有人的地方就有江湖，有江湖的地方就有对比~
基金界关于长跑派、赛道派、成长派、价值派……等各种门派的争论由来已久，却始终没有一个定论。
这两年市场上又出来一个新的门派——“画线派”，也就是在震荡行情中回撤控制的比较好、产品净值又不断创新高的基金，换句话说，就是基金净值像尺子画出来的一样漂亮，赏心悦目。
作为一位在管理公募不到三年的新锐基金经理，田瑀单论颜值就已足够帅气，代表作的净值曲线却更好看。
（中泰开阳价值优选混合净值走势图，
统计显示，自田瑀管理中泰开阳价值优选以来，任职回报高达122.81%，回撤仅-11.85%，不仅大幅超越业绩比较基准，持有体验上也相当出色。
这根净值曲线究竟是怎么画出来的？
敢和巴菲特唱“反调”的“真价投”
真正的价值投资者，只信事实。
一言已出，技惊四座。彼时的航空业正碰上疫情最严重的时候，碰上股神清仓的消息，恐慌情绪已经达到了历史极值。但是，田瑀说，“所有的投资决策都应该从投资本身出发，而非他人的观点，即便是股神也不例外。”
时至今日，尽管疫情还未结束，但航空业的走势已经部分验证了田瑀当初的看法。A股航空业在2020年5月的阶段性低点过后，都逐渐走向均值回归。
数据统计显示，Wind航空指数反弹至今，涨幅已经达到37.73%，部分股票涨幅更高，比如吉祥航空已累计大涨74.24%，春秋航空大涨51.03%，而这两只股票也曾多次在田瑀所管基金定期报告的前十大重仓股名单中出现。（wind，2020.5.1-2022.2.18）
在投资逻辑上击败“股神”，是田瑀投资生涯的高光时刻之一，而这样的经典战例，在他的投资生涯中不止出现了一次。
2020年四季报显示，田瑀在估值阶段性偏高的阶段将白酒调出，躲过了次年春节过后的大幅波动，随后在2021年的三季度又重新建立了白酒仓位，妥妥地踏准了白酒行业的波动周期。
（田瑀白酒持仓变化）
针对这次巧妙的调仓，田瑀表示有运气的眷顾，因为自己从未刻意预判波动，所有的操作都是基于对企业外在价格和内在价值的评估：“尽管白酒是一个护城河极其宽广的行业，但是价格太贵也会导致长期潜在回报率的降低。”
看到这里，想必你有点好奇田瑀在“画线派”的表象之下，为何能够屡屡把握行业的涨幅周期？他所说的“投资决策都应该从投资本身出发”，到底说的是什么？
别急，我们往下看。
“老生常谈”的护城河，
我们漏掉了哪些细节？
价值投资有多难？这两年大家应该都深有体会，普通投资者稍不留神就掉入了“价值陷阱”，在盲目的长线持有中白白损失净值，其实，这恰恰违反了田瑀说的那句话“投资决策应该从投资本身出发”。
那么，什么是从投资本身出发？田瑀给出的答案是：给护城河归因。
地球人都知道，“护城河”是巴菲特提出的经典概念，属于投资者都知道的常识，但护城河到底如何归因，却没有多少人说得清。
而田瑀的价值投资方法却将大家忽略的事情——归因挖掘，视为工作中最重要的内容之一。正所谓“魔鬼在细节中”，结合一些采访来看，田瑀会将研究护城河看作是理解企业生意的本质，从全局，企业家视角，同行比较三个维度出发，把影响这门生意的细节一层层拆细。
生产水泥的原材料一吨不到100元，运输费每公里1吨1元，当运输距离超过100公里时运费超过原料价值，经济性价比降低。因此，如果上市公司的原料矿山离市场近，需要的运距短、运费便宜，在成本上就有更大的竞争优势，这便是一条可归因的护城河。
除此之外，通过对窑炉体积与每年检修天数等细节的挖掘，田瑀对水泥企业扩大成本优势的途径如数家珍，将研究成果转化成投资收益的成功率也因此大幅提高。
单是研究水泥企业的成本优势，田瑀就能做到深入每一条企业运营环节，对于其他行业的研究，田瑀仍然秉承着“可复制”的原则，站在企业主角度剖析商业运作模式，深入细枝末节，直击价值投资的本质。
田瑀曾公开表示，历史上经历过买了占组合比重10%的公司连续遭遇跌停的情况，如果事先没有对企业“护城河”形成细节的极致把控，想必也抓不住人弃我取带来的丰厚超额收益。
独门画线秘籍：
以风险源不相关性构筑组合
作为一位信奉价值投资的基金经理，田瑀的股票仓位一直保持着相当高的水平，数据显示，自田瑀任职以来，每个季度的股票仓位均在70%以上。
而且，据田瑀在多次采访中透露，他投资组合中的股票通常不超过20只，持股非常集中，他认为“过于分散会牺牲研究深度、牺牲创造超额收益的能力。”
（中泰开阳价值优选A最大回撤，
他是怎么做到的？带着这个疑问，我们透过行业集中度数据，来发掘田瑀在风险控制上的独门秘籍。
申万一级行业分类）
从上图可以看出，自2019年开始，中泰开阳价值优选前三大行业占比集中度从最开始的59.47%逐步降低至39.14%，所投资的行业也从14个增加到19个，行业集中度和数量均较为分散。
申万一级行业分类）
再看具体的配置行业，可以发现中泰开阳价值优选配置行业的类型上相对稳定，4个周期内一共只出现了6个行业，其中既有低估值传统行业，又有ROE稳定、护城河宽广的医药和白酒。
从这两组数据可以得出结论，田瑀的持股虽然集中，但是持仓行业特别分散，此外，主要配置行业的种类变动也比较小。结合访谈来看，这源于田瑀独特的风险分散方法论：风险源不相关。
具体来说，风险源不相关不是将不同行业的个股简单相加，而是在自下而上的个股研究中对具象化的风险因子做拆解，比如下游需求增速的波动、原材料价格的波动，甚至同行竞争、行业政策，这些可能都是个股具象化的风险源。
举个例子帮助大家理解，田瑀在传统行业研究中，会将风险源具象化为原材料上涨、环保政策、产能投放、下游基建房地产的变化等；而在游戏这类新兴行业的研究上，他又将风险源具象化为版号政策、渠道分成纠纷、疫情影响等。
谜底至此全面揭开：基于深度的基本面研究，田瑀在对企业风险源进行严格的区分之后，将不同风险源的企业纳入自己的投资组合，最大可能的避免了“一荣俱荣，一损俱损”的现象，帮助组合得以平稳运行。
结语
临近发稿，老娘舅才意外发现，原来自己的好几位同事是从直播和视频中记住田瑀的。除了帅，大家之所以觉得田瑀有意思，是因为他的真性情。
直播中被问及如何“评价自己的产品时”，田瑀说，运作时间不长、但运气好。大家记得先加自选、 别急着买。采访视频中，他也会坦言自己不择时也无法判断短期市场的走势。
只靠选股，有一说一、不画大饼，老娘舅反而更觉得田瑀的画线能力值得信赖。
