华泰固收共发布十一篇转债系列专题，合集供参考，欢迎交流：
转债系列研究
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【华泰固收|转债专题（一）】转债指数编制与策略回测
转债投资者需要简单有效的业绩评价标准或历史回测工具。在本专题中，我们介绍了转债指数编制与转债策略回测的概念、理论及实现方法，并对投资者较为困惑的几个问题进行了验证。随后我们从估值、绝对价格、流动性、YTM、信用评级和发行规模等方面出发，实现了19种单因子策略，同时以小票择券为例对比了2种组合型策略。最后，我们以高性价比择券思路为核心构建了1种增强型策略，长期来看表现较为理想。当然，历史回测不代表未来，也无法应对市场的结构性变化，人尽皆知的策略一定会失效。
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【华泰固收|转债专题（二）】转债防“坑”指南
转债“坑”大致可分为以下五类。第一、条款坑。主要表现在条款设计不当、下修被否、忘记赎回日等；第二、正股坑。通常差公司不一定是差转债，可能反而是“牛股”最伤人；第三、一级发行坑。例如，发行方案设计不合理导致发行失败，中签率过高导致机构“爆仓”，上市破发，漫长的审批流程等；第四、估值坑。虽然便宜就是硬道理，但有时看似便宜的背后往往有其他瑕疵等，需要投资者甄别；第五、其他坑。转债作为流动性较好的债券品种，往往在债基流动性出现问题时被用于兑现流动性；而小盘转债流动性往往较差，一旦看错难于止损。
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【华泰固收|转债专题（三）】转债估值知多少
转债估值往往是转债研究甚至投资的起点和基础，尤其在海外。B-S、二叉树、LSM等是常用的工具，一般通过转债价格倒推隐含波动率加以应用。实践中更常用的是用股、债性等两个指标相结合描述转债估值情况和基本特性。转债估值本身的变化还是转债重要的回报驱动力，往往受狭义供求、股市预期、条款博弈与来自债市的机会成本等因素影响。具体运用过程中，我们也经常通过横向比较来衡量个券的相对性价比、通过纵向比较观察转债估值的变化轨迹和整体估值水平。而利用气泡图工具，我们则能清晰明了地比较不同品种间的估值高低、性价比好坏。
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【华泰固收|转债专题（四）】解密转债条款博弈
A股转债的三个特殊条款都已形成标准模式，其中转股价修正是条款博弈的重点。转债下修的传统动因是规避回售，而09年后主动促转股下修成为常见模式。18年后，转股期前后下修、到期前下修和“事件型回售”的相关下修丰富了条款博弈的玩法。条款博弈对转债价格的影响取决于预期差，投资者参与博弈的关键在于尽可能提升胜率，同时注意安全边际。具体来看，判断迫于回售压力的下修机会，发行人资金状况、股权结构和回售价格等较为重要；促转股下修机会应关注股东结构、正股走势、财务费用和正股预期；转股期前后的下修机会应关注转债价格和股东持债情况。
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【华泰固收|转债专题（五）】转债顶底识别指南
转债有三条支撑线，平价、债底和条款，在转债下跌时均可形成托底力量。平价底受股市支撑，往往较难判断，但股市反弹时转债跟涨最快；条款底时平价往往很低，回升也较慢；纯债底最坚实。转债底部多是“圆底”特征，这决定其适合左侧交易，但真正将转债带出底部还要靠股市。02年至今转债共经历了五次典型底部。转债顶则与牛市走势关系较大。典型顶部可分为三个阶段：1、正股 转债估值“双轮驱动”，涨幅甚至可超过正股；2、转债进入高估值环境，跟涨能力明显减弱；3、老券“优汰劣剩”，转债同步或领先股市见顶，此时转债的产品特性往往能帮助投资者及时止盈。
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【华泰固收|转债专题（六）】细数转债市场的那些“规矩”
《上市公司证券发行管理办法》奠定了转债发行和条款设计的法规基础，同时明确了各项发行规定。总体而言，转债的发行门槛严于其他再融资工具，历史上再融资政策的变化对转债发行确有扰动，但转债自身仍有独特优势。在二级市场规则方面，转债拥有T 0交易、无涨跌停限制的特征，上交所设有熔断机制。条款层面，沪深两所在公告和执行细节上略有不同。新《证券法》或将增加大股东配售转债的锁定期，对转债供给和流动性可能带来一定负面影响。此外，转债还可质押回购，有杠杆融资功能。
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【华泰固收|转债专题（七）】转债择券定成败（上篇）
转债投资已经越来越倚重择券能力，甚至可以说择券决定成败。背后是近些年来转债市场的壮大与股市风格的演化。转债品种还有其特殊性，传统上，转债投资群体以债为主，波动特征却与股更近。但是转债作为衍生品，择券需要考虑的因素比股票更多。而且，在不同的市场环境下，转债择券也要因时制宜、更加思辨。我们强调，有效的择券需要投资者对转债和正股反复权衡，尽可能地放大确定性带来的回报、控制不确定性带来的风险，在已知与未知、可知与不可知之间寻找交点。当然，我们也会在本专题中为大家介绍一些方法和心得，包括牛熊市下的操作经验和三种重要的择券思维等。
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【华泰固收|转债专题（八）】转债择券定成败（中篇）
转债估值无疑是转债择券的基础，我们习惯上会从债股性和隐含波动率等维度进行观察。但更高层次的思维是判断转债性价比，本质是风险收益权衡，以及赔率的把握，转债气泡图是较好的工具。正股层面，投资者都想寻找“好赛道 好模式 好公司 好价格”的组合，这决定了促转股能力，我们还需要关注促转股意愿和正股弹性。此外，转债择券最终仍需结合实战操作展开。我们先对常见的一些疑惑进行了解答，再针对一二级品种给出不同的考察侧重点，全方位展示转债择券方法与指标的综合应用。
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【华泰固收|转债专题（九）】转债择券定成败（下篇）
实战中，转债市场投资者往往会面临较多类型的转债，需要以不同的操作方法加以应对。更重要的是，投资者还会遭遇复杂的市场环境，面临投资范围、投资期限等软硬制约，同一类转债在不同情况下可能也要以不同思路看待。我们对投资者可能遇到的七类品种分别做了详细探讨。而随着市场变迁，转债也不再受债底和赎回条款的制约，其价格边界渐渐虚化。当下转债个券的买卖点往往需要结合正股、值博率、估值、条款等进行全面决策。此外，转债存续期内还有关键的四个时点，建议投资者多关注刚进转股期、进入回售期、进入最后一年与进入赎回期时发行人的动作。
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【华泰固收|转债专题（十）】回首转债市场二十年
转债市场已走过二十年光景，复盘历史能帮我们明晰不同市场环境下的操作借鉴和政策发展轨迹。简而言之，回溯历史我们能获得几方面认知：1、转债曾属于小众品种，政策导向是影响其发展的核心变量；2、转债表现与股市大环境息息相关，针对不同的股市环境需要采取不同的操作策略；3、高性价比策略长期回报显著占优；4、影响转债估值因素来自正股、纯债机会成本、供需和条款博弈，历史上均能找到范例。按转债发展阶段和操作特点，我们将2002年后的转债市场分为五个阶段，包括黄金时代、趋势为王、震荡行情、跌宕起伏、峥嵘岁月，供投资者借鉴。
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【华泰固收|转债专题（十一）】零起步认识转债
转债起源于1843年的美国，而后历经百年，日本、香港以及A股都有长足发展。转债品种的魅力在于兼顾债股性，在国内市场还有条款博弈等独特之处。转债对投资者较为友好，源于进可攻、退可守的投资特性，参与各方促成早日转股的诉求一致，是个典型的“赢家市场”。此外，转债融资能够兼顾各方利益，往往被发行人视为间接的股权融资方式。投资者方面，转债市场机构投资者主导的特征明显，少见“博傻机会”。其中，公募基金是重要的“玩家”和边际定价力量，银行理财、保险等通过直接投资或委外投资参与其中，私募专户、自然人及外资则增长较快。
华泰固收 · 张继强团队
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