北京证券交易所（以下简称“北交所”）改革发展蹄疾步稳。
在北交所开市运行满一周年之际，继北证50成份指数样本股名单公布一周之后，两融规则也紧接出炉。探索符合市场特征的多元化交易机制，北交所正向前不断迈出重要步伐。
11月11日，北交所发布《北京证券交易所融资融券交易细则》（以下简称《细则》），配套发布《北京证券交易所融资融券业务指南》（以下简称《指南》），对会员业务开展流程、交易业务管理、保证金和维持担保比例管理、投资者适当性管理等方面予以规定。
“此次推出融资融券制度，是北交所持续推进市场功能建设的重要举措。”北交所相关业务负责人告诉《金融时报》记者，一方面，对投资者而言，能够为其采取多元交易策略和风险管理提供有效支撑；对市场而言，有利于进一步增强市场活力与韧性，对完善北交所交易机制、提升二级市场定价功能都具有积极意义。
与此同时，引入做市交易、降低交易成本等改革举措也在稳步推进。中金公司研究部策略分析师、董事总经理李求索认为，自设立以来，北交所基于“更加包容、更加精准、更加创新、更具活力”的要求，不断推进政策、制度、服务等方面的改革。目前，北交所各项基础制度基本完善，后续各项制度规则的积极效果将逐步显现。未来，随着两融业务正式开展、与北证50指数相关的产品发布，北交所市场活力与市场流动性有望进一步改善。
01 有成熟模式借鉴及业务实施基础
融资融券是证券市场重要的基础性制度，也是国际证券市场中较为成熟的交易方式。自2010年我国资本市场逐步实施融资融券交易以来，业务模式逐渐成熟，监管体系日臻完善，投资者对信用交易机制的了解和应用不断深入，为投资者采取多元交易策略和风险管理提供了有效支撑，增强了证券市场的活力与韧性。
“北交所两融制度规则在很大程度上是比照借鉴沪深市场的成熟模式来构建的，包括券商资格管理、投资者准入、账户体系、交易方式、可充抵保证金证券范围及折算率、权益处理、信息披露等方面均与沪深市场两融业务保持一致。因此，在征求意见期间，市场各方对《细则》普遍认可，相关修改建议较少。”前述业务负责人说。
具体来看，在保证金和担保物方面，投资者融资买入保证金比例不得低于100%，融券卖出的保证金比例不得低于50%；采用竞价交易规则，合约期限最长不得超过6个月；保证金可以北交所认定的指数成份股股票、北交所其他A股股票、交易型开放式指数基金，以及国债、货币市场基金和证券公司现金管理产品等充抵，折算率分别最高不超过70%、65%、90%及95%。在李求索看来，这种借鉴成熟经验的安排为投资者参与北交所两融交易提供了便利。
除此之外，北交所开市运行一周年，已构建了连续竞价的基础交易制度，市场运行平稳，合格投资者群体迅速壮大，流动性水平明显提升，也具备两融业务实施的基础。
在开源证券北交所研究中心总经理诸海滨看来，市场首只指数公布、融资融券业务规则出台，均是一家证券交易所进入常规化运行的重要标志。目前，沪深市场的两融业务主要以融资为主，占比超九成，融资余额变化，可以反映市场心态。
单从业务本身来看，北交所有关负责人表示，交易所引入融资融券交易，有利于吸引增量资金，改变“单边市”状况，促进市场双向价格发现，进一步改善市场流动性和定价效率。
02 对转板制度衔接做出适应性安排
《金融时报》记者了解到，在两融规则征求意见期间，北交所方面共收到14条意见，绝大部分意见来自券商，主要集中在与转板制度的衔接以及转板股票在可充抵保证金证券范围内的处理办法两方面。
“除比照借鉴沪深市场外，结合北交所自身制度特点，对这些建议我们都已充分采纳，并在转板股票融资融券业务衔接方面作出适应性安排。”前述业务负责人表示。
具体来看，一是《细则》明确了标的股票转板的将被调整出标的股票范围。二是《指南》在会员交易业务管理中明确转板证券的融券合约应及时了结；可充抵保证金证券转板的，北交所自停牌之日起将其调整出可充抵保证金证券范围。
在北京利物投资管理有限公司创始人、合伙人常春林看来，《细则》明确标的股票转板的将被调整出标的股票范围，能够降低北交所市场的波动风险和流动风险，也符合北交所与科创板、创业板错位发展的实际情况。
此外，为稳步推进两融业务，北交所暂不实施转融通制度。前述业务负责人表示，再实践一段时间、积累一定经验，根据业务实施情况和市场发展需要，在条件具备时再推出转融通制度。当年沪深市场也是分为两步，先有融资融券再推出转融通。在严控风险、稳妥起步的原则下，保证两融制度有效落地，产生正向良好的市场效果。
03 业内建议实操过程中应审慎决策
当前，北交所各市场参与者、证券公司等均在有序推进各项准备工作。北交所负责人表示，将根据技术系统准备情况适时公布标的股票名单和可充抵保证金证券名单，正式启动融资融券交易。据北京南山投资创始人周运南推测，预计两融业务有望在明年初左右落地。
此外，根据《细则》，在融资融券标的选取上，北交所股票自上市首日起可作为融资融券标的。前述业务负责人表示，在具体实施时，券商可能针对自身客户还会再有一个审慎决策。
诸海滨认为，在选择两融标的上，首先会重点考量流动性，因此，倾向于选择交易活跃且市值较大的股票；其次是公司基本面，不仅要考虑公司规模大，更要考虑公司的发展是否平稳正常且公司股票波动性不能过大。
“融资融券在A股施行已久，是很成熟的市场基础制度，直接运用比较合理。但需要注意的是，券商开展双融业务需要承担流动性风险。”申万宏源专精特新首席分析师刘靖表示，实操中的北交所股票折算率可能会低于规则上限，投资者在融券时也需要注意融券的风险收益不对称性，即收益有上限而风险无上限，应审慎操作。
周运南也认为，开展两融业务，一方面，可以为投资提供风险对冲工具，有利于投资者规避风险；另一方面，在个股或大盘出现单边行情时，融资融券反而可能会助力市场追涨杀跌，放大市场波动。此外，两融交易在为市场提供更多投资机会的同时也伴随有投机风险、杠杆风险等，投资者对此都要有清醒的认识。
来源：金融时报
记者：张弛
编辑：余嘉欣 李柳嘉 杨致远
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