中国基金报 晨曦
过去一周里，上证指数涨0.32%，深证成指涨0.36%，创业板指跌0.65%，整体走势也是跌宕起伏。除了A股外，债市的大跌成为热议话题，债基回撤引发的连锁反应也让市场及投资者们猝不及防。
下周大A股怎么走？债基回撤是否有望恢复，又是否会影响股市行情？来一起回顾周末的大事，以及各家券商策略分析师们的最新看法~期待明天开盘大吉！
周末十大事件
1.国产新冠口服药开售后即刻下架 专家：囤药没必要
近日，国产新冠口服药阿兹夫定片在北京部分药店正式线上开售，每瓶售价350元，每瓶35片。11月19日中午，研发生产厂家真实生物回复表示，真实生物已第一时间与药店作出沟通，将即刻下架处理。
与此同时，连锁药房海王星辰内部人士表示，内部已经发布了紧急通知，国家药监局已通知阿兹夫定不允许线上线下零售，如有已经卖出的，把销售记录报市局。
有新冠治疗临床专家表示：阿兹夫定是一个处方药，而且是紧急授权批准的，应遵循治疗指南，不适合自己服用，在网上销售也不合适。新冠药主要应该给高龄老人和其他有严重基础疾病风险的脆弱人群来备用，绝对不是给全民吃的药，囤药更没必要。
2.富时罗素旗舰指数调整，天齐锂业入围
11月19日凌晨，国际指数编制公司富时罗素公布了其旗舰指数富时全球股票指数系列(FTSE GEIS Index Series)的季度审议结果。该次指数调整为最终结果，仅在特殊情况下会重新调整。据悉，该调整将于12月2日收盘后正式生效。
本次指数季度调整涉及股票较少。公告显示，富时全球股票指数系列新纳入4只港股，剔除股票未涉及A股、港股。具体来看，大盘股新纳入于港股市场上市的天齐锂业。中国石墨、快狗打车、美因基因3只微盘股被纳入。四只标的均于今年6月后在港交所鸣锣上市，因此被新纳入富时全球股票指数系列。
3.个人养老金业务即将上线 工商银行首推特定养老储蓄产品
11月18日，证监会发布个人养老金基金名录和个人养老金基金销售机构名录，共有40家基金公司的合计129只基金产品入选基金名录，16家商业银行、14家证券公司以及7家独立基金销售机构入选销售机构名录。
银保监会同时发布商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法，并公布首批开办个人养老金业务的机构包括23家商业银行和11家理财公司。另外，下周起富国、交银施罗德、汇添富、华宝等多家基金公司预计将正式上线个人养老金基金业务。
另外，中国工商银行20日开始在广州、青岛、合肥、西安、成都等5市发行首批特定养老储蓄产品。此次推出的特定养老储蓄产品，包括整存整取、零存整取、整存零取三种类型，涵盖5年、10年、15年、20年四个期限。可通过营业网点柜台，持试点地区签发的身份证办理。
特定养老储蓄产品利率高于普通定期存款，急用钱可以提前支取。根据中国银保监会、中国人民银行此前发布的《关于开展特定养老储蓄试点工作的通知》，储户在单家试点银行特定养老储蓄产品存款本金上限为50万元。据了解，中国农业银行、中国银行、中国建设银行的特定养老储蓄产品也将陆续推出。
4.北交所做市征求意见 下调股票交易手续费
北京证券交易所即将启动实施包括做市交易在内的混合交易制度，就股票做市交易业务细则及业务指引公开征求意见。北交所是在原有竞价交易的基础上引入做市商，实行混合交易制度。
根据业务细则，经证监会核准，取得上市证券做市交易业务资格的北交所会员，可以在北交所开展做市交易业务。混合交易的实施范围，覆盖了北交所全部上市公司股票，并由符合条件的做市商自行选择做市标的。
同期，北京证券交易所发布公告称，自2022年12月1日起，股票交易经手费标准由按成交金额的0.5‰双边收取下调至按成交金额的0.25‰双边收取，降幅50%。此举意在更好发挥交易所支持和服务实体经济功能，进一步降低市场交易成本，激发市场活力。
5.2022年卡塔尔世界杯开幕 中国企业成为本届世界杯最大赞助商
多哈时间20日傍晚，首次在北半球冬季举行的2022年卡塔尔世界杯将正式拉开帷幕。世界杯揭幕战由东道主卡塔尔队对阵厄瓜多尔队。
本届卡塔尔世界杯除了是第一次在北半球冬季举行的世界杯外，还将创造多个“第一”。这是第一次在中东国家举办的世界杯。而为了办好本次比赛，据统计，卡塔尔在相关基础设施上的投资超过2200亿美元，这也令本届世界杯成为历史上投资额第一的世界杯。
本届世界杯的冠军奖金达到4200万美元，比上届增加了400万美元。除了冠军，其他名次的奖金也很丰厚。亚军奖金为3000万美元，季军奖金2700万美元，第四名也有2500万美元，这一数字甚至超过了2006年的冠军奖金。另据来自体育研究机构Keller Sport的调查表明，卡塔尔世界杯票价是过去20年来世界杯比赛中最贵，比四年前的俄罗斯世界杯高出59%，决赛门票价格更是高达812美元。
赞助商方面，根据Global Data公布的数据，中国企业成为本届世界杯最大赞助商，为卡塔尔世界杯赞助了13.95亿美元（折合人民币约100亿元），超过了美国的11亿美元（折合人民币约78亿元）。共有四家中国企业入选官方赞助商名单：万达集团、海信集团、蒙牛乳业、vivo。数据显示，世界杯概念指数近一个月涨幅超过10%。
6.美联储FOMC将公布货币政策会议纪要
11月24日，美联储FOMC将公布货币政策会议纪要。据CME“美联储观察”，美联储12月加息50个基点至4.25%-4.50%区间的概率为80.6%，加息75个基点的概率为19.4%。
下周由于财报高峰期已过，叠加感恩节休市，市场交易热度预计会下降。市场重点关注周四美联储FOMC公布的11月货币政策会议纪要，截至目前，市场主流预期美联储将在12月加息50基点，但是市场担忧未减，
2022年FOMC票委波士顿联储主席柯林斯周五表示，她认为美联储可能需要再次加息75个基点。她表示不仅没有看到通胀正在下降的明显证据，也没有看到劳动力市场走软，最近的经济数据让她提高了对终端利率区间的预测。
7.天地在线：核查工作已完成，将于周一开市复牌
11月20日晚间，天地在线发布公告称，公司股票交易价格连续上涨，近期公司就股票交易异常波动相关事项开展了相关核查工作。鉴于相关核查工作已完成，经公司申请，公司股票11月21日开市起复牌。
10月28日至11月11日，天地在线股票价格涨幅为129.34%，累计换手率为367.04%。截11月11日收盘，天地在线收盘价格为35.96元/股，静态市盈率为84.26倍，动态市盈率为-545.74倍，显著偏离行业市盈率水平
对于核查情况，天地在线表示，前期披露的信息不存在需要更正、补充之处；未发现近期公共传媒报道了可能或已经对本公司股票交易价格产生较大影响的未公开重大信息；近期经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化等。
此外，天地在线还做出了二级市场交易风险、业绩下滑风险、虚拟数字业务风险、市场竞争加剧风险、新冠疫情影响风险等风险提示，敬请广大投资者理性投资。
8.下周8只新股发行 1只新股首发上市
按目前安排，下周（11月21日-11月25日）有8只新股发行，周一4只：倍益康（北交所）、格利尔（北交所）、昆船智能（创业板）、东星医疗（创业板）；周二3只：首创证券、卡莱特（创业板）、炜冈科技；周三1只：三未信安（北交所）。
在下周申购的新股中，首创证券将成为A股第42家上市券商，并有望成为年内最容易中签的新股之一。三未信安是国内商用密码领域龙头，东星医疗是国内吻合器龙头，卡莱特是国内LED显示控制系统代表性厂商。
另外，下周将有1只新股首发上市，为11月21日上市的锐捷网络，公司本次发行价32.38元/股，发行数量为6818万股，发行市盈率44.97倍，行业参考平均参考市盈率25.74倍。
解禁风险上，下周（11.21-11.25）A股解禁规模骤降，共有52家公司涉及限售股解禁，合计解禁量约16.61亿股，按最新收盘价计算，解禁市值为293.32亿元。（上周为72家、24.60亿股、1333.15亿元）
下周解禁数量较大的公司有电声股份（2.95亿股）、通达电气（2.23亿股）、锦鸡股份（1.89亿股）、清溢光电（1.85亿股），中农立华、连云港、富佳股份、鸥玛软件、禾昌聚合、海力风电等公司解禁数量居前。
9.多家上市公司接到行政处罚事先告知书
11月20日晚间，又有一波上市公司公布即将遭遇行政处罚的情况。
*ST星星公告，公司及相关当事人18日收到证监会送达的《行政处罚及市场禁入事先告知书》。经查明，公司涉嫌虚增营业收入、利润总额，少计商誉减值损失等违法事实，公司2019年年报和2020年年报存在虚假记载。其中，2019年星星科技子公司江西星星、星星触控等虚构销售业务，虚增营业收入13.84亿元；2020年星星科技子公司江西星星、星星触控、星星精密等虚构销售业务，虚增营业收入31.92亿元。
证监会拟决定：对星星科技给予警告，并处以600万元的罚款；对刘建勋、潘清寿、刘琅问给予警告，并分别处以450万元的罚款；对杨述明给予警告，并处以300万元的罚款；对张绍怀、陈美芬给予警告，并分别处以80万元的罚款；对李娟、王君、董胜连给予警告，并分别处以50万元的罚款。另拟对刘建勋、潘清寿、刘琅问分别采取终身市场禁入措施；拟对杨述明采取10年市场禁入措施。
ST星源公告，近日公司收到深圳证监局下发的《行政处罚事先告知书》。经查明，公司涉嫌未依法披露重大仲裁及主要资产被查封、冻结；未依法披露为关联方提供担保等违法事实。深圳证监局拟对世纪星源给予警告，并处以100万元罚款；对丁芃、郑列列给予警告，并分别处以100万元罚款；对赵剑、罗晓春给予警告，并分别处以60万元罚款；对丹尼尔·保泽方、王行利、王群给予警告，并分别处以50万元罚款；对雍正峰给予警告，并处以3万元罚款。
桂东电力公告，公司18日收到广西证监局《行政处罚事先告知书》，经查明，公司涉嫌2019年年报存在虚假记载、2020年半年报存在重大错报等违法事实。2019年年报虚增营业收入35.42亿元、虚增营业成本35.52亿元，分别占当期披露营业收入、营业成本的13.39%、14.07%。广西证监局拟对桂东电力责令改正，给予警告，并处以120万元罚款；对秦敏、利聪、李均毅给予警告，并分别处以80万元罚款；对夏斌给予警告，并处以70万元罚款；对陆培军、廖优贤、魏然给予警告，并分别处以60万元罚款。
10.暴雪中国：会将游戏重新带回给大家
网易暴雪官宣分手后，暴雪中国在11月19日发布最新动态，感谢了玩家的支持，并表示正在寻找机遇将游戏在未来重新带回给大家。
暴雪中国：这两天来，我们看到了大家真挚叙述的，与暴雪游戏相关的珍贵回忆与往事点滴。我们很感激大家，在过往近20年来向我们所传达的热忱与创意。我们的游戏，成为了大家享受乐趣、结交一生挚友并建立起社区的最佳见证。这些都证明，是游戏将我们所有人联结在一起。我们正在寻找机遇将我们的游戏在未来重新带回给大家！
11月17日上午，暴雪娱乐发布声明称，由于同网易的现有授权协议将在2023年1月23日到期，将暂停在中国大陆的大部分暴雪游戏服务，包括《魔兽世界》《炉石传说》《守望先锋》《星际争霸》《魔兽争霸III：重置版》《暗黑破坏神III》和《风暴英雄》。《暗黑破坏神：不朽》的共同开发和发行则涉及两家公司另外的单独协议。
此后，网易也发布声明称，其网易一直在尽最大努力和动视暴雪公司谈判，希望推进续约，经过长时间的谈判，仍然无法就一些合作的关键性条款与动视暴雪达成一致。非常遗憾动视暴雪在今天先行宣布了停止合作，网易将不得不接受此决定。网易将继续履行职责，为玩家服务到最后一刻。
十大券商策略最新研判
中信证券：三特征预示修复行情趋势更加明确
当前市场从政策预期博弈阶段步入政策效果博弈阶段，显现出主线不清、高度博弈和快速轮动的三大特征，这反而预示着全面修复行情的趋势更加明确，目前行情正处于政策驱动的上半场，直至经济恢复进入新稳态，才会步入由业绩驱动的的下半场。
1）风险偏好全面回暖，活跃资金仓位依旧偏低，做多意愿明显升温。防疫举措不断优化，地产政策不断加码，地缘环境预期在上周G20峰会后也明显好转，同时美联储加息恐慌见顶，近三周全球市场都出现了同步修复，推动全市场风险偏好不断回升。在经历过一轮修复后，A股活跃资金的仓位依旧偏低。
2）基本面和行情修复的节奏高度不确定，导致行情初期主线不清。防疫举措灵活调整、稳地产政策不断加码以及全球美元加息恐慌见顶是当下预期相对一致的三条主线，但相关行业个股股价的表现远远领先于实际基本面环境的好转。在国内宏观环境仍在走弱，海外加息周期仍未结束的环境下，短期三条主线相关行业涨幅偏大，市场开始频繁交易远期或有改善并且股价仍处底部的行业，导致行情主线不清。
3）基本面和行情修复的大方向高度明确，导致交易行为高度博弈。风险偏好回暖，同时在基本面和行情修复大方向明确的环境下，“害怕踏空”成为投资者的主流心态，对任何政策或边际变化都极为敏感，交易行为也呈现高度博弈特征。市场风格明显从前三季度的高景气赛道切换至低位困境反转品种，10月以来，我们构建的“低位困境反转组合”累计反弹19.7%，相对我们构建的“高位高景气组合”的超额收益率达到12.7%。
4）存量调仓、增量入场和低仓位滚动交易推动行业板块快速轮动。当前行业板块的快速轮动是存量调仓、增量入场和低仓位滚动交易多种交易模式共振的结果。存量调仓主要体现在煤炭、油气、新能源等高景气板块最近表现持续低迷，而与防疫政策调整、地产政策纾困的相关行业涨幅较大。交易行为共同作用下，A股呈现了行业板块快速的轮动交易。
在防疫举措灵活调整、地产支持政策不断加码以及地缘环境迅速改善背景下，市场投资者风险偏好全面修复，同时活跃资金仓位仍处于低位，导致市场出现主线不清、高度博弈和快速轮动的特征，这反而意味着全面修复行情的趋势更加明确。直至经济快速恢复进入新的稳态，市场才会进入到由业绩驱动的全面修复的下半场。
当前建议重点关注政策落地后受益明显的品种，具体包括以下三条主线：①疫情精准防控下的受益板块，重点关注新冠相关的疫苗、特效药、消费医疗器械、医药流通等细分行业；②房地产“第二支箭”加速落地对市场预期的提振下，重点关注优质的地产开发商，地产产业链上的建材、家电，以及前期估值受压制的优质银行，受益长端利率上行的保险；③全球流动性拐点预期出现，重点关注港股（互联网、创新药）和贵金属。
海通策略：当前市场两个热议点
当前市场有两大关注点：一是债市大跌并引发赎回负反馈，这对股市影响几何？二是近期稳地产政策频频出台，地产链涨幅明显，是否意味着将迎来风格逆转？
1.热议点一：债市大跌对股市的扰动
当前经济基本面持续弱修复，短期来看债市或已偏离MLF的锚，叠加核心通胀水平也比较低，整体并不构成货币政策的转向。我们认为，10Y国债利率达到2.85-2.90%左右的高位后，随着债市恐慌情绪缓解、央行流动性投放加大，债市或在新的利率中枢趋于震荡，利率持续大幅单边上行可能暂告一段落。
短期要关注赎回对股市的资金面扰动，长期看A股向上趋势不变。后续需要密切关注相关基金和理财是否会有较大的赎回，这或许会对股市形成扰动。从估值和基本面领先指标来看，当前A股处在3-4年的历史大底中，稳增长政策落地推动经济逐渐修复，扰动过后A股前景依旧值得期待。
2.热议点二：风格逆转难现
11月以来地产链相关行业表现较好，申万地产指数从11月初至今（截至2022/11/18，下同）已上涨15%，而同期上证综指涨幅仅7%。市场对金融地产是否会再现12、14年底的行情非常关注。
当前基本面、资金面不支持出现12、14年底风格切换。尽管目前市场具备与12、14年市场风格切换的相似点，但不足以催化价值风格的逆转，主要由于当前大金融板块在基本面、资金面均不具备支撑条件，因此地产占优更多只是阶段性的轮涨。
随着稳增长政策落地见效，有望推动国内宏微观基本面回暖，或将催化年内第二波行情的展开。行业层面，优先关注高景气成长，如数字经济 新能源。
中金策略：积极看待政策边际变化
近期市场关注债券市场调整或引发理财产品赎回，我们认为近期债市波动更多是短期扰动，从历史经验来看，当国内经济增长和信贷需求预期快速改善阶段，较多都伴随着利率的短期快速上行，对于权益市场而言隐含分子端改善的预期，风险偏好可能也在逐步好转。而且我们估算三季度末全市场“固收 ”基金的全部持股规模可能约占全部公募基金持股规模的4%-6%，整体赎回压力或较为有限。
尽管政策向经济的传导以及经济改善成效仍有待进一步观察，但我们认为疫情防控和房地产两大政策变化的信号意义值得重视，市场前期已具备较多的偏底部特征，预期好转的关键在于基本面的修复力度，建议投资者逐步布局。我们对A股市场未来12个月持中性偏积极看法，在政策调控、疫情防控、地产调整等因素作用下，中国经济韧性如弹簧持续被压缩，一旦这些因素中某些或全部有所缓解，增长反弹力度可能超预期。
配置建议：政策支持领域可能仍有相对表现。1）预期不高、政策出现边际变化受影响大的领域，如地产链条、受疫情影响的消费，包括食品饮料、家电、轻工家居等；2）高景气、有政策支持、中国有竞争力的制造成长赛道，包括科技软硬件、高端制造、军工等；3）股价调整相对充分、中长期前景有待明朗的领域，如医药、互联网等，配置时机需等待政策预期变化。
广发策略：分歧中前行 把握年底“胜负手”
港股走牛市，A股走修复市。“复合政策底”是本轮熊牛切换的重要框架。近期AH市场表现印证，结构符合首推方向。
今年在“估值底”（22年10月赔率指标达到历史较便宜位置）、“盈利底”（大概率22年三季报）相继明晰之后，11月以来“复合政策底”的依次确认则正式吹响AH反转的号角。港股远比A股弹性大，从赔率来看H股估值已处于03年以来的历史大底部，而A股估值则略低于10年以来的均值；胜率来看：港股作为离岸市场，对“基本面修复 美债利率筑顶”都比A股更敏感。
债市连续下跌是否影响A股？市场担忧固收 基金赎回压力冲击传导A股权益市场，我们认为在经济恢复尚处于脆弱的阶段，11月PSL和再贷款的投放节奏明显加快，货币政策宽松的逻辑并未发生显著变化，对于A股市场偏向短期扰动，中期变量仍是“复合政策底”框架。
地产产业链信心筑底，有望从分化走向扩散。近期地产政策最大变化是由改善需求向保障供给发力，政策暖意有望驱动行情由分化波折走向扩散，综合政策对于供需恢复的传导顺序、三季报业绩、估值、基金配置等因素，我们认为地产产业链投资除了优先强信用房企及适度信用下沉之外，下一步有望扩散至To-C销售链条龙头（白电/小家电/消费建材）。
把握年底“胜负手”：贝塔港股弹性大，配置“复合政策底”修复主线。国内 海外的“复合政策底”条件满足，港股走牛市，A股走修复市。港股中期开启“牛市三阶段”，短期来看一阶段行情进入后半段，对未来行情受阻若干因素保持观察。
A股“以发展促安全”，行业配置：1.“稳增长”信号加码（地产股适度信用下沉/消费建材/医疗设备）；2.疫情防控优化趋势下的修复机会（药店/特效药/餐饮供应链/啤酒）；3.海外流动性缓和（互联网平台经济）。主题投资“国家安全”（国产软件）。
兴证策略：磨底突围，掘金新时代的赢家
2023年中国经济展望：边际改善、信心恢复。首先，展望2023年，中国经济将逐步摆脱困境，至少有望比2022年好转，迎来“二十大”之后的高质量开局。其次，政策环境依然友好，相比2022年，2023年宏观政策自上而下统筹的效率将进一步提升，政策支持将维持较长的时间，效果也将更明显。第三，从经济增长的动力来看，制造业可能是2023年中国经济确定性的亮点。
中国资产投资主线展望：顺着政策导向，挖掘中期结构性亮点。中国股票中长期机会展望——时势造英雄，核心资产和新经济都有明显的时代烙印，而未来数年我们应该立足于我们所处新时代来寻找新经济及其核心资产。
我们判断，高水平科技自立自强、新型工业化信息化、共同富裕、绿色发展、安全等将是贯穿未来多年的中国经济及资本市场主线，时代的机遇包括信创为代表的数字经济、“新半军”为代表的先进制造业、受益于国家安全的农业现代化和能源产业链供应链、共同富裕孕育“新”需求及再造“老”行业。
华西策略：构筑“圆弧底”，聚焦三条投资主线
一、海外市场：美联储加息最大幅度阶段已过。美国劳工部数据显示美国10月PPI和核心PPI均低于市场预期，上周公布的美国CPI和核心CPI也显示美国高通胀正在放缓。美联储加息最大幅度的阶段已经过去，海外层面对A股的压制有望阶段性减弱。在美联储12月议息会议前还有一次通胀数据将公布，若美国通胀如市场预期的继续回落，美元指数和美债利率的顶部将进一步确认。对于美股而言，经济衰退和企业盈利预期下修压力将成为后续行情的制约因素。
二、稳增长诉求下，流动性宽松大方向不改。近期市场利率快速上行导致债券市场的剧烈波动，负反馈效应下理财产品和债券基金赎回压力加大，市场情绪面出现扰动。但从经济基本面和央行表述来看，流动性宽松仍是大方向。
三、防疫优化和稳地产积极出台，关注政策落地效果。近期优化疫情防控二十条措施落地和房地产领域利好政策密集出台，内外资对国内经济增长的预期出现改善。后续市场关注点在于政策落地效果的验证。根据我们对周边地区的政策分析来看，以中国香港、中国台湾和新加坡为例，政策调整均经历了几个月的时间，整体节奏上是渐进式的放松。此外，疫情政策调整难以带动经济基本面的快速上行，疫情本身的发展和促消费刺激政策将决定消费反弹的力度。
四、投资建议：构筑“圆弧底”，聚焦三条投资主线：1）受益于防疫政策优化的可选消费领域，如“白酒、航空、餐饮、旅游酒店”等；2）景气度高的成长类行业，如“新能源”等；3）与“安全、发展”相关的，如“信创、自主可控、中药”等。
浙商策略：聚焦风格之辩
站在当前，我们认为A股正在迎来第四轮切换，本轮切换正在发生，正处初期，将不断强化。新冠疫情之后，全球经济再次进入需求乏力，亟需新一轮科技创新突围的阶段。在此背景下，展望十四五，推进新型工业化是我国发展经济的重要着力点。
展望2023年，美国经济下行压力开始显性化，叠加国内房住不炒和制造强国的宏观背景，因此，相较于总量，以强链补链、能源革命、智能经济为代表的结构亮点，才是我们投资的核心线索。换言之，新兴产业崛起周期下，2023年将是中小市值风格占优的一年。与此同时，传统行业受益于经济温和修复，有局部和波段机会，但非风格主线。
除了宏观层面的推演外，我们也将进行中观验证。可以发现，本轮以高端制造为主要载体，以强链补链、能源革命、智能经济为代表性产业的新兴产业崛起周期，正在快速突围。也即，围绕着半导体、新能源、工业智能化、汽车智能化等方向，不少子领域处在0-1阶段，正在酝酿着1-N的质变，同样有部分子领域迈入1-N的阶段，开始将产业发展逐步兑现到财报上。
对A股而言，以年为观察维度，景气度是股价表现的核心线索。对比大科技、大消费、大周期的2023年景气度预测，大科技板块优势凸显，这从侧面反映出，本轮高端制造引领的新兴产业突围正在不断兑现到业绩上。
大科技板块中，能源革命链，光伏、电动车中游、风电零部件等盈利增速居前；强链补链，半导体泛模拟设计、半导体设备、半导体材料、工业气体等居前；数字经济链，信创、智能汽车、工业软件等居前；此外，国防板块，航空发动机、导弹和信息化的景气度可观。
针对大消费和大周期，展望2023年，受益于传统经济修复，部分困境反转链和部分子领域将有所修复，但不具备景气优势，换言之，2023年的传统行业机会将比2022年更多元，但非风格主线。
此外，针对短期市场，展望11月我们认为仍处做多窗口，但行情特征从此前的“指数上涨阶段”已经进入“板块活跃阶段”。
中银策略：股债趋向再平衡，A股演绎慢牛的概率偏大
上周国债市场出现较强的波动，而A股行情在犹豫中展开。背后的原因可以理解为股债风险溢价朝着有利于权益的方向修复。当前风险溢价处于历史低估值分位，且与库存周期存在较高的正相关。制造业PMI向着荣枯线50去修复，权益的ERP下降，
近期货币市场紧张造成国债利率上涨，风险溢价整体与经济同向波动。需要指出的是，当前债市不具备大幅调整的基础，特别是考虑到外部美债利率见顶回落以及人民币升值的预期下，而国内资金面的紧张也较难持续。因此，股债风险溢价的收敛更多是A股市场上涨带动的。
A股市场演绎慢牛的概率偏大。一方面，国内疫情对增长预期的扰动以及海外通胀对流动性紧缩的压制依然存在（约束条件变弱的趋势是不变的），一蹴而就的上涨较难出现。另一方面，当前市场处于希望重建期，投资者分歧仍然很大，资金面宏观、量化、产业资本难以形成合力，股债再平衡资金仍处在初期，市场预期收益率拉长现象可能出现，部分结构和细分板块可能出现趋势性走强。
从行业看，医药和TMT科技是近期市场关注的两个方向。医药板块经历了前期较大调整具备估值修复的基础，政策变化也带来了中药、家庭医疗设备等景气方向；而生物制药CXO领域，仍需要海外映射的支持。TMT科技显著受益于海外流动性紧缩放缓预期；此外，在国内政策支持下，传媒游戏、元宇宙，计算机信创出现一定的估值修复；硬科技通信、电子半导体受益中美两国元首会面，行业内也出现了库存周期见底预期的底部躁动。
民生策略：绿灯行，红灯停
1.A股反弹放缓，市场仍缺乏明显共识。继10月底我们提示“可以乐观一点”后A股开启反弹，但市场近期开始呈现缺乏共识的特征，投资者仍在基于各自对不同领域的基本面预期进行左侧交易。本质上，市场这一交易特征说明当下并未形成一个较强的共识趋势，投资者因此选择去布局“低位资产”，甚至最后扩散到了基本面触底还需要时间的电子板块。历史上，市场低位最不缺的就是估值到达自身低分位数的资产。短期来看，从低位修复之后，缺乏共识的市场可能有休整的必要，我们此前对全市场的乐观程度开始明显下降。
2.以往市场的结构稳态正在受到挑战。近期债券市场与股票市场均出现了让主流投资者不太适应的现象：银行间利率水平在信贷与实体经济并未出现明显修复的情况下出现大幅抬升；而普通股票型基金指数收益率在这一轮市场反弹中跑输市场。过去市场基于“经济下行”的交易形成的结构稳态正在受到挑战。未来，A股市场的原有稳态结构将被打破，在新共识形成中的“先卖后买”会对市场形成压力，但也意味着调整可控，希望正在孕育。
3.绿灯行，红灯停。当下市场最不缺的就是处于左侧和低位的资产，看似“遍地黄金”的状态也导致了当下市场缺乏主线。未来大概率是原有2年持仓稳态的打破，试探抢跑左侧现象大幅消失，然后市场将进入新共识的向上期。中国需求预期的修复和美元信用的最终走弱仍是未来1年重要的主线，只是中间的反复和共识形成需要时间。
值得一提的是，本轮经济预期的修复将和4月底有所不同：4月底是疫情封控带来的冲击，而本轮是内生需求的下行，未来修复的路径也会截然不同，不再是以高景气、停工的制造业作为领衔。新动能到来的地方或许就像站在2008年底时那样难以理解和捕捉，但我们可以布局在必然关联且冗余度较低的上游资源领域。
4.以更为开放的态度等待未来。尽管先“卖”后“买”是市场未来一段时间的困扰，稳态结构打破的风险需要关注，但机遇同样值得期待。抓住未来矛盾的最好工具仍然是大宗商品：有色（铜、金、银、铝、钼）、油以及资源运输、煤炭；中国经济预期修复仍会在震荡中实现，看好房地产、炼厂，利率上行趋势在逐步确立，由于环境的特殊性，建议先保险后银行；成长领域看好元宇宙（传媒为主）。
国盛策略：股债异动的几点思考
本周A股在连续上攻后进入休整，期间债券市场异动，尤其是短端债券（1年期同业存单在两周内上升70BP）价格巨幅波动，对股市造成了一定的冲击。流动性冲击需要担心吗？接下来，股债的运行路径是什么？
结论：1、利率上行与流动性冲击，不是一回事；2、若利率趋势上行，股市不仅不会受到冲击，反而会交易复苏而走强；3、流动性冲击的根源，来自于微观主体与央行的博弈；4、流动性冲击股市，大多发生在金融去杠杆环境下，反之，则不会对A股形成持续冲击。
策略配置建议：在攻守转换期，矛盾结合的“哑铃型”策略依旧是首选；而随着攻守转换的推进，建议逐步转向“以矛为主、以盾为辅”的进攻型策略：
矛——低位反转：地产（房企信用纾困）、建材厨电（竣工后周期）、非银（低位反转）、医疗/医疗器械（高安全边际 疫情优化受益）、黄金（“西落”，盼“东升”）、恒生科技（美元流动性受益）；盾——景气or政策：军工（航空装备）、信创。
编辑：小茉
