2022年对于A股来说，见证了不少活久见的事。但相比于港股来说，真是小巫见大巫了。
在2021年以前，大家可能很难想象市场上有股息率5%以上的股票。但2022年，港股上股息率超过10%的股票也是随手捡！
恒生科技指数更是跌了70%以上，堪比2000年科网泡沫。但实际上，这些企业本质上并没有什么本质上的变化，只不过是经济周期使然而已。
95%以上的投资者都会后悔自己买早了，也有不少投资者后悔买了港股。
但咱们自己也可以反过来想想，就连芒格和段永平这样的大佬都被套，我们作为一个普通投资者何必这么苛责自己呢。
做投资一定不要后悔。因为在这里，无论如何一定会犯错，你想永远不犯错，可能最终会犯一个自己无法弥补的错误。
只要我们遵守那些必要原则，比如，控制好仓位，永远留有债券（现金），分批建仓，低估时买入等。其实这些损失都会很快弥补回来的。甚至也能在未来赚不少钱，只不过需要我们有耐心。
那么，有一个问题，港股多久能回本呢？
这个问题对不同的人，答案是不一样的，这得看你被套了多少。如果你在2021年初去买，那就悲剧了。
另外也得看你买的是指数还是个股。如果是个股，不同的个股，情况也不同。
接下来，我们就看看恒生指数在历次大底中的反弹力度。或许，没有我们想象的那样悲观。
一、恒指并不差
恒生指数是1964年7月成立的，基点是100点，到现在，即便经历大跌，也涨了160倍，年化收益率是9.2%。
这还没有计算股息，要知道港股暴跌起来一点不输A股，估值可以低得让人难以相信，那么股息率就会非常吸引人。比如现在股息率就有4.5%以上！
假如把股息率计算在内的话，这几十年下来，恐怕恒指的收益能有400-500倍。不要觉得这个很夸张，这个是非常正常的收益。为啥？
世界上任何大盘指数的长期收益率都是8%-10%。注意长期两个字，时间越长，这个收益率就越是恒定。美股标普500其实百年下来也就这个水平而已（没有计算股息）。
这样一比，恒生指数还有9.2%呢（没考虑股息），所以真心不差。如果加上股息的话，应该有年化11%左右。
当然，长期这两个字很有意思，因为任何股市都有十几年，甚至20年不怎么涨的历史，包括美股。这个是常识，不是哪个国家的股市有多差。
二、恒指第一次大暴跌
1966年，国内爆发文化大革命，1967年，香港也发生了暴动。
恒生指数从成立以来就是个不幸的宝宝，3年下跌，跌到了最低点58点。下跌幅度是42%！
然后，在1969年重新涨回100点，相当于涨了近一倍。在11月24日，甚至涨到了150点，又涨了50%。
这就意味着，2年多时间就涨了2倍左右，够疯吧！这还不算啥！
1973年3月，恒指涨到了1775点，3年多又涨了10倍！所以没有什么是不可能的。
股市永远是不可预测的，你之前嫌弃的市场，或许接下来会涨到惊掉你下巴。就像70年代的美股，10年不涨！大家都伤心透顶了，都远离股市了。但没想到后面是20年的大牛市。
所以，恒生指数的弹性是很大的，尤其是在暴跌之后。
三、石油危机中的恒生指数
1973年，恒指来到阶段高点后，由于全球经历石油危机，地缘冲突不断，它就开始了第二次大暴跌。
1974年12月，跌到了150点！笑不笑人？跌到了1969年的最高点。这几年的上涨全部清零！
所以呀，股市就是这样的，暴涨暴跌很正常，永远不要太乐观，也不要太悲观！
这次下跌了92%！看来A股也只是个弟弟而已呀！
当时港股还是一个新兴市场，这种事情在新市场很常见，但后来，香港在制度上进行了一系列重建，加强对金融市场的监管，不断走向成熟。A股也会经历这个过程，我们还太年轻了。
虽然经历暴跌，但恒生指数的弹性非常大，三个月就涨了106%，6月涨了124%！
当时全球股市都经历的大跌。美股跌了48%，日经225跌了37%，德国跌了36%。当然，他们跌得少，所以反弹也就没这么猛。
港股跌这么多，跟它的估值有关，当时实在是太热了。再加上，一遇到危机，外资就会撤离香港，回自己国家救火，跌起来就更生猛了。
不过也不用太悲观，到70年代末，恒生指数又涨到了1600点，接近1973年的最高点，涨了9倍。其实70年代，全球股市都没怎么涨，就日本还不错。
但我们可不能总用最高点来作为锚定点，毕竟股市一直在波动，只要波动就能赚钱，而且波动还不小。
虽然A股一直没涨过2007年高点，但只要方法正确，A股的收益可不低。
虽然美股最近十年涨了不少，但你为啥不在十几年前就在买入纳斯达克指数然后一直不买呢？如果当初没这样做，说明这都是事后诸葛亮，事前猪一样！
话说回来，港股在70年代末到80年代又经历了4年左右的下跌，跌了50%左右，从1600点跌到800点。
但我们要悲观吗？别忘了，行情在绝望中诞生！！！
四、80年代，港股先给大惊喜，后给大惊吓
恒指在84年企稳后，开始反弹，到1986年9月突破了2000点，到1987年6月6日突破3000点，10月1日逼近4000点！有点上证指数2007年的感觉了。
这3年涨了4倍！所以，永远不要对股市太悲观。涨起来会让你怀疑人生，会涨到你害怕！
但暴跌始于暴涨！87年美股突然来了个股灾，单日跌幅20%。
恒指也创了一个世界宽基指数的纪录，单日跌幅33.33%，至今无人能破。
这次股灾中，恒指跌了50%。而美股跌了30%，日本跌了21%，欧洲股市跌了30%左右。
跌得多，反弹就更有力。随后，恒指在3个月和6个月内的涨幅都领跑世界。
五、90年代，大牛市来了
如果你被87年的股灾吓得不敢进股市了，不好意思，接下来十几年的大牛市，你就错过了。
恒指从89年最低点2093点一路涨到2000年的18397点。12年涨了9倍上去，一点不输美股。
不过这个过程可并不美好。94年到95年又跌了近一半。98年金融危机跌了超过1半。
估计没几个人扛得住这个跌幅。不过，这种波动已经比恒指成立之初要小多了。
90年代，A股诞生了，98年这场暴跌后，恒生指数的反弹还是领跑世界，A股稍微弱一丢丢。
恒指在3个月内就上涨了52%。这道闪电要是错过了，肠子都要悔青！所以赶紧想想现在的港股，假如这次反弹就是反转，那么最初的反弹的力度是很大的。当然，现在绝大部分人是不敢买的。因为没人相信香港了！
我们看过去走势的时候很轻松，其实每次暴跌后，都有好几年才涨回前期高点，所以熊市底部都是一样难熬。只因为你当时没有经历过，所以总觉得现在很惨。
哪次熊市不惨呢？
还是那句话，只要买得不贵，最终都是会赚钱的。我们无法预测在便宜的价格后面还会跌多少。也正是因为此，大部分人都踏空了。港股反弹起来是迅雷不及掩耳之势。
抄底是肯定要承受浮亏的，一点浮亏都受不了，是不可能在股市赚钱的。
六、千禧年的惊吓
刚迈进千禧年，全球股市都因为科网泡沫破裂而惨不忍赌。
恒指跌了超过50%，跟标普500差不多。但让人惊喜的是，恒生指数的反弹更有力，领跑全球。
所以呀，恒指就是这样，跌的时候毫不含糊，涨的时候也不含糊。
恒指从2003年最低点到2007年最高点又涨了3倍左右。然后在金融危机里继续被腰斩，这跟全球其他股市的跌幅差别不大。但反弹的力度却更大。
A股当时的反弹也很有力。年轻人嘛，猴急！情绪总是在两个极端切换。
七、恒指还有未来吗？
投资者喜欢用眼前看到的事实来推测未来。比如，在平安90元，格力70元，腾讯700元的时候找各种理由解释还会继续涨。等平安跌到40元，格力30元，腾讯200元的时候又找各种理由说还要继续跌。这才两年不到的时间，怎么变脸这么快？
最近十年，恒生指数确实没怎么涨。
但是别忘了，股市永远是不可预测，说不定什么时候就来一个大惊喜，这也不是恒指第一次干出这样的事了。
从历史来看，即便跌幅相同，港股向上的弹性通常都大于其他股市，即便现在有所浮亏，但涨起来也会很快。
另外，不要忘了，2017年港股也是领跑世界的，所以没有什么是不可能的。
这次恒指最大跌幅已经有53%了。那么他们一旦反转，半年内涨个40%-50%也并非不可能。
当然，如果你总爱在牛市顶去买，并找各种理由解释还会继续涨，那就只能忍受很长时间的浮亏了。
还是那句话，做投资不要被“眼见为实”所迷惑。你看到的通常都不是真实的，且更不可能代表未来。
做投资，要遵守相应的原则，长期坚持这些原则，就是在做大概率正确的事。奢求100%正确，这是妄想！！！
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杨德龙：A股港股均处五年历史大底，何时才能逐步回升？
外资的回流对A股市场的走势形成了一定的支撑，所以对于当前A股市场，大家要保持信心和耐心，一方面A股市场大幅下跌的可能性不大，对后市走势要有信心，另一方面，对于调整的时间要有耐心，我们通过持有优质股票或者基金来应对市场波动，耐心等待全球疫情出现拐点，经济面开始企稳之后，A股市场将会迎来大幅走强的机会。
A股市场则出现大幅反弹的走势，周三的走势相对平稳，而前期出现较强表现的养殖板块，例如养猪、养鸡板块出现了较大幅度的下跌。养殖板块在2019年出现大幅上涨，一方面是由于非洲猪瘟导致猪肉价格大涨;另一方面，由于供给的减少，需求上升带来的鸡肉价格、猪肉价格纷纷上涨，从而给企业带来了较大盈利。
市场的热点板块，主要是RCS、富媒体、通信板块多只个股出现了涨停。4月8日，三大运营商将携手产业合作伙伴联合发布5G消息白皮书，并进行了现场直播，有望全面升级技术短信，实现短消息的互动化、智能化，并增强安全防卫能力，5G板块出现大幅反弹。军工板块在周三也有较强的表现，从政策面来看，全国政协副主席万钢主持召开新能源汽车产业发展规划咨询委员会会议。
A股市场经过前期的调整之后，已经处于底部区域，而全球股市在近期出现了大幅反弹，特别是美股在探到18000多点的底部之后出现了快速回升，道琼斯指数从低点上涨超过20%， 当然现在标普500指数仍然在熊市区间，相对高点跌幅超过了20%。
我在之前提出三段论的观点，现在很明确全球金融市场已经渡过了流动性枯竭、所有资产都泥沙俱下的第一阶段，进入到第二阶段。在第二阶段，随着全球多国央行放水，各国出台的一系列经济刺激政策，各国股市出现强劲回升。美股、欧股均有所表现。A股市场之前本来就是被外围市场大跌带下来的，市场出现了较大幅度的回落，回到了2600多点这几年市场运行的底部，所以一旦外围市场企稳，A股市场将会有那这个持续的反弹机会。
2022年，港股有“抄底”机会吗？
港股2022年的投资机会
1/6、港股为何“熊”冠全球
2021年9月和12月，AH股溢价再次逼近十年 历史 高位，整体溢价151%，上一次达到这个水平是去年9月。
近十年AH股溢价最高点是2015年的“大水牛”时的154%，那时是A股涨太多了，而这一次是港股太“熊”了。
2021年的港股，熊冠全球。2019~2021连续三年下跌，错过这三年的全球大牛市，而这三年，上市公司总体盈利是上升的，腾讯利润三年增长120%以上，市值却只增加了46%。
港股不仅指数跌了，而且估值便宜了，A股投资者从2019年年底就一直在讨论，能不能跨过香江去抄底呢？
香港作为典型的离岸金融中心， 有“两头在外”的特点，投资者都是全球配置的资本（与A股相反），上市的本土企业很少，大多来源于内地。
“两头在外”的结果就是，影响股价的两大因素，企业盈利和估值水平的关联度很小。从近20年 历史 看，港股表现取决于三大因素： 内地经济增速、美元流动性以及中美关系代表的风险偏好， 具体而言：
1、内地经济决定港股盈利水平 （2003-2007年的超级大牛市）
2、美元流动性 （2016~2017年的温和水牛市） 和风险偏好 （2018年上半年的下跌） 共同决定估值水平 。
由于“内地经济增速”共同影响A股与港股，所以“2022年能不能抄底港股”的答案， 只在于“美元流动性”和“风险偏好”有没有边际改善的可能 ，这正是本文探讨的重点。
2/6、风险偏好为何降低？
港股的流动性一向与美元利率有关，香港在金融上的优势之一是“联系汇率”，即港币与美元挂钩，投资者无需担心汇率波动， 缺点是受美联储影响大，政府无法通过独立的货币政策影响资本进出市场 ——这一点正是A股投资者理解港股的障碍。
所以，港股估值下降历来与美联储货币政策边际收紧有直接的关系。
但是，2021年美联储Taper下半年才落地，流动性只是预期收缩，美元资本会本着“亲疏关系”前后撤离， 这种情况一般先影响新兴国家，比如这次的土耳其，其次才会影响香港、日本这些外围发达市场，比如2018年下半年港股的下跌，最后才会影响美国本土。
所以，美联储的Taper可以解释四季度港股的下跌，但前三季度，美联储的态度却一直是“通胀的重要性让位于就业”、“通胀是暂时的”，无法解释港股全年的单边下跌。
结论就是：更主要的原因是国际资本风险偏好的下降，导致降低了对港股的配置。
所谓“风险偏好”是指投资者普遍对某一类资产信心不足，需要降低估值以补偿其隐含的风险。
下面的分析和数据我写完后觉得比较敏感，有可能导致文章不保，就删了，直接写结论：
1、港股的风险偏好降低实际上是从2019年开始的，从2019年年中到2020年三季度，是第一阶段， 这个阶段的特点是只有港股的风险偏好在下降 ，原因就不多分析了。
2、第二阶段是2021年3月至今， 特点是包括美股在内的所有中概股的风险偏好都在下降 ，原因同样也不多分析了。
3、之所以分析港股要把美股中的中概股拉来比较，是因为在国际资本眼里，它们代表同一类投资机会，所以这两个阶段代表着， 在全球配置的国际资本眼中，港股的风险应对已经从地区配置的下降，升级为中概股整体配置的下降 ，只是疫情导致的全球大乱，这个变化的深远影响尚未在A股显现。
一般而言， 风险偏好更侧重于心理因素，其对估值的影响不如流动性 ，打个比方，流动性收紧是指你口袋里没钱了，而风险偏好下降，只是你不想用钱，钱还在你的口袋里。
特别是 全球配置的资本，钱还在，只是转移到其他市场，多配了印度、越南、日本的股票，随时可以回来 ——这也跟A股不同，A股投资者风险偏好下降，结果很可能是“钱还我，我不玩了”，可一到下一个大牛市，资金又全部跑回来。
所以，回到年初，很多资金把“A股思维”套在港股头上，只要把港股炒起来，踏空的国际资本不就乖乖地回来了吗？经此一役，港股的定价权不就永远回到我们内地资本的手中了吗？
这正是“争取港股定价权”口号的来源。
3/6、为什么不应该争取“港股定价权”
内地资金不能、也不应该去争取港股的“定价权”。
港交所是一个全球投资者汇集的市场，没有绝对的主角，内资2016年占比9%，2018年占比12%，成为第一大来源，但仍不足以左右市场，今年最多也不可能超过20%。
相比其他国际金融中心，香港的劣势是本地投资者占比过少，仅23%，意味着77%的资金都是全球配置资金。 对于全球配置资金而言，美股两大交易所是大本营，港股更像是一个分支，资金全球统一安排（因为没有外汇管制），无论是估值体系还是风格偏好，都以美股为锚。
而A股与全球资本主要是通过“港股通”的渠道，基本是一个独立而封闭的市场，可以看成是单独配置，受全球资金流动影响较小，所以全球化资本减少港股配置的同时，北上资金并没有受影响——或者说暂时未受影响。
在这种交易者结构下，中资去抢夺所谓定价权，就像筹码都是各机构持仓的情况下，某机构只买了20%的筹码就强行拉高，唯一的结果就是人家一起把货卖给你，把你套在高位。
上半年南下资金6000亿港币，下半年恒生指数加速下跌，南下资金的加速进入，反而加剧了外资的撤离。
所以，争取港股的“定价权”不但“不能”，而且是“不应该”，香港的价值在于国际金融中心，就算拿到定价权，如果别人不跟你玩了，沦为“第四交易所”，意义何在呢？
资本市场，蛮力解决不了问题，定价权不是看谁的钱多，而是在资本全球配置中的话语权。
解铃还需系铃人，风险偏好的问题，还是要回归到风险偏好的路径上去解决。
4/6、如何提升外资的风险偏好？
经典的价值投资理论认为，只要有价值，股价早晚会涨上来，这是对的，这也是抄底中概股的依据。
但怎么涨上来，多久涨上来，价值投资是没有答案的，信心才是一切。
然而冰冻三尺，非一日之寒，事实上，由于某些大家都知道原因，大部分中概股从上市的第一天就是被低估的——不管是港股还是美股，不管是国企还是民企。
买中概股的除了国内投资者，都是边缘型资金的边缘策略，类似于我们买“ST摘帽”“买B股”，属于高赔率高风险的博弈仓位 ，只有那些有全球知名资本背书的极少数互联网巨头和容易理解的消费类公司，才能引起外资主流资金的配置兴趣，获得相对合理的估值——就这，从今年3月后也消失了。
此外，离岸市场的本地投资者太少，国内资金又被限制投资海外上市公司，缺乏熟悉感的确定性也导致了企业估值折价和缺乏稳定的估值锚。
按理说，这么低的估值，企业就不应该上市，减少中概股供给，也能提升合理估值。但由于各种原因，很多企业只能在海外上市，被低估也得流血上市。
最终，检视了一遍所有容易的解决方案，“要不要抄底港股”这个问题的结论有三个：
第一、国内资本在几年内不可能也不应该取得港股的定价权；
第二、港股估值修复需要全球资本配置中概股的信心 ，而信心的修复是需要一系列非资本市场因素的配合，主要还是需要时间。
第三、美联储Taper预示着2022年，港股的估值压力又多了一个美元流动性收紧的压力。
不过，资本毕竟是逐利的，长期不合理的估值，很可能给港股带来更多结构性的机会。
5/6、四个结构性机会
结构性机会一：对流动性不敏感的行业
全球资本该降低的中概股配置，2021年大多已经实现，2022年港股最大的压力又回到传统因素上，即内地经济失速和美元流动性收紧，前者暂且不论。
以前投资港股的首选是A股稀缺的品种，比如互联网、部分消费和医药，然而，Taper杀长久期资产和需要流动性支撑的股票，不利于高估值的 科技 股和消费股，明年仍然不是友好的方向。
流动性收紧时，低估值高股息的价值股受影响较小，而这类公司之前又是估值被压制最大的品种，AH溢价最高的品种之一，价格弹性大。
港股现在就像一个班有几百号学生，老师根本管不过来，只能挑一些成绩好的重点辅导，其他学生自生自灭。一旦有学生忽然进了老师的法眼，重点辅导一下，成绩立刻就上去了，出现“业绩、估值、流动性”的戴维斯三击，这也是港股每年都有大黑马，涨幅远高于A股的原因。
这些行业今年已经有所表现，但由于估值整体受压制，仍然是 历史 低百分位附近，明年（主要是上半年）仍然是较安全的配置方向，特别是基建和新基建方向，盈利压力也更轻。
结构性机会二：A股高景气度行业配置资金的溢出
经过去年的大规模南下，大部分机构投资已经把A股和港股视为一个整体，更强调板块的共同属性，而不是港股A股美股。去年表现最好的能源和公用事业，也是A股表现最好的方向。
所以可以视A股的高景气度方向，去港股寻找估值折价更大的公司。
结构性机会三：中美关系边际缓和
这一点不宜展开了，虽然总体仍然是风险大于机会，大趋势看不到，但某一时点出现缓和迹象，会导致估值被压制的互联网公司估值迅速反弹。
结构性机会四：人民币升值
在港上市的内地企业，一旦出现人民币升值，以港币或美元计价的利润将被动增长，港股一向是博弈人民币升值最快捷的选择。
一般而言，美元在美联储Taper 释放信号初期比较弱，但真正开始Taper后，由于国际资本回流，会出现强势。
所以明年人民币升值的动力并不大，但如果美国经济超预期走弱，人民币升值的可能性就大大增加。
6/6、按成熟市场的规律投资
市场有一个普遍的观点，缺乏流动性的市场，其成交额会向头部集中，举的例子是港股：
以12月31日这一天为例，港股成交量最大的腾讯成交45亿，而成交金额排名第10的比亚迪6.33亿，第100名的百济神州0.77亿，分别为第一名的14%和1.7%
同一天，A股成交金额最大的隆基股份成交104亿，排名第10的盐湖股份43.51亿，排名100的芒果超媒14.59亿，分别为第一名的41%和14%。
看上去好像是这么回事，但拿美股来比较呢？
12月30日，美股成交金额最大的特斯拉成交169亿，成交金额排名第10的谷歌A成交23亿，100的Workday4.27亿，分别为第一名的14%和2.5%，跟港股差不多。
可见港股的交易结构分布更类似于美股，而美股的流动性充沛是毫无疑问的，所以“缺乏流动性导致成交额向头部集中”的观点是不正确的，真正的原因在于机构化程度高。
所以，这种资金向头部企业集中，小公司普遍估值折价才是成熟市场机构化的正常表现，相反，A股的交易结构头部没有那么集中，是散户太多的原因，反而是市场不成熟的表现。
港股虽然有各种缺点，但投资者的机构化程度与美股是一致的，并非缺点，如果机构化是不可逆的大趋势，即使未来，港股估值回归正常，流动性水平提升，这种交易结构也不会改变。
散户通过港股通投资港股，应该放弃A股的某些思维，比如：
1、小企业的估值折价，长期而言应该视为一种正常，而不是什么投资机会。
2、港股有做空机制，一旦基本面反转，腰斩刚好是空头最喜欢开仓的位置，也是股价最大一轮下跌的起点，因为便宜而抄底是一种极其危险的行为。
3、港股的监管不如A股，有大量“老千股”，越便宜越不能碰。
总体上而言，港股明年出现系统性机会的可能性不大，但 由于估值被过度压制，结构性的机会不会少于今年，加上A股明年二季度后的不确定性也很强，所以对港股的适度配置还是非常有必要的 。更何况，万一那些非经济因素有了超预期的变化，港股将会出现真正的系统性机会。
首发于“思想钢印（ID：sxgy9999）”微信公众号，讲述价值投资的理念和方法。
