1.市场展望
最近全球滞胀的担心又起。那么滞胀的结局是什么，如何解决“滞胀”，都对债券市场影响比较大。“滞”指的是经济不行，更确切的是实际经济增速跌破潜在增速；“胀”指的是通胀压力。
逻辑上，如果是政府更看重“滞”，那么应该放松货币政策，去刺激经济，结果就是经济改善的同时，可能会面临更大的通胀压力。如果政府更看重“胀”，那么就应该收紧货币，压制需求来平抑通胀，最终的结果就是通胀下去的同时，经济可能就更差了。
上面只是逻辑的分析，现实情况下的选择是什么？不管是70-80年代美国出现的“滞胀”，还是2008年以后部分新兴市场国家例如巴西等出现的“滞胀”，无一例外的结果都是各国央行最终都选择了大幅收紧货币政策，以牺牲经济为代价去压低通胀。
回到这次我们面临的“滞胀”问题。“胀”方面，逻辑上看，供需的缺口决定价格趋势。大宗商品涨这么多，究其原因，既有大宗商品供给下降的原因，也从某种程度上说明我们的经济并不差，至少工业生产的需求并不差（如果需求比供给收缩的快，价格就不会上涨）；此外，也有各国央行大规模放水的推动。这说明虽然目前我们的经济例如实际GDP可能回落到5-6的水平，但经济的潜在增长可能低于5，所以导致实际增长仍高于潜在增长，才造成了大宗商品的价格的大幅反弹。那么如果从这个角度看，虽然实际的经济水平确实并不高，市场对经济也很担心，但是否是“滞”就存在分歧。
展望未来，“滞胀”如果解决？从历史规律看，央行对“胀”的关注度最终还是更强，所以从这个角度，目前央行是不应该放松了。当然，考虑到经济的下行压力，可能也不会明显的收紧。但如果通货膨胀持续高企，央行收紧货币的可能性还是会增加的，这也是目前债券市场面临的最大的潜在压力。实际上，国庆节之后，央行在流动性投放上还是稍微谨慎一点。当然，目前还不能判断央行已经转变态度，还需要进一步的观察。但此前市场预期的降息降准，恐怕已经不太现实。
如果要解决“胀”的问题，要不就是增加供给，要不就是打压需求。增加供给目前看起来比较难，因为从长期的碳中和碳达峰看，或者从短期的大宗商品产能释放看，都没有什么空间。那么只能打压需求，其实之前的限产限电本质上就是打压大宗商品的需求。从现实的情况看，最近几年经济在转型，经济增速台阶式下行，已经是市场的共识。也就是说，即使没有“滞胀”这个问题，未来经济下行也是趋势。如果明年政府对GDP的目标进一步下调的话，恰恰也就是主动降低了需求，也是可以缓和“胀”的压力的。当然，另外一个可能就是央行最终收紧货币，主动压低需求，去解决通胀问题。从这个角度看，未来实际经济增速伴随着潜在增速的下行而下行，或者政府主动调控去放缓经济增速都是可能的。但不能看到经济下行，就认为债券有机会，毕竟经济的放缓是解决“胀”的代价，央行要解决“胀”就不会看到经济下行就去放松货币政策。
所以，回到债券市场，“滞胀”阶段对债券肯定是不友好的。如果“滞胀”持续，最终央行应该要首先解决的是“胀”，所以利率会面临上行的压力。当然，一旦“胀”解决了，经济可能更差了，而债券也经历了此前的调整，利率的性价比更高了，这个时候债券的机会也就到了。所以整个过程是债券先跌后涨。当然，目前显然还是在“跌”的过程之中。
2.英国央行加息在即？警惕海外债熊共振
近来全球“能源危机”引发通胀持续走高，英国央行提前加息预期不断升温。近日，英国央行货币政策委员会“鹰派”委员桑德斯认为“将英国央行加息行动时间的预期提前是正确的”，英国央行行长贝利也警告称“除非政策制定者采取行动，否则可能会出现‘非常具有破坏性’的通胀时期”。同时，货币市场数据显示，市场预计英国央行在11月货币政策会议上加息的可能性为32％，在明年2月会议上加息的可能性高达85％。
从90年代以来的三十多年间，英国累计共产生5次“加息潮”，多数发生在千禧年及以前（1994、1996、1999首次出现），2000年后仅有2003年和2017年两次连续加息出现。从时间和幅度上来看，英国央行每次加息基本上能够与美联储加息产生“共振”现象，但三次滞后于美联储加息，两次提前美联储加息（在1996年和2003年提前美联储5-8个月加息），但1996年的连续加息，并未引发美联储的连续加息动作，反而在后期快速步入了降息周期。
从英国国债的走势来看，通常情况下较首次加息日提前5-8个月进行反应，即收益率快速走高。两次例外都有迹可循：1996年美联储并未连续加息，且两年后进入降息周期，因此英债持续了大牛市；2015年底美联储开启加息周期，虽然英国央行两年后才跟随，但2016年年底美联储进行了第二次加息，于是英债在当时美债上行的带动下，提前美联储加息4个月开启了上行周期。
本轮英国十年国债从8月开始开启了上行通道，目前从底部0.6％的点位已经上行近50bp，从空间上看，距离每次加息前上行100-200bp仍有点位差；从时间上看，按照历史的提前加息5个月反应，对应的是明年年初进行加息，与目前市场的预测较为一致。
整体来看，需要关注市场对于英国国债于今年年底、明年年初的加息预期，与历史对应的加息时点较为一致（略微提前）；如果加息落地，需要关注美联储的随后动作，从历史来看二者至少存在一次同步加息，且时间差在5-8个月，同样符合市场对于美联储2022年底前至少加息一次的判断。全球债市持续熊市难以避免，警惕海外风险共振。
3.周二市场策略回顾
不要着急抄底：江海债市早盘策略（2021-10-12）
周一海外市场股市下跌；美油收盘升破80美元，创7年新高；伦铝，伦锌和伦铜继续反弹；10年英债收益率创两年半新高，因为英国央行暗示最早11月份加息。拜登政府官员称，白宫密切关注油气成本，支持OPEC 拿出“更多行动”，这是两个月来白宫再次喊话OPEC 增产。
默沙东抗新冠“口服神药”向美FDA申请紧急授权，阿斯利康也披露新冠药物试验结果，能将重症或死亡风险降低50％。
国内方面，国家能源委员会会议表示：坚持全国一盘棋，不抢跑，从实际出发，纠正有的地方“一刀切”限电限产或“运动式”减碳，确保北方群众温暖安全过冬。提高清洁能源比重，更多依靠市场机制促进节能减排降碳，提升绿色发展能力。而夜盘交易中，黑色系继续飙升，其中动力煤期货再涨超10％，焦煤也创历史新高。
最近全球对滞胀的担心加剧，油价，煤炭等商品的上涨较快。其中油价对CPI的传导立竿见影，而煤炭价格通过电价对CPI的传导也会很快。叠加最近猪肉价格的反弹，我们认为市场会逐步担心未来CPI的反弹和央行可能的货币收紧预期。
而从历史上看，滞胀是一个非常棘手的问题，并非一时半会可以解决，因此我们认为本次债券市场的调整可能持续时间较长，建议机构不要轻易抄底。
电价上调会间接推升CPI—江海债券午盘策略（2021-10-12）
周二利率早盘小幅下行，股市下跌较多对债券形成支撑，昨日利率反弹较快也需要缓和一下。
上午发改委表示：一是有序放开全部燃煤发电电量上网电价。燃煤发电电量原则上全部进入电力市场，通过市场交易在“基准价 上下浮动”范围内形成上网电价。二是扩大市场交易电价上下浮动范围。将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上浮不超过10％、下浮原则上不超过15％，扩大为上下浮动原则上均不超过20％，高耗能企业市场交易电价不受上浮20％限制。三是推动工商业用户都进入市场。有序推动尚未进入市场的工商业用户全部进入电力市场，取消工商业目录销售电价。对暂未从电力市场直接购电的工商业用户由电网企业代理购电。鼓励地方对小微企业和个体工商户用电实行阶段性优惠政策。四是保持居民、农业、公益性事业用电价格稳定。居民（含执行居民电价的学校、社会福利机构、社区服务中心等公益性事业用户）、农业用电由电网企业保障供应，保持现行销售电价水平不变。
我们认为虽然对居民端没调整电价，但是对企业上调电价后，企业会把电价上调转移给终端居民，依然会对CPI产生间接的推动作用。当然，电价上调只是一部分影响，更需要关注的是PPI高企导致的其他生产资料价格向终端传导。
现在能否抄底？我们认为：现在还不到时候。一方面，调整时间并不长，通货膨胀压力还没缓和，调整的时间要结合通胀趋势，海外利率反弹等多个因素来判断。
另外，调整幅度也不够。今年10y国债年初到目前均值3.07，目前依然低于均值水平，属于较低的位置。
我们建议，如果确实有配置需求的机构，可以等10年国债上到3.07之上后，分布慢慢买，就是利率上几个bp，买一点。如果现在资金多，可以买点3个月存单，持有到期，然后再看市场是不是已经调整结束了。整体而言，现在不是比收益高低，是比亏的少，所以3个月存单，至少不亏钱。
本文源自屈庆债券论坛
滞胀之后是什么
滞涨简单解释就是经济发展停滞，存在通货膨胀。经济发展停滞会造成企业用工需求减少，会导致失业率增加，名义收入降低，社会不稳定因素增加。同时，存在的通胀又使人们手中的货币贬值，实际收入降低。另外，由于实体经济不发达，滞涨将会导致大量的资金流入资本市场投机，会造成资本市场非理性繁荣，楼市和股市暴涨，刚过去的一年就是例子，但是这个不是滞涨，在滞涨时期同样会出现这种局面。拓展资料：1.停滞性通货膨胀停滞性通货膨胀（英文：stagflation），简称滞胀或停滞性通胀，在经济学、特别是宏观经济学中，特指经济停滞（stagnation），失业及通货膨胀（inflation）同时持续高涨的经济现象。通俗的说就是指物价上升，但经济停滞不前。它是通货膨胀长期发展的结果。滞胀（stagflation）作为混成词起源于英国政治人物IainMacleod在1965年于国会的演说中提出。这个概念值得注意的原因，部分基于在战后的宏观经济学理论上，人们认为通货膨胀与经济衰退不能并存，亦因为人们广泛认为滞胀与财政赤字一样，一旦开始就难于根治。在政治场上滞胀以通货膨胀痛苦指数（Miseryindex）来量度（简单以失业率及通胀率相加），用以影响美国1976年及1980年的总统选举。2.经济学家提供造成滞胀的两个主因：经济产能被负面的供给震荡而减少。例如石油危机造成石油价格上涨，生产成本上升及利润减少，引致商品价格上升同时经济放缓。另一原因为不当的经济政策。例如中央银行容许货币供应过度增长，政府在商品市场和劳动市场作出过度管制。在分析1970年代的滞胀时提供了两种解说：首先是油价暴涨，继而中央银行使用过度刺激的货币政策对抗经济衰退，形成物价/薪资螺旋（price/wagespiral）。4.滞胀经济影响.对短期的影响滞胀的物价持续上涨现象会造成严重的通货膨胀，经济产量下降会导致企业提供的劳务和物品减少，从而导致失业率上升，企业甚至会面临破产倒闭，整个经济呈现衰退的趋势。高通胀率影响财富分配并扭曲价格，高失业率使国民收入下降。对长期的影响在长期中，物品与劳务的产量在一段时期内仍处于较低的水平，但是，随着工资、价格和感觉根据较高的生产成本进行调整，最终衰退会自行消失。例如，低产量和低就业会加大使工人的工资下降的压力，较低的工资又增加了供给量。随着时间的推移，当短期总供给曲线移回到原来的位置时，物价水平下降，产量接近于其自然率，经济回到总需求曲线与长期总供给曲线相交的位置，这一过程也就是经济的自我纠正。
通胀与滞胀分别给老百姓带来什么影响？？
通货和滞涨给老百姓带来的影响分别是：通货膨胀会使得老百姓的资产大大缩水，资产购买力会下降，收入也会降低减少，而且还会面临失业等各方面的问题，使得大家手里的钱贬值，生活质量也会下降。滞胀的后果是，因为收入不涨，生活必须品开始上涨，很多人都开始节衣缩食，而大家开始节缩，就造成了生产的过盛，非生活必需品更是销量一落千丈。工厂只能减产停工，就会使失业率增加，失业的增长，会更大的打击市场需求，一句话就是，生意跟本没法做。在资本主义制度市场配置资源的情况下，以前的经济学家认为失业率与通货膨胀率是成反比关系的，所以在六七十年代时，经济学家们非常鼓励有形的手借助二者的关系为资本主义制度打补丁续命，但后来有形的手对无形的手过度干预后出现了不可思议的现象即：通货膨胀和失业率增高并存的魔幻情况。回到这个问题，对普通人的影响，由于经济停滞会造成失业率增高，而失业的增加又会反作用于劳动者，使他们无法获得劳动报酬去消费，然后继续这样进入一种恶循环的套娃之中，这也是资本主义制度从诞生之初到现在都无法解决的矛盾，即说了无数遍的：生产社会化与资本主义生产资料私有制之间的矛盾。也就是生产与消费的矛盾，由于这个制度存在剥削关系，所以生产出来的商品永远多于消费掉的商品，因为被剥削的那一部分人没有足够的“钱”去购买消费掉那些他们自己生产出来的全部商品，而有那些钱去消费掉那些商品的剥削者又不需要那么多商品，因为一个人不可能一顿吃掉一吨汉堡。而现在通货膨胀已经是大家都非常熟悉的一个现象，其实不仅仅是我国，众多国家都是如此，这是每个国家都逃避不了的问题。79年到03年这期间，我国的经济水平相来说是落后的，也正是这期间，正面临着改革的状态，市面上的各种资产都逐渐开始商品化，以及当时的管理放松，也就造成了如今的通货膨胀的现象。
