回顾2022年，A股市场整体表现较弱，全年行情一波三折，板块上结构分化明显。年初以来，受地缘政治冲突、海外通胀、国内疫情等因素影响，我国经济持续面临需求不断收缩、供给受挫以及预期转弱等压力。上半年，海外通胀及地缘冲突导致上游大宗商品价格上涨，成本端上升导致企业利润率压力较大，下半年大宗商品随着油价出现回落，成本端压力有所缓解，但国内受疫情反复的影响需求端全年都较为疲弱。此外，在美联储持续加息、中美关系面临诸多挑战等背景下，投资者风险偏好整体也处于较低水平。
从板块来看，截至11月30日，申万一级行业除煤炭行业上涨24.49%以外，其他板块均处于下跌状态。跌幅较少的主要为周期板块，例如石油石化、农林牧渔、有色金属、基础化工等。而跌幅居前的主要为电子、传媒、计算机等，板块行情结构性分化。港股市场相对A股市场跌幅更深，因其离岸市场属性，流动性受海外加息有较大的压力，而基本面跟随国内经济受疫情影响也同样承压。
展望2023年，我们认为内需复苏、预期改善、外需偏弱将是全年的主线，A股市场有望逐步进入风险偏好提升和盈利驱动的行情。近期国内疫情政策不断大幅优化，国内经济也逐步进入“去疫情”时代，我们相信疫情终将过去，2023年疫后复苏将成为推动国内经济的主要动力。对比海外疫情放开后的恢复情况，尤其是新加坡、中国香港等前期疫情管控相对严格的区域来看，我们认为放开的前期居民消费需求可能会因为害怕感染而有所回落，而后居民经济活动将逐步恢复，线下消费场景的回归将带动需求逐步恢复正常。全年来看，预计经济需求端复苏将呈现出上半年前段偏弱，而后将逐步增强的趋势。
消费端我们判断可选消费相比于必需消费会有更好的复苏。近期地产政策发力，房企融资端得到改善，在今年地产投资增速大幅负增长的背景下，预计地产投资端悲观预期将有所改善。同时，随着疫情的复苏，地产销售端预计也将有所回升。从制造业来看，过去三年由于疫情因素，我国制造业占比有所提升，而服务业占比略有下降，制造业投资在过去两年维持较高的增速，其中高端制造业投资占比明显加速。我们预计高端制造业结构转型仍然是大趋势所在，部分高景气度赛道明年仍会有较好的增长。从出口端看，明年外需走弱是较为确定性的趋势，海外通胀数据已经出现回落，明年海外经济开始下行并大概率走入衰退，出口将面临一定的压力。流动性角度来看，今年流动性整体保持较为宽松的态势，明年随着经济的逐步复苏，预计仍然会维持相对稳健宽松的环境。从估值来看，当前A股及港股估值均处于历史相对低位水平，在明年经济逐步复苏，流动性保持合理宽松的背景下，当前估值具有较高的投资性价比。而对港股市场来说，明年可能将面对基本面及流动性双重改善，有望迎来估值及盈利的双击。
