一
A 股市场回顾与展望
5 月 A 股区间震荡，整体下行。
截至 5 月 31 日收盘，上证指数跌幅为 5.84％，中小板指全月下跌 9.42％，创业板指下跌 8.63％。细分到申万一级行业上，仅有色板块上涨， 涨幅为 2.26％，跌幅较深的板块依次是汽车、非银、化工、传媒等，分别下跌 10.48％、9.22％、9.17％、9.14％。
5 月调整后，A 股估值再次具备吸引力。
截至 5 月底，根据 E/P-10YCNT 测算，A 股风险溢价水平自 1 月以来出现较大回落。中期看股仍比债强。观测风险溢价历史分位数，数据表明沪深 300 指数处于历史 70％分位水平，而中证 500 仍处于历史 85％以上的高分位水平。500 相对 300 估值水平修复至历史 30％分位数水平。
投资策略上，短看放松、长冀改革。
年初以来推动 A 股估值修复的 3 项要素——流动性宽松、经济复苏预期、贸易协定达成已各自生变，给下一阶段市场运行的逻辑带来了不确定性。
二、
海外股市回顾与展望
2019 年 5 月全球股市普遍大跌，MSCI 全球股票价格指数下跌 6.24％，而发达市场股票价格指数下跌 6.08％。
分区域看（MSCI 股票价格指数，以美元计价，下同），美国下跌 6.54％，欧洲下跌 6.26％，亚太（除日本）下跌7.41％，日本下跌 3.99％，新兴市场下跌 7.53％，金砖五国方面，中国下跌 13.53％，印度上涨 0.13％，俄罗斯上涨3.12％，南非下跌 7.16％，巴西上涨 1.50％。
5 月全球股市全面萦绕在贸易战的阴影中，从美银的全球经理人调查问卷可以看到，当前有大约 4 成的经理人认为贸易战是最大的尾部风险。因此，5 月中美贸易战的相关双方股市都受创颇深，其中美股的标普 500 指数连续下跌 4 周，单月跌幅也创下自 2018 年 12 月以来的最大跌幅。
基于双方谈判停滞的现实，5 月市场缺乏新的指引，而不断升格的贸易战情绪带动市场大幅下行。欧洲方面，经济数据继续羸弱，而欧洲议会的选举也喜忧参半，当前亲欧的政党比例约 7 成，反欧/疑欧的比例则约为 3 成（主要集中在意大利和东欧），这意味着在大的议题方面不会出幺蛾子，但在诸多小的议题上会出现一些掣肘，此外脱欧大戏还在不确定中继续拖延；日本方面跌幅较小，主要是日本一季度 GDP 数据显著好于预期，而美日贸易谈判暂时尚无结果，加上日元避险货币的作用（日元对美元在 5 月升值 2.8％），以美元计价的日股跌幅有限；新兴市场方面，印度选举结果显示莫迪政党再次获胜，而且相较之前的预期，其席位还有上升（2014 年 BJP 席位 282,2019 年已升至 303），这意味着当前政策的延续得到保障，因此提振了市场情绪，印度股市上涨。
展望后市，贸易战愈演愈烈，美国政府将从 6 月 10 日开始对墨西哥加征关税 5％，而如果在遏制非法移民方面没有改善，从 7 月 1 日起，每个月关税增加 5％直到 25％为止。鉴于墨西哥在全球贸易链条中的重要作用，预计再次对市场情绪产生不利影响，短期股市承压。建议构建一个偏防御的组合，在持仓行业上超配包括必需消费、公用事业在内的防御板块。
本文源自嘉实财富
