随着优化防控二十条措施的落实，在精准防控要求之下，各地防控政策也在发生变化。
广州多区解除疫情防控临时管控
北京无社会面活动人员，可不参加社区核酸筛查
重庆精准判定、动态调整高风险区，做到快划、快封、快解
深圳五个方面优化疫情防控措施
石家庄有序恢复生产生活秩序
…
在越来越科学、越来越精准的防控措施下，大家对资本市场也有所期待。
那些在防疫政策放开后的国家和地区，经济和股市都怎样了？
招商证券分析了美国、欧盟、英国、日本、韩国、新加坡、中国香港、中国台湾、越南等国家和地区自防疫政策放开后，经济、财政/货币政策、消费、股市的情况。
文章较长，基本都是客观数据，干货满满。
为了便于阅读，我们将文章分为“总结版”和“详细版”。
不想看太长内容的小伙伴，可看“总结版”。
美国
短期出现“报复性”消费，
财政退坡货币紧缩，美股重挫
总 结 版
基本面：
今年3月放开国内防疫限制，6月放开入境。
防疫放开后，生产端，工业产能利用率、制造业生产指数强劲恢复；需求端，零售数据短期内表现较强，并有三重利好：一是防疫放开后的“报复性”外出和餐饮消费，二是开学季的非耐用品购置需求，三是节假日零售商促销去库存。
政策面：
随着疫情影响趋于稳定，财政无须也无法再推出巨额转移支付。今年以来美联储加息节奏渐紧，且去年12月至今年9月点阵图不断上修加息预期。
资产价格：
国内全面解封后美股重挫，直到6月12日入境限制放开后美股出现反弹。
3月全面解封至今，仅能源上涨，必选消费明显优于可选，医疗、工业和公共事业保持韧性，成长和地产股大幅下跌。
详 细 版
一、防疫政策
美国曾在2021年7月Delta疫情、12月奥密克戎疫情收紧防疫措施，包括恢复口罩令和施加额外的入境检疫限制。
今年3月起美国各州陆续宣布全面解封，3月26日所有州结束室内口罩令，至此美国防疫政策开始“躺平”。
今年二季度则进一步放松，4月18日美国宣布取消在公共交通工具和交通枢纽上必须佩戴口罩的命令；6月12日起取消对国际游客在前往美国登机之前出示检测阴性证明的命令。
今年全面解封的主要原因是，奥密克戎疫情在3月显著降温、奥密克戎变异株致死率更低、疫苗接种率的大幅提升，民众对口罩令和社交距离管控的抵触情绪也助推了美国的全面解封。
鉴于“躺平”后，无症状和轻症患者不再强制上报，且核酸检测不再免费，4月以来，欧美国家的新增确诊病例数数或显著偏低，新增死亡病例或更能反映疫情严重程度。
美国本轮防疫措施全面解除后，2022年4月至今死亡病例一直保持在每周4200例以内。
二、防疫放开后居民消费超预期
1、就业：疫后劳动力市场难以冷却
疫前2019年美国失业率均值水平为3.7%。
2020年4月美国的失业率因为首轮疫情大幅飙升至14.7%，随后失业率逐步下降，今年3月全面解封后，失业率保持在3.5%-3.7%区间，处于历史低位。
今年以来，美国劳动力参与率在62.1%-62.4%波动，较疫前水平（63%以上）仍有明显差距。
2、工业生产强劲恢复
2022年2月起至10月，美国的产能利用率保持在2019年同期水平之上。今年10月份，美国全部工业部门产能利用率为79.88%，比2019年同期高出2.36个百分点。
制造业生产指数同样在2022年2月开始超过2019年同期水平。
截至10月，制造业生产指数录得102.92，较2019年同期高出4.48。
从2021年开始，美国防疫政策便趋于宽松，尤其在今年3月防疫彻底“躺平”，有利于工业生产快速恢复。
3、解封后消费短期表现强劲，但或难持续
全面放开防疫后，零售数据短期内表现较强，消费数据超预期。
3-9月美国个人消费同比维持在8%-10%，3-5月美国服务消费同比增速在10%以上，此后并未明显回落；5-7月美国非耐用品消费同比增速在10%以上。
此外，美国密歇根大学消费者信心指数于6月见底回升。
综合来看，二季度放开防疫，短期内刺激了美国服务和非耐用品消费，或与恰逢出行旺季、开学季有关。预计接下来随着季节性推动因素消退，美国居民的消费内需将减弱。
往后看，美国失业率将进入上行趋势，同时劳动力供需矛盾进一步缓解、工资增速也会放缓，居民的就业和收入预期变差。
以外，美国居民的储蓄水平在2020和2021年因政府大量发放补贴，而飙升至高位。而随着美国经历了几波报复性消费之后，储蓄水平已经回到了低位。
三、转移支付退出与紧缩步伐加快
1、财政政策：2022年联邦财政赤字减半
2022年10月21日，美国财政部公布数据显示，2022财年美国联邦政府财政赤字为1.375万亿美元，较2021财年2.776万亿美元的数字减半。随着疫情影响渐退，政府无需巨额财政支持。
2、货币政策：美联储加息和加息预期渐行渐紧
今年1月美联储给出加息和缩表的前瞻指引，3月如期落地加息25BP，5月加息50BP并决定自6月起缩表，6月以来的4次议息会议均维持75BP的加息节奏。
四、美股重挫下的结构性机会：
必选消费、医疗、工业有韧性
3月26日国内大幅放开后，美股重挫，直到6月12日入境限制放开后美股出现反弹。
今年二季度至今，受利率快速上行影响，成长股跌幅最深。
结构上，仅能源上涨，必选消费明显优于可选消费，医疗、工业和公共事业保持韧性，成长和地产股大幅下跌。
二季度至三季度，10年期美债收益率基本保持上行趋势，美元指数维持强势，11月高位回落。
欧元区
“更差版”的美国
总 结 版
基本面：
今年2月欧盟开启“内部自由行”，3月德法宣布全面解封也标志着欧元区开始“躺平”。
防疫放开后，生产端，工业生产指数恢复至疫前水平，但前瞻景气指标工业信心指数下滑；需求端，能源供给、通胀和经济下行压力下，全面解封后消费仍处于下滑趋势。
总体来看，欧元区防疫放开后恢复程度明显不及美国。
政策面：
今年欧元区财政政策仍然偏宽松，但此后财政政策立场将大概率转向中性。防疫放开后，欧央行提速Taper并酝酿加息，今年Q3正式开启加息周期。
资产价格：
3月德、法开启“共存”后，因欧洲能源危机紧张预期发酵、经济下行压力加大，权益市场震荡走弱。
结构上，与美国类似，仅能源上涨，必选明显优于可选，医疗、工业和公共事业保持韧性，成长股下跌。
详 细 版
一、防疫政策
去年11-12月欧元区主要国家因奥密克戎疫情而收紧防疫，今年一季度陆续全面解封。2月欧盟内开放“串门”旅游，3月德法大幅放松防疫限制。比较重要的时间点是：
3月14日法国取消大部分防疫限制措施：取消疫苗通行证措施，进入餐饮和文化场所无需疫苗通行证，仅公共交通工具和医疗机构仍要求戴口罩，公司内部的防疫政策交由公司自行决定。
3月20日德国《感染保护法》修正案正式生效，取消大部分全国性防疫措施，仅保留少数最基本要求。除了公共交通工具上，民众不再需要佩戴口罩。
出入境方面，2022年2月起，欧盟实施关于欧盟安全旅行协调的新规定。只要携带疫苗接种证明或新冠康复证明或阴性检测证明的欧盟居民，即可在欧盟27国范围内自由旅行。
欧元区主要国家的单日新增死亡病例数在今年7月、10月明显有所上升，但放开防疫后的高点低于解封前的历史峰值。宣布解封后，即便欧洲疫情波动，防疫政策也不再收紧，选择彻底“躺平”。
二、生产恢复但消费萎靡不振
1、失业率处历史低位
全面解封后，欧元区的失业率显著低于疫情爆发前正常年份。
2019年欧元区失业率的平均水平为7.6%，截至2022年9月欧元区失业率为6.6%，位于历史极低水平。9月份德国失业率为3%，法国失业率7.1%，和疫情前水平相当。
放开防疫后，欧元区主要国家的罢工潮推高劳动力成本。罢工潮亦推高了欧元区劳动力成本指数，今年二季度，欧元区每小时劳工成本指数同比4.06%；德国每小时劳工成本指数同比4.61%；均处于历史高位。
2、工业生产指数恢复，前瞻景气指标下滑
欧元区由于防疫放开较早并已彻底“躺平”，工业恢复程度较高。
2022年9月欧元区19国工业生产指数为107，显著高于2019年同期的104.5。
2022年四季度欧元区19国制造业产能利用率为81.4%，也高于2019年四季度的81.2%。
但是作为前瞻性指标的工业信心指数，从今年3月开始快速下滑，俄乌冲突和能源供应危机或为主要原因。
2022年10月欧元区19国工业信心指数为-1.2，而去年7月至今年2月份曾保持在13以上的高位。欧元区制造业PMI在今年前10个月内不断下滑，7月至10月位于荣枯线以下。
3、高通胀和能源供应问题，放开后消费不升反降
解封后欧元区消费情况并不好。防疫选择“共存”政策后，欧洲零售销售持续下行。
欧元区19国的零售销售指数（2015年=100）在今年3至8月持续下滑，从114.9下滑至112.7。
经济下行压力、能源价格高涨、工资增速远落后于通胀等因素影响下，欧洲消费低迷。
欧元区消费者信心指数从今年3月开始大幅下降，目前已低于2020年疫情最初爆发时期。
三、防疫放开前后的政策
1、2022年财政政策仍然宽松，但此后或转向中性
欧盟执委会在2022年3月表示，在因疫情而向经济注资3年后，将略微收紧财政政策。
2022年11月11日欧盟委员会发布秋季经济预测报告，报告认为，政府财政赤字因大规模的疫情补贴支出减少而有所有降低，欧盟预测今年欧盟赤字率将占到GDP的3.4%，明年微增至3.6%。
2、放开后欧央行提速Taper并酝酿加息，按季度正式开启加息周期。
除加息工具外，10月欧央行还上调TLT ROIII的利率50BP、上调法定存款准备金利率100BP，欧央行行长拉加德亦提到了QT的可能性，并将在12月决定缩表的路线。
四、欧洲股市整体下跌，
必选和防御性行业抗跌
2月，欧盟范围内旅游开放叠加俄乌冲突，欧洲股市大跌。
3月，德法国内防疫放开后，伴随着能源危机紧张预期发酵，权益市场整体震荡走弱。
2月1日到11月18日，欧元区STOXX50指数、德国DAX指数和法国CAC40指数分别下跌6.0%、6.7%和5.1%。
结构上，与美国类似，仅能源上涨，必选消费明显优于可选消费，医疗、工业和公共事业保持韧性，成长股下跌但相对收益并没有那么差。
1-2月，欧元公债收益率缓慢上行，3月流动性危机期间欧元区公债收益率经历V型走势，二季度大幅上行。
欧元兑美元汇率全年持续震荡走弱。
英国
“共存”后消费依旧低迷，
股市存在结构性机会
总 结 版
基本面：
2月21日英国政府宣布“与新冠病毒共存”计划，3月取消一切入境限制。防疫放开后，生产端，工业生产指数短期恢复后进入下跌趋势；需求端，全面解封后消费依旧低迷，零售销售指数从今年2月开始逐月下行。
政策面：
财政政策反复摇摆，9月前首相特拉斯推出的大规模减税措施被撤销，11月政府决定将在未来几年内提高税收和减少财政支出。货币政策坚定收紧，今年2月起英央行加息节奏加快。
资产价格：
2-3月放防疫放开后受多重因素影响股市震荡、波动较大，但跌幅不深。结构上，2月解封至今，能源股表现最佳，科技和医疗相对占优，必选优于可选。
详 细 版
一、防疫政策
2月宣布与新冠共存，3月放松出入境限制。
英国政府在去年末奥密克戎疫情中收紧防疫，今年2月宣布“与新冠病毒共存”计划，阳性患者将无须再自我隔离，政府不再追踪密接者。
新冠病毒检测从4月1日起不再免费。
入境方面，今年3月起，英国取消一切入境防疫限制。
在2月宣布“与新冠共存”后，4月英国新冠新增死亡病例上升，峰值约为历史高点的一半。
然而，英国政府并没有因此增加管控措施，一直维持“躺平”态度。
二、消费恢复不及预期
1、“长新冠”患者退出就业市场，或令英国劳动力人口占比大大降低
英国失业率（16岁以上）在2019年的平均水平为3.83%，截至2022年9月，英国失业率（16岁以上）为3.6%，比2019年同期低0.2个百分点。
但英国当前也面临劳动力人口流失的问题。
2、工业生产短期恢复后进入下降趋势
2020年疫情期间英国工业生产指数曾骤跌至81.2。由于英国防疫严格程度相较于全球大多数国家偏低，其工业生产恢复较快。
2021年全年工业生产指数均位于高位，2022年该指数下降，但仍然明显超出2019年同期水平。
截至2022年9月，英国工业生产指数为104.9，2019年同期为100.8。英国制造业PMI从今年2月开始快速下降，8月-10月位于荣枯线以下。
3、全面解封后消费依旧低迷
9月英国的消费者信心指数均创下历史新低-49.0。英国零售销售指数从今年2月开始由103.2跌至9月的97.9。
三、放开后财政政策反复摇摆，货币政策坚定收紧
1、未来将加税减支，降低政府债务占比
今年9月下旬，英国前首相特拉斯推出的大规模减税措施，引发金融市场震荡。
11月的财政政策逆转。英国财政大臣在议会公布秋季预算案时表示：为保证经济稳定，政府将在未来几年提高税收和减少财政支出。
2、放开后英央行加息节奏加快
去年12月英央行首次加息15BP，开启加息周期。
在2月24日宣布“共存”后，货币政策继续收紧。3月、5月、6月各加息25BP，8月、9月各加息50BP，11月提速加息75BP。
四、英国股市出现震荡，能源、科技、医疗占优
2月24日英国宣布共存后股市大跌，3月放开出入境限制后股市震荡、波动较大。2月24日到11月18日，英国富时100指数下跌1.5%。
结构上，能源表现最佳，科技和医疗次之，必选优于可选。
1-2月英国国债收益率缓慢上行，3月流动性危机期间英国国债收益率经历V型走势，二季度到三季度大幅上行。
英镑兑美元汇率全年表现偏弱。
日本
就业、生产、消费均尚未恢复，
财政和货币政策双宽松
总 结 版
基本面：
日本今年3月放开国内防疫限制，7-8月疫情大幅反弹创下新高。入境放开较慢，10月取消人数上限。防疫放开后，失业率尚未落回疫情前水平。
生产端：工业生产恢复程度相对于欧美更慢，尚未恢复至疫情前的水平。需求端：零售没有出现明显提升，消费者信心快速下行。
日本的防疫“躺平”不及欧美彻底，同时疫情数据创新高，对生产和消费造成制约。
政策面：
2022财年维持财政宽松以刺激经济，今年10月进一步推出71.6万亿日元刺激计划，巨额财政支出或进一步加重债务负担。货币政策始终维持超宽松立场。外汇贬值压力加大，通过干预外汇市场扭转日元贬值趋势。
资产价格：
国内防疫放开后股市震荡偏强，结构性特征显著。
10月放开入境限制后股市单边上涨，医疗表现最佳，必选和能源次之，材料和科技表现最差。债市震荡走平，日元持续贬值。
详 细 版
一、防疫政策
3月全面解封，7-8月疫情再度爆发创新高。
今年1-2月日本爆发疫情，单日新增确诊达到10万例以上，日本共计13个一级行政区采取“防止蔓延等重点措施”。
3月疫情逐渐降温，正式解除“防止蔓延等重点措施”。
10月11日起，日本取消单日入境人数上限规定。旅客入境需提供72小时核酸证明（完成3针疫苗接种可以免除核酸证明），入境后无需隔离。
二、解封后，生产和消费恢复均不佳
1、就业：失业率尚未落回疫情前，劳动力参与率较高
疫情之前2019年下半年，日本的失业率基本保持在2.3%-2.4%浮动，疫情中上升至3%。截至2022年9月，日本失业率为2.6%，较2019年同期高出0.2个百分点。
日本的劳动力参与率表现较好。截至2022年9月劳动力参与率升至63%，已经超过2019年同期的62.5%。
2、生产：尚未恢复至疫情前的水平
日本全面解封后，仍保留了一些基础的管控措施，例如对感染者有更高的居家隔离要求，并未像欧美防疫“躺平”的彻底。因此，日本的工业生产恢复程度也相对于欧美更慢，目前较2019年的水平仍有一定差距。
截至2022年9月，日本的制造业工业生产指数为98.3，2019年9月为102.3。
2022年9月，日本的产能利用率指数为98.6， 2019年9月为101.3。
总体上看，日本的工业生产距离疫前水平仍有一定恢复空间。
3、消费：疫情反弹创新高，影响消费增长
今年3月下旬日本解封后，疫情数据创下新高，并且日本老龄群体人口占比较大，导致防疫放开后，日本的消费未能出现明显提升。老龄群体或倾向于自愿性居家，避免外出感染；年轻人在疫情反弹时，继续出门消费的意愿则更高。
截至2022年9月，日本商业零售销售额较2019年的复合年增速为0.1%。
高通胀、疫情反复等因素的影响下，日本消费者信心指数在今年快速下行，截至今年10月录得30.8，而去年11月曾达到39.2的高点。
三、防疫放开后，日本维持财政、货币双宽
1、维持财政宽松以刺激经济
2022年3月，日本国会批准自2022财年的财政预算案，日本财政预算连续十年创新高，预算支出约为107.6万亿日元。
今年5月，国会通过了2022财年补充预算案，总额为2.7万亿日元。
今年10月，日本首相宣布推出71.6万亿日元的财政刺激计划，财政支出达39万亿日元。
今年11月，日本内阁会议敲定2022财年第二次补充预算案，提交至国会开始审议。
2022年日本继续积极宽财政，将进一步加重债务负担。截至2021年末，日本未偿还国债余额占GDP比重200.74；疫前2019年为176.77%。
2、始终维持超宽松的货币政策
由于今年日本通胀上行压力并不显著，一季度至三季度日本央行始终维超宽松的货币政策。
就下半年来说，7-10月的各次议息会议上，日本央行表态基本一致：预计短长期政策利率将维持在“目前或更低”的水平，将采取必要宽松措施。
不过，虽然内部通胀压力不大，但外汇贬值压力加大。
四、日本股市震荡收涨，医疗、必选消费和能源具有相对收益
3月日本国内放开后股市震荡偏强，结构性特征显著。10月放开入境限制后股市单边上涨。
3月21日到11月18日，日经225指数上涨4.0%。
结构上，医疗表现最佳，必选和能源次之，材料和科技表现最差。
今年1月日本10年期国债收益率快速上行，国内防疫放开后债市震荡走平。
防疫放开后，美联储持续紧缩而日央行维持宽松，叠加能源危机导致的贸易逆差，美元兑日元汇率持续贬值。
韩国
生产恢复较强，消费依旧低迷，
财政和货币政策趋紧
总 结 版
基本面：
4月防疫开始“躺平”，同时放开入境限制。失业率快速下降，已显著低于疫前，劳动参与率明显提升，已高于疫前。
生产端：与欧洲国家类似：恢复较强、已超出疫情前水平、但近期处于下滑趋势。需求端：放开防疫措施对韩国的消费增长并无提振，解封后零售销售指数依旧下滑，旅游业恢复程度偏低。
政策面：
2023年度财政预算案显示，韩国财政政策将从“扩张性”转向“稳健性”，计划大幅减小财政赤字。韩国货币政策在今年以来逐步收紧，进入Q3以后加息节奏有所加快。
资产价格：
4月防疫放开后股市震荡走弱，结构上可选消费相对坚挺，金融、工业、材料表现较差。货币收紧导致债市加速下跌，美元兑韩元持续贬值。
详 细 版
一、防疫政策
今年1月起韩国逐步放松防疫。
4月全面解除社交距离措施、新冠传染病等级从甲级下调至乙级，防疫开始转为“躺平”。
6月韩国取消新冠患者隔离要求。
出入境方面，今年6月8日起，全面解除入境隔离限制，所有入境人员无论是否接种新冠疫苗、不分国籍，当天起一律免隔离。
韩国疫情曾在今年3-4月创历史新高、8-9月再度反弹，但是不改变防疫政策持续放松的方向，4月防疫政策转向“共存”后便不再收紧。
4月防疫放开的原因方面，一是为了减轻个体户和小工商业者的经营压力、以及居民的日常生活不便，二是医疗系统压力增大。
二、工业生产下滑，消费持续低迷
1、就业：失业率位于极低水平
2022年伴随着防疫措施放松，韩国的失业率快速下降，已经显著低于疫情之前2019年的水平。
截至2022年10月，韩国失业率为2.8%，2019年同期失业率为3.6%。
韩国的劳动力参与率在2022年也出现明显提升，年初为62.2%，截至10月录得64.3%，较2019年同期的63.6%高出0.7个百分点。
2、生产：工业生产高于疫情，但正在下滑
韩国的生产端恢复情况与欧洲国家类似，均是恢复较强、超出疫情前水平、但近期处于下滑趋势。
韩国制造业产能利用率指数在疫情之前位于99-100附近，今年总体呈现下降趋势，截至9月降至100.1。
韩国工业生产指数同样在疫后强劲上升，在2022年3月份达到顶点121.2。然而4月份防疫政策解封后，工业生产指数却掉头向下。2022年9月录得114.5，前值116.6，2019年同期为108.0。
3、消费：解封未能提振消费，旅游业恢复缓慢
总体上，放开防疫措施对韩国的消费增长并无提振。
4-7月韩国消费信心指数持续下跌，7月创下2020年4月以来的最大跌幅，跌至86.0。10月份韩国经济景气指数录得95.5，环比下跌2.6%。
韩国零售销售指数在2021年12月至2022年7月持续下行，从123.20降至117.80，尽管这一时间段防疫政策并未收紧，消费依旧低迷。即便防疫政策未收紧，但感染和死亡病例数据上升仍会制约居民消费。
韩国旅游业正在恢复，但恢复程度仍偏低。9月仁川机场的旅客吞吐量为180.3万人次，为2019年同期的33.12%。
三、解封后，财政和货币政策边际收紧
1、财政从“扩张性”转向“稳健性”政策，压缩财政预算
2022年8月30日韩国政府敲定2023年度财政预算案，总额639万亿韩元，较2022财年预算增加5.2%，增幅为近6年来最低。
根据预算案，2023年韩国财政收支赤字（不含社保基金）为58.2万亿韩元，为今年财政赤字初估值（110.8万亿韩元）的52.5%；2023年国家债务为1134.8万亿韩元，约占GDP的49.8%；中央政府有关产业、中小企业、能源的支出同比减少18%。
2、货币政策逐步收紧
今年以来韩国货币政策逐步收紧，1月、4月和5月各加息25BP，进入三季度以后加息节奏有所加快，7、8、10月分别加息50、25和50BP。
四、防疫放开后韩国股市下跌，能源和化学品相对抗跌
4月韩国放开后股市震荡走弱。
4月25日到11月18日，韩国综合指数下跌9.6%。
结构上，能源、可选消费相对坚挺，金融和工业、材料表现较差。
4月防疫放开后央行加息节奏加快，债市加速下跌，政府也采取救市措施加以应对。
美元兑韩元亦持续贬值。
新加坡
生产、消费均恢复较好，
货币紧缩加快
总 结 版
基本面：
今年4月防疫转向“共存”，此后疫情反弹但政府不再施加管控。疫后职位空缺率大幅上升，失业率已降至低于疫前。
生产端：工业生产指数自2021年起快速提升，今年Q1因疫情而下降，随后防疫“躺平”生产端再次恢复。需求端：零售、餐饮在今年Q1因疫情受创，二季度防疫放开后显著好转。目前零售销售已恢复至疫前，餐饮服务仍有修复空间。
政策面：
2022年维持财政支持，2023和2024年将逐渐加税。去年10月开始，实行货币紧缩政策，新加坡的货币政策锚名义有效汇率指数（NEER）已升值7.2%。
资产价格：
3月放开入境限制后股市下跌，4月国内防疫放开后股市经历W型走势，整体下跌。防疫放开后国债收益率震荡上行，汇率波动极大。
详 细 版
一、防疫政策
4月防疫“躺平”，此后疫情反弹但未收紧政策。
今年4月26日新加坡防疫措施基本解除，6-7月、10月疫情再起，但未收紧防疫政策。
目前，新加坡未出现医疗资源挤兑现象。新加坡ICU床位的使用率中，因新冠而占用的ICU床位比例很低
二、解封后，生产和消费均表现强劲
1、就业：职位空缺率大幅上升
新加坡在疫情后职位空缺率大幅提升。
2020年一季度空缺率为2.1%，而到2022年二季度已经上升至5.6%。随着防疫政策转向“躺平”，职位空缺率的上升速度有所缓解。新加坡的失业率已经降至低于疫情爆发前的水平。2022年8月降至1.9%的历史低点，9月小幅回升至2.0%，仍然低于2019年同期的失业率水平。
2、生产：防疫放松后生产端快速恢复，近期景气度指标下滑
新加坡从2021年开始防疫政策便开始放松，但因疫情反复而不断调整。
工业生产指数在2021年以来快速提升。2022年初因为疫情反弹，工业生产指数下降至116.04；随后疫情降温、防疫“躺平”，生产端再次恢复。
截至2022年10月，新加坡的工业生产指数录得123.69；对比2019年同期该指数为99.17。但需注意的是，前瞻性景气度指标在近期下滑，制造业PMI指数在今年9月、10月位于荣枯线以下。
3、消费：防疫限制解除后，消费反弹明显
新加坡的零售、餐饮在今年一季度受创，二季度显著好转。零售销售指数（现价）在今年3月反弹，环比大幅提升7.9%至99.56，此后同比增速保持高位。
截至9月，零售销售指数（不变价）为97.56，已高于2019年同期的95.71；餐饮服务指数（不变价）为91.51，尚未恢复至2019年同期的101.37。
三、财政收紧、货币加快紧缩节奏
1、2022年维持财政支持，2023和2024年将逐渐加税
2022年2月18日新加坡政府公布财政预算案，其中民众最为关心的消费税将延迟至2023年1月1日再分阶段调高。
从2023年1月1日起将消费税从7%提升至8%，从2024年1月1日起从8%提升至9%。
总体来看，新加坡的财政政策逐渐退坡，明后年转向加税从而缩小贫富差距。
2、放开后货币紧缩节奏明显加快
从去年10月开始新加坡金管局开始紧货币，迄今已连续五轮。
四、防疫放开后，股市经历过山车
3月24日新加坡入境限制放开后股市下跌，4月26日国内防疫放开后股市经历W型走势，整体下跌。
4月26日到11月18日，新加坡海峡指数下跌2.0%。
一季度新加坡10年期国债收益率上行，防疫放开后随着NEER的升值，二季度至三季度新加坡国债收益率震荡上行。
二季度至三季度美元兑新加坡元汇率震荡、波动极大。
中国香港
居民消费短期受提振，
难以恢复至疫前
总 结 版
基本面：
今年4月疫情得控后，政府大幅开放防疫措施，劳动力参与率回升，失业率下降但仍高于疫前。
生产端，对防疫政策松紧程度和疫情变化较敏感，4月放开防疫，二季度制造业生产指数好转。需求端，防疫大幅放松的当月，零售销售因消费券刺激而短暂反弹，但受访港旅客流失的影响，目前消费水平仍难恢复至疫前。
政策面：
2022/2023财年维持扩张性财政政策，逆周期措施总承担额逾1700亿港元，为市民和企业纾困。货币政策在2022年跟随美联储加息以稳定汇率，在防疫放开后紧缩节奏加快。
资产价格：
4月21日大幅解除防疫限制后，股市短期小幅反弹、此后继续延续下跌趋势，结构上仅医疗有正收益，能源、必选消费和通信相对坚挺，房地产、工业、材料、公共事业表现较差。
债市震荡走弱，美元兑港币基本保持稳定。
详 细 版
一、防疫政策
今年一季度严格封控，4月大幅度解封。
中国香港地区在2022年1-3月爆发奥密克戎疫情，确诊和死亡病例数飙升创新高。从今年1月5日起香港地区严格收紧防疫，关闭酒吧、健身房、商场、主题乐园等场所。
4月疫情得控后，政府开始开放防疫措施。
5月19日开始放松的第二阶段。
10月25日，中国香港地区的教育局向全港学校发出信函，公布面授课堂最新安排，放宽中小学恢复全日面授课堂的要求。
入境限制方面，9月23日香港特区宣布取消酒店隔离检疫，入境政策改成“0 3”。
中国香港至今仍保留必要的隔离和管理措施，疫情在今年4月降温后，至今未出现大幅反弹。地区行政长官李家超多次强调抗疫工作不会“躺平”。
二、放松后消费短暂反弹，仍低于疫前
1、就业：失业率仍高于疫前
中国香港地区的失业率在今年一季度的疫情中明显上升，4月防疫放开后，失业率从5月开始下降。截至2022年9月失业率降至3.9%，但相较于疫情前2019年的失业率水平（3%附近），仍有恢复空间。
2、生产：工业生产对防疫政策和疫情敏感
中国香港地区的工业生产指数，对防疫政策松紧程度和疫情变化较敏感。
今年一季度爆发严重疫情，香港政府严格收紧防疫，导致制造业生产指数在一季度环比大幅下降，从2021年四季度的101.9降至92.3。
今年4月疫情得到控制、防疫放开，制造业生产指数在二季度迅速升至105.1，较2019年同期的复合年增速也在今年二季度转正。
4月防疫放开，香港地区的PMI指数快速反弹，从42升至51.7。从今年6月起PMI继续走弱，9月降至荣枯线以下。
3、消费：防疫大幅放松的当月短暂反弹，较疫前水平仍有差距
今年4月份疫情降温，香港地区放松管控。零售业销货值在政策放松的当月明显反弹，4月份同比11.68%，而2月3月同比分别为-14.62%、-13.79%。
但香港地区的消费反弹，似乎仅出现在防疫政策显著变化的月份，并不具备持续性。
5月份起零售业总销货值同比增速回落。截至目前，香港的零售业销货值较疫情前仍有差距。2022年9月香港零售销售值281亿港元，2019年同期为299亿港元。
三、防疫放开前后的政策
1、2022/2023财年维持扩张性财政政策
2022年2月，香港特区政府公布2022/2023财政年度特区政府财政预算案，继续采取扩张性财政政策，逆周期措施总承担额逾1700亿港元，为市民和企业纾困。
2、放开后货币紧缩节奏明显加快
2022年以来，香港货币政策跟随美联储货币政策，以收紧为主。在放开社交距离措施近月后，香港金管局进行了五次公开市场操作以稳定港币。
香港金融局通过自动利率调节机制及履行兑换保证来维持港币汇率的稳定。由于港币贬值压力加大，中国香港金管局于5月首次上调贴现窗基本利率50BP，6月、7月、9月、11月则连续上调贴现窗基本利率75BP，与美联储加息节奏保持一致。此后美元兑港币基本维持稳定。
四、防疫放开后港股持续下跌，仅医疗录得正收益
今年一季度恒生指数波动加剧、震荡走弱，4月21日中国香港逐步放开社交距离限制，此后股市短期小幅反弹、此后继续延续下跌趋势。
4月21日到11月18日，恒生指数下跌14.1%。
结构上，仅医疗有正收益，能源、必选消费和通信相对坚挺，房地产、工业、材料、公共事业表现较差。
一季度中国香港10年期政府债券收益率快速上行，防疫放开后债市震荡走弱。
一季度美元兑港币汇率持续贬值，此后中国香港跟随美联储加息，汇率基本保持稳定。
中国台湾
疫后制造业表现突出，
但近期下滑，消费平淡
总 结 版
基本面：
今年4月起至今，尽管疫情反复，中国台湾地区不断放松对密接和确诊者的管控，以及入境防疫要求。
防疫放开后，失业率和劳动力参与率基本恢复至疫前。生产端，疫后工业生产指数强劲增长、目前大幅高于疫前，但2022年处于下降趋势。需求端，防疫放开对餐饮业的提振更明显，对零售增长的影响不大。
政策面：
2022年3月以来，伴随防疫政策放开，中国台湾地区开启货币紧缩周期，3月17日决议升息，为11年来首次。继续扩大财政支出。
资产价格：
今年一季度中国台湾股市震荡下跌，4月下旬放松防疫后，股市曾小幅反弹，此后延续下跌趋势。中高端制造业和必选消费相对坚挺。
详 细 版
一、防疫政策
今年4月起至今，中国台湾地区多次放松管控要求。
2022年4月26日，密接者的居家隔离天数从10天调为3天；4月27日起进出场所不需要再扫实联制；11月7日起密接者隔离改为“0 7”（不再居家隔离，仅需7天自主防疫）。
中国台湾地区的疫情在今年5-6月、9-11月反弹，防疫政策从4月以来持续放松、并未收紧。
二、疫后生产端快速增长但趋弱，零售表现平淡
1、就业：失业率和劳动力参与率基本恢复至疫前
2019年疫情爆发前，台湾地区的失业率在3.6%-3.8%附近波动，疫情中曾飙升至4.8%的高位，此后逐渐回落，在2021年四季度基本恢复至3.6%-3.8%区间。
2、生产：工业生产指数大幅高于疫前，但2022年处于下降趋势
疫后中国台湾地区的制造业指数、工业生产指数快速上行，远超疫前；2022年下滑。
工业生产指数在2022年2月达到峰值141.06，但此后工业生产指数显示处下降趋势。截至2022年10月工业生产指数为130.13，但仍然显著高于疫情前的水平，2019年同期该指数为110.39。
3、消费：防疫放开对零售消费无明显提振
中国台湾地区在今年4月开始大幅放松管控后，餐饮业营业额均受到明显刺激，零售业营业额收到的提振相对较小。
若观察相较2019年同期的复合年增速，今年5月-10月，餐饮业营业额的增速从的-5.26%大幅上升至5.97%，零售业的增速从0.33%升至3.77%。
中国台湾的消费者信心指数在今年以来持续下降，10月份录得61.22，前值62.59，较年初的73.67大幅下滑。
今年前10个月中国台湾地区的服务业和制造业PMI均呈下行趋势，分别从58.6降至50.0、从59.3降至45.4。服务业PMI下降幅度相对较小。
三、防疫放开前后的政策
1、扩大财政预算刺激经济
2021年8月中国台湾地区公布2022年度总预算案，总计新台币22391亿元，年收入与支出双创历史新高；2022年8月公布2023年度总预算案，总计新台币27191亿元。其中基础设施建设预算最高。
2、防疫放开后紧缩节奏明显加快
2022年3月以来，伴随防疫政策放开，中国台湾地区开启紧缩周期。
3月17日，决定近11年来首度决议升息25BP。
6月17日，再次调升政策利率12.5BP。
9月22日，再次决议升息12.5BP。
四、中国台湾股市整体下跌，中高端制造业和必选消费相对坚挺
一季度中国台湾股市震荡下跌，4月下旬开始“佛系共存”后，股市曾小幅反弹，此后延续下跌趋势。
4月27日到11月18日，台湾加权指数下跌12.9%。
结构上，仅部分制造业有正收益（如汽车），中高端工业、必选消费相对坚挺，低端工业、可选消费、金融、科技表现较差。
越南
防疫放开后，
工业生产和消费均强劲反弹
总 结 版
基本面：
2021年7-9月的疫情中采取严格封控。2021年10月疫情降温，防疫政策开始转向与疫情“共存”。
防疫放开后，生产端，解除防疫措施对工业增长的刺激明显，受区域贸易政策利好，今年以来工业生产指数增速提升；需求端，2021年四季度零售销售“V型”快速反弹，今年保持增长，服务业表现更佳。
政策面：
强财政刺激支持疫后复苏，抗疫救助主要针对低收入者。财政收入增长强劲。越南央行的货币收紧开始于今年三季度，滞后于其他绝大多数经济体，此前保持流动性充裕以支持经济。
资产价格：
去年10月宣布防疫政策转向后，股市短期内受到明显提振。今年3月放开入境后股市下跌，今年越南股债汇三杀。
详 细 版
一、防疫政策
2021年7-9月的Delta疫情中，越南政府采取严格封控。
2021年10月疫情降温，防疫政策开始转向与疫情“共存”。
2021年10月11日，越南政府发布第128号决议，提出“安全、灵活适应，有效控制疫情”，是越南疫情防控转折性政策，开始转向抗疫新常态，成为促进国家经济增长的重要节点。
2021年11月，胡志明市卫生局发布“新冠患者居家隔离治疗指南”。
今年3-4月，越南疫情反弹，越南没有实质性收紧防疫政策。
今年的疫情中，越南坚持采用灵活“5K防疫原则”。今年4月16日，越南卫生部宣布密切接触者（F1）无需隔离，但应避免前往大型聚会。
二、显著刺激工业和消费反弹
1、就业：疫后劳动力人数大幅下降
2013-2019年越南的失业率稳定在2.1%-2.3区间浮动，新冠疫情爆发后失业率显著上升，2020年上升至2.48%，2021年进一步提升至3.20%。
疫后越南也面临严重的劳动力人口流失的问题。2019年越南劳动力人口为5576.74万人，而2021年末大幅下降至5056.05万人，两年内共下降9.34%。
2、生产：受区域贸易政策利好，解封后生产恢复较好
越南防疫措施全面解除，对工业增长的刺激作用明显。
在2021年三季度的疫情中，越南对企业实施严格防疫要求，生产端受制。
2021四季度防疫政策大幅转向后，随着劳动力回到就业岗位，工业生产开始快速修复。
今年年初以来，越南的工业生产指数累计同比呈明显上升的趋势，截至10月份累计同比9.01%，较1月份的2.39%大幅提升。
3、消费：防疫政策转向后，零售销售V型反弹
去年四季度越南大幅放松防疫政策后，零售额V型快速反弹。
今年3月份爆发奥密克戎疫情，鉴于政府并没有收紧防疫措施，越南的零售数据升势不减，3-10月份零售额环比增速保持为正。
分行业来看，服务业、商业、宾馆餐饮业的零售额均在放松防疫后明显反弹，服务业弹性最大，且已超过2019年水平。
出入境方面，越南全面解封后，入境旅客数量较往年的恢复程度仍很低。2022年10月，访越外国游客48.44万人，恢复至2019年同期（161.83万人）的29.9%。
三、防疫放开前后的政策
1、强财政刺激支持疫后复苏
2022年1月，越南政府通过了价值350万亿越南盾（约合154亿美元）的2022-2023年抗疫刺激计划，为越南史上最大规模财政刺激。
据越南政府的报告，2022年前9个月，越南信贷增速约达11%，集中于生产经营领域；2022年前9个月越南GDP增速达8.83%，预计全年增长8%（原定目标为6-6.5%）。
越南的抗疫补贴主要针对低收入群体，帮助其应对疫情和高通胀的影响。
2、今年3季度货币政策转紧
“与疫情共存”的防疫政策下，越南央行仍主要实行灵活的货币政策，整体目标是将通胀率保持在4%左右，保证充裕流动性、帮助经济复苏。
就货币收紧政策而言，越南央行滞后于其他经济体。
进入到2022年第三季度，考虑到美联储加息加快和美元升值会对国内利率和汇率造成影响，越南央行货币政策突然转向，通过公开市场业务利率下限设定、政策利率上调、卖出美元等操作来管理流动性供应和稳定汇率。9-10月央行两度加息。
四、去年10月放开后短期提振股市，今年出现股债汇三杀
去年10月11日防疫政策转向后，越南股市受到明显提振。
今年3月15日越南入境限制放开后股市下跌，三季度货币政策收紧后股市则加速下跌。
3月15日到11月18日，越南胡志明指数下跌33.0%。
今年一季度越南10年期国债收益率缓慢上行，二季度-三季度越南国债收益率快速上行。
二季度-三季度美元兑越南盾汇率缓慢贬值，进入四季度加速贬值。
总结一下，防疫政策放开后，由于每个国家/地区的具体情况、面临的问题存在差异，经济恢复程度不一。
欧美地区普遍存在较大的通胀压力，欧洲地区还要叠加俄乌冲突影响；越南比日韩恢复更好，重要原因在于人口结构更年期（2021年，越南、韩国、日本65岁以上人口占比分别8.21%、16.57%、28.7%）、受到更多区域贸易政策（例如RCEP等）和产业转移的利好。
尊重事实、认清差异、找到适合自身发展之路，或是正解。
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