华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 郭怡琳 于娜 北京报道
继“国家生物技术和生物制造计划”细则公布后，美国方面再度收紧中概股监管。
9月16日晚间，《环球时报》报道称，美国PCAOB的工作人员预计将于9月19日开始检查在美上市中概股的审计底稿。此前，9月14日晚间，美国国家生物技术和生物制造计划峰会上公开“拜登生物技术与生物制造倡议细则”，称美国国防部等机构将投入资金，推进美国国内生物工业制造基础设施的建设等。
事实上，自2021年底开始，美国生物医药业就陷入持续低迷。投资者对生物技术的投资热情断崖式下降。今年6月，康乃德生物与惠普森医药先后连续30个交易日股价低于1美元。对中概股而言，错综复杂的国际经济形势下，一场逃离纳斯达克的行动开始上演。仅2022年8月一个月，就有5家美股上市的央企公告宣布将从纽交所退市。另外，8月22日，中国肿瘤基因检查第一股泛生子公告私有化。从港交所到新交所再到科创板，中概股回流路在何方？
对此，中缔资本合伙人刘瑶接受《华夏时报》记者采访表示，“相比A股和科创板的强监管，纳斯达克市场风格向来是来者不拒。近期多项举措出台，给企业的基本面带来严峻考验。在问题尚未完全暴露前，企业可主动做出前瞻性选择，谋求其他出路，避免被动退市或其他负面影响。企业综合考量之下，港股可能是较为合适的‘港湾’。”
危中有机
9月16日晚，据《环球时报》消息，SEC主席加里·根斯勒在参议院银行委员会听证会发言。文章称根斯勒披露，美国PCAOB的工作人员预计将于9月19日开始检查在美上市中概股的审计底稿。整个过程需要8到10周，或在2022年12月初得出检查结果。
香港中睿基金首席经济学家徐阳告诉《华夏时报》记者，“审计本身是一个中性事件，但对医疗中概股而言，市场可能会反映为弱势震荡。与此同时，估值偏低的医疗中概股将获得机会重塑估值。长期而言属于利好风向，真正优质的医疗企业有望获得更多机会。”
刘瑶则表示，“虽然暂未覆盖医疗类企业，但基本面存在问题的企业都需要注意。此次审计检查说明纳斯达克市场监管还在持续收紧，随着这项审计项目推进，企业账目的作假成本也将相应地水涨船高。”
事实上，在这次审计之前，对于中概医疗股板块，纳斯达克市场就已再不是往日热土。投资者对生物技术的投资兴趣与热情持续断下降。今年6月以来，创新药企康乃德生物与老牌药企惠普森医药先后因过去连续30个交易日股价低于1美元，被交易所予以“退市警告”。另据CB Insights统计，2022年一季度美股IPO数量仅6起，同比下降了60%。上述数据意味着，美股市场出现投资热情下行。
据统计，截至目前，我国在美国多层次资本市场挂牌交易的大健康企业有31家。与国内上市公司的风光无限不同，我国在美上市的中概医药股这几年普遍不顺，其中约1/3有“被退市”之虞，还有一些公司因为新药研发风险频发、长期盈利无望、投资者热钱骤冷等逐渐被市场抛弃，也游走在“被退市”的边缘。
在此之外，近半年来中美相继在多领域出现交锋。今年9月，“火光”扑向了大健康产业。
9月12日，拜登正式签署了一项行政命令，启动《国家生物技术和生物制造计划》，用以“确保美国能够在国内制造于美国所发明的所有东西”。两日后在白宫 举办的“国家生物技术和生物制造计划峰会”对外公布，包括美国政府、美国国防部等部门，将提供20多亿美元资金，以推进拜登行政令，减少美国在生物技术领域对中国的依赖。
该行政令指出，“生物制造”是借助生物技术，对微生物进行编程，以制造特殊化学品和化合物。事实上，近年来，全球工业正处于以生物技术为动力的风口浪尖。生物技术已经成为各国必争之域。
公开资料显示，生物制造可以覆盖从塑料、燃料到药品等一切产品。前瞻经济研究院报告称，在2030年结束前，生物工程将占到全球制药业产出的三分之一以上，价值接近30万亿美元。由此可见，生物技术领域已经成为继芯片之后，中美经济对决的第二大“战场”。
一位不便具名的投资人告诉《华夏时报》记者，“美国这一行政令的出发点始于医疗，但终极目标是整个生物制造产业链。该行政令出台，预示着中国与美国的竞争已经从芯片扩大到生物领域。”
对此，生物科技公司天壤X-Lab负责人苗洪江博士告诉《华夏时报》记者，“目前整个合成生物产业仍处于早期阶段，需要经历一段发展培育期，大多数公司产品开发都处在小规模的开发探索阶段，国内外企业梯队并没有拉开差距。此次美国行政令的发布，短期来看使我国产业发展受阻，中长期则会推动我国生物计算、生物科技、生物医药等领域从独立自主走向产业成熟。合成生物学是跨学科、跨领域的底层科学，具有底层技术创新的公司将迎来新机遇，加速推动产业转化和落地。
路在何方
在上述行政令细则发布后，遭遇错杀的CXO行业二级市场走势回暖，相关上市公司股价逐渐走强。但这根刺深深扎进了纳斯达克市场的医疗中概股们。中国企业资本市场的旅美环境越发恶劣。
在此背景下，2021年上市的41家中概股中，有38家是在“滴滴事件”前完成IPO。进入2022年，截至7月底，只有7家中国企业在美国成功敲钟。2022年8月12日，5家美股上市的央企发布公告，宣布将从纽交所退市。
聚焦医疗领域看，就在同一日，泛生子发布公告称，公司董事会于21日收到来自该公司联合创始人、董事长兼首席执行官（CEO）王思振的非约束性私有化要约，以每份ADS（美国存托凭证）1.36美元的现金收购该公司已发行普通股。
随着泛生子事件发酵，医疗产业界出现诸多声音。从纳斯达克退市的医疗股未来将何去何从？刘瑶分析道，“中概股退市意味着资金链折断，企业必须寻找避难所，加快转换上市地点。”港交所公布数据显示，目前已有数十只中概股以不同形式回归港股，包括药明康德、三生制药等企业。这种通过私有化退市后再上市的方式，正在被企业广泛选择。
“在当前中概股退市风险还未彻底缓解的前提下，我认为港交所是当前大多中概股的首选避风港。一方面，回港上市既能够为中概企业提供资本避风港，保留美元融资渠道。另一方面，优质企业还有可能被纳入港股通，从而拓展投资者基础并获得增量流动性。”徐阳对《华夏时报》记者说。
在刘瑶看来，港交所应该是中概股回流相对比较好的避风港。“对中概股而言，它需要一个国际和国内兼容的资本市场，同时还需要交易量的支撑获得贷款和资金。各种条件综合考量，港交所打分更高一点。”
事实上，中概股的回流后，上市地选择并非单选题。近年来，新交所作为中国企业海外上市目的地之一走进大众视野。以天津中新药业为例，1997年6月27日新交所上市，并逐步进行全球化的资本市场布局。但刘瑶指出，新交所并非理想港湾，其在总市值和普适性上，不具有优势。
《华夏时报》记者对比市场规模发现，截至今年上半年，香港市场总市值37.60万亿港元（33万亿元人民币），科创板总市值达到5.76万亿元人民币，新加坡市场总市值6580亿美元，美国市场总市值10.8万亿美元。
此外，公开数据显示，2021年底，港交所上市公司2572家，市值超过5万亿美元，市值在APAC地区23家交易所中位居第4名，仅次于上交所、日交所和深交所；新交所上市公司673家，市值超6000亿美元，市值在APAC地区位居第9名。港交所股票市场交易较活跃，2021年，港交所日均周转额超160亿美元，而新交所日均周转额仅9.6亿美元。
上述数据恰恰暴露了新交所“缺乏流动性”的短板。随之《华夏时报》记者检索发现，中国医药企业在新交所先上市后退市，并非没有前车之鉴。2004年，绿叶制药赴新加坡上市，但由于流动性不足等原因，2012年绿叶制药在完成私有化后从新加坡退市。2014年登陆港交所，随后，绿叶制药的业绩一直处于稳步增长。
不过，徐阳也指出，“近年来新交所也将自己视为中国国际化的合作伙伴，因此新交所对于中概股而言也有一定的避风港属性，且会有相关的扶持政策。”
见习编辑：颜源 主编：陈岩鹏
美国再将12家中概股公司列入“预摘牌名单”，持续的施压会带来什么影响？
这可能会导致很多中概股的股票价格进一步暴跌，同时也会影响到投资人对中概股的信心。
之所以会这样说，主要是因为很多投资人非常害怕这些中概股退市，因为这可能会导致投资人出现重大损失。对于投资人来说，投资人其实并不担心中概股的很多股票的基本面问题，但如果这些股票没有办法正常上市，很多人可能也不会参与这些中概股的投资，这也是摆在中概股面前的主要难题。
这个事情是怎么回事？
这是关于中概股的新闻，有12家中概股的公司被列入到了预摘牌名单当中。如果这些公司不能在三年内正常提交相应的资质文件，这些公司将会被强制退市。在此之后，中概股的整体行情一路走低，相关个股的股票和大盘的走势基本相同。
持续的施压可能会导致中概股的价格进一步暴跌。
这个道理其实非常简单，中概股的退市风险可能会导致很多投资人对中概股失去信心。虽然很多中概股的个股就有着非常好的发展潜力，但如果这些个股连基本的上市稳定性都不能保证的话，投资人们自然不会选择投资这些中概股，很多人也可以因为这个理由而选择直接清仓。
这也会导致中概股失去相应的融资能力。
当投资人和机构陆续从中概股推出以后，中概股的很多股票已经失去了相应的融资能力。在经过了一系列的负面影响之后，我们可以看到很多中概股的价格已经跌落到了发行价以下，很多中概股的价格甚至已经暴跌了90%以上。对于这些中概股企业来说，中概股的企业需要进一步摆脱退市风险，这样才能保证中概股在资本市场重新活跃起来。
一个企业在纳斯达克上市意味什么？
对于我国公司而言，在纳斯达克上市的途径有两个：IPO和反向收购（借壳上市）。而在IPO中，一般是采取曲线IPO的形式。也就是说，境内企业在海外设立离岸公司或购买壳公司，然后通过资本安排和契约设计将境内资产或权益注入壳公司，然后以壳公司的名义在海外证券市场上市筹资的方式。通常，离岸公司注册在英属维京岛、巴哈马、开曼群岛、百慕大群岛、巴拿马等世界著名的避税岛上，这样能够享受税收优惠，同时能够规避我国政府对于企业海外上市的严格规制。纳斯达克市场上的新浪、网易、搜狐等就是采用这种方式上市的。
除了IPO上市之外，我国的企业还可以通过反向收购（借壳上市）在纳斯达克上市。所谓反向收购上市，就是指国内企业在海外购买一家上市公司作为“壳”，然后由上市公司反向兼并中国大陆或大陆之外的企业法人，然后由壳公司实现再融资功能。反向收购上市尽管规避了国内审批程序，但资产业务注入难度、风险较大，而且在短期内很难实现再融资目标。如我国西安的生物技术公司杨凌博迪森就是采用这种方式成功登陆纳斯达克，并于2005年8月25日成功升板全美证券交易所（American Stock Exchange）。
这样，一旦一家“中国概念”公司根据自身实力确定了纳斯达克上市方式，它就可以按部就班实现上市计划。一般而言，如果一家中国公司想要实现纳斯达克上市，需要经历如下步骤：提出申请、等待答复、取得法律认可、招股书的Redherring（红鲱鱼）阶段、路演与定价，然后就是招股与上市阶段。只要公司符合纳斯达克上市要求，并且能够吸引到国际投资者的关注，那么公司在纳斯达克上市的难度不大。因为纳斯达克是一个成熟的市场，只要投资者预期上市公司能够给他们带来回报，他们必然会热烈地追捧这家公司的股票。只要获得投资者热烈认购，上市公司也就能够在纳斯达克以很高的市盈率融得资金。
如果一家公司希望通过反向收购的方式在纳斯达克上市，那么，想要获得融资资格将是“万里长征”。首先，如何在信息不对称的条件下保证公司能够购买一个高质量的“壳”资源是对公司的一个挑战。其次，如何注入新的业务？如何保证新的业务能够获得投资者的认同？实际上，经历买入上司公司的“壳”资源，注入资产，然后提升公司业绩，实现融资的效果将是买壳上市的中国公司需要面的的挑战。
从纳斯达克目前已有的23家“中国概念”公司而言，19家选择了IPO上市，4家选择了反向回购上市。这些上市公司上市方式选择本身就说明了中国企业对于纳斯达克上市的偏好：与投入的成本和获得的资金的数量、风险相比，IPO是比反向回购更加理性的选择。
中国企业在纳斯达克的上市条件
（一）先决条件：经营生化、医药、宽频、信息、光纤、通信、制造（含传统行业）等公司经济活跃期满1年以上，且具有高成长性的发展潜力。
（二）消极条件：
有形资产净值须达到1500万美元以上。
最近一年或最近三年中，近两年的税前收入达100万美元以上。
IPO股票发行须超过110万股。
上市证券挂牌市值须在800万美元至1800万美元之间。
每股最低挂牌价5美元。
(三）积极条件：SEC及NASD审查通过后，需有400人以上的公众持股人才能挂牌，所谓的公众持股依美国证管会手册（SEC Manual）指出，公众持股人的持有股数需要在整股以上，而美国的整股即为基本的流通单位100股。
（四）诚信原则：纳斯达克证券市场流行一句俚语：“Any Company Can Be Listed，But Time Will Tell The Tale.”（任何公司都能上市，但时间会证明一切）。意思是说，只要申请的公司秉承诚信的原则，上市是迟早的事。
企业海外上市的好处
低成本融资，迅速提高企业竞争力
从客观上来看，国内证券市场发行新股速度在不断加快，股市规模在不断地扩张。但是，如果在短期内发行新股过多，必然对二级市场产生消极影响。从主观上讲，发行公司在国内发行新股受到的限制较多，为了扩大生产经营规模、提升国际竞争力，低成本到海外上市将是企业的良好选择。此外，海外上市相对于国内上市而言，周期较短、手续也比较简单，这都从综合层面上降低了企业的融资成本。
完善公司法人治理结构和现代企业制度
国内企业海外上市后，外资股股东将会依照公司章程来保护他们的出资人权利，要求上市公司切实履行公司章程承诺的义务，及时、准确地进行信息披露，从而有效地防止 " 内部人控制 " 现象的发生，有利于提高公司经营管理效率。
学习国外的先进技术和管理经验国内通过海外上市，学习到国外公司的先进管理经验，对自身素质的全面提高、增强在经济全球化环境中的国际竞争力将大有裨益。提升企业在国际资本市场上的形象
国内企业通过海外上市，既为国外企业了解国内企业提供了信息平台，也为国内企业走向国外资本市场创造了良好开端。通过在海外上市，企业无形之中提高了自己的海外声誉，从而有利于企业开拓国际市场以及在对外贸易中争取得到信贷和服务的优惠，为企业的全面发展创造了有利的条件。
上市过程简单有效，能够在较短时间内完成融资计划中国企业到境外上市由于上市程序相对简单，准备时间较短，符合条件的拟上市公司一般都能在 1 年内实现挂牌交易。这非常有利于中国企业及时把握国际证券市场上的商机，在较短时间内完成融资计划，为他们的进一步发展获得必要的资金。此外，上市准备时间的缩短也有利于拟上市企业控制到境外上市的成本。 除此之外的其他优点 在国外证券市场发行股票，股东分散，发行者可较为自由地使用筹得的资金，降低企业被新股东控制的风险。在国外证券市场发行股票，能够筹集到各种货币的资金，满足对外汇资金的需求。国外证券市场资金来源广泛，股票易于发行，特别是当国内采取金融紧缩措施时，这种发行大为必要。境外上市后再融资的灵活性强，难度低，而国内上市企业的再融资成本相对较高难度较大。
