸依存度=外贸出口额/国内生产总值。这个值越高，说明我国经济发展对国外市场的依赖程度就越高。在次贷危机恶化前的2007年，我国的外贸依存度为66.2%。
2007~2020年我国外贸依存度
次贷危机造成的经济衰退首先影响了美国的消费，然后由于供应链的完美同步，我国国内的生产和就业也很快受到了严重冲击。如下图所示，08年11月出口金额当月同比急速降为负值，且持续扩大。
尽管出口数据到11月份才体现下降，但股市投资，重视的是经济预期。在经济危机升级的过程中，也就是08年的6-9月，股价就已经提前反映了经济基本面的恶化。
9月15日，雷曼兄弟申请破产保护。9月16日，上证指数大跌4.47%，人民银行下调存贷款利率和准备金率，美联储宣布进行第一阶段救市。9月17日，上证指数继续下跌2.90%，18日，指数最低跌至1802点。不同于第一轮，这波下跌是全市场的下跌，包括了之前表现较为亮眼的资源类股、农业股。
3、第三波行情从2300点左右下跌到1664点，降幅约25%
随着国内外的救市消息和政策出台，9月19日-9月26日，上证指数6个交易日反弹21%。但在美国，面对次贷危机，民主党与共和党之间、党派内部对是否救市存在很大分歧。9月29日，不良资产救助法案被国会投票否决。
美联储、财政部放任雷曼破产，救助法案被否决，整个美股市场充满了恐慌。道琼斯指数暴跌778点，美国企业的市值在几个小时内蒸发了1.2万亿美元，创有记录以来的最大跌幅，比“9·11”恐怖袭击还要糟糕，当时指数下跌了684点。
恐慌情绪冲击了全球金融市场，十一假期结束后，上证指数大跌5.23%，随后持续下跌到10月28日的1664点。
寻求安全渠道的资金涌入债券市场，拉高债券的价格，降低了国债收益率。在08年的6、7月份，十年期国债的收益率还能维持在接近4.5%的水平，而到08年的10、11月份，十年期国债利差已低于3%，股债利差值突破了4%。这个数值虽然无法与后7次极端值相比，但相比08年之前的数值，已经是前10%分位区间，股市已经进入底部区域了。
事后我们回头看，雷曼破产就是次贷危机中最极致的时刻。随着不良资产救助计划的实行，危机得到了缓和。
但在当时的时间点，我们是没有办法预知未来的。很多投资人认为未来经济形势仍将恶化，AIG（美国国际集团）、两房（房利美、房地美）也会走上破产的道路。甚至很多人开始研究美国1930年代的大萧条，认为1664点还远不是底，下一步股指将会跌破1000点，回踩05年6月6日的998点。
图片来源于《追寻价值投资之路》
回到国内，从上图我们可以看到，从9月份次贷危机升级以后，我国政府就陆续多次降准降息，并于11月10日正式宣布“四万亿”计划。计划宣布，当日上证指数暴涨7.27%，但股市并没有如部分人期待的那样即刻开始V型反转，此后约两个月的时间，上证指数一直在1800~2100点之间徘徊。
这一方面是因为恐慌的情绪，另一方面是受过之前两次反弹的教训，大家都会犹豫怀疑，不敢轻易断定这次是真的底部。而且对于“四万亿”计划，很多投资者不敢确定，真的有这么大的刺激计划吗？百年一遇的金融危机真的能通过政府刺激轻易解决。直到09年1、2月，银行的信贷数据、发电量等各种经济数据的出炉和验证，才打消了大家的怀疑，股市开始平缓回升。
二、08年股市大跌给我们的教训和经验
1、底部的确立需要多重条件确认，且底部是个区域，有充足的时间分批买入
在投资中，我们都希望实现低买高卖，最好是买在底部，卖在顶点。因此常常害怕错过机会，看到反弹的迹象就抢先入场。但市场的底部判断需要多重条件来确认，单一的因素往往无法真正改变市场趋势。如08年4月份下调印花税，9月份降准降息，在没有其他政策配合、经济基本面数据支持的情况下，都无法阻止股市的进一步下跌。
事实上，股市的底部区间往往是长达数个月的时间，我们有充足的时间来分批买入，完全不用担心错过机会。比起错过买到最低点的机会，我们更应该担心的是抄底过早，满仓被套。
2、承认自身的认知局限，并通过复盘提升自己的认知
在复盘的过程中，我们对08年整个股市下跌的整个过程及对应的宏观经济基本面都进行了分析。但这是事后诸葛亮。在08年，不仅是个人投资者，即使是拥有良好经济学背景的机构投资者，也很难看清市场下跌的原因，判断市场下跌的幅度。我们应该客观承认自己的认知局限性。
保护自己资金最好的方法，就是在无法理解市场的时候，放弃赌博，抽身而出。在事后及时复盘，提升自己的认知，争取在以后遇到类似情况的时候，能够更好地应对。
3、学习克制极端情绪，做出尽量理性、客观的判断
理性人是经济学中最重要的假设之一。但是在股市中，即便掌握了完备的投资知识，我们也常常不可避免地受到情绪干扰。
在上涨行情中，人们往往会过度乐观，高估股市上涨的潜力；而在下跌行情中，人们则会过度悲观，认为底部遥不可及。07~08年的这一波行情就是最好的证明。在6124点的时候，有很多金融机构的首席在外出路演时拍着桌子说20000点不是梦。但直到2022年，上证指数还在保卫3000点。在1664点的时候，很多人认为上证指数还要再腰斩，下探998点，但截至目前为止，1664点再也没出现过。
人非草木，孰能无情。但在投资中，学习如何克制自己的极端情绪，做出尽量理性、客观的判断是需要终生修炼的技能。
4、学习历史，但要避免刻舟求剑
复盘历史有其实际的价值，但历史不会简单重复。股市每一次较大的行情，会有一些相似的原因，比如海外需求旺盛，经济基本面向好，比如流动性宽松，但在这些相似原因的背后，往往又会有不同的决定因素。在实际投资时，我们要注意寻找这些因素，观察这些因素如何影响大众的预期，何时发生变化。
比如20年以来的这次行情，海外需求飙涨是主要是由于疫情后美国政府给民众直接发钱，而当时制造国大都受疫情影响严重，我国率先控制住了疫情、实现复工复产，承接住了这部分美国居民消费需求。
在这样的情况下，如果疫情缓和或结束，美国停止直接政府补助，美国居民的消费需求会下降，其它制造国也会逐渐恢复生产，国际市场上供应会增加。
基于这样的预判，我国政府会着重注意采取从紧的货币和财政政策，防止经济过热。因为当下如果大规模扩产能，事后国际市场需求萎缩，订单转移，又将出现工厂破产倒闭、银行坏账增加的情况。
在我国经济基本面、货币和财政政策都与美国背离的情况下，两国的经济和股市表现也会大不相同，不会再如08年第二、三波股市下跌那样中美同步。
下一篇文章打算写一写08年”四万亿“刺激计划推出之后市场的反弹行情，在反弹行情中哪些板块和个股受益较多，反弹行情又为什么结束，其背后的逻辑是什么。用同样的方法，我们也可以推导在今年接下来的行情中，在政策激励下，哪些板块和个股表现会更亮眼，又有什么因素可能会导致反弹结束。感兴趣的朋友可以关注一下，然后一起探讨。
参考资料：《中国日记·8月28日 | 从三张图表看新发展格局》燕翔、战迪《追寻价值投资之路》亚当·图兹《崩盘：全球金融危机如何重塑世界》凌鹏 X 大师访谈录《A股十一年：从历史中寻找信号》
简单明了的抄底八法？
简单明了的抄底八法
对于实战中看K线形态来测定底部，我认为普通投资者可主要掌握8个特征，甚至可以像数学公式那样背下来。因为回顾市场多年的历史走势，甚至世界各国不同市场的底部区域，几乎都能证明以下这些规律是中期、长期底部所共有的。因而以此判断，准确率会相当高。
1．总成交量持续萎缩或者处于历史地量区域；
2．周K线、月K线处于低位区域或者长期上升通道的下轨；
3．涨跌幅榜呈橄榄型排列，即最大涨幅3％左右，而最大跌幅也仅3％左右，市场绝大多数品种处于微涨、微跌状态；
4．指数越向下偏离年线，底部的可能性越大。一般在远离年线的位置出现横盘抗跌或者V型转向，至少是中级阶段性底部已明确成立；
5．虽然时有热点板块活跃，显示有资金运作，但明显缺乏持久效应，更没有阶段性领涨、领跌品种；
6．消息面上任何轻微的利空就能迅速刺激大盘走中阴线，这种没有任何实质性做空力量却能轻易引发下跌，表明市场人气已经脆弱到了极限；
7．相当多的个股走势凝滞，买卖委托相差悬殊。按买1买2价格挂单100股做测试，成交率很低；
8．债市现券普遍出现阶段性脉冲行情，基金经理们开始一致看好国债，这在5·19、624前夕都表现出惊人的一致。
当然，把底部的形态特征总结成为简单易懂的规律加以记忆仅仅是第一步，读者还应该学会举一反三，例如，上面所述8条典型特征完全反过来就成为了中期、长期顶部的技术特征。
股票抄底技巧有哪些 四个常见的股票抄底技巧
你好，抄底技巧：
1、总成交量持续萎缩或者处于历史地量区域;
2、周K线、月K线处于低位区域或者长期上升通道的下轨;
3、涨跌幅榜呈橄榄型排列，即最大涨幅3%左右，而最大跌幅也仅3%左右，市场绝大多数品种处于微涨、微跌状态;
4、指数越向下偏离年线，底部的可能性越大。一般在远离年线的位置出现横盘抗跌或者V型转向，至少是中级阶段性底部已明确成立;
5、虽然时有热点板块活跃，显示有资金运作，但明显缺乏持久效应，更没有阶段性领涨、领跌品种;
6、消息面上任何轻微的利空就能迅速刺激大盘走中阴线，这种没有任何实质性做空力量却能轻易引发下跌，表明市场人气已经脆弱到了极限;
7、相当多的个股走势凝滞，买卖委托相差悬殊。按买1、买2价格挂单100股做测试，成交率很低;
8、债市现券普遍出现阶段性脉冲行情，基金经理们开始一致看好国债，这在“519”、“624”前夕都表现出惊人的一致。
抄底的注意事项：
1、不要一次性将手中的资金全打完，分批买入。
2、不要买许多股票，最多三只足也，集中弹药做强势股。
3、所买的股票要有前底，但现在又没有跟随大盘创新低的股票，不能简单地越跌越买。
4、中小盘股为首选，半年报业绩预增以及大非承诺锁仓二年的，各类题材股可重点关注。
5、在大盘上升趋势尚未形成时，所买入的股票尽可能做些t 0或高抛低吸的操作来降低持仓成本。
风险揭示：本信息不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息作出决策，如自行操作，请注意仓位控制和风险控制。
