文 | 银行螺丝钉 （转载请获本人授权，并注明作者与出处）
动荡时代
这一期螺丝钉带你读书，我们来介绍一本最近看的大部头的书，叫做《动荡时代》。
这本书，是2008-2013年之间担任日本银行行长的白川方明，所写的回忆录。
由中信出版社出版，国内的学者翻译，之前出版社也送给了螺丝钉一本。
这本书比较厚，有足足600页，大部分内容也比较枯燥。读起来比较慢，也花了不少时间。
书里介绍了，日本经济从60年代开始起步，到80年代达到巅峰，之后经历了泡沫破裂，到2008年金融危机的时候跌入最谷底，之后十几年逐渐缓慢崛起的过程。
借着这本回忆录，螺丝钉会用两篇文章，来帮助大家理解一个国家经济的发展历程。
60-70年代：经济高速增长
时间先回到上世纪的60-70年代。
当时日本投降后，经历了经济的重建。因为基数比较低，日本经济发展速度比较快。
在60-70年代，经济增长速度甚至达到每年10%以上，是一个非常夸张的速度。
不过当时日本股市并没有反映这个增速。
日本股市在很长一段时间，市盈率在10倍以下。
我们以前分享过的戴维斯投资日本保险股，以及邓普顿投资日本股市，就是发生在这个阶段。
可以点击这篇文章查看：《在保险股上赚到十几倍收益，戴维斯如何做到的？| 螺丝钉带你读书》
高速经济增长是怎么实现的呢？
当时的日本相比欧美市场，人工成本较低，增加了劳动密集型工业制成品的出口。
开始生产的是一些低价的工业制品。
但即便如此，工人的工资水平，也是比从事农业的收入水平更高。
这就吸引了当时的劳动力，从农业逐渐转移到更高效率的工业部门。
也开始从农村向城市转移。
逐渐地，东京成为最大的城市之一。
城市为中心，聚集了大量的更高收入的人群，也就增加了对地铁、公路、铁路等基建设施的需求。
并且，城市人群收入提高，家庭对耐用消费品和房地产的需求也逐渐提高。家电、地产相关的企业快速崛起。
这种高速增长，主要是存在于「劳动力由农村向城市转移，且劳动力人口越来越多」的阶段。
80年代之后：从泡沫到破裂
到了80年代，经济增长速度还是比较快，但因为基数变大，经济增长速度放缓到5%-6%。
但是因为之前已经持续了10-20年的经济高速增长，所以人们还是非常乐观，认为经济会继续高速增长下去。
银行的贷款审批也非常宽松。1987年，贷款增速甚至达到14%，远超过经济增速。
这意味着大量的人贷款投资做生意，或者投资股票、房地产等市场。
日本股票市场开始大幅上涨。从60年代的几百点，涨到80年代末的38000多点。
收益秒杀巅峰阶段的巴菲特。
日本股票市场，也因此涨到了90倍的市盈率。
比2000年互联网泡沫破裂时的美股，贵出一倍；也比2007年A股最高峰的时候，还要贵一大截。
80年代后期，日本经济增长速度放缓。
1985年，日本签订了广场协议。
这个协议之后，日元相对美元大幅升值，但是这对日本制造业出口是很不利的。对经济发展制造了更大的困难。
再加上股票、房地产价格处于泡沫阶段。于是最后，资产价格开始了大幅下跌。
日本股市从80年代末的38957点，90倍市盈率，一路下跌。
到2008年的时候达到历史最低，只有6994点，市盈率不到10倍。
跌去了82%，是人类历史上最大最长的股灾之一。
日本房地产跌幅更惨烈。
2005年，日本大阪商业用地价格，只有80年代巅峰时期的10%。
低迷后的反弹
不过从2008年之后，日本股市逐渐反弹。
从2008年最低的6994点，反弹到现在的28000点，上涨4倍，跟同期A股中证全指相接近。
日本股市是怎么走出低谷的呢？
欲知后事如何，且听下回分解。
作者：银行螺丝钉（转载请获本人授权，并注明作者与出处）
PS：对指数基金感兴趣的朋友，欢迎阅读《指数基金投资指南》和《定投十年财务自由》。
“永不跌”的东京房价是怎么崩盘的
同样人口密集，同样由于奥运会经历过房价暴涨，同样汇集着优厚的资源，同样经历着人口涌入的东京，在日本1990年代的经济危机中，未能幸免于房价的大崩盘。
核爆前的东京
曾保持过GDP双位数增长的日本经济，在经历了“土地神话”的破灭，中小银行的破产，证券丑闻的暴露后，是如何陷入衰退的；而曾经被奉为“东京房价永不跌”的东京房价，又是怎样崩盘的？
从上世纪60年代开始，日本保持着每年10%的高速经济增长，在短短20年间从一个农业经济小国转型成为世界上最大的钢铁和汽车出口国。
1964年东京奥运会，1966年大阪世博会，日本向全世界展示了从战败阴影中复兴的国家形象。
为了迎接东京奥运会，日本修建了一系列交通基础设施，兴建了城市。这些大规模的建设带动了日本房地产行业的强劲发展。当时，东京被认为是全球最有活力的国际大都会。1969年，未来学家赫尔曼·卡恩在《即将出现的超级强国》一书中预测，日本将在2000年成为世界第一经济大国。
然而，还未等到验证预言的那一天，日本就从繁荣的天堂跌入危机的深渊中。1990年，日本股市、楼市泡沫相继破灭，日本经济从此一蹶不振，进入“失去的二十年”。
今天，无论是日本普通民众，还是庙堂高官，都希望借助再次举办2020奥运会的契机，提振日本经济。日本政府计划将东京作为经济增长特区，进行大规模的再开发。公共设施投资、政策放宽、税收制度改革等等计划都已经开始实行。
外国资本也已经蠢蠢欲动。一批主权财富基金正在涌向日本房地产市场。卡塔尔刚刚买下了一系列保龄球馆；阿塞拜疆接近买下银座的蒂凡尼大楼，而新加坡正准备买下东京西南部婚礼场馆MeguroGajoen……
历经了20年的低迷之后，日本的房地产市场似乎重现曙光。此时，回顾那场发生在20世纪末的房地产泡沫危机，或许有助于日本不再重蹈覆辙。
奥林匹克景气
1964年的东京奥运会被认为是历史上最成功的奥运会之一。日本成为了世界上第一个借助奥运会带动国家经济高速发展的国家。
在筹备东京奥运会期间，日本政府正在进行收入倍增与国民经济高速增长计划。以此为契机，东京和日本全国各地都大兴土木，建设了一批交通基础设施。
其中，令日本人颇为自豪的新干线高速铁路系统就是修建于此时。1964年10月1日东京奥运前夕，连结东京与新大阪之间的东海道新干线开始通车运营，这是世界第一条投入商业营运的高速铁路系统。
有数据显示，日本对东京奥运会所有相关事业的总投入高达1兆日元。按照当时的汇率计算，约为30亿美元。这创造当时奥运会历史上最高的投资记录。
其中，日本政府对比赛设施和奥运村投资160亿日元，道路交通设施建设825亿日元，运营费用60亿日元。除此之外的所有投资，都被用来完成新干线、高速公路、地铁等城市基础设施建设。
这种投资的比例显示，日本并不是仅仅为了举办奥运会而投资。大规模建设带动了房地产建筑业、服务业、运输业和通信等行业的强劲发展，从而带动日本经济的全面腾飞。1962年到1964年，日本经历了一段“奥林匹克景气”时光。
受奥运会影响最深的是房地产行业。除场馆建设之外，东京周边的住宅以飞快的速度发展起来。1964年，日本民间住宅建设总数比1951年增加了71%，而1963年1964年的建筑承包合同额分别比前一年增长了32.9%和27.8%。
从1961年到1963年，日本房地产行业迎来量价齐升的鼎盛阶段。当时，在短短两年之内，日本建成公寓62栋，2191户，价格也较之前上涨了接近一倍。1964年日本公寓售价平均为950万日元，最高达到1880万日元。
进入80年代，日本经济进入了令人炫目的鼎盛时期。日本制造的产品遍布全球，日本企业在全球范围内大量投资和收购。1985年，日本取代美国成为世界上最大的债权国。美国人的银行、超市，甚至好莱坞的哥伦比亚电影公司和纽约的标志性建筑——洛克菲勒大楼都成为了日本人的囊中之物。
然而，当日本人目空一切，认为自己是“世界之王”时，一场危机正在酝酿当中。
签订“广场协议”
1978年，第二次石油危机爆发。由于能源价格大幅上升，美国国内出现了严重的通货膨胀现象。1979年夏天，保罗·沃尔克就任美联储主席。为了治理通货膨胀，他连续三次提高联邦基金利率，实施紧缩的货币政策。
这一政策使美国市场名义利率上升到20%左右的水平，吸引了大量的海外资金流入美国，导致美元大幅升值。从1979年底到1984年底这段时间内，美元汇率上涨了近60%，美元对主要国家的汇率甚至超过了布雷顿森林体系崩溃前的水平。
美元居高不下的汇率水平导致美国对外贸易逆差大幅增长。为了改善美国国际收支不平衡的状况，美国希望通过美元贬值来增加产品的出口竞争力。
1985年9月，美国、日本、联邦德国、法国、英国等5个发达国家的财政部长和央行行长，在纽约广场饭店举行会议，决定五国政府联合干预外汇市场，使美元兑主要货币有序地下跌，以解决美国巨额的贸易赤字，史称“广场协议”。
“广场协议”签订之后，五国开始在外汇市场抛售美元，带动了市场投资者的抛售狂潮。美元因此持续大幅度贬值，而世界主要货币对美元汇率均有不同程度的上升。其中，日元的升值幅度最大，三年间达到了86.1%。
这并不是美国第一次干预外汇市场。1971年12月，日本曾与美国签订《斯密森协议》。根据协议，日元对美元的汇率从1美元兑360日元升值为1美元兑308日元，涨幅为18%。此轮汇率改革导致了1973年日本地价的上涨，但由于石油危机的影响，仅持续了1年。
日元的大幅升值提高了日元在国际货币体系中的地位，促进了日本对外投资大幅度增加，为日本企业在海外扩张提供了机遇。但与此同时，日本经济也已经埋下了泡沫的炸弹。
由于担心日元升值提高日本产品的成本和价格，日本政府制定了提升内需的经济增长政策，并放松国内的金融管制。从1985年开始，日本央行连续5次下调利率，从5%降至1987年2月以后的2.5%.
当时，日本已经完成了城镇化建设，国内的城镇化率超过90%。这意味着在原有产业结构下，日本的经济增长已经趋向饱和。在这样的背景之下，大量的资金流向了股市和房地产市场。人们纷纷从银行借款投资到收益可观的股票和不动产中。于是，股价扶摇直上，地价暴涨，一个巨大的泡沫正在诞生。
疯狂的泡沫
20世纪80年代，日本银行开始推行银行资本金管理改革。为了推动银行国际化，日本政府决定实行双重标准：国内营业的可以按照本国4%的标准，有海外分支机构的银行则必须执行8%的国际标准。在此要求下，日本银行除了必须不断补充资本金之外，还得调整银行资产结构。
当时，日本银行最苦恼的事情是有钱贷不出去。为了扩大营业份额，日本银行想尽各种办法，利用超低利率拼命发放贷款。
相对于一般公司贷款，房地产抵押贷款的风险权重较低。这意味着银行发放相同数量的贷款，房地产抵押贷款只需一半的资本金。于是日本商业银行纷纷将资金投放到这一领域。
为了发放贷款，日本银行使出浑身解数。甚至对于那些有存款意向的人，银行都会劝告他们进行土地投资：“地价在不断上涨，而利息又接近于零。如果从银行借入资金来购买土地的话，肯定会因土地升值而大赚一笔。”
而一旦这个人买了土地，银行又会以这块土地为担保，再借给他相当于土地价格70%的资金，劝他再购买别处的土地，然后再以新的土地为担保……如此循环反复。
同一时期，国际热钱的涌入加速了日本房地产泡沫的膨胀。签订《广场协议》之后，日元每年保持5%的升值水平，这意味着国际资本只要持有日元资产，即使价格没有升值，也可以通过汇率变动获得5%以上的收益。
敏锐的国际资本迅速卷土重来，在日本的股票和房地产市场上呼风唤雨。国际廉价资本的流入加剧了日元升值压力，导致股价和房价快速上涨，从而吸引了更多的国际资本进入日本投机，泡沫越吹越大。
随着大量资金涌入房地产行业，日本的地价开始疯狂飙升。据日本国土厅公布的调查统计数据，1985年，东京的商业用地价格指数为120.1，到了1988年暴涨至334.2，在短短三年内增长了近2倍。
1990年，东京、大阪、名古屋、京都、横滨和神户六大城市中心的地价指数比1985年上涨了约90%。当年，仅东京都的地价就相当于美国全国的土地价格，制造了世界上空前的房地产泡沫。
一个广为人知的故事是，在东京，有一位学校的看门人在传达室干了40多年，一直收入微薄。退休之后，他准备返回乡下安度晚年。于是托人把他在东京的一所小房子卖掉，没想到这所房子竟以800万美元的价格出售。看门人瞬间成为百万富翁，衣锦还乡。
然而同一时期日本名义GDP的年增幅只有5%左右。由于地价快速上涨，已经严重影响到了实体工业的发展。建筑用地价格过高，使得许多工厂企业难以扩大规模；过高的地价也给政府的城市建设带来了严重的阻碍；高昂的房价更是使普通日本人买不起属于自己的住房……日本泡沫经济离实体经济越走越远。
失去的二十年
1990年，日本生产性行业的贷款比重下降到25%，非生产行业的贷款比重却上升为37%。日本看似繁荣的经济成了名副其实的空中楼阁，危机一触即发。
泡沫的破灭来得迅速而毫无预兆。1989年，日本政府已经意识到经济泡沫，但是此时施行紧缩货币政策为时已晚。
从1989年5月开始，日本央行连续3次提高贴现利率。在短短一年多的时间内，日本银行利率从2.5%上调至海湾战争前夕的6%。
日本货币政策的突然转向，首先刺破了股票市场的泡沫。1990年1月12日，是日本股市有史以来最黑暗的一天。
当天，日经指数顿挫，日本股市暴跌70%。人们依稀记得，就在半个月前的1989年12月31日，日经指数还达到了辉煌的高点38915点，市场普遍相信“明年股价可以达到5万日元”。
令人绝望的是，以1990年新年为转折点，日本股市陷入了长达20年的熊市之中。
1990年9月，日经股票市场平均亏损44%，相关股票平均下跌55%。日本股票价格的大幅下跌，使几乎所有银行、企业和证券公司出现巨额亏损。公司破产导致其拥有的大量不动产涌入市场，顿时房地产市场出现供过于求，房价出现下跌的趋势。
与此同时，随着日元套利空间日益缩小，国际资本开始撤逃。1991年，日本不动产市场开始垮塌，巨大的地产泡沫自东京开始破裂，迅速蔓延至日本全境。土地和房屋根本卖不出去，陆续竣工的楼房没有住户，空置的房屋到处都是，房地产价格一泻千里。
1992年，日本政府出台“地价税”政策，规定凡持有土地者每年必须交纳一定比例的税收。在房地产繁荣时期囤积了大量土地的所有者纷纷出售土地，日本房地产市场立刻进入“供大于求”的时代。
几种因素的叠加，加速了日本房地产经济的全面崩溃。房地产价格的暴跌导致大量不动产企业及关联企业破产。1993年，日本不动产破产企业的负债总额高达3万亿日元。
紧接着，作为土地投机主角的非银行金融机构因拥有大量不良债权而陆续破产。结果，给这些机构提供资金的银行也因此拥有了巨额不良债权。当年，日本21家主要银行宣告产生1100亿美元的坏账，其中1/3与房地产有关。
1991年7月，富士银行的虚假储蓄证明事件被曝光。紧接着，东海银行，协和琦玉银行也被揭露出来存在同样的问题。大量银行丑闻不断曝光，使日本银行业产生了严重的信用危机。数年后，几家大银行相继倒闭。
“土地神话”的破灭，中小银行的破产，证券丑闻的暴露……接连的打击让日本民众对资本市场丧失了信心。此后，受到亚洲金融危机、次贷危机等国际大势的影响，日本房地产市场再也未能重回辉煌。
据2005年日本国土交通省发表的地价统计数据，日本全国的平均地价连续14年呈下跌趋势。与1991年相比，住宅地价已经下跌了46%，基本回到了地产泡沫发生前1985年的水平；商业用地下跌了约70%，为1974年以来的最低点。13.1%，高于1988年的9.4%，是至今为止的最高水平。
尽管经过了长达20年的艰难调整，但日本房地产市场依然疲软。
日本经济泡沫破灭原因 安倍经济学诞生的背景
本媒体在报道日本经济时经常使用的一个词汇是“失去的二十年”。2012年5月，机械工业出版社出版了日本学者池田信夫撰写的《失去的二十年》。这本书从日本的现状、历史、经济等角度分析了日本经济停滞20年的原因。
日本媒体所谓的“失去的二十年”，指的是上世纪90年代日本泡沫经济破灭后的二十年。从1997年到2017年的20年间，日本实际经济增长只有16.5%，年均增长率只有0.77%。同期中国经济年均增速9.5%，越南经济年均增速接近8%，韩国经济年均增速大致是日本的3倍。2010年，中国GDP超过日本成为仅次于美国的世界第二大经济体。
为什么日本经济经历了20年的缓慢增长？“失去的二十年”之前日本的经济是什么样的？
事实上，在所谓的“失去的二十年”之前，日本已经创造了举世瞩目的经济奇迹。上世纪80年代末90年代初，由于阿富汗战争、美苏军备竞赛和东欧国家剧变，苏联濒临崩溃。美国在经历了80年代中期的经济周期后，逐渐进入低谷：住房金融业陷入危机，社会信用危机日益严重，国内经济持续低迷，失业率持续上升，财政赤字创下历史纪录。在美苏都走下坡路的时候，日本的经济一路走来，日本人甚至说要买下整个美国。
这个时候出现了“日本是世界第一”的口号，所有的人都有一种“日本时代”即将到来的预感。当时日本GDP年均增长近10%，被世人称为“日本经济奇迹”。1985年，日本GDP达到1.3万亿美元，同期为3万亿美元。当时的世界格局可以概括为“政治极和经济极”：所谓政治极当然是指美苏两个超级大国，而经济极则是北美、西欧和日本。日本是有能力靠自己的努力与美国主导的北美自由贸易区和欧共体竞争的。当时世界500强企业，日本占了将近一半。三菱、丰田、松下、日立、索尼、本田、日产、东芝等国际知名龙头企业均进入世界企业50强，而世界前10强企业中，日本就占了8家，包揽前三。当时东京是世界500强企业总部最多的城市，GDP是纽约的3倍，高于中国一年的国民生产总值。
虽然日本仍然是仅次于美国和中国的世界第三大经济体，但在人均收入和社会福利方面都无法与北欧国家相比。但直到1995年，日本的人均GDP仅次于卢森堡和瑞士。这个时候，日本作为人均GDP世界第三的国家，碾压北欧国家。当时日本宏观经济形势下，年轻人就业竞争压力不大；相反，各大公司在薪资待遇上一直在互相攀比，造成了最后一个月发几个月甚至半年或者一年奖金的现象。这是一个人们不工作或者只做少量工作就能获得丰厚奖金的时代。难怪现在的日本人会怀念那个生活好找，赚钱容易，工作压力小的时代。然而，当年日本经济高速增长的背后，除了日本战后的经济建设、生产和发展，还有相当数量的虚假繁荣：日本股市率先发力——当时代表日本的225只股票全部轮番上涨，一些人的资产短时间内暴涨4倍。股票上涨一年后，房地产行业开始快速上涨：土地价格每天像气球一样上涨。不断上涨的股市和房市让日本经济呈几何级数扩张。正是在这样的背景下，发生了许多令人惊讶和奇怪的事情。
一次，一座美国建筑要卖给日本人。当时美方出价4亿多元。双方谈妥后，美国人就等着日本人付钱送货。然而，日本人带来了一份新合同。美国人以为日本人要砍价，打开新合同一看，上面写的价格是6.1亿元。作为买方，日本人追加了2.1亿元。这让美国人不解。最后，日本工作人员解释说，他们老板第一天在吉尼斯世界纪录上看到，历史上单体建筑的最高价格是6亿美元，所以他们想打破这个记录。那时候的日本人就是这么做生意的——为了面子，为了破纪录，主动给对方送两亿美金。在这期间，手里握有大量美元的日本人开始在美国购买。这些挥舞着支票簿的日本人，似乎完全无视价格。当时美国媒体惊呼“美国正在成为日本第41个县”。
可能是因为钱太容易得到了，一夜之间所有日本人都把佛放在了脚上，开始大把花钱，好像和钱是敌人一样。战后重建时期，吃苦耐劳的精神已经逐渐被奢侈享乐之风所取代：似乎在buy buy买的日本人一夜之间就在全世界异军突起。这个时候，整个日本都处于疯狂状态，没有人意识到一个核心问题：纸币只是作为普遍等价的商品交换媒介而存在。之所以有价值，是因为它可以在市场上交换人们生活所需的一切资源，而纸币本身是吃不了、穿不了的。归根结底，一个国家的经济总是需要实体经济的支撑。当大家都疯狂于炒作带来的虚假繁荣而忽略了真实的劳动时，日本经济其实完全是靠提前透支后代的财富来支撑的。泡沫破灭，日本经济注定后劲不足。日本动漫作品《哆啦a梦》中，大雄在零花钱不足的情况下，用道具提前消费家里未来的钱。在现实历史中，有些人在没有任何道具的情况下玩这样的游戏。这种游戏一旦上瘾，根本停不下来，因为人类的逐利本性是很难遏制的。就像一个贪官可能意识到自己迟早会被抓一样，他能遏制自己的贪欲吗？他能停止疯狂赚钱吗？
