“风格切换”一直是A股最热门的话题。
除开短暂的全面牛市或熊市之外，A股在大部分时间都处于结构性行情中——大盘股和小盘股、价值风格和成长风格轮流占优。
以中证100指数作为大盘股/价值风格的代表，以国证2000指数作为小盘股/成长风格的代表，可以看到两种风格交替强势。
资料来源：Wind、中信建投
在A股投资，把握好风格很重要。
就拿2019年初以来的这轮行情来说：
从2019年1月4日到2021年2月5日，国证2000指数仅上涨29.19%，中证100指数上涨81.81%。
而从2021年2月5日至2021年12月29日，国证2000指数大涨42.51%，同期中证100下跌15.36%。
2019年和2020年很多人在白马蓝筹上“躺赚”，但到了2021年却错过了小票行情。
区间
中证100
国证1000
2019.1.4-2021.2.5
81.81%
29.19%
2021.2.5-2021.12.31
-15.36%
42.51%
数据来源：Wind
今年整体来看A股的风格仍然偏小盘/成长。
从2022年年初、4月26日市场见底进入反弹阶段、7月市场震荡走弱三个时间节点至今，三个阶段国证2000都显著优于中证100。
数据来源：Wind 数据截至日：20220819
但股市是有周期的，涨多了就要跌，跌多了就会涨。
随着小盘占优行情的不断持续，风格切换的呼声也越来越高。
就在上周，事情起了变化。
8月24日至8月26日，国证2000大跌-4.79%，中证100指数下跌-1.69%，呈现大盘相对中小盘占优的边际改变。
之前“大盘回调、小盘热闹”的背景是“经济弱复苏 流动性宽裕”。
而上周10年期国债收益率和7天逆回购利率均上涨，使得对于支撑高成长中小盘的流动性逻辑受到质疑。
风格切换要来了吗？
目前的市场观点分歧很大。
主张市场风格延续的认为：
流动性依然宽松，经济短期内还看不到强势复苏，成长股的业绩依然占优。
主张市场风格切换的认为：
地产终会触底反弹，成长板块回调、海外市场波动会让资金重新考虑低估值的价值板块。
我们选取了两方比较有代表性的观点，一起看看：
不切换
安信证券
如果市场可以预见9月公布的经济数据改善是确定的（毕竟9-10月是多数产业的传统旺季），即便是短期超预期修复，那么当前大盘价值存在超跌反弹的较大可能。
虽然政策面对于“需求端牵引”是积极务实的，但尚不足以扭转流动性逻辑，维持震荡市判断，大盘价值或有超跌反弹，但高成长中小盘中期占优格局难言结束。
高成长中小盘何时结束？
产业逻辑的信号最为准确：当产品最终形态被定义，价格屠夫出现，新品无法提价，此时产业浪潮进入中后期，中小企业出清。
《大小盘切换的困扰：天不变道亦不变》，20220828
天风证券
短期风格再平衡，一方面，高景气赛道消化拥挤度和过度一致预期；另一方面，传统经济板块修复过度悲观预期，经济和政策没有那么差。
长期风格趋势，究竟是新兴产业风格占优，还是传统产业风格占优，最终还是取决于业绩的相对强弱。
数据来源：Wind、天风证券
当前来看，新兴产业仍然处于业绩不错的阶段，所以关键是传统产业的基本面是否具备向上的弹性，也就是传统经济是否能够强力复苏。
经济的强复苏，可能要等待全球经济、国内地产等因素出清之后。因此在目前的情况下，风格趋势扭转的条件可能暂时还不成熟。
短期传统经济板块的悲观预期修复过程，也是高景气赛道消化拥挤度的过程，此后风格趋势可能仍然是新经济占优。
《指数会不会大跌？风格会不会大切？》，20220828
海通证券：
当前或已具备部分风格切换的条件：
从市场表现看，4月27日低点以来价值成长风格之间的裂口持续拉大，银行和地产依然还
是下跌的。
从估值水平看，当前国证价值处于历史低位，远低于国证成长。
从基金仓位看，目前公募基金对新能源等成长板块的配置比例已经达到历史最高水平，而银行地产还在低位。
但是风格切换的火候可能还未到。
尽管目前市场已经具备部分风格切换的条件，但可能并不足以使得银行、地产等价值板块大涨，主要是因为缺乏长期逻辑和短期催化，并且时间也为时尚早。
从大的产业周期看，中国房地产行业的增长空间已经今非昔比。从短期催化剂来看，房住不炒总基调下政策只是托而不举。
机构博弈价值股往往发生在年底，现在考虑博弈可能为时尚早。
《风格暂时难切换》，20220828
切换
信达证券：
虽然当下成长股业绩依然是最强的，但如果从年度的角度来看，部分成长性行业可能会受到产能的影响，ROE改善速度放慢，价值型行业会受到稳增长的影响，ROE下滑速度放慢，提前进行风格转变是必要且紧迫的。
对于2-3年的大级别风格来看，基本上都是由业绩优势决定的，但是需要警惕的是，股价和估值的变化大多是领先的，其领先的时间可能会长达1年。
只要房价下滑速度可控，随着货币宽松的持续、房地产限购政策的改善，刚需大概率会在未来1年内有阶段性的回归，由此可能会带来风格的真正扭转。
《提前风格切换》，20220828
华泰证券：
成长vs价值风格的中期主导因素为业绩剪刀差 产业周期，短期主导因素为贴现率 市场β。
对风格切换的思考需搭配大势研判，在海外市场波动率趋势上升环境下，投资者对安全边际的需求将阶段性超过进攻需求。
建议适当提升大盘价值及高股息板块权重，主动进行风险对冲，方向为农业、能源基建等。
但从中期视角看，下跌可能带来优质成长股较好的介入窗口，可择机配置。
《加配大盘价值，积极风险对冲》，20220828
财通证券：
对于本轮的风格切换，可能有两种演变路径。
其一、增量博弈为假设，以“资产荒”、降息为催化剂，增量资金入场，对低估值蓝筹方向存在配置需求。
其二、以存量博弈为核心逻辑催化，这种背景下的风格切换，往往伴随着前期强势板块的“大跌”。
目前来看，随着中报季，新能源车和光伏两大赛道的标志性公司出现调整，让本来就有所浮动的筹码，再度出现不稳固现象。部分先行者优先选择获利了结，绝对收益者暂时观望，相对收益者暂时选择相对性价比方向进行配置。
风格切换从“有心无胆”到“有心有胆”，胆子还不够大，信心还不够足，信号需要增多，数据需要验证，本轮切换反反复复，不会一蹴而就，在犹豫中前行，在徘徊中切换。
《切换破局开始了》，20220828
就在今天（8月29日），国证2000上涨0.81%、中证100下跌0.4%，风格好像又切回去了。
切换还是不切换？
股市是由多重因素决定的复杂系统，美联储在9月会不会大幅加息？美股会不会二次探底？国内地产何时见底回升？都难以预测。
而市场风格的切换又与这些密切相关。
面对如此复杂的局面，一动不如一静，反复横跳并不可取，反而浪费了交易成本。
或可考虑均衡配置，不赌一种风格，而是成长和价值、小盘和大盘兼顾。
从A股整体来看，根据我们的小程序“A股温度计”显示，当前的股债收益差又回到了近5年的高位。意味着股市相对于债市可能性价比更高。
数据来源：小程序A股温度计
A股“燃爆了”！市场会发生风格切换吗？
A股的正式名称是人民币普通股票。它是由我国境内的公司发行，供境内机构、组织、或个人（不含台、港、澳投资者）以人民币认购和交易的普通股票。中国股票市场是由三部分组成：A股市场、B股市场和H股市场。其中，1990年底创建的A股市场无论是上市公司的数量，还是市场的总市值，都是中国股票市场现如今当之无愧的代表。
7月3日A股市场开始高开高走、大幅震荡上扬，承接前一天股指大涨的惯性，周五早盘两市股指跳空高开，在煤炭，银行，券商，保险以及有色金属等周期行业轮番带动领涨，股指不断大幅逼空上涨，其中沪指盘中一举突破3100点整数关口，创出年内最新高。两市成交量再度突破1万亿元，较7月2日有明显增长，场外增量资金大举入市做多的特征非常明显。
2020年第一季度，在沪深300净利润负增长情况下，创业板指依然能够保持正增长，景气周期的差异是风格板块分化极端的重要原因；从宏观视角看，出去经济增长（疫情原因）因素，宽货币、弱信用的宏观流动性组合是增长、消费持续强势的又一重要性原因；最后，从增量资金角度，公募与外资一起入场强化了消费、科技行情的趋势。所以，国盛证券策略分析师张启尧称：“大分化时代，系统性风格切换较难实现。”他认为，推动风格分化的驱动力未见弱化，科技与消费的强势格局大概率仍将持续增长；金融周期等价值股适合绝对受益者做配置型布局，但演化为系统性行情的难度比较大；三季度多重因素驱动科技行情将成为市场的主线。
机构抱团股又“崩”了，A股风向真的变了吗？
应该是部分基金开始调仓了，大规模的调仓导致年前的抱团股开始松动，白酒科技龙头股都出现不同程度的下跌。农历年后，股市刚开盘不久，就遭遇了不小的下跌，其中最引人注目的就是抱团股出现的下跌态势。其中白酒龙头贵州茅台持续低开低走，一个交易日内就跌了7%，目前三个交易日内茅台已经下跌了11%以上。而北上资金也已经连续五个交易日内净卖出茅台高达30亿元，抱团开始松动已经是众所周知的事情了。因为除了茅台像美的、中国中免等抱团标的的股票也纷纷出现下跌，整个白酒板块一个交易日蒸发了四千亿人民币。
有机构分析师表示，白酒板块出现波动是意料之中，主要是年前涨得比较多，节后白酒消费进入淡季，经销商进货意愿比较低，所以白酒股价也出现了下滑。但事实上，今年的行情比去年要好很多，各地的封锁没有那么严重，大型宴会虽然不能举办，但基本的聚会消费得以保持，相信白酒企业一季度的销售指标已经完成。
还有投资人表示，过去一年的时间里，茅台股价已经实现较大幅度的增长，所以不少投资者开始减仓选择此时套现。其实在年前就已经有外资基金减仓茅台，虽然份额不大，但也体现出茅台未来一段时间可能很难再获得较大程度的增长。年后不少基金选择调仓也验证了这一点。
参考资料：
远见财讯分析，近期抱团板块的下跌体现了市场主流资金在加速调仓，主要原因有两个：
一是前期强势板块股价已计入的预期较满，近期未有明显进一步利好，高估值本身就是调仓换股的原因；
二是部分高确定性标的估值体系从市盈率相对盈利增长比率、利润收益率切换为贴现率，而贴现率上行就是估值最大的敌人，然后会通过同业公司比较，带动板块内估值水平一同下行。
复盘2019年以来的结构轮动会发现，抱团的持续时间往往是2-3个月，即便趋势没走完，也往往面临阶段性切换或休整。
对结构轮动而言，产业趋势是根本，风险收益比是内核，触发因素有随机性。相较于指数，当前主要矛盾在于结构切换，短期（1-2个季度）的落脚点是结构高低切，中期（2-3年）的落脚点是从价值股重估过渡为科技成长主升。
