长假将至，国内大类资产已经提前开启“过节氛围”。
复盘中国资本市场历史走势，股债等市场存在明显的长假（国庆、春节等）节日效应，而2018 年贸易摩擦以来，逢长假外围波动或“黑天鹅”事件发生的概率和频度均较高，叠加本次国庆长假伴随着美国大选冲刺期的不确定性，因此对于市场影响更加显著，关注度颇高。关于持股过节、持债过节还是持币过节的讨论热度也不断升温，整体观点较为分歧， 各执一词。
以史为鉴，以客观历史数据为基础，船长将详细梳理过去几十年以来国内资产的国庆效应。
1、什么是日历效应？
日历效应是指金融市场与日期相联系的非正常收益、非正常波动及其他非正常高阶矩，主要包括季节效应、月份效应、星期效应和假日效应。通俗来讲，日历效应是特定时间节点 对于资产价格的影响，国内比较常见的如国庆效应、春节效应、春季躁动等。
从历年市场表现来看，国内市场具有明显的长假效应。尤其是 18 年贸易战以来，逢长假外围波动或“黑天鹅”事件发生的概率和频度均较高，对市场产生了较为显著的影响，因此 投资者对长假效应更为敏感，重视度颇高。
2、国庆效应对股市有何影响？
历史经验表明，长假前对流动性的需求、不确定性的担忧（外围波动、国际环境、宏观政 策等）、避险需求、跨季资金面偏紧以及出于资金成本的考虑，长假前后呈现明显的节日效应。国庆前股市表现往往较弱，而节后随着资金回流，不确定落地更倾向于走强，除非 假期爆发黑天鹅会在短期对市场带来较大冲击。由统计数据可知，2010-2019 年期间，股票市场在国庆前 5 个交易日、前 10 个交易日、前 20 个交易日出现下跌的概率较大，国庆节后 5 个、10 个、20 个交易日上涨的概率较大。
具体来看，国庆节前股票市场出现明显调整的原因在于：①跨季干扰，流动性收紧；②过节流动性需求 对于不确定的避险需求，成交大幅萎缩；③部分投资者锁定收益，止盈离场，落袋为安。这在今年的国庆假期前期表现较为明显，上证指数 9 月以来下跌 5.25%， 万得全 A 下跌 6.43%，成交量从 8000 多亿元缩减到 5000 多亿元，下降近 40%。换手率的下降也较为明显，从过去十年的数据来看，国庆节前 20 日全部 A 股换手率呈现普遍下降趋势。其中，国庆前 16 至前 20 天的 5 天换手率均值为 1.27%，而节前 1 至 5 天的换手率均值则降至 1%，节前 1 天的平均换手率仅为 0.91%。市场整体呈现情绪低迷，地量地价的寡淡行情。
3、国庆效应对债市有何影响？
就国庆效应而言，复盘过去几十年的历史数据，股债大体遵循“跷跷板”效应。即节前股偏弱债偏强，节后股偏强债偏弱。一方面由于对不确定的担忧以及避险需求，投资者天然更 追求持债过节；另一方面也在于债券本身的票息优势，国庆假期交易所休假时间较长，因 此相应的机会成本、资金成本增加。而债券在假期期间依然享有利息收益，相对吸引力较好。
统计数据显示 2010-2019 年期间，节前 5 个交易日、节前 1 个交易日 10 年国债收益率下行的概率高达 90%，下行的幅度平均分别约为 3.48bp、0.75bp；节后 1 个交易日、5 个交易日，10 年国债收益率上行的概率分别为 60%、50%。而从 10 年期国债期货主力合约来看，自 2015 年上市以来，2015 年至 2019 年 5 年间，国庆长假前 5 个交易日仅有一次下跌，其余 4 次都以上涨报收。
4、国庆期间国内外有哪些重要事件？
国庆假期期间正值经济数据密集发布期叠加美国大选年效应，将对市场带来重要的影响， 或产生一定的波动，因此需密切跟踪和研究相应事件和动态。尤其是接下来全球重要央行（美联储、欧央行）官员将密集发声，可能成为中短期决定全球资产走势的重要观察点。
5、本次假期需要关注哪些风险？
国庆长假外围市场存在不少风险点，具体来看：
一是美国大选风险。美国大选进入冲刺期，目前特朗普和拜登的选情较为焦灼。历史上看， 大选前市场波动率将会抬升。此外，大选期间变数较多，中美关系存在升级的可能。
二是外围市场（美股）下跌风险。18 年以来的历次国内长假，外围市场大跌都会大概率会引起国内市场假期开盘后补跌现象。近期美联储官员陆续发声、10 月初美国最新经济数据披露以及美国大选都会对美股产生不小的影响。
三是海外疫情二次爆发的风险。9 月以来，欧洲重要国家出现疫情二次爆发的现象，引起全球大类资产波动。欧洲市场下跌→风险传染压制情绪美股跌→A 股跌，原油也在疫情爆发对于需求的担忧下再度受挫。
四是地缘政治的风险。尤其是美国大选催化的中美关系的变化最为重要，其次关注英国脱欧协议进展，若无协议脱欧风险在国庆假期暴露将给市场造成一定冲击。台海区域后续进 展和中印边境冲突也需持续跟踪。
6、假期后有哪些机会？
十月份在美国大选不确定的压制下，国内股票市场难有指数上的较好表现，但也不乏结构 性机会。
一方面节后三季报陆续出炉，把握业绩主线。五月份以来，中国央行边际收紧货币政策， 资金利率稳步抬升，全市场流动性不如之前宽松。股票市场也逐步从“流动性驱动”转为“盈利驱动”，节后随着三季报的陆续出炉，景气度较好、持续性较强、业绩超预期的行业和个股不乏结构性机会，建议把握业绩主线。
另一方面月底十九届五中全会召开，“十四五”规划将是全月的焦点。10 月 26 日至 29 日， 五中全会召开，需重点关注十四五规划。9 月以来市场的局部热点无不围绕其展开，如光伏、第三代半导体等，因此节后随着十四五规划露出全貌，重点把握国家大力支持、写入规划的产业机会。
7、国庆期间如何决策？
综合以上分析论证，节前适当降低权益仓位、观望长假动态，进行现金管理（如国债逆回购） 或配置优质固收产品赚取票息收益是较为科学、稳妥的方式。节后视市场行情逢低加仓权益 资产（业绩主线、十四五规划、优质股票型公私募产品），布局大选后以及明年春季行情。
