4月29日，据新华社消息，中共中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作。会议指出，要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行。
A股今天收复3000点指数关口，截至收盘，上证指数涨2.41%报3047.06点，深证成指和创业板指也分别大涨3.69%、4.11%。两市全日成交超9600亿元，成交额明显放大。
五一节前一周，A股市场震荡起伏，4月25日，三大指数均重挫超5%，上证指数跌破3000点的政策关口，4月27日，A股市场绝地反弹，上证指数在险失2800点关口后反弹，最终站稳2900点。如今，上证指数重返3000点以上。
如何理解资本市场的大幅波动？后市资本市场发展有何预期？中共中央政治局会议的召开对此指明了方向。
稳步推进注册制，保持资本市场平稳运行
如何理解中共中央政治局会议作出稳资本市场的决定？川财证券首席经济学家陈雳向贝壳财经记者表示，稳步推进注册制是建设中国多元化资本市场的重要一环，同时也是体现金融服务实体经济的重要举措，叠加吸引中长期投资者，能够进一步解决企业的融资诉求、实现高质量发展。
中泰证券研究所策略行业负责人徐驰在接受贝壳财经记者采访时表示，此次政治局会议释放关于对资本市场稳预期的信号，强调“保持资本市场平稳运行”。4月以来市场出现了明显调整，直接诱发因素是人民币汇率的快速贬值。但究其本质，国内疫情超预期暴发之下投资者对经济增长的信心不足、美联储加速收紧货币及俄乌动荡持续对外资流出的担忧等“内外交织”之下，投资者预期的普遍转弱。
值得注意的是，近期市场利好政策频出，4月28日晚，中国证券登记结算有限责任公司决定，自2022年4月29日起，将股票交易过户费总体下调50%，业内多位人士指出，股票交易过户费减半，对资本市场的影响将是长远的。
4月26日，证监会发布关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见。从培育专业资产管理机构、强化专业能力建设、打造行业良好发展生态和不断提升监管转型效能四方面提出举措，加快构建公募基金行业新发展格局。
前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，近期市场利好政策频出，从促销费、拉基建、降准等到下调股票交易过户费，释放出管理层对资本市场的呵护态度，利于市场信心恢复，促进大盘反弹。
业内：政策落地兑现是重建信心的关键
值得注意的是，就A股近期反弹而言，市场热议颇多，有业内人士认为，A股处于磨底阶段，短期资金进入资本市场没有明显的催化剂。那么市场信心如何重建？
徐驰表示，自3月16日金融委会议缓解了短期外资流出导致的流动性“负向循环”之后，多部门共同表态对资本市场的呵护愈加明显。在十年期美债收益率快速提升、中美利差的快速收窄导致市场对国际资金流出担忧加大的背景下，我国货币政策保持“以我为主”基调，降准、降息等动作落地，后续或仍延续建立“宽货币、宽信用”的格局，进一步呵护市场资金面预期。
他还认为，本次政治局会议在稳增长的主基调下稳预期，有助于提振市场信心，增强市场企稳反弹动力。
“以上海疫情、房地产实质性利好政策为代表的“双拐点”渐至，上市公司年报、一季报业绩的影响也基本释放完毕。伴随以上核心扰动因素的逐步消散，A股市场或现反弹曙光。”徐驰指出，参考越南疫情扰动对股市影响的经验来看，国内疫情防控拐点出现，外需型的制造业将率先恢复，成长风格或迎来反弹。
陈雳认为，随着宏观政策对经济的呵护以及央行工具箱的放大使用，有助于市场信心恢复。
天风证券首席宏观分析师宋雪涛在接受贝壳财经记者采访时表示，二季度市场的核心矛盾是强政策预期和弱基本面现实。市场可能在强政策预期下情绪反弹，在弱基本面现实下回调。政策的落地兑现和地产、疫情等基本面数据的改善是修复市场信心的关键。
“珍惜3000点之下建仓好股票和好基金的机会，从长期看，做价值投资只会输时间，不会输钱。”杨德龙强调，今年以来的市场大跌超出很多人的预期，也让很多投资者遭遇较大亏损，但现在很多优质龙头股或优质基金已经是跌出了价值。如果能够以一个较低的成本入场，耐心等待市场再次回暖，会有相对较好的投资回报。
新京报贝壳财经记者 胡萌 编辑 陈莉 校对 柳宝庆
解读｜政治局会议将稳预期提到新高度，宏观政策如何加码？
五一假期前夕，备受瞩目的政治局会议召开。据新华社，中共中央政治局4月29日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，提出“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要求，并对宏观政策、平台经济、房地产、资本市场运行等作出部署。
本次会议要求，要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济 社会 发展预期目标，保持经济运行在合理区间。要加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策，用好各类货币政策工具。要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度。要稳住市场主体，对受疫情严重冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策。
围绕宏观政策如何进一步加码，业内人士进行了分析。
要求加大宏观政策调节力度，保持经济运行在合理区间
按照惯例，政治局会议每月召开一次，一般每年1月、4月、7月、10月、12月的会议会重点讨论经济。去年12月末召开的中央经济工作会议已定下2022年经济工作基调——“稳字当头、稳中求进”，其背景是我国面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力。
近期国内疫情多发、国际局势复杂演变，经济和就业形势再度出现变化。“新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战。”本次政治局会议称。
市场对政策加码预期升温，近一个多月召开的国常会、金融委会议等也重磅定调。本次会议要求，要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济 社会 发展预期目标，保持经济运行在合理区间。要加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策，用好各类货币政策工具。要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度。要稳住市场主体，对受疫情严重冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策。
事实上，年初以来财政政策、货币政策都已靠前发力，例如财政陆续出台多项减税降费方面的政策，尤其是更大力度的留抵退税政策、出口退税政策等组合式税费支持政策在一季度相继出台，已累计为企业减负和增加现金流的超1万亿元；货币政策方面的动作包括分别在1月、4月祭出降息和降准，将原用于支持普惠小微信用贷款的4000亿元再贷款额度继续滚动使用，日前设立 科技 创新再贷款等。
从“宽货币”转为“宽信用”是重点，预计会更多采取结构性政策支持市场薄弱环节
“本次会议进一步明确国内托底政策力度要有力有效。近期为应对经济新的下行压力，国内先后出台了退税、再贷款等工具，财政与货币政策支持实体经济力度实际上有所加大。整体上国内货币政策延续稳健基调，总量保持平稳增长，更多发挥结构工具定向直达特点，精准支持实体经济。接下来要执行好这些政策，并根据宏观经济内外环境变化进行调整。”周茂华称。
粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒认为，在当前需求收缩和预期低迷的形势下，货币政策对经济的作用相对有限，集中体现在宽货币难以转化为宽信用。此时，财政政策的减税降费和退税有利于提高抗风险能力，扩大支出有利于提高基建增速，扩大总需求，因此财政将发挥更大作用。
不过，平安证券首席经济学家钟正生认为，国内货币政策仍然有空间，不能忽视全局性宽松的信号意义。“大家需要这样一个强心针，信心需要进一步的提振。”
他同时强调，当前物价和汇率对货币政策的约束正在增强。从最近的市场表现来看，中美货币政策的错位加上经济预期调整，已经在一定程度上导致了中美利差倒挂、人民币贬值等。尽管人民币汇率适度贬值可以适当改善出口企业的现金流，对提高中国出口竞争力有一定好处，但也要防止汇率超调。他对此建议，我国货币政策的整体趋松要注意节奏和时点，同时加强中美监管层的合作，维持外资稳定配置中国的步伐，防止因为一些非经济的因素受到误解。
在物价约束方面，钟正生认为未来CPI仍有上行压力，预测未来货币政策会更多采取结构性的政策支持市场的薄弱环节，比如中小企业。
2021-07-31 7.30 政治局会议、下半年宏观、策略
会议通稿 http://www.gov.cn/xinwen/2021-07/30/content_5628481.htm
第一，经济形势：通稿提到了“要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间”。
相比于4月份的政治局会议，这里明确强调了要做好宏观政策的跨周期调节。这与李克强总理此前提出的“立足当前，着眼长远，做好跨周期调节，应对好可能发生的周期性风险”一脉相承。从此次公布的7月PMI来看，弱于市场预期，且为历史最大7月环比下降，表明经济下行压力已经开始显现。二季度GDP两年平均同比增速为 5.5%，低于央行课题组测算的 5.7% 的潜在经济增速。
4月政治局会议曾经提出“稳增长压力较小的窗口期”、“辩证看待一季度经济数据”、“政策不急转”，这次并没有这些的类似表述。相比之下，我们认为当前政府对经济恢复的态度显得更为谨慎。
不再提“稳增长压力较小”，表明政策目标中稳增长重要性提升。
央行层面，央行一季度例会中就删掉了“不急转弯” ，二季度继续删掉，此次政治局会议也删掉“不急转弯”，基本可以理解为确实没有“转弯”的问题了。 接受当前的政策利率长期化（低于疫情前30-35bp，甚至可以更低），接受“低利率时代”（十年国债长期低于3%）。
第二，宏观政策： 会议提出“ 积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。”
从收支进度上看，上半年全国一般公共预算收入完成进度为59.3%，快于过去几年的节奏，但是一般公共预算支出完成进度仅有48.6%，相比于2018年的53.2%和2019年52.5%，明显偏慢。这也使得财政收支进度差额达到了10.7个百分点。同时，上半年专项债的发行也明显偏慢，截至7月末，专项债发行完成进度在35%左右，剩余2.3万亿左右的专项债待发。
总体来看，相较于往年，今年财政进度有一定的后置，但也能在今年底、明年初形成实物工作量，支持经济平稳过渡。 展望下半年，政府专项债有望加快发行，以基建托底经济，质和量齐重。
跨周期调节在不同层面有不同的意思，央行层面主要指的就是社融增速与经济增速基本匹配（孙国峰），这意味着难以出现社融增速的明显上升。在政治局层面则更复杂，大体上可以理解为， 平滑政策以平滑经济 ；也包含 看更长期的问题，来考虑当前政策的意思。 那么看明年经济会如何？出口增速极大概率为0或者负值，今年如果内需挺不住，明年经济是保5%的问题。
第三，通稿强调了“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复”。相比于4月政治局会议表述的“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持”，政策进一步强调了对中小企业的支持。继续强调“货币政策保持流动性合理充裕”。
“流动性”的提法在央行层面是家常便饭，但是在政治局层面，只有去年的3-4月有，今年4月有，其他时候基本是没有的，因为流动性这个点太细了，此次政治局又专门强调“流动性”，就可以理解全面降准以及近期央行的3个月现金定存+300亿OMO的逻辑。
第四，货币政策：要增强宏观政策自主性。
这个是政治局层面的新提法，大概率是指不要看美联储，同时通过汇率缓冲中美货币政策差异。换句话说，如果下半年中国的经济增速真的下行（出口或地产下），那么就算美联储紧缩，我们也是完全可以放松的（降准、降息）。
我国经济周期比美国领先三个季度左右，中美货币政策节奏不同。 下半年美国将从复苏转入过热，美联储正在引导货币政策转向的预期，时间和力度相机抉择。7月FOMC议息会议，美联储认可经济复苏“取得进展”，政策开启鹰派转向，整体朝着 Taper方向做准备。
美联储收紧货币政策将通过汇率、资本流动等渠道对我国产生影响，但中国经济基本面仍有韧性、中美10年期国债利差处在高位，风险总体可控，货币政策应保持独立性，“以我为主”。
第五，通胀+双碳：通稿提到“做好大宗商品保供稳价工作”，要“纠正运动式‘减碳’”。“有序推进碳达峰、碳中和工作”前增加了“统筹”，同时增加了“尽快出台2030年前碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋”， 表明各部委、各地方九龙治水的局面可能被改变 。还新增了“先立后破”， 应当是说先建立新的能源、资源体系，再打破旧的；
2021年3月，国家电网出台碳达峰行动方案。其表示将加快电网建设，“十三五”电网投资约2.4万亿元，建设坚强智能电网，保障新能源及时并网和消纳。加强输电通道建设，跨省区输电能力达到2.3亿千瓦，输送清洁能源电量比例43%，实现全国范围资源优化配置。
2021年7月，全国碳排放权交易市场正式开市。碳市场的交易产品为碳排放权，在分配碳排放额的机制下，有的企业缺配额，有的企业用不完配额，有的企业还能创造配额，有买有卖，就形成了碳交易市场。碳排放交易市场的开放将社会成本转换为企业经营成本，大幅调动企业减排积极性。
第六，扩大内需：通稿提到了“要挖掘国内市场潜力，支持新能源汽车加快发展，加快贯通县乡村电子商务体系和快递物流配送体系”。
今年上半年经济增长主要依靠的是外需，而国内消费恢复偏慢。从数据上可以看到，上半年社会消费品零售总额两年平均增速为4.4%，明显低于疫情前8%左右的增速水平。而且消费也呈现出“K”型分化，国内奢侈品消费在上半年表现依旧亮眼，比如金银珠宝类消费上半年两年同比增长6.2%，高于平均水平。同时，豪华车的销售情况也明显好于非豪华车。
第七，高质量发展：通稿对科技的重视程度明显调高。通稿表示要做到“科技自立自强积极推进”、“要强化科技创新和产业链供应链韧性，加强基础研究，推动应用研究，开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，发展专精特新中小企业”。
专门提到了要完善境外上市监管制度，除了是针对此前的“滴滴事件”之外，近期因为对教育机构的监管导致了教育板块大幅调整，并进一步引起了市场对相关板块的不信任，导致其他板块也大幅调整。后续，政策还是要做好预期管理，避免出现一刀切，发挥好资本市场服务实体经济的作用。
第八，强调了“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，稳地价、稳房价、稳预期”。
发力租赁房，新房改；
第九，政治局会议强调，“要做好民生保障和安全生产，坚持巩固拓展脱贫攻坚成果与乡村振兴有效衔接，强化高校毕业生就业服务，畅通农民工外出就业渠道，改进对灵活就业人员的劳动者权益保障”。。
高度重视经济K型复苏现象：1）大中小企业冰火两重天，小微企业生存环境恶化。7月大、中、小型企业PMI分别为51.7%、50.0%和47.8%。2）上游成本上涨挤压中下游制造业。1-6月采掘业、上、中、下游制造业利润两年复合增长率分别为17.4%、30.1%、20.3%和3.4%。3）无就业复苏特征明显。制造业和非制造业从业人员指数仍处于临界值以下。16-24岁城镇的青年调查失业率为15.4%，比上个月上升了1.6个百分点，其中，20-24岁的大专及以上人员失业率更高。4）居民收入和财富差距拉大，穷人通缩、富人通胀。上半年，居民人均可支配收入两年平均增长7.4%，两年平均实际增长5.2%，低于往年同期水平。
第十，力促生育。会议指出：“落实‘三孩’生育政策，完善生育、养育、教育等政策配套”
实施三孩生育政策及配套支持措施，有利于未来保持适度人口总量和劳动力规模，更好发挥人口因素的基础性、全局性、战略性作用，为高质量发展提供有效人力资本支撑和内需支撑。与此同时，坚持“房住不炒”、整顿教育培训行业也是保障民生的重要举措。
结论：
1、目前来看货币政策下半年收紧的可能性也不大，认为债券市场可以继续参与。按照目前政策利率对标，当前十年国债收益率合理水平在2.8-2.9%； 存在重演2016年6-8月的可能性，即： 市场产生新一轮“收益率下行 — 买入 — 收益率下行”正反馈循环；
2、 按照下半年的潜在降息， 债市 合理水平要比 2.8-2.9%下降，2.7% 是看得到的。
3、无风险利率肯定是会继续下降的。 这对于股市特别是成长股而言无疑是一个长期利好。进口替代和制造业升级，再比如新能源，碳中和。这些板块符合政策的方向，长期的现金流是有保障的。配合和无风险利率走低，自然会有一个不错的表现。
