本文来自方正证券研究所于2022年11月26日发布的报告《大盘价值修复下的热门赛道估值》。欲了解具体内容，请阅读报告原文。
分析师：
燕翔， S1220521120004；
许茹纯，S1220522010006；
朱成成，S1220522010005；
金晗, S1220522090002；
联系人：沈重衡。
核心结论
自11月初以来，A股市场走势整体向上，我们对未来A股市场行情整体乐观，主要原因包括以下两点：一是本轮盈利下行周期已经进入尾声，明年经济预计将会出现边际改善；二是以美联储为首的全球货币政策收紧预期边际拐点已经出现。结构上，我们认为行情可能分为两个阶段：1）2023年一季度之前是底部反转行情初期，市场反转效应显著，可以关注大盘价值风格的修复行情；2）从中期来看，我们认为明年二季度及以后市场风格或将聚焦盈利显著改善、行业景气度高的细分方向。
从主要指数估值看，截至2022年11月20日，全部A股市盈率（TTM）为16.9倍，位于2010年至今38%的历史分位数水平。代表小盘股的中证1000指数市盈率为30.4倍，位于2014年10月至今的16%的历史分位数水平，处于指数发布日以来的历史较低水平。
从六大板块估值来看，金融板块估值明显偏低，有望迎来较大的估值修复行情。科技板块整体处于历史偏低估值水平，影视院线行业受疫情影响较大，市盈率居高不下。消费板块估值分化较大。医药板块总体估值略有修复但仍处于历史较低水平，在业绩驱动下估值有望向上。中游板块来看，航空与机场等受盈利冲击影响市盈率处于历史较高水平，港口与航运行业估值水平较低。周期板块整体估值不高，近期楼市利好政策接连出台，建材、家电等行业需求有望得到改善。
从一级行业估值与盈利预期看，金融、电信服务、能源等行业市净率处于历史极低水平。这些行业极低的市净率明显与行业较高的盈利能力ROE不一致，具有较大的估值修复空间。
风险提示：宏观经济不及预期、地缘政治冲突、海外衰退影响出口、国际贸易政策风险、历史经验不代表未来等。
报告正文
1 A股细分行业估值纵览
1.1 A股市场表现回顾
今年以来，A股市场持续下探，在4月末录得年内收盘最低点，自4月末至8月中旬迎来一波反弹，随后在10月二次下探。十一月以来，A股市场走势整体向上。最新发布的经济数据显示，我国10月份PPI与出口增速双双降至0以下，本轮盈利下行周期进入尾声。同时美国CPI同比增速出现回落，海外加息幅度有望边际减弱。从估值来看，A股市盈率位于历史较低水平，我们对未来A股市场行情整体乐观。
从我们筛选的6大板块108个细分行业来看，2022年年初至今行情表现领先的前5名细分行业及涨跌幅分别是煤炭（ 16.9%）、贵金属（ 16.2%）、医药商业（ 11.2%）、非金属材料（ 10.0%）以及旅游及景区（ 8.1%）。
2022年年初至今行情表现落后的后5名细分行业及涨跌幅分别是数字媒体（-39.9%）、消费电子（-37.0%）、LED（-35.3%）、被动元件（-33.2%）、锂电池（-33.0%）。年初以来科技（消费电子、半导体、媒体等）、医药（疫苗、CXO等）板块细分行业普遍下跌。
1.2 主要指数估值情况
在统计的10个主要宽基指数中，当前大部分指数估值普遍偏低，具有较好的估值性价比。目前没有指数估值明显偏高（明显偏高定义为2010年至今估值分位数大于85%，下同）。以估值水平最高的创业板指为例，其市盈率处于历史分位数较低水平，市净率处于历史中等水平（接近50%分位数）。
1.2.1 万得全A
截至2022年11月20日，全部A股市盈率（TTM）为16.9倍，位于2010年至今38%的历史分位数水平。当前A股整体市盈率不高，位于2010年以来的较低水平。
1.2.2 沪深300
截至2022年11月20日，沪深300指数市盈率为11倍，位于2010年至今23%的历史分位数水平，处于近12年来的历史较低水平。
1.2.3 中证1000
截至2022年11月20日，中证1000指数市盈率为30.4倍，位于2014年10月至今16%的历史分位数水平，处于2014年指数发布日以来的历史较低水平。
1.3 细分行业估值情况
1.3.1 金融板块
金融板块估值明显处于历史偏低水平。从市盈率来看，银行、保险行业估值处于历史极低水平，房地产行业受部分企业严重亏损影响，市盈率被动抬升，证券行业近期股价反弹市盈率有所上升。从市净率来看，全部细分行业普遍处于过去12年来的极低水平。近期接连出台多个重磅政策，例如“金融十六条”、“第二支箭”支持民企债券融资等，金融板块有望迎来较大的估值修复行情。
1.3.2 科技板块
科技板块的估值整体处于历史较低水平，从市盈率来看，消费电子、通信设备等8个行业的市盈率明显偏低；从市净率来看，电视广播、数字媒体、消费电子等9个细分行业的市净率明显偏低。消费电子、面板、出版3个细分行业无论从市盈率还是市净率来看，当前估值都处于历史极低水平。游戏行业受多重利好消息刺激有所反弹，半导体行业股价也出现回暖，但从估值来看仍处于历史较低位置。
1.3.3 消费板块
消费板块细分行业的估值分化程度较大，从市盈率来看，养殖业、饲料、旅游及景区、酒店餐饮4个行业估值明显偏高，而白色家电、小家电2个行业估值处于历史偏低水平；从市净率来看，仅家电零部件行业估值处于历史较高水平，而乳品、食品加工、白色家电、厨卫电器等8个行业估值处于历史偏低水平。其中白色家电行业的估值不论从市盈率还是市净率来看都处于历史低位，估值性价比凸显。
1.3.4 医药板块
医药板块估值略有修复，但总体处于历史偏低水平。从市盈率来看，医疗器械、医疗研发外包、其他生物制品等4个行业处于历史偏低水平；从市净率来看，血液制品、其他生物制品等4个行业处于历史偏低水平。其中医疗器械、其他生物制品2个细分行业无论从市盈率还是市净率看都处于历史低位。医保集采政策出现改善，医药行业估值继续下行空间有限，医药行业在业绩驱动下估值有望向上。
1.3.5 中游板块
中游板块估值分化明显，从市盈率来看，电池化学品、港口、航运等7个行业处于历史偏低水平，而火力发电、航空运输、机场等4个行业处于历史偏高水平；从市净率来看，环保、物流、港口、铁路公路等7个行业处于历史偏低水平，而航空运输行业处于历史偏高水平。其中，无论从市盈率还是市净率来看，航空运输行业受盈利冲击影响估值都处于历史较高水平，港口行业则恰恰相反，均处于历史低位。
1.3.6 周期板块
周期行业整体来看估值水平不高，市盈率来看，化工产业如化学制品、化学原料等11个细分行业处于历史偏低水平；市净率来看，水泥、化学纤维等5个细分行业处于历史偏低水平，而非金属材料处于历史较高水平。其中，无论是从市盈率还是市净率来看，化学纤维、建筑装饰、炼化及贸易、小金属等4个行业都处于历史低位，具有良好的估值性价比。油服工程估值水平比上月有所降低，但仍处于历史较高水平；建材产业链中装修建材行业近日股价上涨，市盈率有所上升。近期楼市利好政策接连出台，建材、家电等行业需求有望得到改善。
需要说明的是，由于不同行业的经营模式各不相同，简单跨行业对绝对估值数据进行比较可能并不妥当，而对同类行业相似阶段的历史数据进行纵向比较可能更具参考意义。
从近期市场活跃度来看，中药、装修建材、医药商业、游戏等细分行业成为热门投资主题。我们对这些热门主题自2010年以来的估值数据进行统计分析，可以看到这些行业当前估值并不算高，多数热门主题的市盈率（TTM）处于历史平均值附近或者偏低水平。
1.4.1 中药
受疫情再度扩散等因素影响，医药需求持续增长。今年11月以来中药行业股价一路上涨。截至11月20日，中药行业的市盈率（TTM）为24.02倍，处于2010年年初至今的12%历史分位数，低于历史市盈率平均值减一倍标准差水平。
1.4.2 装修建材
装修建材行业在近期行情中表现较好。截至11月20日，装修建材行业的市盈率（TTM）为28.8倍，处于2010年年初至今的33%历史分位数，接近历史市盈率平均值减一倍标准差水平。
1.4.3 医药商业
截至11月20日，医药商业的市盈率（TTM）为22.49倍，处于2010年年初至今的36%历史分位数，略高于历史市盈率平均值减一倍标准差水平。
1.4.4 游戏
下半年以来游戏版号下发数量逐渐增多，游戏行业销售额上涨，景气度修复上行。从估值来看，截至11月20日，游戏行业的市盈率（TTM）为30.88倍，处于2010年年初至今的34%历史分位数，接近历史市盈率减一倍标准差水平。
2 估值与盈利匹配情况
2.1 一级行业估值及历史分位数
从Wind一级行业的估值来看，截至2022年11月20日，A股市盈率表现出较为明显的分化。公用事业行业的市盈率处于历史高位（大于90%分位数），工业的市盈率处于历史中枢水平（50%分位数）。能源、金融、电信服务等行业的估值处在历史极低水平（低于10%分位数）。
从一级行业市净率来看，A股的市净率的分化程度不如市盈率明显。日常消费的市净率处于历史较高水平，材料、工业、公用事业估值接近历史中枢水平，金融、房地产、电信服务等行业市净率处于历史极低水平。
2.2 一级行业估值与盈利预期
比较一级行业2022年预测市盈率与预测盈利增速的匹配情况。相对来看日常消费的估值、增速水平都相对较高，金融和电信服务为低估值、低增速的“双低行业”，能源行业估值明显偏低。由于去年火电行业大幅亏损，公用事业预测PE与预测利润增速匹配度不高，在20.6倍的预测市盈率下，拥有年化74%的利润预测两年复合增速。
预测2022年市净率与ROE的关系则不太显著，可以看到日常消费、材料、能源行业均具有较强的盈利能力，而三者市净率则有较大差距，日常消费的市净率较高、材料次之，能源行业的市净率最低。由于不同公司的经营模式、财务杠杆率等因素各不相同，简单跨行业对PB-ROE进行比较可能并不妥当。不过金融、电信服务、能源行业的极低市净率明显与这些行业较高的盈利能力ROE不一致，具有较大的估值修复空间。
2.3 热门赛道估值与盈利预期
具体来看主要热门赛道预期估值和盈利的匹配情况。从预测两年盈利复合增速G与预测市盈率PE的匹配情况来看，港口、银行处在低增速、低市盈率的“双低区域”，而国防军工、美容护理行业处在高增速、高市盈率的“双高区域”。
单纯从PEG来看，目前证券、调味发酵品等行业估值偏高；建筑装饰、银行等行业已处在明显偏低的估值范围，具有较好的估值性价比；风电设备、白色家电等估值较为适中。
从预测ROE与预测PB情况来看，匹配程度不如PE-G效果明显，但可以看出白酒、光伏设备等行业拥有较高市净率估值以及较高盈利能力（ROE较高），商用车、钢铁、纺织服饰等行业预测PB及ROE均处于较低水平。
3 当前估值下的长期收益表现
从不同估值区间的长期收益表现来看，估值对A股主要宽基指数收益率的影响较为明显。无论是市盈率还是市净率，低估值区间（0%-30%分位数）在各阶段的持有收益率都明显高于高估值区间（70%-100%分位数）。极端低市盈率（0%-10%分位数）比极端高市盈率（90%-100%分位数）情况下的3年持有收益率整体差距可达100个百分点。
3.1 万得全A
以万得全A指数为例，截至2022年11月20日，万得全A指数的市盈率（TTM，最近12个月）为16.86倍，位于2000年以来的23%分位数水平，万得全A指数的市净率（LF，最新报告期）为1.60倍，位于2000年以来的7%分位数水平，均处于历史较低水平。从长期来看，在该市净率估值水平下，万得全A指数长期持有收益率较为可观。
从不同细分指数来看，越是成分股特征相似的指数，估值对收益率的影响就越具有参考价值。例如行业指数比宽基指数的估值更有参考意义，仅包含500只中盘股的中证500指数比包含2000只小盘股的国证2000指数的估值与收益率关系更加明显。
3.2 沪深300
以沪深300指数为例，截至2022年11月20日，沪深300指数的市盈率（TTM，最近12个月）为11.01倍，位于2002年以来的17%分位数水平。沪深300指数涵盖不同行业的公司龙头，目前估值水平处于较低水平区间，当前估值下的未来预期收益率较为可观。
3.3 中证1000
以中证1000指数作为小盘股的代表之一，截至2022年11月20日，中证1000指数的市盈率（TTM，最近12个月）为30.4倍，位于2005年以来的16%分位数水平。目前的估值水平处于历史较低估值区间。
3.4 国证2000
国证2000指数也可代表小盘股表现情况，截至2022年11月20日，国证2000指数的市盈率（TTM，最近12个月）为42.9倍，位于2010年以来的50%分位数水平，估值水平接近中枢估值区间。相较于沪深300以及中证500，其含个股数量较多且以小盘股为主，估值与收益率关系程度较为不明显。从历史持有收益率看，长期投资收益率更稳定。
价值股和成长股的区别
所谓价值股是指相对于它们的现有业绩收益，股价被低估的一类股票。这类股票通常具有低市盈率（P/E ratio）与市净率(P/B ratio)、高股息的特征。价值股之所以为价值股，相对于价值来说，价格是它最重要的因素。活得好与性价比两者缺一不可。价值型投资者讲求在很高的安全边际下从股票中获得合理的回报率。所谓成长股是指具有高增长业绩收益，也是价值股的一种，但市盈率（P/E ratio）与市净率(P/B ratio)倾向于比其它股票高的一类股票。只要此类股票的价格不是高得离奇，投资者都愿意购买与持有，成长型投资者往往愿意承受一定的风险去获取更高的收益的可能性。另外，成长股并不是指其股价长久地成长的股票，因为有的公司业绩长年亏损但其股价却长年持续慢慢地走出股价上升通道持续每年创新高。举个例子，成长股就如同一个20-30岁的小伙子，工作积极努力，精力非常充沛，有较好的发展潜力，当然也有较大失败的可能，价值股票就如同40岁事业有成的中年人，家底殷实，行为处事稳重，情绪稳定。你指望他有小伙子的冲劲是不可能了，但是也不会一夜返贫，毕竟家底在那里。对应到股票市场，价值型股票通常就是那些估值较低，公司基本面比较好的公司，典型代表有银行、地产、电力、工程机械等等。代表指数比如说上证50指数。成长股与价值股往往被错误地区分开来。一般地被认为，成长股是形容高增长业绩的个股，而价值股则是形容平庸业绩的个股。区分成长股与价值股，一般从每股收益和净资产收益率、每股营收三个指标来判定。前两者高的是成长股，低的是价值股。而每股营收更多地来观测那些处于早期扩张阶段未盈利的零售业等等行业个股，更有某些扩张初期未盈利的网络软件比较重视客户数量，可以观测到这些类型公司是否高成长。
股市都涨到3200点了，是因为什么原因才上涨？
是要到涨的时候了，自2019年末至今，国内外经济形势一片衰败，国内火热的资金无处安放，楼市进去不容易出来，在国家房住不炒的大背景下，也玩不起多少花样了。股、楼、债，总要有个来承接资金，股市就这么涨起来了。
其实说到底， 推动股市能上涨的就只有一个原因，大量、天量的资金 ，没有资金股市就是在有政策和利好，只会是昙花一现而已。上市公司的业绩、政策利好都是辅助股市上涨的号手，一旦业绩、利好演变成投资者购买的意愿，我们喜闻乐见的上涨行情就来了。
那目前这一波资金来与哪里呢？有几个方向，一是居民手中的储蓄，疫情期间，居民担忧疫情不能控制，导致不敢投资，现在疫情控制住了，也敢放心大胆投资了。二是国家针对中小微企业的持续放贷，疫情过后，国家为快速提振经济，复工复产，投入大量资金在中小微企业，个别企业并没有把钱投入到实体中，反而把钱投入到了股市当中，被动造成股市的资金膨胀。
炒股炒股，大家的想法都是炒一波就走，所以短期内跟风效应明显，股市就水涨船高，至于谁接最后一棒，尚不得而知。国人是最容易健忘的，几年前股市崩塌产生的后果转眼就忘，如果股是用来炒的，我相信，总有炒糊的几个人。
指数很快就到了3200，什么原因？只能说是货币宽松背景下，市场的信心修复，增量资金入市积极，叠加特市场的赚钱效应，带动了牛市预期。
从指数角度去看，券商，银行，保险地产，都是指数权重巨大的行业板块，而这些金融权重连续暴涨，比如光大证券两周翻倍，中信证券连续三个涨停，平安出现暴涨，必然会带来指数加速上涨——因为金融在指数里的权重，合计超过30%（金融地产周期）。而之所以金融板块会出现暴涨，主要是:
第一， 科技 牛市，已经强化了市场的赚钱效应；
第二，白酒医药行业超级牛市和超额收益，让基金的浮盈丰厚无比，必然带来基金的新发和净申购规模增长；
第三，银行获得券商牌照，以及上证综指改进指数计算基准，带来市场对“存量改革”的高度期待；
第四，中信和建投屡屡传出合并报道，导致了市场预期做大券商的预期；
第五，疫情条件下，信贷融资加快转向股权融资必然需要一个稳定活跃的市场，这个政策预期趋于一致。
因此，从主观客观上讲，市场逐步在赚钱效应下形成了一个“牛市预期”。而 历史 上的牛市，从来都不会缺席金融行业，而金融行业指数权重很大，一旦金融行业——券商，银行，保险暴涨指数涨幅就非常大。
从支取突破3000点开始，仅仅过去两个交易日，指数就突破了3250点。而多数前期的 科技 股，医药白酒股近期都开始落后指数和市场，说明了资金既从上述板块分流，也说明了增量资金获得了市场主导权。
而事实上， 历史 上的牛市总有一个阶段是由“增量资金主导”的，因此，指数恰好处在这个“阶段”当中。
因此说，指数因为赚钱效应，吸收了很多的增量资金——两市成交已经累积三条上万亿。而增量资金不会去选择高高在上的 科技 白酒和医药，只会选择“价值洼地”——恰巧的是券商有合并重组预期。因此券商被率先点燃后资金开始扩散到大金融的其他行业。
未来市场会如何演变，这个只能看:
第一，赚钱效应是否能够保持，比如，每天100家以上涨停个股，没有闪崩个股出现；
第二，业绩浪是否能够顺利接过市场情绪上涨，从而让市场走的更加坚实和稳健；
第三，两市成交能否维持在万亿规模附近不会大幅回落——现实增量资金耗尽。
因此，目前看，有牛市的信号和预期并且在逐步扩大，而金融的连续暴涨，带来了指数过快上涨的风险是否能够适当修复。
这两天的股市涨的有点出人意料，特别是今天，180点，涨幅5.71，证券几乎涨停，太猛了，让我们这些被割了几年的韭菜感到不敢相信，前期那么多利好，外围普涨，也没见这么牛过呀！这次涨的这么凶到底是什么原因？叫我也分析不出啥子丑寅卯来，我只知道，涨了的，尽量减点仓位，落袋为安！亏了的，涨幅小的先拿着。至于什么原因涨，那都不重要，跟着趋势走就得了。
如果没有疫情的话本该在去年年底开始涨的，熊市持续了五六年了，这波上涨属于正常现象。牛熊轮换有一个周期和规律、牛市持续时间每次在半年左右，一轮五到七年。
1.资本市场新政。
资本市场要全面开放，但券商太弱小，一时又长不大，就给银行发放牌照，培养几个高盛，摩根史丹利之类超大型金融公司，可以与狼共舞，不至于被鲸吞。所以以后就是银行并券商，券商大吃小的金融市场，对银行券商都是利好。
2.拉动内需。
全球疫情之下，外需萎靡不振，经济只能靠拉动内需，内需就要人人手里有钱，并且关键要能花出去。现在是疫情之下，手里钱不敢花不敢投资，都沉淀在银行里。牛市起来，财富效应之下，刺激消费。
3.产业升级。
我们的经济要产业升级，企业要转型，需要大把的资金，除了借债，发行股票直接融资，成本较低。另外，一些企业被疫情折磨得苦不堪言，需要资金，也可以从股市融资救急。
4.外资涌入。
美国疫情和内乱让资金寻找新的投资方向，印度经济已经面临崩溃，又四处挑事来转移内部矛盾，中国疫情防控在大国中一枝独秀，又是新兴市场，必是国际投资的挚爱。
那是不是真牛呢？
有待验证，要看中期业绩报告，要看二季度的经济增长率，要看疫情防控，，，总之且行且珍惜，即使牛市，目前来看也是水牛，疯牛。上次没逃顶的，这次也很难，因为性格所致，人性使然。
那就眼看牛跑了吗？毕竟已经等了五年了。
麻雀战法，不贪心，进的少，飞的快，永远不被套住，也赚不了大钱，但可以积少成多。
气势如虹！今日股市可以用这四个字来形容。
抛开各种深层原因不谈， 最直接的原因是：降息了。
这一波行情来得如此迅速，在今日股市一举拿下3330点后，有机构喊出“年内看3800点，甚至4000点”的预言。不少散户们在今天也纷纷上车，多个券商APP一时发生宕机现象，但还在犹豫的投资者面对年内高点不禁要问：牛市真的来了吗？现在上车还晚了吗？
回答上面的问题，我们要梳理一下这轮股市上涨的脉络，透过现象发现上涨的逻辑。
今日股市上涨的驱动力是什么？
先来看看近期股市的表现，从7月6日说起。
今天股市一开盘，券商股一马当先、迅速拉升，轻易攻下3200点，市场情绪高涨，A股迎来大涨。午后一开盘，银行股接力，房地产、煤炭、有色金属等纷纷大涨，此前一度破新高的贵州茅台也再创新高。截至收盘，沪指收报3332.88点，涨幅5.71%；深成指报12941.72点，涨幅4.09%；中小板指报8632.06点，涨幅4.15%；创业板指报2529.49点，涨幅2.72%。
数据显示，截至7月6日收盘，上交所股票总市值报41.37万亿元，深交所总市值为29.58万亿元，二者合计70.95万亿，约10.06万亿美元，为2015年6月以来首次。
“今日股市上涨的逻辑有几个方面，一般来讲有基本面方面，还有一些触发因素。”一位头部券商资深分析师在接受CF40研究部访谈时说。
从基本面分析，“最重要的一个原因是当前价值股估值较低。” 该分析师说，像美国股市，其实在经济修复的大背景下，估值已经逐步修复了，但是中国价值股的估值还是很低，一直没有得到明显修复，这是此次股市大幅上涨的一个基础。他认为，总体来看，我国经济基本面和股市之间还是存在着一些落差，毕竟中国经济正在快速修复，而且修复程度目前已是全球最好。从券商本身来看，近期改革方面的一些传闻，已经使市场对于定价形成了一些预期。以上两点形成了基本面方面的支撑。
从触发因素来看，上述分析师认为，今日大涨其一与上涨动量有关，此前券商股连涨五天，形成了一定的“赚钱效应”，今日券商股再次掀起涨停潮可能是上涨动量下的冲高。其二是舆论作用，近期媒体也不断有对“牛市”的报道，这对整个市场特别是散户群体会有很强的宣传效果。
今日，大量散户纷纷开户交易，不少投资者反映招商证券、新时代证券、东吴证券、同花顺等券商交易系统出现宕机现象。
如果往回看，这波快速上涨行情始于今年下半年的头一天。
7月1日，上证指数重返3000点大关，报收3025点，相当于回到了年初点位；2日继续接力，在前一日大涨1.38%的基础上，沪指再次大涨2.13%；深证成指、中小板指则创出近4年半新高。3日，券商、银行板块再度发力，引领股市再度走强，当日收盘时，沪指涨2.01%，报收3152点；深成指涨1.33%，报收12433点；创业板指涨1.57%，报收2462点。
如果从板块层面来看，大致可以看出近期股市上涨的脉络：先是6月中旬创业板在注册制改革的利好下创了4年来新高，接着6月最后一天券商率先发起上攻态势，随后，券商持续发力的同时，银行、保险、地产股等蓝筹板块也纷纷扛起领涨大旗，各个板块纷纷跟进，煤炭、有色以及低位低估值股纷纷也发力上涨。
7月2日、3日、6日，连续三个交易日，两市成交都突破了万亿规模，6日更是创下五年来新高，达到1.57万亿，与上一交易日相比放量33%；三个交易日，北向资金持续净流入规模达到了450亿。
一般而言，一波大行情来临前，券商股会率先而动。这波行情在券商领涨下，A股成交额连续突破万亿，北向资金多日净流入……有市场机构喊出“年内3500、年内3800”的预言，一股“全面牛市”的味道扑面而来。
近期股市上涨的逻辑是什么？
行情火爆，更需要冷静分析到底是什么因素推动了近期股市大涨。
在接受CF40研究部访谈时，CF40青年论坛会员、中银国际证券总裁助理兼首席经济学家徐高分析，此轮股市上涨主要有两方面原因。
第一是全球经济的复苏态势比较良好， 全球制造业PMI都已经回到50以上或者接近50的水平。展望未来，全球经济增速，将会持续上升，一直到明年上半年创出高点。在这样的经济预期下，市场对于上市公司盈利改善的预期是比较强的。
第二是在疫情爆发之后，全球各国的货币政策都相当宽松，向市场注入了较多的流动性， 这些流动性对股市估值有明显地推升作用。
“推动近期资本市场上涨的原因既得益于经济基本面的改善，大盘估值处于 历史 低位，又有来自国际资本涌入等资金面推动的因素。” 李迅雷在接受媒体采访时说。他认为，近期股市的上涨属于2017年以来的结构性牛市。
由此可以看出，本轮股市上涨有两大因素，一是经济基本面的支撑；二是资金面的宽裕，不仅包括国内机构主力资金，还有北向资金，以及散户资金。
“牛市”真的来了吗？
那么，在经济复苏的基本面支撑下，机构主力资金、北向资金再加上不断进场的散户资金，股市上涨的行情会持续吗？“牛市”真的会来吗？我们访谈的多位专家对此都给出了相对谨慎的态度。
CF40成员、北京师范大学金融研究中心主任钟伟认为，从横向、纵向对比来看，最近四年多，A股处于长周期之后估值的修复一个过程中。耐心的投资者将发现， 今明两年中国股市将以温和回升为主要特征。 （ 更多内容可点击： 专访钟伟：“3000点牛市论”无依据 今明两年股市以温和上升为主）
“现在谈全面牛市还为 时尚 早。” 徐高说，经济虽然已经明显从疫情冲击带来的低位回升，但复苏的过程仍然面临相当程度的不确定性。他认为，疫情目前仍在全球蔓延，美国在复工之后疫情数据也有一定程度的反复；经济复苏过程中，货币政策的宽松态势也会有所调整，这些都会对市场带来影响。
他继续分析，2014年到2015年的A股大牛市更多是在经济疲弱背景下，流动性推动所形成的泡沫牛和杠杆牛。因此在泡沫破灭之后才会形成股灾，对金融体系形成比较明显的冲击。有了之前的经验，相信监管者会对股市的泡沫有更高警惕，尤其会注意避免银行资金大举进入股市而推高股指的情况发生。
徐高认为， 今年下半年的股市应该不会重现2015年“疯牛”的状况，股市上涨应该会更为 健康 。
对于“下半年牛市”之说，上述资深分析师说， “目前来看，我的态度相对比较谨慎。” 之所以这样说，还是要回归到基本面和资金面的分析上。
他认为，基本面，虽然很多行业已经大致恢复常态，但是整体来看肯定还比疫情前更弱一些，民航、餐饮、工业企业等多个方面都是如此，其实很难完全回到以前水平。资金面，目前短端利率、长端利率差不多已经回到了疫情前的水平，所以资金面宽松这个因素对股市的支撑其实也差不多了。另外，社融的量该放的也放的差不多了。综合以上分析，整个基本面的支撑其实差不多了。
该分析师认为，一般牛市可能会短暂性地脱离基本面，这都是有可能的，现在看起来可能也有这么一个趋势，但对于这轮上涨的持续性，还需要进一步再观望。中央高层领导在陆家嘴论坛上的发言也表示出，他们对美国股市反弹速度之快其实还是有不同意见。那么之后会不会出现一些会对“急牛”情况产生影响的相关政策，需要观望。
后续股市如何演绎？
对于后续股市将会如何演绎，上述分析师认为，短期来看，在当前的气氛下，大涨可能还会持续一段时间。除非政策层面出现一些较为明朗的变化，会使得股市整体产生方向性转变，否则赚钱效应可能使得上涨趋势自我加强。
但是，该分析师也同时认为，“ 目前股市估值修复已经差不多到位了， 因为很多股票已经超过了疫情前的价值水平。相比国外情况来看也是如此。其次，从政策角度来看，相关改革措施何时落地还需观望。”
如何看待下半年股市走势？徐高认为， 可以乐观，但也不宜过度乐观。 一方面，疫情的发展正在逐步得到控制，经济也在持续复苏，在这样的环境中，对于股市可以抱以乐观的态度。
但另一方面，近期股市上涨比较多地受到了银行资金进股市预期的推动，金融监管者应该会着力避免2015年股市暴跌类似情况的发生，银行资金进股市预期的落空势必会对市场情绪带来负面影响。因此投资者也不宜对股市过于乐观。
事实上，今年五月中下旬以来，货币政策已经边际收紧。不少专家也预测，下半年货币政策宽松度可能会有所收紧。在股市暴涨的情况下，央行更要防备虚拟资金入市的风险。这一轮股市暴涨可能会在一定程度上收紧货币政策的宽松力度。
徐高也认为，下半年，随着经济复苏的持续推进，货币政策的宽松度会降低，而且金融监管者也会避免过量流动性推动股价泡沫的情况发生。“因此今年下半年应该不会重演2015年‘疯牛’的情况。”他再次强调说
最近两年新闻联播提及A股的内容和沪指第二天收盘涨跌情况
下午市场继续大涨，已经突破3300了，正在向3400前进，有点疯牛的味道，踏空的应该是最难受的，这种行情也别说啥了，持股即可！
开局趋势延续，上证加速上涨，创板斜率偏低，延续上周大强小弱风格，5分钟量能在周五的高基数上继续放大，增量资金跑步进场，振幅会很大，换来换去容易心态爆炸，有量有信心。
今天上证综指跳空高开高走，分时成交量阳量多于阴量，涨放量，跌缩量。上证每分钟成交90亿（上周五75亿），总成交量巨幅放大，主动买盘力量大大强于主动卖盘力量。创业板指数每分钟成交30亿（上周五25亿），总成交量放大，主动买盘力量强于主动卖盘力量，预计创业板继续走高，
行情来了就先别想着什么调整，顺势而为，持股待涨，等出现信号了再说调整的事情。
板块方面 ：增量资金市场，短线没跟上核心板块的节奏就持股等轮动，泛滥的流动性能把大部分的水位都给买起来。
市场成交量持续放大，两市成交破万亿，不管目前是不是牛市，有量能行情就能走的更远，积极参与即可。
当前的行情来说，有支持的 科技 板块和证券板块都是主力一直在支持的地方，相关的 科技 板块概念股已经开始谋划策略了，有望成为市场最强的风口 我观察了一周 科技 板块，每天78%个股处于低调爬升状态，当板块内多只股票都越走越好时，意味着妖股隐藏在内！龙头已经选出来了， 科技 的74只个股，仅有一只非常特别，很可能成为今年大妖！
这只票前期被错杀太多，技术上有强烈的反弹需求，目前还在低位试探，在近两个交易日中，大资金悄然介入，短期还有消息刺激，明显的启动状态，择机干进去，接下来就坐等起飞
今天冲到了3400了。
股市上涨，原因很简单，我认为至少有以下几个原因：
1.金融改革。 我们现在放开了外资，这是一件大事。大家回想1998年的亚洲金融风暴，索罗斯一个财团掀起的腥风血雨，如果我们自己的金融不足够强大，那么开放金融后，我们就比较危险，所以我们必须有与之相抗衡的企业，所以坊间有很多传言，比如券商要合并，要打造航母证券；比如银行要拿证券牌照等等；所以，大家看到，金融股是这波的主力，这个大家没有疑问吧？
2.港股走强。 为什么时间节点掐死在7月1，因为6月底，港版的国安法出台，那么香港恢复了繁荣与稳定，这一天开始，港股上涨，那么这是一个信号，港股基本上都是大金融居多，价值股居多，他们涨，带动了A股的价值股往上，这个可以解释时间问题；
3.注册制。 注册制来了，也就是指数的牛市来了，这两者是一致 的，所以，大家看到创业板先涨，主板后涨，且创业板都是权重涨，垃圾股不涨，这就解释了为什么是创业板先涨，主板后涨；可以预判，主板的注册制，快了；这就解释了，赚钱效应带来了资金。
很多人说，是因为我们国家疫情控制的好，我呸，难道我们5月控制的不好？6月底北京还爆发了呢？你怎么不说？
还有人说，钱多，水多；我呸，我们今年有降息吗？降准的次数有去年多吗？看看国外，那才叫放水呢，我们放了多少？这些观点都是人云亦云，无法解释时间和空间的问题；
最后说句：金融还有戏，行业龙头还有戏，垃圾股就不要买了！
为了应对疫情，全球都在量化宽松。货币供应的集中增加与实体经济巨大的不确定性叠加，资本的天然避险特性促进资金向股市和优质房市流动。至于“专家们”所说的业绩和预期，你什么时候看到过股市是真正因为这个原因涨起来的？
