读 《巴菲特致股东的信》（三）
巴菲特将投资种类总体上分为三大类：第一类由特定货币标明的投资，包括货币基金、债券，银行存款等投资工具。这类工具的配置意义在于对于现金的管理，手里有现金我们现在要不就放银行，要不就买余额宝或者理财通。想追求收益稍微高一些但是同时又倾向于保本的投资者买入债券，比如很多上了年纪的投资者喜欢的国债。保本虽然好，但是如果只投资这类资产，长期下来我们的资产终将被通货膨胀一点点消噬掉。七八十年代的万元户可以当村里的首富了，但是你说你现在只是个万元户怕是要被别人笑话了。这类资产虽然没有波动，专业说来就是贝塔值为零但是风险却是巨大的，这类资产可以称为收益有限风险无限。当然，没有投资能力的投资者最好就是踏实持有这些资产，能承受多大的风险就应该给自己匹配多少收益。不是自己认知能力内的收益不要妄想获取，因为乱投资带来的结果就是你的损失将远远超出你获得的潜在收益。
第二类资产为以黄金为代表的没有任何产出的资产，再扩展一下就是大宗商品类的资产。买入这类资产的投资者未来的收益则主要来自于有一天有人出更高的价格买入它。在大多数投资者的认知里黄金是硬通货，不贬值。事实上却是黄金从1802年-2012年间的年平均真实收益率只有0.7%，黄金价格的涨幅高于通货膨胀率这一新闻早已是明日黄花。目前大多数人买黄金的意图更多的是为了避险，因为在金融危机的至暗时刻黄金的价格却很少让投资者们失望，恐慌时刻或者危机时刻一直以来都是投资者们抢黄金的黄金时间。然而黄金的缺点我们不能视若无睹，它除了工业和首饰上极有限的用途貌似需求就很有限了，最大的问题就是黄金不会自我繁殖，你买入一盎司黄金，历经沧桑它也还只是一盎司黄金，不会有增长。对于这类资产，或者说大宗商品的投资，我们散户投资者最好离远一些，散户投资者实在不适合投资大宗商品。因为纷繁复杂，决定最终价格的因素你很难预测对，纵使预测对你或许也很难赚到钱，不要忘了2020年中油宝事件，你的钱亏完了不说还倒欠银行的钱。
纽约黄金价格走势
投资者在市场下跌过程中恐惧情绪升温时，第一类和第二类资产恰恰是投资者们追捧的。殊不知往往此时恰恰应该是买入第三类资产的最好的时机。这也自然引出了深受巴菲特看好的第三类资产，即可生产性的资产，或是公司、或是农场或者是房地产。当然巴菲特还是更钟情于优秀公司的股权。伯克希尔的存在就是不断增持一流的公司，他们要不就是对标的整体收购，持有100%的股权要不就是在市场上买入流通股持有优秀公司的部分股权。优秀公司最大的价值就是会持续地产出，亦如奶牛源源不断地产出更多的“牛奶”，从而给奶牛的主人带来复利收入。时间证明，第三类资产实则为最为安全的资产，可以称为风险有限收益无限的资产。今天乃至于未来将会是一个无股权不富的时代，而且随着各项资产的起伏没落，股票这一资产在未来的优势将越来越明显。在股票投资中，我们将如何投资才能保证我们每次投资都有一个很好的结果呢？巴菲特告诉我们：我们应该专注于那些财务稳健，具有强大竞争力，拥有德才兼备的管理层且必须还得以合理的价格买入这样的公司。这些原则正是巴菲特投资中时时坚守的本质，历经岁月变迁仍然正确无比。
投资过程中，我们每个人都会犯错，或者说一个成功的投资者一定经历过亏损，亏损从来都是投资的一部分。当然股神巴菲特也不例外，巴菲特将自己投资过程中犯下的错误向投资者们袒露出来，你应该也能从中看到你投资中的纠结。
1993年下半年，巴菲特以63美元/股的价格卖掉了1000万股大都会的股票，1994年年底，它的价格是85.5美元，导致的直接影响就是巴菲特少赚了2.225亿美元。这支股票巴菲特1986年曾经以17.25美元购买过，1978年至1980年期间，他还曾以4.3美元的价格卖出。可见在这其中，巴菲特也不止一次重复犯下的错误。我们呢？市场中存在大多数喜欢做波段的投资者，你或许在一次次波段中感叹自己的英明，但是也许有一天你抓住了一只大牛股却浑然不知，终究有一天看着上涨的股价绝尘而去再追赶已然来不及，于是永远的踏空了，不说遗憾终身吧，但是绝对错失了一个人生可以财富自由的机会。
巴菲特说他犯下的最大的错误就是花了3.58亿美元买下了美国航空的优先股。在买入美国航空之前，他完全忽略了一家运输公司面临的无可避免的最大的困扰即成本高企。随着航空运输行业竞争的白热化，美国航空不得不也降价响应这种竞争，然而美国航空降价的空间相比高企的成本终究徒劳。截止到1994年年底，巴菲特投资在美国航空上的股票市值还有8950万美元，相当于每一美元下跌到25美分。巴菲特说，无论结局如何，我们都会留心一条投资的基本原则：你不必以失去他的方式，将他找回来。如果在这个过程中，随着股票下跌，你一路补仓以致在投资过程中犯下大错。在这其中，巴菲特被美国航空公司的长期盈利运营所迷惑，忽略了年代的限制，即当时的社会环境对航空价格的管制，这种管制终将随着结束的价格管制带来的激烈竞争的影响。教训是惨痛的，以至于巴菲特说：带翅膀的公司不能买。然而结局却出现了反转，美国航空换了CEO，斯蒂芬.沃尔夫出任之后，美国航空的普通股价格从4美元涨到了当时高位73美元/股，给伯克希尔也带来了暴利。之后在2020年4月份披露的伯克希尔的持股名单中，达美航空，西南航空赫然在列，然而结果是巴菲特以亏损出场，看来股神确实与航空业无缘，这也提示我们投资者股神尚且如此，那么我们普通投资者去买入这些股票胜算又有几何呢？
美国航空股价走势
是不是从巴菲特投资的错误中看到了自己的影子呢，频繁的波段操作，手握大牛股却错失良机，买入股票太轻率买入后被套被迫长期投资等等，知错就得改，我们必须充分认识投资过程中的问题才能不断精进。
我们在交易中不得不重视交易成本问题，巴菲特对此做了一个很形象的描述，如果将一个上市公司的全体股东视为一个整体，事情就变得简单了，此时公司的所有股份只不过是在公司不同股东之间换手而已，没有资金来自于外部。也就是说所有股东作为一个整体所获得的财富，不可能多于公司本身所创造的财富。这描述像极了我们高中物理课程中关于力的分析，外力与内力。然而我们个人投资者们却都习惯了短期之内的追涨杀跌，摩擦成本导致的结果就是在这支股票上所有投资者所赚取的收益将少于公司的盈利。巴菲特说或许牛顿可以发明 出第四个定律即投资者的整体回报，随着交易频率的上升而减少。巴菲特说希望公司的股价维持在一个可以持续反映其内在价值的理性价格上。这样投资者自然可以安心持股，最终得到的结果也将大致与伯克希尔的经营成果一致。买入股票你应从长计议，从公司未来的发展计。不要总想着会有其他愿意付出更高价格的持股者来买走你的股份。你自己凭什么确定此时的自己不是最后的接盘者呢？
关于分红与回购政策的问题
当公司留存1元能为股东创造至少1元的市值或者说留存的收益等于或高于投资者通常可以获得的收益时，这种不分红或者留存的收益才是值得的。留存在公司的收益如果不能给股东带来长期稳定的收益那反而不如将这些收益分给股东们更为明智。
关于回购的问题。美国股市经历了长达十年之久的牛市，其中与那些优质的公司经常回购自身的股票，提升每股价值有直接的关系。当然有人可能会有质疑说我们大A股的公司也经常在市场大跌的时候“扶大厦之将倾”去回购自家股票啊，为什么A股却多年磨磨蹭蹭至今还在3000多点徘徊，中国上市公司与美国上市公司回购有一个本质的不同，就是中国大多数上市公司回购股票后作为股权激励或者暂时就是稳定股价，当股价涨起来的时候再抛售，那时将对市场造成巨大的压力。美国上市公司的回购则更多的会注销，这样减少了流通股，进而每股股票的内在价值将提升，股价也持续上涨。所以在我们A股你最好不要将公司回购自家股票作为你买入这只股票“歇斯底里”的理由，你很可能会失望。
关于拆股与交易的问题
伯克希尔从来不拆股？有一个重要原因就是巴菲特希望伯克希尔的股价与其内在价值关联，始终在一个理性的价格范围内交易，但是股票理性的价格在于理性的股东。我们A股的投资者历来有买便宜股价的心态，以为股价越便宜越可以投资，以为下跌空间有限。所以当很多公司的股价上涨到一定高度时经常高送转降低股价，吸引更多的散户投资者来购买，股价便宜真的是便宜吗？你以为的真的是你以为的吗？当然不是，一个公司股价便宜与否与其内在价值有直接关系，而与股价的贵贱没有直接关系。巴菲特说，我们希望的是这样的投资者，他们将自己视为企业的主人，并打算与公司长期相伴。我们希望这样的投资者，他们着眼于企业运营的结果，并不是股票的价格。因此伯克希尔更注重的是股东的质量而非数量，如今伯克希尔的A类股票价格已经达到每股股价接近300万人民币一股，吸引的就是那些关注企业价值的长期投资者。
我们到底应该如何选出好股票，应该以什么样的价格买入才能获取超额收益，巴菲特将从财务的角度为我们解答这两个时时困扰着每一位投资者的难题，下篇继续。
