欧阳晓红/文当美元指数今年反复飙升时，人民币贬值心魔——虽未完全消退，却也已然淡化。
从什么时候开始，市场主体对汇率波动变得风轻云淡？这背后是经济韧性、制度设计，更有持续加码的压力测试，尤其是在2022年，真正考验人民币韧性的时候到了。7月出口数据印证中国经济基本面无恙，但强美元周期下，人民币维稳或不轻松。
还记得七年前的今天吗？2015年8月11日，美元对人民币中间价报6.2298，较前一交易日贬值1.86%。当天，中国央行声明，决定完善人民币兑美元汇率中间价报价。以811汇改为分水岭，人民币汇率告别单边升值模式，有弹性的双向浮动逐渐成为新常态。
811汇改至今，人民币对美元中间价贬值8.5%。中国央行在8月10日发布的2022年第二季度货币政策执行报告中，并未提及811汇改。而是指出，2005年人民币汇率形成机制改革以来至2022年6月末，人民币对美元汇率累计升值 23.3%，对欧元汇率累计升值42.9%，对日元汇率累计升值 48.7%。
不考虑疫情原因导致的2020年人民币对美元上行，811汇改以来，人民币对美元经历了四轮调整行情，分别在2015年“811”后、2018年、2019年和2022年的第二季度。如果聚焦2022年会发现：上半年，人民币对美元汇率中间价最高为6.3014元，最低为6.7898元，贬幅7.7%左右；这意味着，2022年上半年贡献了人民币811汇改以来的9成跌幅。
换言之，今年囿于美元指数的强势，连续两年升值的人民币之“威”未能持续。正如，6月末，人民币对美元、欧元、英镑、日元汇率中间价分别较2021年末贬值5.0%、升值3.0%、升值5.8%和升值12.8%。但由此可见，人民币仍趋稳，可谓美元之外的第二强势货币。
一种程度上，当国外能源和粮食供应紧张、劳动力市场供需错配加剧，当国内房地产信用告急时，在“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的总体要求下，人民币汇率的稳定性也无疑被放大强化。这个时候，中国经济基本面、人民币的韧性与定力如何，亦攸关重要。
从最新出口数据来看，全球经济衰退阴霾背景下，中国出口持续保持一定韧性，或部分得益于我国完整的工业链，部分得益于我国能源成本优势。当然，气候与能源危机下，欧美经济的“流年不利”，某种意义上可能利好中国经济之复苏。
而未被央行货政报告提及的811汇改，抑或有七年之痒一说？回望2005年和811两次汇改历程，前者是“害怕升值”；后者是“害怕贬值”，以及可贴上人民币汇率“两性”（灵活性与弹性）加大的标签；因为它们，人民币汇率无序贬值的可能性大幅降低；这何尝不是一种韧性？
八月未央。走过跌宕起伏的上半年，以及衰退交易和复苏交易各自偃旗息鼓的七月，债市之外，全球金融市场一度趋于平静……但平淡背后又在酝酿新的风暴吗？
全球经济迈向高通胀、低增长、高债务的危机时代，“末日博士”鲁比尼、花旗联袂警告股市风险。只是造化弄人，8月10日晚间，同比增长8.5%（预期8.7%）的美国7月CPI数据公布后，美国三大股指直线拉升，美股再度狂欢。这有问题吗？花旗认为，现阶段市场的乐观情绪与2007年相仿，而随后的金融危机使得美股从历史高位下跌超五成。
当晚，美元指数最低回落至104,离岸人民币对美元最高报6.7163,最低报6.7648。人民币汇率韧性可见一斑。其实，汇率只是人民币的“空间”价格，人民币还有一种“时间”价格，即利率；其也可透视人民币韧性的成色如何。
问题是，市场利率近期持续走低，暗示货币市场流动性宽松，主要原因在于需求太弱；可谓需求疲软与资金淤积共振。其潜台词是，房地产市场或继续成为经济增长的拖累项。足见稳地产的必要性和紧迫性在提升；尽管中国下半年货币政策的主基调是不搞大水漫灌，但国内信贷结构尚需修复。
行至2022年下半年，完善汇率、深化利率的改革之路从未止步。而保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用时，利率之锚或为先，因其关乎中国经济韧性的底色。
811汇改的具体内容是什么？
2015年“811”汇改的具体内容是：
人民币汇率不再盯住单一美元，而是选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。同时，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基础稳定。但参考一篮子不等于盯住它，它还需要将市场供求关系作为另一重要依据，据此形成有管理的浮动汇率制。
8.11汇改周年 人民币汇率跌破6.70是什么意味
总的看来，8.11汇改后，人民币汇率双向波动明显，灵活性和弹性也有所加大，贬值压力也明显增大。人民币汇率运行呈现出如下五大特点：
1、“汇率双向波动明显”首当其中。8.11汇改至今年3月初，人民币汇率先后出现两轮影响较大的贬值。今年3月3日以来，汇率总体运行相对平稳，略有回升。
但5、6月份尤其是受英国脱欧事件的影响，人民币汇率又出现新的一轮贬值势头，甚至一度击破1美元兑6.7元。
2、汇率呈现出贬值趋势。总的来看，不论人民币兑美元，还是人民币兑一篮子货币都呈现出小幅贬值。
今年8月2日，人民币兑美元汇率中间价为6.6451元，较2015年末贬值2.33%。
根据国际清算银行的计算，8.11汇改以来至今年6月末，人民币名义有效汇率贬值6.21%，实际有效汇率贬值5.99%。
3、离、在岸人民币价差有所加大，CNH与CNY价差最高时达1300多点，加剧了市场货币投机行为。
4、由盯住单一美元转向参考一篮子货币。
8.11汇改后，人民币汇率运行机制的主要特点就是由单一“锚定”美元转向了“双锚”机制，即以美元或一篮子货币作为人民币汇率调整的“锚定物”，使人民币汇率波动摆脱了受单一美元汇率的影响。
但由于美元仍是我国对外贸易和对外债务债权的主要计价和结算货币，美元汇率变化对人民币汇率的影响仍是一个重要的因素；
5、市场贬值预期强化，加剧了人民币汇率贬值，并加大了资本外流的压力。
8.11汇改以来，今年7月7日离岸人民币兑美元即期汇率首次跌破6.7，7月8日和11日分别为6.7018和6.7070。
7月15日再度跌破6.70，为6.7116，18至19日离岸人民币对美元即期汇率处于6.70-6.71之间波动。
7月18日在岸人民币兑美元即期汇率也曾一度跌破6.70心理关口，这的确加大了市场人民币贬值的心理预期。
实际上，对人民币汇率水平及其走势的分析和判断是一件难度很大的事情。总的来看，随着人民币汇率市场化水平的逐步提升，汇率的双向波动将成为常态，一段时间内出现人民币升值或贬值应该是正常的现象。
