美国银行12月份对全球基金经理的调查显示，18%的基金经理减持英国股票。虽然这比上个月的数据有所改善，上个月有25%的基金经理对英国股市持悲观态度，但这仍然使英国股票比美国、欧元区和日本的股票更不受欢迎。
由于英国经济低迷，英国国内股市长期以来一直不受欢迎，而今年失控的通胀和能源危机更是让情况变得更糟。但美国银行的调查显示，在时任英国前首相特拉斯无资金支持的减税措施摧毁了投资者信心，并引发英国资产大幅抛售之后，英国股市的风险敞口在9月份真正崩盘。
美国银行的调查结果出炉之际，伦敦正竭力维持其全球金融中心的地位。上月，英国首都伦敦短暂地将欧洲最大股市的头衔让给了巴黎，而伦敦在欧洲首次公开发行（IPO）中所占的份额则处于2009年以来的最低水平。
不过，在经历了两位首相辞职的动荡的一年之后，情况可能正在趋于稳定。在新领导人苏纳克的领导下——他推翻了前任的几乎所有政策——英国股市最近几周与全球同行一道反弹。
大市值的富时100指数(FTSE 100)今年迄今上涨0.9%，受能源和大宗商品等防御性行业敞口以及美元走强的提振。专注于国内市场的富时250 (FTSE 250)中型股指数下跌了20%，有望创下全球金融危机以来的最大年度跌幅。
印度超越英国成为世界第五大经济体，为什么近年来英国经济持续低迷？
这主要是因为英国持续遭受到相应的债务危机和能源危机，所以英国的经济非常低迷。
从某种程度上来说，英国本身有个不错的经济规模，同时也有着一定的经济发展潜力，但因为英国本身也存在巨大的经济问题，所以这些问题会进一步拖累英国的经济发展。在此之前，英国曾经是全球第一的经济体，但在第3次工业革命之后,，我们会发现英国的经济地位变得越来越弱，英国甚至根本就没有办法跟全球经济第四第五的德国和日本相提并论。
印度的经济规模已经超越了英国。
随着印度的不断发展，印度已经成为了全球第五大经济体，印度的经济规模已经全面超越了英国。除了印度之外，德国和日本依然排在全球第三和第四的经济位置。因为印度和英国来说，印度每年都会保持11%以上的GDP增速，但英国的GDP增速只有0.5%~1.25%之间。
英国经济低迷的原因主要是债务危机和能源危机。
你可以尝试这样理解，虽然英国的本身经济体量非常好，但因为英国的债务率已经达到了GDP的200%以上，英国长期也遭受到了相应的能源危机，所以这两个问题会进一步影响到英国的经济发展。特别是对于债务的问题来说，当英国的负债规模非常大的情况下，英国根本就没有办法提经济发展的问题，甚至英国的债务危机可能会导致英国出现不同程度的经济危机和金融危机。
除此之外，因为英国本身存在一定的产业空心化的现象，这个问题会进一步导致英国丧失相应的劳动人口的就业能力，所以这个问题也会对英国的经济发展起到相应的抑制作用。
欧洲股市为何落后于美、日市场？
内容摘要：2017年欧洲经济增速与央行宽松力度均超过美日央行，但为何股市掉队？欧洲资产超配时机是否到来？欧洲经济基本面面临哪些不确定性？
正文：
一，欧洲股市为何跑输美、日
2016年11月以来，欧元区民间经济扩张步伐持续扩张，逐步摆脱通缩风险，数据显示，2017年欧元区经济环比年化增2.5%，好于美、日的+2.4%和+1.6%；欧洲央行资产负债表扩张幅度最快，截至2018年2月欧央行总资产达到5.5万亿美元，高于日本央行、美联储的4.99万亿美元和4.44万亿美元。但欧洲股市整体表现逊于美日，2016年12月31日-2018年3月5日，欧洲三大股市涨幅均落后于美、日，标准普尔500指数、日经225指数涨幅分别达到23.5%和14%，但欧洲三大股指中表现最好的巴黎CAC40指数涨幅7.8%。
欧洲股市表现落后于美日主要受到三方面因素拖累：
（一）政府杠杆不降反升
欧债危机已经过去7年，但欧元区债务仍处于高位或者政府降杠杆成效不彰，截至2017年3季度末，欧元区政府总债务占GDP比重88.1%，较2010年1季度83.9%上升；重债国中，希腊、意大利、西班牙和葡萄牙政府总债务占GDP比重较2011年均有不同程度提升：177.4%、134.1%、98.7%和130.8%，2011年末分别为：172.1%、116.5%、69.5%和111.4%（见图3）。政府高债务问题始终是悬在欧元区头上的达摩克利斯之剑。经济放缓或利率快速上升都将导致投资者对欧元区债务可持续的忧虑。欧元区高债务与日本高债务对市场影响之所以不同，就在于欧元区财政政策分治与各成员国的发展极不平衡。
（二）结构性改革缓慢
欧债危机爆发以来，欧元区在欧盟及核心国倡导下，欧元区部分成员国也在经济结构、劳动力市场等方面推进一些改革，但整体进展缓慢，结构性问题仍将对内需构成制约，例如：人口老化、高福利制度、财政分治、区内不平衡、贫富分化等结构性问题进展缓慢。人口老化（见图4）将拖累拉动生产率上升，薪资增长缓慢，加之贫富分化将对欧元区内需及通胀构成制约；财政分治与区内经济发展不平衡将使得欧元区结构性改革推进缓慢，而改革存在阵痛且涉及众多成员博弈，欧元区改革路漫漫，同时，各成员国发展不平衡将导致欧央行政策决策更为复杂，欧元区经济持续扩张，德国等经济存在过热风险，欧央行收紧政策，但利率过快上升将使得部分边缘国债务风险上升；欧元区高福利支持具有刚性或棘轮效应，欧元区财政负担将继续增长（见图5）。从以上粗线条分析看出，欧元区债务风险的消化仍将经历漫长过程，并且这个过程存在不确定性。
（三）政局波动
欧元区外部面临地缘政治风险，内部面临民粹主义崛起，以及各成员国发展不平衡问题。2018年3月4日德国总理默克尔赢得德国社民党支持，德国大联合政府执政的局面成型；在3月5日意大利2018年议会选举投票统计结果显示，左翼民粹主义五星运动党得票率最高，为30%，成为意大利第一大政党，意大利五星运动党势头正劲；2017年法国勒庞领导的极右翼国民阵线也有很强选民基础。整体上，欧洲民粹主义快速崛起已是事实，民粹主义政见与传统精英政治的分歧较大。未来德国大联合政府、还是意大利最终成立联合政府等，执政者都将面临政治博弈，势必危及欧元区一体化进程，欧元区政治不稳定也将冲击投资者和消费者信心。
二，三因素制约欧洲资产风险偏好
2018年2月美国市场剧烈波动，主流观点认为美股波动率正在回归，主要是美股高估值，美联储政策节奏、美国双赤字问题与特朗普政策等不确定性因素仍将困扰市场，近期唱空美股的声音鹊起。美、欧央行政策分化与美国市场波动加剧是否意味着欧洲资产超配机会的到来？
我们认为，欧元区经济仍面临三方面潜在压力，投资者仍偏谨慎。
（一）强势欧元风险
欧元区经济属于外向型经济，2013年3季度以来欧元区出口有力地支撑了欧元区经济复苏（见图6、7）。理论上，强势欧元将通过削弱欧元区出口竞争力，欧元区民间经济扩张步伐放缓，欧元区就业、薪资改善放缓或倒退，欧元区内需受到拖累，经济复苏中断，市场对欧元区重债国债务风险忧虑升温等恶性循环。
强势欧元区将对物价构成抑制。一国本币汇率上升将压低进口物价，即输入低物价。数据显示，欧元实际有效汇率与欧元区单位进口物价指数呈现明显的负相关性，2017年欧元实际有效汇率上升对欧元区进口价格构成明显抑制作用（见图8、9）。
数据显示，2017年欧元实际有效汇率由2017年1月89.67升至2017年12月95.03，升幅5.98%，年度升幅创2004年以来最高。欧元兑美元由2017年1月2日的1.04升至2017年12月29日的1.20，升幅14.8%；2018年年初至今欧元兑美元升值1.55%（见图10）。强势欧元似乎对欧元区负面影响已有所显现，数据显示，欧元区出口同比由去年12月的8.5%放缓至1月的1.0%，同期欧元区Markit综合PMI也呈现放缓态势。从历史经验看，欧元汇率与欧元区商品出口呈现明显负相关性（见图11、12）。
（二）贸易保护主义
贸易保护主义对全球经济经济复苏构成潜在威胁，欧洲作为全球第二大贸易经济体也难独善其身，数据显示，2016年欧盟28国进出口贸易金额占全球11.9%，仅次于美国。美国新任总统特朗普及其幕僚纳瓦拉等均呈现较浓的贸易保护主义色彩，2018年3月8日，特朗普签署公告对进口钢铁和铝产品征收高关税，尽管美国这一贸易保护措施对主要全球经济影响有限，但是美国这一贸易保护主义或成为引发步部分国家的效仿，全球贸易复苏势头面临威胁。对欧元区而言，欧元区出口商品与美、日等经济体出口具有较强的替代性或竞争性，美国的关税等保护措施对欧日出口的影响更为明显，欧日经济体内需缺乏纵深，欧元区出口放缓将拖累经济复苏。
另一个隐性贸易保护便是弱势美元，年初以来，美元延续走弱态势，主要是投资者对美国双赤字、美国贸易保护倾向的忧虑，以及特朗普交易降温影响。贸易保护相关措施可能继续成为美国与其他国际谈判的筹码，美元维持弱势的可能性仍存在。
贸易保护主义升温将对欧元区内外需求构成抑制，经济基本面弱化、投资者情绪谨慎将拖累欧洲股市整体表现；欧元区重债国由于经济复苏基础恶化，相应的公债收益率将面临飙升风险。
（三）利率上升过快
欧元区经济取得进展，但欧元区高债务、高失业率、低通胀问题仍突出，欧元区资源闲置问题仍严重，欧元区利率上升过快或对欧元区经济复苏进程构成威胁。
1、重债国面临压力。欧元区利率上升过快或使得希腊等重债国的债务风险明显上升，利率上升过快导致希腊政府再融资压力上升，希腊等重债国的债务存在攀升压力，希腊等重债国的高债务问题需要低利率环境支撑其更高的经济增速。
2、利率上升推升欧元汇率。市场预期欧央行加快收紧政策步伐，美国利率快速上升以及贸易保护主义等因素都将推升欧元区利率和欧元汇率，削弱欧元区出口竞争力，进而拖累外需，经济复苏放缓将导致债务风险上升。
欧元区利率是否存在加快上行的可能？从短中期看，若美国市场利率上升叠加市场对欧洲央行政策正常化步伐加快，欧洲市场利率存在加快的可能，市场利率快速上升，将对市场资产估值构成抑制，以及重债国债务可持续忧虑升温，拖累市场风险偏好情绪。
2017年以来，欧元区经济复苏初现曙光，但欧元区高资源闲置、高债务及结构性问题仍将对内需构成抑制，核心通胀料在较长一段时间内偏离央行目标。欧元区经济复苏的基础有待进一步夯实，欧元区利率快速上升、欧元持续走强、贸易保护升级与政治博弈等都将对欧元区经济复苏造成不利冲击。目前，部分市场人士预期欧洲央行年底或明年初结束购债，并且2019年中升息。这些因素都将拖累欧洲资产吸引力。但也不排除另一个情况，欧洲政治平稳，经济、通胀表现超预期，欧洲债务风险进一步降低，欧央行稳步推进政策正常化，欧洲经济风险降低，经济逐步进入良性循环，欧洲大牛市可期。
