最近两个月市场指数的巨幅波动，大金融板块基本都回到了低位。
原因何在？想想原因无非两条。一是护盘，拉大金融就是拉权重。现在指数探底回升，短期护盘任务完成，资金开始回流，所以股价会承压，这些影响倒是短期的。二是功能属性，大金融板块都差不多，除了赚钱之外还要承担额外的社会功能，比如当下的银行股，向实体经济输血任务必不可少，又比如2018年的券商股，股权质押，向上市公司输送流动性。
图：银行板块ETF今年以来走势
图：证券板块ETF今年以来走势
如今到处都是延期还贷、金融让利，单向降低LPR贷款利率，金融行业净息差收窄，相当于金融行业补贴实体。
首当其冲的就是银行业，息差收紧直接影响收益，保险行业的持有的国债由于国债利率下降，收益同样处于收紧状态。
大型国有银行或者资产质量较高的城商行熬一熬没问题，但是资产质量较差的地方农商行频频出现问题。
可见，价值投资不等于低估值投资。现阶段，我们认为大金融板块中，券商股的投资性价比明显好于银行股
第一点，就负债端收益来讲，证券行业所受影响是最小的，两融利率受A股市场行情，比受宏观经济影响大多了。毕竟跟股市的波动相比，两融利率不算什么，现在还是6%~7%左右，没有太多变动。
而且券商负债端的对应另一头资产是股票，不是借贷和国债。低利率一定会影响银行的收益，但对于券商股来讲未必是坏事，或者说影响有限。
所以，我们能明显看到在股市行情转向的时候，券商股的反弹力度明显好于银行股。
专业一点来讲，银行股缺一次估值修复，意思不是股价上涨带来的修复，而是坏账出清资产减值带来的修复。
这个修复难度要比券商股大多了，2018年券商股的股权质押“危机”就是对照，只需要股票市场走势反转，所谓的“危机”自然而然就解除了。
第二点，就估值性价比来讲，券商和银行板块接近，这里选取2022年6月6日，头部代表性的银行和券商股，在港股估值数据（因为港股更便宜）
数据：港股市场头部银行、券商估值以及股息率
数据可知，港股市场银行和券商股估值基本上见底，pe估值8倍以下，pb估值基本上0.5左右。股息率7%以上的有：中国银行、工商银行、农业银行、建设银行、招商证券、国泰君安、东方证券。
也就是说头部的银行股和券商股现阶段估值状态和股息回报状态相仿，他们都拥有很好的防守能力。
这些金融股姑且不论他们未来的成长能力，保持现阶段稳定的盈利能力，他们的回报已经很可观了。至少已经跑赢了所有的银行理财。
郭树清说得是很有道理的，这么多年拿着高股息的银行股的收益还可以，但是银行股给投资者的体验很却很不好，为什么？
因为银行股欠缺β属性，估值低的银行股很有可能会一直低估下去（至少过去十几年都是如此）低估值银行股的投资者只能赚到分红的钱。
所以更重要的是第三点，持有过程的β属性。
我认为银行股缺乏β属性，倒不是因为市值“大”所以没有波动属性，茅台市值比工商银行还大β属性可不小，美股的苹果、谷歌、微软上万亿美元市值的企业β属性也不小。
本质上是给银行股定价极其困难，银行体内的资产完全不透明，不可能有人能说得清国有银行体内的资产到底还值多少钱，到底会产生多少的坏账。
市场也很难给银行股精准定价，重新定价的可能性就更低了。主流的银行股投资者认为银行的价格应该就是股息率的折现。
工商银行在2014年~2015年的大牛市过程中，股价从低点4元附近，最高点7.7元，涨幅一倍都不到。这还是大牛市中的表现。
图：工商银行股价走势图
市值最大的券商股，中信证券2014年~2015年牛市表现，股价从10元到最高点38.4元，涨幅380%。
券商体内的资产大部分都是权益资产组成，权益资产中大部分又是二级市场的股票，其资产价格定价机制完全由市场来决定，直观的、当期的反映在业绩报表当中的投资损益项目上。
所以券商股具有天然的高β波动属性。
图：中信证券股价走势图
在银行股和券商股价值相同的前提条件下，保守的收股息投资者可以选择的标的很多，排名靠前的头部金融企业都有非常好的股息率回报。
但考虑到持有过程中预期的超额收益，我们认为券商股优于银行股。
把脉投资原创文章，作者：屈太平
特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。
