来源：中国证券报
2日，A股三大股指全线大涨。其中，上证指数上涨2.7%，报收2676.48点，周涨2.99%；创业板指数上涨4.82%，周涨6.74%。
分析人士指出，政策底不断夯实，引发本周A股全面反弹，而已悄然探明的市场底与之形成共振，强化了上涨趋势。共振效应有望继续发酵，促使A股以渐进式反弹摆脱底部。
市场底或已探明
为应对化解复杂局势，从7月中下旬开始，政策面加大对冲力度，近期政策利好释放再度加速。A股确认政策底已成市场共识。不过，从历史上三大低点(2005年6月的998点、2008年10月的1664点、2013年6月的1849点)看，市场底往往滞后于政策底。
若参照历史经验，此次政策底向市场底传导过程仍待时日。但有市场人士向中国证券报记者表示，不同以往走势，自5178点调整至今，市场底与政策底已大概率重叠，支撑因素来自五方面。
市场磨底阶段，银行板块作为压舱石与稳定器，往往先于指数见底。银行板块在7月3日已触底，截至11月2日，累计涨幅约16%。
券商板块作为市场行情风向标，既能带动指数上涨也能促进市场人气修复，且历史经验表明，券商板块在每年四季度往往会有超额收益。这些都有助于指数摆脱底部。
中小板、创业板自2015年高点持续调整以来，时间、空间都已充分，大部分个股处于“跌无可跌”状态，而近期相关利好政策出台，有助于小票企稳反弹，这一点在近期行情已得到充分验证。
从技术角度分析，参考波浪理论，从2015年6月12日的5178点，到2018年10月19日的2449点，已完成ABC-X-12345周期，调整结构已完成。
最后，也是最重要一点，本周初，贵州茅台等白马股以极端方式释放估值压力，不仅再度坐实估值底，也快速完成市场最后一跌。
值得一提的是，上述三次历史低点形成过程中，政策底向市场底传导时间各不相同，2008年1664点时，两者仅相差1个多月。
静待盈利底
除去估值底、政策底、市场底，市场还有盈利底之说。盈利底何时确认，是当下市场关注的核心问题，也是市场悲观预期来源所在。
盈利底可以从两方面去看，一是宏观经济增速触底，二是上市公司盈利触底。
从近期公布的各项数据看，这两者似乎仍处下行过程中。三季度GDP增速回落至6.5%，9月工业增加值增速为5.8%，低于预期。10月制造业PMI为50.2%，较上个月回落0.6个百分点，低于预期。
上市公司业绩层面，据光大证券统计显示，前三季度盈利增速整体下滑。全部A股、A股(非金融)和A股(非金融石油石化)的归母净利润同比增速分别为10.44%、16.65%和13.14%，与中报数据相比，下降3.65、5.58和6.48个百分点。
“股市更倾向于宏观经济先行指标，在经济触底回暖之前，市场往往已经启动。”北京中涛投资基金管理有限公司总经理段红超表示，2008年10月探明大底，短暂上涨后，当年12月31日指数再度迫近1800点，市场弥漫对经济的悲观预期。然而，2009年伊始，指数调头向上，随着当年3-7月间经济改善确认并持续好转，沪指最高冲至3478点。
兴业证券策略研报指出，本轮A股盈利高点出现在2016年四季度，历史数据表明，A股盈利周期一般经历6-8个季度。
“借鉴2005年、2008年、2012年、2016年四次市场底部时盈利底与估值底确认的次序与时间间隔。不论以ROE还是净利润增速见底作为盈利底，抑或以PE还是PB见底作为估值底，绝大多数情况下，估值底早于盈利底。”民生证券策略分析师杨柳表示，从不同盈利底与估值底组合构成看“估值底——盈利底”时滞，四次底部时滞均值分别为6个月、8个月、5个月和1个月，平均为5个月。
后市关注三主线
随着市场底有望提前与政策底重合，两者共振，将以何种方式带领A股摆脱底部？市场人士表示，在市场见底后的反弹总体呈渐进式特征，但不排除进三退二甚至二次探底的状况。“2005年6月沪指见998点后出现一周快速反弹，但在随后7月又出现快速下跌，7月中旬多次下探到1000点附近，之后指数缓慢震荡上行，直到2005年底才开启单边上行趋势。2008年10月指数下探1664点后，开启一轮约20%反弹，但到11月中旬再次回落，多次下探1850点附近，之后在2009年才开启单边上行。2013年指数虽然在1849点探底，但是当天收盘在1959点，之后1个月内两次跌破这个点位。”西南证券首席策略分析师朱斌表示。
东吴证券月度策略报告指出，当前关注三条关键线索，一是新一轮朱格拉周期背景下先进制造的资本开支加速扩张，如云计算和5G；二是稳增长政策背景下周期类行业的盈利持续性预期上修，继而触发板块修复上涨，如银行、地产、建筑等；三是通胀中枢抬升背景下经济后周期类行业景气迎来趋势性改善，如农业、石化、油服等。
华创证券首席策略分析师王君表示，本轮A股回购潮对大盘推动力量仍在积蓄，新规支持下回购规模有望继续扩大，并为市场长期估值底部构建提供内部条件。在稳杠杆政策下，四季度国内外系统性风险进入缓释阶段，政策底带来的风险偏好回升触发市场超跌反弹，有基本面支撑的主动式回购个股值得关注。
敢问路在何方？A股V型反弹！
盘面观察
周三，A股三大股指上演过山车行情，早盘冲高回落，午后V型反弹。两市合计成交额7942亿元；北向资金净买入额11.39亿元。盘面观察：特高压、超导概念、电气设备等板块涨幅居前；而旅游、酒店餐饮、医药医疗等板块跌幅居前。截至收盘：沪指涨0.66%，报3455.67点；深成指涨0.70%，报13780.30点；创业板指涨0.99%，报3004.41点。
后市展望
今日全天来看，风电板块表现强势，午后证券板块带领指数反攻；A股三大股指终于止住跌势集体收涨，创指也收复3000点大关；这恐怕和今天多个官方媒体连续几篇文章为大A股打气有一定关系；其实抛开市场上一些情绪化的过度解读，文章里面提到的很多内容都和我们本周两篇收盘点评观点一致；比如：目前中美经济周期已经开始呈现高度不同步特征，中美在阶段性货币政策上也出现了完全相反的分化。所以，投资者无需对今年（国内）经济下行压力过大以及货币政策收紧流动性产生过分担忧。
昨天提到年前最后一周的几大“不利因素”：一是国外的地缘紧张局势其实对我国的直接影响并不大；二是国内春节长假前的节日避险效应也将随着时间过去而淡化；三是我们预计此前多次提到的“稳增长”政策有望在年后看到实质推进；四是今晚美联储议息会议“加息”阴影也将在明早靴子落地。短期内，市场可能进入一个“利空空窗期”；而节后至两会政策窗口期，中长期政策力度有望加码。
正如昨日所言：目前“政策底”已经明确，“情绪底”无法预测，但“市场底”确实渐行渐近，上述短期扰动资本市场的负面因素都会逐步消退，情绪宣泄终会过去。是的，我们时常因市场的大幅回撤而陷入深深的焦虑甚至恐惧；但历史经验告诉我们，过度的恐慌就意味着情绪的出清，每当投资者对市场逐渐绝望的时候，往往是市场价值凸现的时候；每一次恐慌过后，我们又一次次见证了优秀公司迅速恢复并创出新高的事实。
操作策略
情绪的背后，永远需要基本面的支持，当我们焦虑到只关注图形而忘记图形背后的公司时，不妨安心再次审视我们当初选择的理由和逻辑是否发生变化？如果变了，自然需及时止损；而如果没有，不妨坚持信念等待应有的回归。建议节前多看少动，维持 “稳增长（利好大金融大基建大消费）”“能源革命（利好碳中和新能源）”“科创兴国（利好大科技大军工）”三大方向的均衡配置。
【广发 证券高级投资顾问 赵愚睿，执业证书编号：S0260614060014】
十大券商看后市｜A股“政策底”不断夯实，战略上可逐步转向乐观
进入5月份，A股市场将作何表现呢？
澎湃新闻搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，经过前期调整后，市场已具备中线价值，战略上不必悲观，可逐步转向乐观，A股中期修复行情有望开启。
中信建投证券指出，未来一个季度，市场整个内外环境的改善趋势是大概率事件。因此，战略上不能再悲观，要逐步转向乐观。
中金公司同时指出，向前看，虽然市场内外部仍有较多不确定性，但市场已经具备中线价值，对于后市不必过于悲观。
中信证券认为，现阶段前期影响市场的因素已陆续出现转机，随着市场受迫性卖出压力充分释放，极端悲观情绪逐渐修复等，预计5月起A股将开启持续数月的中期修复行情。
不过，中信建投证券提醒投资者，市场内外主要矛盾的改善过程很可能存在一定反复，投资者还是要做好市场在底部区域有一定阶段震荡的准备。因此，战术上要有一定耐心，宜徐徐图之。
配置方面，稳增长仍然是多家机构看好的主线。中金公司表示，结构上，低估值“稳增长”领域仍具备一定配置价值。
海通证券同样建议投资者，可继续围绕稳增长主线进行布局，新基建弹性更大。
中信证券：中期修复行情有望开启
目前，前期影响市场的因素已陆续出现转机，市场受迫性卖出压力充分释放，极端悲观情绪逐渐修复，预计5月起将开启持续数月的中期修复行情。
具体而言，首先，国内局部疫情局面出现明显改观，政治局会议再次强调统筹经济发展与防疫。其次，决策层在基建发力、地产托底、市场主体纾困和平台经济 健康 发展等维度再次全面定调并回应市场关切。
再次，美联储加息和缩表5月落地，海外通胀重压下贸易摩擦环境或阶段性改善。最后，上市公司一季报落地，市场进入业绩真空期和信心恢复期。
配置方面，经过4月的调整，近期部分资金已经开始积极布局，投资者对边际上积极的信号也极为敏感。
因此，随着影响市场的上述四大因素陆续出现积极信号，预计5月将开启中期修复行情，建议投资者积极布局现代化基建、地产、复工复产和消费修复四大主线。
中金公司：市场已具备中线价值
其中，美国一季度GDP出现环比负增长比预期更早，可能表明疫情之下超级刺激政策的后遗症叠加供给冲击的负面影响已经开始显现。
向前看，虽然市场内外部仍有较多不确定性，但市场已经具备中线价值，对于后市不必过于悲观。
中信建投证券：战略上可逐步转向乐观
展望后市，未来一个季度，战略上不能再悲观，要逐步转向乐观，整个内外环境的改善趋势是大概率事件。
不过，市场内外主要矛盾的改善过程很可能存在一定反复，投资者要做好准备市场在底部区域还会有一定阶段的震荡，操作战术上要有一定耐心，宜徐徐图之，以逢低位布局为基本原则。
配置方面，整体而言，今年A股获取收益的一个重点是把握低位布局。而节前市场位置符合底部条件，投资者可将其视为今年的“黄金坑”。
国泰君安证券：5月上半旬有望迎来反弹
展望后市，随着短期边际因素的催化，如美联储加息落地等，5月上半旬A股有望迎来一定反弹。
不过，由于盈利前景以及信用宽松路径仍然模糊，股票市场还未到反转时机，反弹之后仍以指数弱势整理和结构性的机会为主。
在反弹当中，投资者战术重点不在进攻，而是在于风格切换，由成长切向价值，成长反弹更要切换。其中，供应链供给能力的修正并不是当前市场的核心矛盾，市场的核心在于需求恢复的必要性以及通胀的趋势。
配置方面，成长风格在未来仍要面对盈利预期的下修以及拥挤的交易结构，投资的重点在低风险特征的股票，布局和稳增长相关的周期和消费。
海通证券：市场进入政策底到业绩底之间的布局期
从投资时钟、股市估值、调整时空角度分析，A股大概率已经进入一轮周期的底部区域。当前政策底已经很明确了，市场正处在政策底到业绩底的中间阶段，着眼长期，进入布局期。
根据2005、2008、2012、2016年几次市场见底的经验，市场底出现均伴随五大类领先指标中三项企稳。截至目前，五类领先指标中只有社融已经企稳。其他指标能否企稳，未来需要持续跟踪稳增长政策的效果，及国内疫情防控情况，还需跟踪海外经济情况。
华泰证券：5月A股具备反弹条件
4月人民币快速贬值并未导致北向资金大幅净流出，A股下跌的主导力量是融资盘大幅净流出。在融资成交额占比已趋势性下降16个月、连续创2014年以来新低的背景下，4月融资盘大幅净流出可能会增强长线资金的入场意愿，或意味着“最后一跌”。
进入5月，A股具备反弹条件。一方面，与3月5日政府工作报告相比，4月29日中央政治局会议有六点边际变化，包括“扩大内需”的升级、“政策工具”的扩展、“加强基建”的升级、“地产政策”的地方自主性提升、“股票市场”的表述变化、“平台经济”的表述变化。另一方面，5月5日美联储加息将落地。
招商证券：上行将始
目前，A股过去的调整和当前的估值已经对过去诸多冲击进行了充分定价，未来将会随着疫情缓解、稳增长发力、外部环境缓解进入震荡上行周期。
综合基本面、事件和政策，疫情后经济活动的恢复成为选行业的核心思路。展望后市，重点推荐受益于新开工和施工提速的板块，包括水泥、工业金属、钢铁、化工等传统基建以及光伏、风电、储能等新基建。
兴业证券：市场已经处于底部区域
整体而言，当前市场已经处于底部区域。一方面，悲观预期已很大程度得到反映、释放。另一方面，决策层连续在多个重要场合加码“稳增长”、稳定市场预期，不断夯实“政策底”。最后，大部分底部特征指标已经达到或者接近 历史 市场底部水平。
但从时间上看，当前市场仍处在消耗、震荡、整固的阶段，复杂底部的构建很难一蹴而就。包括海外尾部风险仍待释放，国内疫情对于国民经济、企业盈利的拖累仍未完全显现。另外，参考 历史 ，大跌之后，除非政策出现系统性的放松，市场在底部区域通常需要经历一段消耗、整固的过程。
平安证券：积极信号正逐步体现
前几个交易日，市场在负面情绪快速释放后迎来超跌反弹，主要源于疫情边际好转、政治局会议释放更为积极的政策信号以及情绪的自然修复。
展望后市，市场的积极信号在逐步体现。一方面，国内疫情和政策迎来积极变化，同时中央政治局会议就疫情、经济增长以及平台经济等市场关心的问题进行回应，有效稳定市场预期。另一方面，外部不确定性再度上升，美联储加息在即，地缘政治冲突反复均对情绪形成扰动。
华西证券：3000点以下无需悲观
4月以来，国内疫情、供应链冲击及对稳增长信心不足等因素压制市场风险偏好。展望后市，在悲观预期集中释放后，A股估值水平回落至 历史 低位，当前权益市场配置性价比逐步显现，上证指数在3000点以下无需悲观。
具体而言，本次政治局会议明确稳增长的政策总基调将延续，后续随着国内疫情好转，疫情防控优化，基建、消费、房地产等领域政策将持续发力，疫情冲击最大的阶段正逐步过去，市场情绪有望得到修复。
校对：施鋆
