澎湃新闻记者 范佳来
3月16日，哔哩哔哩（NASDAQ: BILI，以下简称“B站”）在港交所公告，将争取自愿转换至在香港联合交易所主板双重主要上市。
B站称，董事会已授权高层管理人员进行相关筹备工作，着手进行所需手续以完成上市转换事项。主要上市转换事项后，将仍为于香港联交所主板及纳斯达克全球精选市场双重上市的公司，其Z类普通股及美国存托股将继续在两个证券交易所内买卖（视情况而定），且仍可以继续互相转换。
B站表示，主要上市转换事项将以（其中包括）市场状况、董事会进一步批准以及取得所需监管批文为条件，待上述条件达成后方告作实。公司将于适当时候按照适用法律法规作出进一步公告，就主要上市转换事项披露重大最新消息及进展。
所谓的双重上市，指的是两个资本市场均为第一上市地。已经在美国市场上市情况下，在香港市场按当地市场规则发行上市。而二次上市，是指公司在两地上市相同类型的股票，通过国际托管行和证券经纪商，实现股份跨市场流通，这种方式主要以存托凭证的形式存在。
一位B站内部人士向澎湃新闻记者解释称，双重上市会收到监管要求更多的披露要求，涉及章程的修改等等。但是双重上市的公司未来经过多轮审核后可以被纳入港股通名单，由此可以引入A股投资者，提升股票流动性。
3月16日美股盘前，B站涨幅超过28%。
3月16日，港股暴力反弹，恒生指数大涨9.08%，重回20000点上方；恒生科技指数收涨超22%，报4243.39点，创该指数推出以来最大单日涨幅。截至收盘，哔哩哔哩-SW(09626.HK)报179.7港元，上涨40.83%。
此前，根据B站披露的最新财报数据显示，2021年B站净亏损额为68.09亿元，2020年同期为30.54亿元，同比扩大超120%；2021年第四季度净亏损为20.96亿元，上年同期为8.43亿元，同比扩大149%。
责任编辑：是冬冬 图片编辑：施佳慧
B站回港二次上市：Z世代的三重增长逻辑
熬夜刷番、弹幕吐槽、鬼畜恶搞……2020年还沉浸于此的B站老粉和大会员们可能不知道，大家口中吐槽的“小破站”，已经成为“资本宠儿”。
在美上市三载，股价涨超十倍。一个原本从属于佛系二次元文化的小众网站，却吸引了大量为结果论的资本投资人。这背后，是对B站稀缺价值与发展前景的认可。
如今，西风东渐，美股回港，在这波趋势中，B站通过港交所聆讯，二次上市在即，据《腾讯一线》报道，多家在港的大型投资机构表示，B站是这一波回港潮中较优质的项目，有较强的投资意愿。
3月18日，B站（ BILI.US ）正式开启招股，首日认购火爆。截至当日下午七点，公开招股部分孖展暂录185.6亿港元，认购倍数为25.05倍，超额认购24.05倍。
那么，B站作为资本标的的吸引力在哪里？为何大型投资机构兴致更高？
01 悄悄绽放的价值
翻阅中国互联网 历史 可以发现，视频网站和社区论坛从来都不是新鲜事物，然而，最终留下来的少之又少。而B站却穿越周期，实现增长。
十二年前，中国互联网界迎来第一次震荡，由于缺乏成熟的盈利模式、监管不到位，中国第一批视频网站走向消亡。与此同时，一家名为MikuFans（B站前身）的动漫兴趣社区拔地而起。
彼时，重金砸向版权是视频行业的主流做法，而B站并未陷入路径依赖，而是专注于“二次元”动漫文化、扶持UP主，储备能量。
在互联网界，B站有着严苛的“准入机制”，以“二次元”考题筛选用户。为一部分志趣相同的人制造归属感，B站由此获得第一批忠实用户。这一逻辑，相当于 社会 学概念中的“选民意识”：作为“选民”，用户获得的不仅是参与感，还有强烈的存在感。
短期来看，筛选机制抑制了体量增长，但长期有利于形成稳固的社区氛围，用户的替换成本相应提高。这也是B站用户粘性更高的原因。
从B站模式反观主流内容平台，就可以发现二者之间的差别。后者的“投喂式”输出难以深度绑定用户。这是因为，平台之间并未因内容拉开距离，而社区氛围的缺失难以留住用户。内容平台的竞争同质化严重，由此陷入价格战。
以用户思维“筑底”，以滚雪球机制构建优质社区，以自我生长换来长期发展。及至今日，用户的高忠诚度和强粘性成为B站壁垒。
留住老用户、挖掘新用户，是每一个社区或平台发展中的必经之路，B 站在“稳定基本盘”的同时，挖掘“弹性盘”增长，用户圈层向外延伸，内容呈泛化趋势。
据中泰证券数据，2020第四季度，B站单季度上传内容数量较同比增长142%。2020年新增新人UP主数量为611万，同比增长135%。
用户画像方面，25岁以上人群占比不断提升。这预示着，B站正在不断拓界，吸引着更多的“非核心”用户，并把他们培养成“核心用户”。
面对内容社区难破圈的老问题，B站通过运营+技术手段实现“破局”。在内容上，B站以用户投稿情况和兴趣需求进行分区：移动端有32个一级分区、网页端为22个，二级分区有90个。
从内容的颗粒度、包容性到兼容性，B站呈现出更高的精细化运营水平。在算法机制上，B站以兴趣推荐做到千人千面。
B站通过加强运营手段，促进优质内容产出，比如，每个视频的每个IP的点击量每日只计算一次，而且必须是点开后持续播放一段时间才计算一次点击。
“内容破圈+技术辅助”，B站打破自身天花板：2020第三季度， B站月活达到1.97亿，同比增长54.2%。同年第四季度，B站月活达2.02亿，同比增长55%；其中移动端月活人数达1.87亿，同比增长61%。
全场景、全品类的内容，让B站的目标用户有望从“Z世代”纵向延伸。
一直以来，B站以谨慎态度面对每一次转型，而商业化作为企业成长中的重要一环，也在考验B站的决策判断。
早年，B站拒绝贴片广告，是拒绝牺牲用户体验换取营收增长。用牺牲短期利益，最终收获长期价值。
广告作为主流视频网站的主要盈利手段，其模式逻辑在于“售卖注意力”。而B站则以一种非同寻常的“干预”手段，实现内生增长。
回顾B站过去的路径可以发现，B站的营收手段都是“自然生长”的结果：内容— 游戏 —直播—打赏。过去几年，B站的直播及增值业务呈稳定上升趋势，截至2020年，占比达到32%。
招股书中，B站提出“以用户为中心”的商业化思路，即“用户价值的货币化”：以自制+版权内容引流，以PUGV提升留存，用内容创造消费场景。
实际上， 游戏 的变现模式已经证实上述路径的可行性：通过延长用户停留时间，增加付费率。
2020年，B站整体营收/MAU为59元人民币（数据来自中信建投），随着B站内容趋向泛化，单用户营收和整体盈利都有很大上涨空间。
02 B站吸引资本目光的三重增长逻辑
纵观资本市场中的牛股，股价上涨并非一蹴而就，而是通过资本认知的不断升华。而B站受到资本认可，遵从三重增长逻辑。
持续超预期兑现，是B站被看好的是B站被看好的第一层逻辑。
2020年Q4，B站录得营收38.4亿元，同比增长91%，超出此前指引上限。2020年全年，营收接近120亿元，同比增长77%，MAU、DAU分别增长55%、42%至2.02亿、0.54亿。
如果将时间线拉长可以发现，过去几年，B站现实了从用户体量到营收的超预期增长。
2019年，B站曾预测MAU将约1.1~1.2亿，在当年第四季度，B站MAU就已突破1.3亿；2020年，市场对B站的MAU预估是1.4~1.5亿，而B站却超预期达到2亿。
本次财报后的电话会上，B站董事长兼CEO陈睿提出新目标：2023年MAU达到4个亿。这一增速已经超出第三方机构给出的评估。根据卖方预测，B站有望在2025年达到4亿MAU。
持续的预期兑现，是投资B站的确定性逻辑，但单一维度无法形成投资决策，从买入到长期持有，说服投资者还需要些其他理由。
过去几年，市场对于B站业务的未来形态和走向充满好奇。资本市场通过对标成熟模式加深判断、降低投资风险，比较主流的做法是将其与Netflix、YouTube，及国内主流平台或社区进行对标。不可否认，这几者之间既有相似性，也有重叠性，但B站却以动态变化不断刷新市场认知。
就内因而言，B站从最初的“内容搬运”，到向泛二次元的ACG时期过度，再向泛 娱乐 内容延展，由窄变宽，成长路径呈现出强烈的内生发展，受众圈层也在发生变化，曾经的“小破站”已经成为更多人的精神乐园。
而B站之外的因素，如生长时期、市场环境、受众群体、监管环境，与国外平台大相径庭。
内因与外因的协同共振，构成了B站的独特性与稀缺价值：在社区产品中，B站是唯一实现破圈和主流化的平台；在内容行业，B站不以广告为主要盈利模式，而是形成了一套独特的变现逻辑。
如果说预期兑现和稀缺价值，构成了投资B站的二重逻辑，那么第三重逻辑，隐藏在消费趋势中。
回顾近几年的消费市场，可以发现一个规律，“Z世代”正在成为消费主力。
这群出生于1995~2009区间的人，成长于物资条件优渥的年代，接受的教育水平较高，自我表达的欲望强于以往任何一代。这代人强烈的孤独感与移动互联网“碰撞”之后，擦出了新火花。
据企鹅智库统计，“Z世代”的可支配收入达3501元。2012~2017年间，Z世代推动了中国69%的消费增长。2020年，“Z世代”占据整体消费力的40%。这一代人，已经展现献出惊人的消费意愿与能力。
以人口规模来看，“Z世代”已经占据29%，规模达到4.03亿。在国民生产总值上升，出生率却下降的趋势中，“Z世代”开始享受正向差值红利。未来十年，“Z世代”将成为消费的中流砥柱。
投射至资本市场，从消费到内容行业，从泡泡玛特到快手，以“Z世代”为核心圈层的公司几乎无一例外地成为优质标的。而B站正是“Z世代”的“精神基地”，随着“Z世代”的成长，B站的价值将超出财务面的增长。
业绩持续超预期、业务稀缺性、为“Z世代”买单，成为过去三年，B站股价上涨的催化剂，随着三重逻辑的层层递进，B站的股价也屡创新高。
对于B站而言，以今日的砖瓦，建造将来的大厦，这是它在商业模式上的逻辑。而以香港资本市场为镜，照出公司真正的价值，这既是成熟资本市场的真正作用，也是B站的做出选择的关键。（作者：牛楚云）
哔哩哔哩通过港交所上市聆讯，你对哔哩哔哩这个软件的评价如何？
我认为哔喱哔喱这个软件是非常有内涵的一个软件，而且从里面可以学到非常多的知识，并且在搜索资源的过程当中能够搜索到很多正版的资源，也正是因为如此才会得到了很多人的使用，因为搜索资源是非常方便的。
现如今的很多年轻人都在使用哔喱哔喱这款软件，而且这个软件即将要上市了，如果这款软件能够成功上市的话，那么在社会当中肯定会受到更多的关注的，最起码对于这家公司的品牌和业务的增长都会有一定正面的影响的。
一、很多人都会在这款软件上看动漫。
其实看动漫是很多人非常大的需求，看动漫最合适的一个软件，其实就是哔喱哔喱这块软件，这个软件所拥有的功能是非常强大的，而且在国外看动漫的过程当中是非常舒服的，并且这个软件当中有非常多的动漫资源可以利用。我每天观看动漫的时候也是在这款软件上观看的，而且我已经行成了很大的依赖的感觉，所以这个软件在短期之内我是不会放弃使用的，相信绝大部分的人也是不会在短时间内放弃使用哔喱哔喱这个软件的。
二、在这个软件上学习的人数也是非常多的。
学习的人数其实是非常多的，正是因为内容比较优秀而且不花钱，所以才会吸引到很多人使用的，在使用了之后觉得不错的话，肯定也会推荐给自己的好朋友的，所以这块软件的发展观就是靠着口碑和内容获得更多人的支持和信任的，但是这个软件还是有其他的野心的，通过这一次的上市是能够达得到的。
三、主要集中的是年轻人。
通过研究这款软件的用户群体，我们可以发现主要都是年轻人，年轻人的需求是非常旺盛，而且年轻人的时间都是非常充足的，每天拥有大量的时间可以利用，所以这也是这款软件能够发展到现在最重要的原因。
其实我身边的很多朋友也在使用哔喱哔喱这款软件，这个软件的效果是非常明显的，因为很多人在使用这款软件之后，能够让自己得到很好的提高，初中和高中的很多资源都能够搜索得到的，这对于很多学生来说确实是能够获得免费的资源的，并且这些资源都是非常高质量的，而且不需要花费一分钱，这对于他们来说是最好的一种选择。
