自从年初以来，美国金融市场在某个夜晚出现暴跌，对于早上一觉醒来的国内投资者而言，早已不是什么新鲜事。然而，昨夜的这轮美股崩盘行情，事发之突然、暴跌范围之广、单日跌幅之大，却是年内前所未见的。这直接引发市场避险情绪的全面发酵，美元、美债和黄金这三类避险资产罕见地在同一天集体上涨！
一些“耳尖”的资深市场“泡沫预言家们”，更是在这个注定将令许多人难以忘怀的夜晚，依稀间听到了美股泡沫破灭的声音……
美股崩盘夜全市场回顾
昨夜的美股究竟有多惨？我们先来回顾一下收盘时的表现。
道琼斯指数周三收盘重挫1164.52点，跌幅3.6％，至31490.07点。标普500指数下跌超过4％，跌165.17点，至3923.68点，以科技股为主的纳斯达克综合指数重挫4.7％，跌566.37点，至11418.15点。纳斯达克100指数更是狂泻5.06％，报11928.31点。
截至收盘，道指止步三连涨，在四个交易日里首次下跌，同时也创下了2021年3月以来的最低收盘水平。根据FactSet的数据，这是道指今年第五次单日下跌超过800点，且都发生在过去一个月内。
与此同时，这显然是美股近两年来最为凄惨的一夜——道指和标普500指数均创出了自2020年6月11日以来最大单日百分比跌幅。这与前一个交易日科技股引领市场反弹的走势大相径庭。
华尔街的抛盘是如此广泛而激烈，以至于标普500指数中只有8个成分股呈现上涨。恐慌指数VIX一度涨超20％，升破30大关。
标普500指数中表现最差的类股是非必需和必需消费类股。这两个类股均创出2020年3月以来的最大单日百分比跌幅。
而伴随着隔夜美股的大跌，市场在短短一天内就几乎回吐了过去近一周“死猫跳”反弹下的所有涨幅。
标普500指数在跌破4000点大关后，已重新逼近了自历史收盘高位下方20％的技术性熊市区域（目前跌幅为18.6％）。
在关联市场上，美股隔夜的“黑色星期三”甚至令许多交易员慌不择路地开始抛售起了所有风险资产——多类大宗商品都不幸沦为了“陪葬品”。
油价全天下跌逾3％，纽约时段扭转了当日早间的涨幅，在数据显示美国炼油厂提高产量以及美国股市大幅走低后，交易员不再担心原油的供应紧张。美国WTI原油期货下挫4.29美元，跌幅3.76％，报109.30美元/桶；布伦特原油期货下跌3.42美元，跌幅3.04％，报109.28美元/桶。
LME期铜收跌131美元或跌1.4％，报9235美元/吨，失守9300美元整数位并从近一周高位回落，止步三日连涨。
市场避险情绪的高涨，也令美债、美元和黄金三大避险资产在隔夜出现了年内罕见的同涨行情。
其中，指标10年期美债收益率周三回落10.1个基点报2.89％，在早间升破3％大关后债市的避险买盘全面涌现。知名财经博客网站Zerohedge表示，美债和美债收益率周三齐跌，以及收益率曲线进一步趋平，表明在很多人眼中“滞胀”正在成为基线场景。
外汇市场上，美元指数周三一改此前几个交易日的回落态势，从两周低位尾盘，纽市尾盘上涨0.2％至103.50一线。非美货币普跌，但两大与美元同样具有避险属性的货币瑞郎和日元则兑美元走高。
与此同时，黄金也反常地与美元同步上涨。现货黄金在跌至1807.16美元低点后自低位反弹，并刷新日高至1824.22美元。股市的暴跌令越来越多的市场人士转而积极寻找“避风港”！
业绩“暴雷”的塔吉特
对于许多华尔街交易员而言，昨夜美股的突然崩跌，显然杀了他们一个措手不及。
事实上，就在昨日亚欧时段，不少业内主流观点还曾认为，过去几天的反弹行情，可能预示着市场已经暂时企稳。有美国媒体更是曾以“股涨债跌传统模式显现暗示全球市场情绪趋稳”为题撰写过分析文章。然而，隔夜美股遭遇的“黑色星期三”显然击碎了这一美好憧憬。
从消息面看，业绩“暴雷”的塔吉特无疑是许多业内人士所公认的美股暴跌的“罪魁祸首”。这家美国第二大百货零售商的股价周三收盘暴跌24.93％，创下了1987年黑色星期一股市崩盘以来的最大单日跌幅，该公司在短短两天内成为了第二家下调利润预期的美国大型零售商。
塔吉特周三报告的财报数据显示，季度可比销售额同比提升了3.3％，但净利润只有10.1亿美元，不及去年同期21亿美元的一半，每股收益2.16美元也显著低于分析师预期的3.07美元。
塔吉特董事长兼首席执行官Brian Cornell表示，罕见的成本飙升与物流瓶颈严重影响了利润。他解释道，塔吉特在整个季度中面临着意想不到的高成本挑战，导致盈利能力远远低于公司的预期和长期运营水平。在这些挑战中，过早和过晚抵达的库存、配送中心的薪酬和员工人数增加，以及多种商品销售情况变化，都对利润造成了打击。
在此前一天，全球零售业老大沃尔玛公布的一季度财报也显示，由于高库存、高成本的压力业绩不及预期，该公司正受到食品价格上涨和其他成本上升的挤压。沃尔玛股价在周二创下了35年来最大单日跌幅，周三再度下跌了6.8％，跌8.92美元，至122.43美元。
除了这两大零售业最关键的巨头，其他美国零售商隔夜也因塔吉特的季度收益不及预期而遭受打击：SPDR标准普尔零售ETF指数下跌超过8％。亚马逊下跌了6.6％，百思买下跌逾11％，Dollar Tree下跌超过15％，梅西百货下跌12％。此外，由于消费者购买的户外用品减少，劳氏公布的第一季度销售业绩也低于预期，股价下跌逾6％。
Verence Capital Advisors首席投资官Megan Horneman表示，“消费者受到了挑战。我们在年底开始看到消费者开始用信用卡支付食品价格和能源价格的上涨，现在这实际上变得更糟……这将损害那些零售业领头羊，沃尔玛就是其中之一。”
Bokeh Capital创始人Kim Forrest则指出，“显然，运输成本在当前很重要，它们正在影响一些最大的公司。所以我认为投资者正在挠头思考：‘那么，谁会是下一个？’”
滞胀阴影下的美联储
值得一提的是，尽管表面上看上去，昨夜美股暴跌主要是源于塔吉特等零售巨头的业绩“暴雷”，但如果继续深究下去，一切显然仍与美国的高通胀环境和美联储政策脱不了干系。塔吉特之所以“暴雷”，不正是因为成本飙升与物流瓶颈吗？而眼下，美联储仍在为如何有效遏制通胀而焦头烂额。
美联储主席鲍威尔周二重申了对联邦公开市场委员会（FOMC）可能在6月和7月的会议上各加息50基点的预期。他在最新采访中表示，“我们需要看到的是通胀以明显且令人信服的方式下降，我们将继续推进，直到我们看到这一点。如果那涉及到将利率升至普遍认为的中性水平以上，我们会毫不犹豫地那样做。”
目前，即便是美联储内部的鸽派官员，也已开始意识到，美联储可能真的需要把利率迅速提升至中性水平之上了。芝加哥联储主席埃文斯（Charles Evans）周三在接受采访时表示，“如果我们在此基础上加息50基点或者75基点，那么这种对经济构成抑制的货币政策应该有助于压低通胀。”
埃文斯指出，“正如主席鲍威尔所言，我们将迅速将联邦基金利率朝着更中性方向调整。我认为的中性利率区间为2.25-2.5％。我预计到今年年底，我们很可能处于中性水平，应该可以为应对2023年的通胀压力做好充分准备。”
埃文斯预计通胀率将从目前非常高的水平有所回落，但需要一些时间。
而相比于美联储向市场显露的抗通胀信心，许多业内人士眼下则显然要更为悲观。高盛集团首席执行官所罗门（David Solomon）周三表示，由于“极度惩罚性”的通胀给经济造成负担，该行客户正在为经济增长放缓和资产价格下跌做准备。他预言，“美国经济正面临衰退风险。”
所罗门援引高盛首席经济学家Jan Hatzius等的估算显示，未来12至24个月美国经济衰退的风险至少在30％。“我们必须摆脱通胀。通胀极具惩罚性，特别对于那些靠周薪、靠死工资吃饭的人来说更是如此。它对这个社会阶层是一种巨大的税负。我认为控制它非常非常重要。”
安联首席经济顾问埃尔-埃利安（Mohamed El-Erian）周二也表示，即使美联储接下来积极加息，美国经济可能也已无法避免滞胀的局面。至于投资者应该如何应对，埃利安认为，投资者们仍然要消化“增长显著放缓”，这意味着市场还会继续调整。
“泡沫预言家们”的骇人预言
华尔街的策略师们近期一直在深挖技术图表和经济数据，试图寻找股市在持续五个月下跌后是否正浮现出触底的迹象。但到目前为止，几乎每次反弹都跟随着更深的下跌，而随着隔夜又一轮的暴跌行情杀至，那些市场上的“泡沫预言家们”也开始纷纷涌现。
GMO的创始人格兰瑟姆（Jeremy Grantham）周三在接受美国媒体采访时表示，他认为股市正处于一个类似于2000年的泡沫之中，而这个泡沫正在破灭。
现年84岁的格兰瑟姆曾因准确预测3次重大市场泡沫——1989年的日本资产泡沫、2000年的互联网泡沫以及2008年的全球金融危机，而在华尔街有着“泡沫预言家”的美名。
格兰瑟姆预计，本轮标普500指数的跌势将较峰值至少下挫40％，同时熊市可能会持续多年——这将使标普500指数跌至约2880点，为2020年3月新冠疫情以来的最低点。
格兰瑟姆表示，从表面上看，当前股市与2000年的互联网泡沫相似，因为大部分损失都集中在美国科技股。但其实，眼下的情况可能比当时更糟——2000年人们只投资于美国股票，而债券、住房、大宗商品的价格颇为稳定并未出现明显高估。与今天相比，2000年简直“是天堂”。
最为令人担心的是，格兰瑟姆所预测的衰退有可能演变成1970年代那样的局面——滞胀。“就像上世纪70年代一样，现在已经出现了滞胀的阴影。”
无独有偶，资管巨头古根海姆首席投资官Scott Minerd在近期的讲话中也提到了“泡沫”这个字眼。他发出骇人警告称，与未来数月或数年牛市菜单上的灾难相比，美国股市周三的暴跌可能还只是一份开胃菜。
Minerd表示，“这看起来很像互联网泡沫的破灭，对我来说很清楚的是，不存在美联储看跌期权（意指美联储帮助稳定市场），我认为我们现在都意识到了这一事实。”
有趣的是，在周三美股再度大跌之后，财经博客网站Zerohedge也再度将标普500指数年内的走势与2008年放在了一起进行对比。
历史上的那么灾难场景真的会如“泡沫预言家们”所说的那样上演吗？当前金融市场上的一切恐惧、焦虑、迷茫，或许正是源自于对未来的未知……
本文源自财联社
历史重演丨美股泡沫破灭，全球大股灾还会远吗
美股现在的状况打一个比方就是温水煮炸弹，不知道炸弹的爆点，但知道水温在上升。在泡沫中，人们总能找到各种理由解释高估值的合理性，也就是所谓的“这次不一样”；泡沫破灭后，人们在事后会发现高估值的各种不合理性。
全球流动性在收缩，外部环境越来越不利于高估值资产。存量资金下美股的“二八分化”可能会加剧，进一步聚集向业绩确定、成长性强的核心资产，最后的结果可能是先报复性上涨，然后泡沫破灭。
引发泡沫破灭的唯一原因就是估值太贵，不需要特殊催化剂，高估值的情况下任何理由都可能成为回调的触发因素，不管是负面消息、财务丑闻、政治事件，还是一个大卖盘的出现。
1. 利率上行压力
虽然通胀迟迟未达预期，资产价格的膨胀同样让美联储十分担忧。美联储自2015年12月开始加息，除了对股市的估值构成压力外，亦增加了上市公司的利息开支，削减了回购力度。
高杠杆一定程度上加剧了整个金融体系的正反馈效应。一旦流动性环境变差，企业盈利和产生现金流的能力下降，企业既无力持续借贷回购，高杠杆亦对负债成本产生额外负担，从而每股盈利遭受分子和分母的双重打击。2016年9月-2017年9月，标普500指数企业的回购比下滑了5.3％。
回顾1987、2000和2007三次美股崩盘，都发生在美联储加息收缩流动性的大背景下。这三次美股崩盘时，美联储平均加息217bp。加息必然会增加企业的利息成本, 减少企业股票回购，从而给每股盈利带来压力。
当前美股已经是牛市第8年，相比之前的三次美股崩盘，更类似1987年之前的那轮牛市——流动性溢价长期下降但面临反转、被动投资占比提升驱动权重股估值。过去三次美联储加息到美股崩盘，10年期美债利率平均上行了150bp。
以此历史经验来看，本轮加息周期美债10年期利率上行120-170bp后，美股估值泡沫破灭的尾部风险陡增。
表2：历次加息利率变化统计
资料来源：WIND，天风证券研究所
2. 美股的外部流动性环境正在发生变化
海外资金对美债的态度，也会影响美股的走向。10年期国债收益率高于标普股息，意味着对于追求现金收益（债息或者股息）的投资者而言，低风险的债券比高风险的股票的分红更具有吸引力，资金将会从股票流向他们的债券仓位。从资金流向看，15年海外资金停止购买美债，而从10月底伊始，债息超过股息并持续了3个月，而标普也一路走低，并在16年1月大跌。
2017年9月美联储缩表，不再购买的资产主要是10年期美债，相比15年10月，新兴市场股票、发达欧洲及新兴市场债市将继续分流原本流向美国债市的资金。税改通过后的一周（12.18-12.22）美股市场出现了2014年8月以来最大规模的单周净流出，高达178亿美元，美国债市流出44.2亿美元，而资金流向欧洲、日本、新兴市场股市和债市，值得警惕。
图16：10年期国债利率 VS 股息率
资料来源：WIND，天风证券研究所
3. 领先指标见顶
去年8月，美股和高收益债均发生回撤。标普在小幅回撤后继续一路上涨，而高收益债（HYG）见顶回落。10月下旬，高收益债崩盘，高收益债的利差拉开，美债期限曲线也进一步扁平化。
图17：通常高收益债见顶后4个月美股崩盘
资料来源： Bloomberg，天风证券研究所
4. 机器人已经占领了整个酒会
明斯基认为，长期的市场稳定会鼓励投资者承担更多风险，而过多的风险势必会带来不稳定。当这些风险头寸最终平仓时，可能导致市场突然、惨烈地下跌。
如果把类似的情况放在今天，也可以说目前的极低的波动率和风险溢价对于将来的风险没有任何预测作用，因为今天各大基金广泛使用的风控指标VAR是基于回溯数据，而非向前的审慎思考。也许主动式投资还能包含一些对风险的主观考核，然而被动ETF、SmartBeta、主动式量化等基于波动率等一系列指标来进行资产配置的投资方式盛行，机器人已经占领了整个酒会。ETF，VAR的负反馈机制将如同当年的程序化交易，在音乐停止时，在挤向出口过程中互相踩踏。
图18：标普500 VIX指数
资料来源：WIND，天风证券研究所
5. 机构投资者低现金仓位
货币基金资产占基金行业比重仅20%，创近30年新低。而大量资金涌入股票共同基金，其现金持仓比例不到4%。去年6月对所有机构投资者的一项调查显示，整体持仓现金比例仅为2.25%。低现金仓位意味着未来能流入股票市场的资金几乎弹尽粮绝了。
图19：共同基金现金，货币基金资产占基金业比例均处于低位
资料来源：Bloomberg，天风证券研究所
图20：机构投资者现金持有比例
资料来源：Bloomberg，天风证券研究所
杠杆投资者占比上升。下图显示了CFTC统计的资管和杠杆基金的美股期货持仓量。去年以来股票期货的购买量稳步扩张。在过去两年中，这些头寸稳定而迅速地增长，每年平均增加约500亿美元。
图21：CFTC数据：杠杆基金，资产管理者股指期货（包括S&P，道琼斯，纳斯达克）持仓
资料来源： CFTC, Bloomberg, J.P Morgan，天风证券研究所
6. 美股愈发敏感
图23：低波动率不能掩盖美股情绪敏感的事实，业绩超预期对股价的影响只有5年均值的1/3
资料来源： FactSet，天风证券研究所
从Q3美股价格对业绩超预期的反应看，正向价格跳升只有0.4%，为5年均值的1/3。投资者对美股业绩的预期已经很大程度上融入了目前的高估值，因此向上的空间有限，而业绩反转很可能造成美股的大幅下杀~
美国历史上的1929年美国股市大崩盘的始末缘由是什么？
1929年美国的经济危机似乎是一夜之间就起来了，但是这一年的美国股票市场的大崩溃却并不是突然出现的，而是早有预谋的。当时的美国政府是缺乏一个可以调节经济的宏观调节机构的，而这也是导致了金融经济危机发生的根本原因，也是股票大崩盘的始作俑者。
政府不对经济生活加以调节，那么这个没有干预的社会经济体制就没法去对个人的经济活动进行积极的调节作用，而这的局限性就会产生像股票动荡这样的金融危机。后来在罗斯福当政之后，他也是通过制定了一系列的政策，以此来使国家可以去干预社会资本。其实解决美国经济大崩溃的最有用的方法就是政府去对整个国家的经济进行宏观的调控，以此来进行有效的调节生产和消费之间的矛盾，而如果政府没有做到这一点的话，这就会为下一次的金融危机埋下祸根。
并且美国银行业的弱点，也是导致美国1929年股票市场崩溃的另一个原因。大额的财产集中会对社会产生不好的影响的，资本越是集中，那么这个银行就越是容易倒闭。并且在大量的人有了投资心理之后，那么股市的衰退也就是难以避免的事情了。当年那个1929年的10月29号，也就是史上称之为“黑色星期二”的日子，那是有史以来美国股票市场最黑暗的一天。
1929年美国股票市场的大崩溃影响的也不只是一个美国，更是波及到了整个资本主义世界，这也是后来长达十余年的经济大萧条的开始。其实早在两年前的秋天，佛罗里达的房地产泡沫的破碎就已经是这次金融危机的征兆了，但是华尔街的人并没有从这当中明白美国经济的衰退，反而更是在投资上疯狂了起来。再加上美国的产业并没有能够从一战的萧条中恢复，因此股票的高涨已经是和现实的经济的状况完全脱了节。而这也正如美国政府所估计的那样，果然在不久之后美国的股市开始了大崩盘。
