1，2023年中国的宏观经济周期有望进入一个温和复苏阶段，GDP的增长应该能回到5%，甚至更高一点，上市公司利润增长能够恢复到10%-15%，两位数的正增长。
2，未来我们所处的宏观背景就是，GDP的增速变慢，但企业的盈利状况会变好，因为产业在升级，我们从中低端制造业迈向中高端制造业。
3，市场下跌的时空已经非常显著，跟历史上所有熊市相比，都已经很充分了。
4，过去三年，公募基金的平均收益率只有6%不到，比历史均值的15%低了很多。
按照均值回归2023年要往上，才能把均值往上拉。从这个角度来讲，我们对2023年也要乐观一些。
5，2023年全年A股的增量资金有望达到1万亿，大概跟2019年类似。
所以从2022年的减量到2023年变成增量，股市的宏观背景、资金面的环境在变好，这也是我们看好2023年市场的资金面的一个角度。
6，2023年成长带领价值上涨，大家都会涨，因为整体市场向上，但当中利润增速更快的，是成长类的行业。
7，目前消费类行业的估值水平都回到低位，以公募基金为代表的机构对于消费的配置比例也不高，也在低位。
8，太阳能发电的装机增长速度变慢，但风电和储能的装机增长会比较快，这一类也有结构性的高增长存在。
消费类行业在疫情的影响之下，风险释放的相对比较充分。所以2023年消费行业的趋势开始变好。
以上是海通证券首席经济学家荀玉根在近日富国基金2023年投资策略会中发表的最新观点。
本次交流中，荀玉根详细分析了现在所处的宏观经济背景，他认为中国经济现状类似1980年代以后的美国，经济增速变慢，但产业结构优化，企业盈利状况更好。
从短期来看，中国的经济增长正处在底部，在低基数背景下，2023年的经济增长有望恢复到5%附近。
荀玉根还表示A股由于估值已经很低，跌的时间也很长，所以利润的回升会带来一些增量资金。
所以，股票市场基本面和资金面都会好转，股市结束下行周期，进入上行周期，并且肯定会持续一段时间。
谈及后市的投资机会，荀玉根的结论是更看好成长型的行业，其中最看好的大类行业是TMT。
在他看来，TMT行业基本面的改善，不是单纯的政策支持，还有产业周期的厚积薄发。
除此之外，荀玉根还提出新能源有结构性的机会，消费里面更加看好基本消费品，以及医疗器械。
以下是本次交流的主要内容，分享给大家。
本次活动我主要想交流三个问题。
第一，我们现在所处的基本面环境是什么？
我们概括下来，从长期来讲，我们处在一个结构调整转型当中，短期的基本面应该是处在一个企稳回升当中。
第二，中国的股市我们判断熊市已经结束，2023年步入到牛市的初期阶段。
第三，行业上我们相对更加看好成长性更高的以TMT为代表的一些方向。
未来所处的宏观背景是，GDP增速变慢，但企业的盈利状况会变好
在二十大报告里面有一个核心词叫“中国式现代化”，怎么去理解这个词呢？
报告给出了五点解释，这里面最重要的一块就是人口规模巨大的现代化，也就是说中国有这么多人口要实现现代化，确实是人类历史当中没有出现过的。
从经济的体量来讲，中国已经很大了，GDP的全球占比超过18%，排名第二，跟美国之间的差距很小，跟老三之间的差距很大，中国几乎是日本体量的3.6倍。
但是体量总数大，算到人均就很小了，中国的人均GDP才1.3万美元不到，全球排名61名。
在这一次二十大报告里提出来，到2035年基本实现现代化的标准，就是人均GDP要达到中等发达国家水平。
目前世界银行、IMF、联合国这三大国际组织对于发达国家的定义也不太一样，但是大部分是重叠的。
我们把这些口径里面定义的发达国家的人均GDP从高到低排序，中间的1/3就大致可以理解为中等发达国家的范畴，他们的人均GDP处在3-5万美元之间。
也就是说我们到2035年要达到中等发达国家水平，必须人均GDP从现在的1.3万增长到未来的3万美元，不考虑人口和汇率的变化，每年的GDP增长要达到6%，这是一个很高的目标。
但根据过去15年的经验，我们的汇率每年要升值1.3%几，人口规模可能会略有下降，最终实际需要的GDP增长速度大概是4-4.5%。
所以说，在理解中国式现代化和高质量发展时，GDP增速确实可以放慢一点，但还需要一定的经济增长。
那么我认为要实现从量到质的转变，我们还是有很大潜力的。
从三个角度来讲。
第一，中国现在所积累的技术投入已经很高了。
我们的研发投入占比跟日本、德国相差不多，说明我们在这一块资本投入积累的比较多。
第二，从人口角度来讲，劳动力红利已经结束，中国工程师红利开始出现，我们从中低端制造业迈向中高端制造业的优势开始体现。
第三，中国在这一轮全球技术革新的浪潮中，是不比别人差的。
比如说新能源技术、电池、光伏、还有5G相关的信息技术都处在全球前列，这个弯道中国赶上了。
从资本投入、人口结构、技术这些角度来看，中国的资源禀赋不差，所以实现产业结构升级，最终进入到所谓的发达国家群体还是很有潜力和希望的。
所以，中国经济增长的情景是，过去GDP增长7-8%的目标已经不需要了，可以降到5%以下，但质量可以更高一些。
未来我们所处的宏观背景就是，GDP的增速变慢，但企业的盈利状况会变好，因为产业在升级，我们从中低端制造业迈向中高端制造业。
像美国每隔10年GDP下一个台阶，但它的企业盈利增速是不低，这就是结构的优化。
打一个比方，以前中国追求速度，追求规模的时候，就好比一个人很瘦，瘦的时候要恢复体重，就要多吃，所以体重增长很快。
但当体重恢复到一定程度之后，就不能简单地胡吃海喝了，这时候我们要考虑的问题是锻炼身体，把身上的这些肥肉锻炼成肌肉。
所以，我们现在考虑的问题是，要提高质量，就是去锻炼身体。
未来的情景就是总量增长慢，但是结构在优化，而结构的优化其实已经在缓慢发生当中了。
比如说过去三年，在疫情爆发的背景下，中国的出口份额占比在不断上升，与此相对应的是日本、德国这些高端制造业国家的出口份额在下降。
这是什么意思呢？
就是我们在替代他们。
这些国家以前是高端制造，中国是低端制造，而现在通过疫情这几年时间，给了我们一个契机，我们可以开始替代他们，实现产业升级。
这是从宏观角度来讲，中国高质量发展的一些现象。
从微观来看，从2010年到2019年的这10年里，中国上市公司的ROE水平，也就是企业的赚钱能力在慢慢减弱，这个减弱的背景就是劳动力红利已经结束。
最近三年ROE水平又开始重新上升，是由于制造业从中低端走向中高端，开始产业结构升级，从以前的利润率比较低的地方向较高利润端转变，所以ROE上升。
我们对ROE做一个拆解，其中上升的主要动能来自于利润率的扩张，说明企业的盈利能力、盈利水平在提高。
所以高质量发展也是一个动态变化，并且已经开始出现了。
这是我们讲的一个远景。
中国的经济增长处在底部
就眼前而言，我们的结论是，中国的经济增长处在一个底部。
其实2019年以来，中国GDP的增速均值在5%左右，2022年全年的数据还没出来，前三个季度是3%，全年数据应该比较低。
在低基数背景下面，2023年经济增长有希望恢复到5%。
一方面经济增长是一种周期性的波动，我们通常讲经济的短周期，叫库存周期。
而经济周期的一个轮回，大概是三年半左右。
上一轮周期的底部在2019年的二季度末三季度初，根据三年半的推演，2023年一季度本来就是库存周期的底部，2023年应该是库存扩张周期。
这是从周期规律的推演。
另外一方面，具体驱动2023年经济增长恢复的力量有三个。
第一，政策比较积极。财政赤字率会从2022年的2.8%，到2023年我们估计会提高到3%甚至是3.2%。
积极财政和产业政策结合发力，会使得固定资产投资增速有所回升。
第二，疫情政策在不断调整优化。
2023年疫情对于消费的影响大概率会逐渐过去，一旦疫情的影响过去，我们恢复正常状态，消费数据应该会有恢复。
我们估计2023年恢复到5-8%，应该是一个很正常的状态。
第三，房地产。
房地产产业链在中国GDP当中占比还挺高的，地产加上建筑这些相关产业占比超过30%。
这个产业在2022年对经济有很大的拖累，以房地产销售面积为例，2022年是负百分之二十几的下降。
我们估计2023年随着政策慢慢调整，这个数据至少不降，能稳住，甚至于略有增长，产业链的数据会有所恢复。
从几个维度来讲，2023年的经济增长有望恢复到5%附近，这是一个复苏的，或者说温和复苏的状态。
市场下跌的时空已经非常显著
接下来我们可以看看股市本身的阶段，股票市场有自己的牛熊周期规律。
这一轮市场下跌，以沪深300为例，从2021年的高点到2022年低点，下跌的时间跨度高达21个月，空间高达40%。
从这个维度来讲，市场下跌的时空已经非常显著，跟历史上所有熊市相比，都已经很充分了。
好比说冬天下一般要三个月左右，上海的最低气温可能会跌到零下，如果这一次跌到零下了，已经跌了很长时间了，就相当于冬天就差不多了。
股市的下跌也是这样，市场不可能永远光跌不涨的，也不可能永远只涨不跌的，它涨跌总是交替的。
所以从这个维度来讲，跌多了，相对来讲就安全了。
长期向上的趋势还在
从长期维度来讲，我们在2019年初提出过一个观点，就是2019年的A股类似于1982年美股，有希望迎来十几年整体趋势向上的格局。
第二个观点是这种长期向上的格局中间的过程，可能是涨三年跌一次，再涨三年再跌一次，整体震荡上行。
当然三年是一个大概的数据，不是精准的概念，想表达的就是中间的节奏逻辑。
实际上过去几年就是按照这个逻辑来推演的。
2019年、2020年、2021年我们都比较乐观，但是2021年年底，我们对2022年就比较谨慎，我们认为2022年的市场有下跌风险，可能会亏钱，最终2022年亏钱了。
在2022年跌完之后，我们反思一下之前提的大逻辑，就是长期趋势向上的逻辑还在。
在中国的产业结构转型升级当中，上市公司的ROE水平在上升，这是支撑股票市场长期向上的逻辑。
而股票市场的投资收益率跟上市公司的ROE水平是相关的。
长期而言，我们都是赚上市公司的钱，只有公司挣钱能力更强了，公司盈利回报更强了，股票市场才有赚钱效益。
这是支撑市场长期向上的第一个慢变量。
第二个慢变量就是资产配置的力量。
中国居民的财富结构以房产为主，权益比例太低了。
由于中国现在大概14.3亿人口，平均已经40岁了，该买的房已经买的差不多了。
中国人均住房面积，城镇里已经达到三十九点几平，跟美国、欧洲也差不多。
既然人口年龄结构到了买房的这样一个拐点，人均住房面积也差不多了，所以房地产整体的高光时刻过去了。
那么这个钱怎么办呢？主要做配置。
而权益市场是一个配置的选择，这也是支撑市场中长期向上的一个逻辑。
所以财富管理这个行业，还是一个朝阳的行业。
美国公募基金的规模占GDP比重150%，中国才20%出头。
按照GDP的规模推算，未来十年中国GDP达到200万亿，应该没什么悬念。
如果资产管理规模占GDP比重能够达到美国的一半，达到75%，也就是十年后中国的公募总规模应该能够达到150万亿。
而现在中国公募总规模才26万亿元，未来还有好几倍的增长，所以这个产业应该是一个大趋势，是一个长期的远景。
2023年股市收益率开始均值回归
回到眼前，股市的周期性波动难以避免。
即便是大家印象当中长牛的美股，虽然从1980年以来，美股一直是趋势向上的。
但如果用放大镜来看一下，以标普500下跌15%以上作为一次明显的下跌，这种下跌平均3-4年会出现一次。
A股就更明显了，平均3-4年，涨跌会有一次轮回。
这种涨跌切换背后的逻辑就是宏观经济周期。
经济周期大概3-4年一个轮回，这个阶段里不可能每一个周期都对股市有利，肯定有一些阶段对它不利，所以股市3-4年会有一次波折，从周期角度来讲，是这样的一个规律。
从收益率来讲也是，我在2021年12月初写2022年报告的时候提出2022年市场有下跌风险，要做好亏钱准备。
当时我们有一个逻辑，讲的就是收益率的回归。
以公募基金的指数为例，就是股票型基金指数，从2004年以来发布到现在已经快19年了。
这个指数发布以来的年化收益率平均下来大概是15%。
当然，因为2005-2007年涨太多了，如果从2012年底算，过去10年的年化收益率大概是百分之十二点几。
无论是12%还是15%，这都是一个大概的长期收益率水平，任何投资、任何行业的回报率，总归有一个大概的水平，不可能是暴利的。
如果是暴利，可能是垄断型的，比如香烟，正常的行业不可能有这么高的暴利，应该是一个平均值。
A股过去历史上但平均值可能是10-15%， 长期而言最可能获得这样一个收益。
但2019-2021年，公募基金的回报率是37%，这就是暴利，如果是这样的一个收益率，大概不到两年就可以翻倍了。
如果两年翻一倍，我们还做什么工作，把房子、车子卖掉，全买成基金，两年翻一倍，很快就成为亿万富翁了，因为它是利滚利，所以这个收益率是不可能持续的。
我们在2021年就提出来，收益率明显超越均值，应该会回归，所谓的回归就前面涨多了就要跌下来。
实际的情况是2022年公募基金又跌了很多，跌到现在又低于均值了。
过去三年，公募基金的平均收益率只有6%不到，比历史均值的15%低了很多。
按照均值回归2023年要往上，才能把均值往上拉。从这个角度来讲，我们对2023年也要乐观一些。
从前面的宏观分析到股市的推演（投资时钟理论）来看，经济周期的不同阶段，大类资产的表现不同。
从2021年12月到2022年4月底，前后5个月的时间里股市跌的比较多，是因为宏观经济处在一个滞涨走向衰退的阶段，这个时候股市环境是最差的。
去年4月底到10月底，这6个月股市属于“W型”震荡筑底，因为这6个月市场处的宏观背景是经济慢慢开始探底。
现在展望未来，经济开始复苏，未来一年股市应该进入一个上升通道，整体背景更好。
基本面领先指标已经回升，股票市场所面临的资金环境在变好
从基本面来讲，我们可以看一些领先指标。
股市从底部开始上涨的基本背景是，五个领先指标里要出现三个及以上企稳，因为股票市场是反映未来的。
现在五个指标里已经出现四个回升，所以从基本面指标来讲，可以印证这就是一个反转。
具体而言，我们对于宏观经济数据的预测，GDP同比5%，对应到上市公司的利润增长大概能够恢复到10%-15%，有两位数的正增长。
除此之外，股票市场所面临的资金环境在变好。
2022年股票市场微观的资金面其实不太好的，股市缺钱。
一方面缺钱是由于外资以前流入很多，2022年突然变少了，原因是美国加息节奏非常快。
2022年美联储加息了425个BP，而在2021年年底，大家预测美联储的加息是75-100个BP，结果是预期值的4倍多，所以导致外资流入变少了。
在2023年上半年可能还有两次加息，加完之后美联储的加息周期就大概结束了。
全年而言，外资配A股应该会回到正常水平，在2017-2021年这5年时间里，外资以配置型资金流入，少的时候2000亿，多的时候有4000亿。
2023年如果回到这个区间，外资增量会变多。
还有一个是内资，其实内资才是真正的大头。
在2022年股市表现不好，公募基金的净值回撤比较明显，其中最大回撤在30%附近。
但比较有意思的现象是即使公募基金跌了这么多，公募基金的份额没有下降，规模的下降是因为净值跌了，但是份额没有降。
这是一个很值得我们重视的现象，以前公募基金一跌，大家纷纷赎回，但在2022年这种现象开始发生变化了，慢慢变成一种配置型的行为。
大家慢慢发现，股票市场的波动很难把握，股票和基金虽然在2022年跌了，但是把基金赎回来，钱能干嘛呢？
房价预期变了，P2P也没了。
所以股票市场里的钱，无论是通过基金方式，还是通过个人买股方式，有些钱在里面可能就不会轻易出去。
这就是配置型资金，符合前面提到的大逻辑，就是居民市场配置在往全球市场慢慢转移。
一旦股市回暖，市场情绪变好，赚钱效应起来，增量资金会更明显。
我们估算下来2023年全年A股的增量资金有望达到1万亿，大概跟2019年类似。
所以从2022年的减量到2023年变成增量，股市的宏观背景、资金面的环境在变好，这也是我们看好2023年市场的资金面的一个角度。
从资本面分析，再结合资金环境，我们的结论是，股市进入一个上行周期，这上行周期肯定会持续一段时间。
按照历史规律，至少持续一两年甚至更长的时间，2023年可能还属于上行周期的前半段。
2023年成长带领价值上涨，利润增速更快的是成长类的行业
最后我们讨论一下市场，哪些行业、哪些领域的机会更多？
我的结论是我们更看好成长型的行业。
从大的风格上来讲，2022年市场的风格是价值类相对占优。比如说上证50指数、中证100指数跑的稍微强一点。
但是2023年我们判断成长类风格的指数更强一点，比如说创业板指、科创50指数，这些代表成长的指数会更强。
怎么去分析市场的风格是偏价值还是偏成长？
拉长时间来讲，最终还是看基本面。
以创业板指和中证100这两个指数为例，创业板指可以代表成长风格，中证100代表价值风格，这两个指数的相对强弱跟两个指数背后的利润增速、ROE水平高度相关。
同时我们分析了2023年各个指数的利润增速，通过预测跟2022年相比，像科创50指数、创业板指数，在2023年的利润增长速度会更快，并且相比2022年的边际变化也会更明显。
而上证50，中证100的利润增长速度在2023年也会比2022年好，但程度上更温和一点。
所以结论是，2023年成长带领价值上涨，大家都会涨，因为整体市场向上，但当中利润增速更快的，是成长类的行业，这是从大的风格角度来讲。
2023年最看好的一个大类行业是TMT
具体行业我们列举来几个大类，我们的排序也是根据利润增长状况来排序的。
TMT行业在2022年整体的利润增长是-8%，但到2023年我们估计利润增长速度会恢复到25%，这个变化是最显著的。
所以TMT行业也是我们2023年最看好的一个大类行业。
除此之外，新能源也有结构性机会，消费也看好，但是排序可能是 TMT更突出一点。
之所以更看好TMT也是跟产业政策和产业的基本面背景有关。
二十大报告提出，要建设现代化产业体系，具体而言就是制造业要高端化、智能化、绿色化。
怎么实现这三化呢？
我们的产业要跟现在最先进的技术周期结合起来，就是跟信息技术、新能源革命结合起来，这里面我们预计跟信息技术相关的数字经济会更强。
当然，回头来看2022年这一块发展的比较慢，主要原因的就是疫情，导致这一块的发展慢了一点。
但到2023年就回归正常了，在中央政治局会议、中央经济工作会议当中都强调，扩内需和供给侧结构性改革结合。
就是说要稳增长肯定要扩内需，要刺激需求，但是刺激需求不能乱刺激，好钢用在刀刃上，把钱花在未来有发展空间，供给能够创造需求的领域。
未来三年钱要花在什么地方呢？
跟数字经济相关的领域就是一个很重要的发展领域，因为这些领域可能是未来产业发展的一些方向。
二十大报告里强调安全，从产业安全的角度，芯片要搞国产化，信息安全，需要信创，网络安全软件要国产化。
除了安全，我们最终要实现制造业的智能化，其中就要利用新兴的技术。
比如全国现在有很多城市推出智慧城市规划，其中有数字政通、智能交通，这些都是科技的应用场景。
这是从政策角度来讲，对于科技行业有益的方面。
另外，TMT行业本身的产业周期开始扩张。
过去一个多月以来有一个概念叫聊天机器人，就是ChatGPT。
而在2022年8月份，当时也有一个产品是下象棋的机械臂，叫元萝卜，售价1999。
这说明以前我们对于人工智能的理解是政府定制化的需求以及采购。
但现在随着人工智能、量子计算、芯片成本的下降、算法的优化、这些科技的产品已经开始走入我们的日常生活中。
这就像2012年底2013年初，当时的智能手机普及，里面有很多应用出来，比如微信、滴滴等等。
现在也是因为硬件、软件慢慢成熟之后，这些产品慢慢进入到应用期。
所以整个TMT基本面的改善，不是单纯的政策支持，还有产业周期的厚积薄发。
对应到计算机、电子、通信，我们预计这一类行业的利润增长速度，在2023年都能够在20-30%附近。
而这些行业的估值水平跟过去10年相比，已经处在一个相对的低位。
以公募基金为代表的机构对这类行业的配置比例也不高，既然估值不贵，大家配的不多，就不拥挤，一旦势能起来，它的爆发力就比较强。
所以基于基本面和估值这些因素相结合，这一块我们最看好的。
新能源的产业周期没有结束，风电和储能的装机增长会比较快
此外，新能源从大的产业角度来讲，过去三年很火，2023年整个产业周期肯定没结束，我们的双碳目标还在，能源安全的要求也没变。
但从增速来讲，因为前面的增速很高，后面的增速肯定会放慢，这是基数效应导致的。
这里面有一些结构性的增速还是会很高。
比如说电动车的销量增速会变慢，但是电动车当中的智能化程度在上升，也就是智能座舱、智能驾驶会变得更快一点。
这一块也跟TMT相关的，因为自动驾驶、无人驾驶，最后用的是TMT，所以这一块的增长会快一点。
还有光伏，太阳能发电的装机增长速度变慢，但风电和储能的装机增长会比较快，这一类也有结构性的高增长存在。
2023年消费行业的趋势开始变好，最看好医疗器械
我们还比较看好消费。
2023年消费的增长开始恢复，按照疫情之前的全国社会消费零售品总额正常情况下每年增长8-10%，有些消费行业可能会有十几二十的增长，会更快。
而目前消费类行业的估值水平都回到低位，以公募基金为代表的机构对于消费的配置比例也不高，也在低位。
消费类行业在疫情的影响之下，风险释放的相对比较充分。
所以2023年消费行业的趋势开始变好。
当然，消费数据的改善有一个过程，但最终会回归正常。
在消费内部，我们更加看好偏刚需的必需消费品。
这里面包括医药，我们把医药作为广义的消费，二十大报告里也讲了，要加大对医疗体系的支持投入。
这里面我们最看好的就是医疗器械，因为如果加大投入，医疗器械的需求会增长。
其实医疗器械也可以理解成类TMT，它属于硬科技，也属于一些先进设备，所以这一块的增长速度会更快一点。
此外，其他的消费品里，食品、国产服饰，这些跟中等收入或者是中低收入人群相关的消费我们更看好一些。
因为中低收入人群在2022年受到疫情的冲击，影响最大，所以他们的消费支出在2022年受损最明显。
2023年经济恢复，这部分的收入改善也会更明显，消费支出的变化边际上也会更明显。
而且从二十大报告来看，最终要支持共同富裕，降低经济系数，所以政策也会对于中低收入人群的支持会更多。
这种基本消费品，我们估计它的增长会更快一点。
总结
最后总结概括一下。
从宏观自上而下来看，2023年中国的宏观经济周期有望进入一个温和复苏阶段，GDP的增长应该能回到5%，甚至更高一点，上市公司利润增长能够恢复到10%-15%，两位数的正增长。
A股由于估值已经很低了，跌的时间也很长了，利润的回升会带来一些增量资金。
所以，股票市场基本面和资金面都会好转，股市结束下行周期进入一个上行周期。
结构上我们还是顺着基本面，利润增长更快的，以TMT为代表这类行业我们更看好。
此外，新能源有结构性的机会，消费里更加看好一些基本的消费品。
