美国股市做大做强仅用40年
——美股40年：大进大出、大浪淘沙
武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授
其实，40年前的美国股市也很弱小，不堪一击，它也并不是我们大家想像的很强大。1954年12月31日，道指（DJIA）首次突破400点；1959年1月2日道指首次突破500点；1972年11月14日道指收盘首次突破1000点。那时的美国股市就是一只“丑小鸭”，并没有大家夸赞的那么风光！
1981美国股市总市值首次突破1万亿美元，折合人民币7万亿元，尚不及2006年中国A股总市值。也就是说，1980年以前的美国股市，不仅规模狭小，而且散户交易占比达到70%以上，股市运行也没有形成固有规律。换句话说，1980年以前的美国股市没有任何研究价值，因为美国股市真正的做大做强，是从1980年代开始的。
为什么美国股市从1980年代才开始不断做大做强，并能形成长达十年周期的慢牛、长牛？原因主要有两个：第一，美国私人养老金异军突起；第二，美国公募基金开始规模扩张。这两大长期机构投资者既是美国股市“去散户化”的利器，同时也是美国股市十年一个轮回的“慢牛”、“长牛”最重要长期资金支持。
自1980年代以来，美国股市经历了四轮“慢牛”，每一轮“慢牛”持续时间大约为十年左右。此前，
（一）第一轮慢牛（1980年代）：IPO开始加速扩容
我们知道，20世纪70年代，欧佩克（OPEC）两次大幅度提高石油价格，给刚步入后工业化社会的西方国家带来了巨大冲击，1973——1983年期间，西方各主要资本主义国家出现了经济低增长及高失业率与严重通货膨胀同时并存、恶性循环的新现象，这就是所谓的“经济滞胀”现象。其中，受冲击最大的国家便是美国。
20世纪80年代，里根担任美国总统（1981年1月20日至1989年1月20日），他采用供应学派及货币学派的理论，1981年2月提出了一揽子经济复兴计划，主要包括减税、消减联邦政府开支、减少政府对经济的干预，严格控制货币供应量，后来美国经济很快走出了滞胀困境。为此，人们甚至将里根改革的一套理念称之为“里根经济学理论”。这便是美股第一轮慢牛的宏观基本面。
1981年，美国私人养老金与美股总市值双双站上1万亿美元大关，美国公募基金净值仅为2400亿美元。1981年11月，401（K）计划横空出世，美国私人养老金计划从大中型企业逐渐向小企业扩面，私人养老金迎来跨越式发展新时代。由于私人养老金以投资公募基金为主，因此，私人养老金大发展，直接驱动美国公募基金快速扩容；二者一道又为美国股市提供了庞大的长期资金来源，并共同支撑了后来美国股市长达十年的慢牛、长牛。
1987年1月8日，道指收盘首次突破2000点，从1972年11月14日首破1000点，至此花了14年时间，道指翻番，累计上涨了1000点。
1987年8月25日，道指创出历史最高记录2746点。随后股市持续下跌，10月20日道指跌至最低点1616点。这一轮“短熊”持续不到两个月时间，累计下跌超过1000点。并重拾新一轮“慢牛”通道。
1989年8月11日，道指再次刷新历史记录，最高上摸2747点；
1980年至1989年期间，美国三大股市共有1982家公司完成IPO，这是美国股市快速扩容时期。
（二）第二轮慢牛（1990年代）：“大进大出”、大浪淘沙
20世纪90年代，克林顿担任美国总统（1993年1月20日至2001年1月20日），这十年是互联网在美国兴起，随后野蛮生长并走向泡沫化的十年，克林顿称之为“新经济”年代。这十年，道指从3000点附近起步，直冲11000点，连续攻克8道整数关口。这是一轮长达12年的长牛、慢牛！
20世纪90年代，这十年也是美国股市“大进大出”、大浪淘沙的十年，自1996年后，美股首次步入“每年退市公司数超过当年IPO数”的全新时代。
1991年4月17日，道指收盘首破3000点大关；
1993年，美国私人养老金与美股总市值首次双双站上5万亿美元，公募基金净值首次突破2万亿美元大关，这是十分巧合的一组数据。
1995年2月23日，道指收盘首破4000点大关；
1995年11月21日，道指收盘首破5000点大关；
1996年10月14日，道指收盘首破6000点大关；
1996年，美股总市值首次超过美国GDP（8万亿美元），这是一个重要的分水岭。
1997年2月13日，道指收盘首破7000点大关；
1997年7月16日，道指收盘首破8000点大关；
1998年5月6日，道指收盘首破9000点大关；
1998年，美国私人养老金与美股总市值首次双双突破10万亿美元，公募基金净值首次突破5万亿美元。
1999年3月29日，道指收盘首破10000点大关；
1999年5月3日，首指收盘首破11000点大关。
2000年1月14日，道指创下历史最高记录11750点，本轮长达12年的“慢牛”终结。随后步入本轮熊市通道。
20世纪90年代中后期，NASDAQ互联网泡沫更疯狂：
1995年7月，NASDAQ指数首次站上1000点；
1997年7月11日，NASDAQ指数首破1500点；
1998年7月16日，NASDAQ指数首破2000点；
1999年1月29日，NASDAQ指数首破2500点；
1999年11月3日，NASDAQ指数首破3000点；
1999年12月3日，NASDAQ指数首破3500点；
1999年12月30日，NASDAQ指数首破4000点；
2000年2月17日，NASDAQ指数首破4500点；
2000年3月10日，NASDAQ指数首破5000点，收于5039.35点，最高上冲至5132.52点。至此，本轮牛市终结，互联网泡沫开始破灭。
1990年至1998年期间，共有3384家公司完成IPO；1999年至2000年两年内共有803家公司完成IPO。在IPO扩容最快的1992年至1999年期间，美国股市年均IPO家数超过500家，其中，1996年IPO家数为845家。
1990年代后期开始，首现每年退市家数大于IPO家数，美股步入批量退市期，为此，美国三大股市上市公司总数开始出现持续净减少。1995年至2005年期间，美国股市年均退市家数超过了500家，其中，1998年和1999年是退市的高峰期，这两年的退市公司均超过了1000家，其中，私有化退市约占一半，另一半则为强制退市。这就是美国股市的“大进大出”、大浪淘沙、优胜劣汰的市场机制。
（三）第三轮慢牛（2000年代）：唯一与中国同步终结的牛市
2000年代，小布什担任美国总统（2001年1月20日至2009年1月20日）。其间美国经历了许多重大事件：2001年“911”恐怖事件，美国纽约世界贸易中心一号楼和世界贸易中心二号楼，两座建筑在遭到攻击后相继倒塌，世界贸易中心其余5座建筑物也受震而坍塌损毁，美国华盛顿的美国国防部五角大楼局部结构损坏并坍塌，这是发生在美国本土的最为严重的恐怖攻击行动，遇难者总数高达2996人。
作为对这次袭击的回应，美国发动了“反恐战争”，2001年10月7日，美国总统小布什宣布英美联军开始对阿富汗发动军事进攻，结果让美国深陷战争泥潭，并在阿富汗坚守18年，最终击毙本拉登，也推翻了塔利班在阿富汗的统治地位。
2003年3月20日，对伊拉克发动的军事行动，美国以伊拉克藏有大规模杀伤性武器并暗中支持恐怖分子为由，绕开联合国安理会，英美联军单方面对伊拉克实施军事打击。直至2010年8月美国战斗部队撤出伊拉克为止，历时7年多，美方最终没有找到所谓的大规模杀伤性武器，并以萨达姆政权早已销毁的文件和人证为由，结束了战争。2011年12月18日，美军全部撤出。
2002年10月10日，道指最低跌至7197点，比最高点11750点累计跌去了4553点；同一天，NASDAQ指数最低跌至1108点，比最高点5132点累计跌去了4000多点。本轮“短熊”持续了两年半时间，到此终于打住。
1996年美股上市公司数量接近1万家，创下历史最高记录。但在随后的16年中，美股每年退市公司数均超过了当年IPO数量，因此，上市公司数开始出现不断下降的趋势。2002年底，美股上市公司仅剩6500家，总市值10.7万亿美元；2003年底，美股上市公司数降为6159家，但总市值却增至14.3万亿美元；2004年底，美股上市公司数降至6097家，总市值增至16.3万亿美元；2005年底，美股上市公司数降至6029家，总市值增至17万亿美元。
2006年10月19日，道指收盘首次突破12000点；2006年底，美股上市公司数降至6005家，与十年前相比，净减少了近4000家，但美股总市值却增至19.6万亿美元。
2007年4月25日，道指收盘首次突破13000点；
2007年7月19日，道指收盘首次突破14000点。
2007年10月11日，道指创下最高历史记录14198点，而NASDAQ指数最高仅抵达2861点，离7年前大牛市峰值5132点相差甚远。
本轮牛市就此终结，这是唯一与中国股市同步终结的一轮牛市。2007年底，美股上市公司数降至5941家，总市值19.9万亿美元。也就是说，美股当年退市公司数仍超过当年IPO家数。
2008年9月中旬，美国投行百年老字号雷曼兄弟倒闭，引爆了全球性金融危机。美股出现大幅跳水。2008年底，美股上市公司数继续降至5472家，美股总市值大幅缩水至11.6万亿美元。当年退市公司数又超过了当年IPO家数。
2009年3月9日，道指最低跌至6507.04点；NASDAQ指数最低跌至1265点。这是本轮熊市的最低点，也是下一轮牛市的新起步。
2009年底，美股上市公司数继续降至5179家，总市值为15.1万亿美元。当年退市公司数再次超过了当年IPO家数。
不过，值得特别说明的是，在上述退市公司中，至少有一半是自愿退市（包括并购或私有化退市）。
（四）第四轮慢牛（2010年代）：长达12年的慢牛
2010年代是美国互联网高科技公司崛起的十年，它彻底改变了美股市值结构旧格局。互联网高科技全面霸占了美股市值前十强的地位，并显著拉开了与其他股票的市值差距。
2010年代，是奥巴马（2009年1月20日至2017年1月20日）和特朗普（2017年1月20日至2021年1月20日）担任美国总统的时期，也是美国步入后金融危机时代的特殊恢复阶段，它成就了美股又一个长达12年的长牛、慢牛。
2010年底，美股上市公司数继续降至5095家，总市值为17.3万亿美元；
2011年底，美股上市公司数继续降至4988家，总市值为15.6万亿美元；
2012年底，美股上市公司数继续降至4916家，总市值为18.7万亿美元，创下自1996年以来美股上市公司数最低记录，这其间每年的退市公司数均超过了当年IPO数。
2012年2月，NASDAQ指数攻克3000点；2013年11月，NASDAQ指数攻克4000点；2015年3月，NASDAQ指数攻克5000点。从上次5000点丢失到重新找回5000点，NASDAQ整整花掉了17年的时间！
2013年3月，道指首次刷新历史最高记录；5月7日，道指收盘首次突破15000点。
2013年，美国私人养老金与美股总市值首次双双突破20万亿美元，公募基金净值首次突破15万亿美元。
2013年底，美股上市公司数为5008家，总市值24万亿美元。这是自1997年以来美股上市公司数首次正增长。也就是说，在1997年至2012年期间，美股每年退市公司数均超过了当年IPO数，在这15年中美股上市公司数一直是减少的。但从2013年开始，每年IPO数开始超过当年退市公司数，这又是一个转折点。
2014年底，美股上市公司数增至5248家，总市值为26.3万亿美元；
2015年底，美股上市公司数增至5283家，总市值为25.1万亿美元；
2016年底，美股上市公司数降至5204家，表明当年退市公司数超过了当年IPO数，年底美股总市值增至27.3万亿美元。
2015年6月，NASDAQ指数首次将5132点的耻辱踩在了脚下，它花了整整15年时间并再次刷新了历史记录。
2017年1月25日，道指收盘首次突破20000点；2017年4月，NASDAQ指数首次攻克6000点；2017年12月，NASDAQ指数首次突破7000点；
2017年底，美股上市公司数增至5235家，表明当年IPO数超过了当年退市公司数，年底美股总市值为32.1万亿美元，其中，NASDAQ总市值首次突破10万亿美元，这是一个重要分水岭。
2018年1月4日，道指收盘首次突破25000点；2018年7月，NASDAQ指数首次突破8000点。
2018年底，美国上市公司数增至5343家，总市值为30.4万亿美元；
2019年，美国私人养老金与美股总市值首次双双突破30万亿美元，其中，10万亿美元直接持有公募基金（并以股票基金为主），公募基金净值首次突破20万亿美元。这是美股12年慢牛的有力支撑与强大后盾。
2019年底，美股上市公司数增至6114家，首次接近2003年底的水平，这表明2019年IPO数远超当年退市公司数，年底美股总市值为37.5万亿美元。
2019年12月，NASDAQ指数首次突破9000点；2020年6月，NASDAQ指数首次突破10000点；2020年8月，NASDAQ指数首次突破11000点。2020年9月，NASDAQ指数首次突破12000点。
2020年11月9日，道指创出历史最高点29933点，NASDAQ指数同时创出历史最高记录12108点。在这一轮长达12年的慢牛周期中，道指累计上涨了360%，NASDAQ指数累计上涨了857%。这十年NASDAQ终于扬眉吐气、大显神威！
目前，美股总市值过万亿美元的5只股票均来自NASDAQ，它们分别是苹果（19802亿美元）、微软（15885亿美元）、亚马逊（15213亿美元）、谷歌（11706亿美元），谷歌A（11689亿美元），排列第6位的脸书（7750亿美元）也来自NASDAQ。不过，这些大市值股的市盈率大多在33倍以上，其中，亚马逊87倍，按华尔街标准判断，这些龙头股已经严重泡沫化。
不过，随着美国总统大选尘埃落定，这一轮持续了12年的美股牛市将正式终结，并有望在今冬明春步入熊市。
近三十年来，美国股市基本上处在“大进大出”、“进出均衡”的阶段，目前每年退市公司数略低于当年IPO家数。当然，美股每年退市公司中约有一半是自愿退市（含私有化退市或并购退市），这也是股市发挥资源配置功能的重要体现。
目前，中国A股市场正在步入IPO“快速扩容”阶段，尚未进入“大进大出”阶段。由此可以推断，当注册制在A股市场全面推行后， 每年强制退市公司数有望达到三、五十家。当机构投资者交易占据主体后，每年退市的公司数（含自愿退市）应可达到100家或更多。这是非常值得期待的，这正是未来A股市场“大浪淘沙”的新时代。
董登新：世界最好也是最差的股价指数
世界最好也是最差的股价指数
——从道指成份股更替看美国经济变迁
武汉 科技 大学金融证券研究所所长 董登新教授
道琼斯工业平均数（DJIA）诞生于1896年，是由道琼斯公司编制的。截止20世纪末，道琼斯公司编制了3000多个股价指数，覆盖全球34个国家或地区市场、样本股覆盖5000多个上市公司，但大多数指数都是默默无闻的，唯有道琼斯工业平均数一直被公认为世界最知名的股价指数，在新闻媒体及大众口头的“道琼斯指数”或“道指”，都是特指DJIA。
由于道指DJIA诞生在美国工业化初期，伴随美国工业化而成长，其市场地位不断提升。在工业化时代，工业企业的表现通常与经济增长率直接挂钩。当一家公司对美国经济的代表性下降，或者发生了更广泛的经济转型，道指DJIA的成份股就需要做出相应的改变。例如，一家因财务困境而遭受市值损失的公司，可能会被道指DJIA除名。
在后工业化时代，道指DJIA成份股首次纳入了金融股；在互联网时代，道指DJIA成份股又吸纳了新经济概念股，目前它追踪着30只在纽约证交所（NYSE）和纳斯达克（NASDAQ）挂牌的大市值蓝筹股，因此，道指DJIA成为美国经济主流的代表和晴雨表，进而也成为了当今世界知名度最高、影响力最大、 历史 最悠久的股价指数。
但是，多年来，道指DJIA一直受到批评。其中最令人信服的一些论点包括：道琼斯工业平均指数不能很好地代表美国市场，因为它只包含30家大型股公司，而且不以市值为权重，指数编制方法的科学性存疑。
（1）道指DJIA成份股代表性太小或不足。相对于许多其它指数，道指在整个股市中所占的比例非常小。事实上，美国股市挂牌股票最多时有近1万只。然而，道琼斯指数只跟踪了其中的30只。出于这一原因，许多投资者更喜欢标准普尔500指数（S&P 500）等样本容量更大的指数。
（2）道指DJIA编制方法的科学性存疑。DJIA的编制公式十分简陋，从最初的12只股票价格的简单平均数=SUM（12只成份股价格）/ 12，到今天的30只股票价格的所谓加权平均数=SUM（30只成份股价格）/ 道琼斯除数，很显然，股价较高的股票在指数中的权重较大。 因此，一个价格更高的成份股，将对指数值产生更大的影响。1928年道琼斯除数最初值为 16.67，目前最新值是0.14748071991788。
1896年5月26日，道琼斯工业平均数（DJIA）诞生，当天指数为40.94点，2020年2月12日，道指DJIA创下 历史 最高记录29568点，其间美国股市经历了5次大股灾，DJIA成份股经历了52次更替，这一切都折射出了美股百年兴衰与沉浮。
一、DJIA成份股初设为12只，工业覆盖面很窄（1896——1916年）
道琼斯指数的早期成份股主要分布在铁路、棉花、天然气、糖、烟草和石油等行业。1896年5月26日，道琼斯工业平均数（DJIA）正式诞生，最初共有12只成份股，它们分别是：美国棉籽油公司、Distilling & Cattle Feeding、北美洲公司、美国糖制品公司、 通用电气（GE） 、田纳西州煤铁及铁路公司、美国烟草公司、拉克列德煤气公司、美国皮革公司（优先股）、芝加哥煤气灯及可口可乐公司、National Lead、美国橡胶公司。
从这12只成份股行业归属来看，它们全是当时最有代表性的工业公司，其中， GE有幸成为DJIA创设时的第一批成份股。 这一批成份股主要来自美国“西部大开发”及工业化初期的主要制造企业。
截止1915年底，DJIA成份股总计调整过11次，其间GE经历了“三进两出”的过程。1898年9月，DJIA成份股GE被美国像胶公司替换， 这是GE第一次退出成份股 。
1899年4月21日，DJIA成份股退出4只：American Spirits Manufacturing、拉克列德煤气公司、标准绳索及麻线公司、美国烟草公司；同时新引入4只成份股分别是：联邦钢铁公司、美国钢铁及电线公司、GE、大陆烟草公司，其中， GE是时隔半年后第二次进入成份股 。
1901年4月1日，DJIA成份股退出5只：美国棉籽油公司、联邦钢铁公司、太平洋邮轮公司、美国钢铁及电线公司、GE；新纳入DJIA的5只成份股分别是：美国铜矿开采公司、美国国际纸业公司优先股、美国炼油公司、美国钢铁公司、美国钢铁公司优先股。这是 GE第二次退出成份股。
1907年11月7日，DJIA成份股田纳西州煤铁及铁路公司退出，取而代之的是GE，这是 GE第三次进入成份股 。从此以后，GE再未退出过成份股，直至110年后，2018年6月26日，GE最终退出DJIA成份股。
除 GE 外， GM （通用 汽车 ）也是DJIA成份股 历史 最悠久的公司之一。1915年3月16日，通用 汽车 （GM）首次进入DJIA成份股。
1880——1920年间，是美国工业化的初期阶段，同时也是美国第一、二产业快速转换时期。尤其是铁路建筑的大规模开展给重工业部门以强大的刺激，也加速了西部地区的开发，耕地面积的迅速扩大及先进农业技术的采用，使美国的农业产量和农业效率大大提高。与此同时，一系列新兴的工业部门，如电力、石油、化学和 汽车 制造等，在美国也先后发展起来。1890年，美国工业生产已跃居世界第一位；1900年，美国铁路的长度超过了西欧各国铁路长度的总和； 1913年，美国工业产品占世界总量的1/3以上，比英德法日四国总和还要多。1906年1月，DJIA首次突破100点大关。
二、DJIA成份股增至20只，工业覆盖面有所拓展（1916——1928年）
1916年10月4日，DJIA成份股首次从12只增至20只。其中，此次退出成份股共有4只：GM、National Lead、Peoples Gas Light and Coke、美国钢铁公司（优先股）；此次新引入成份股多达12只：美国甜菜糖公司、德克萨斯公司、美国罐头公司、鲍尔温机车公司、美国机车公司、犹他州铜业公司、B.F. Goodrich、西部联盟电报公司、Republic钢铁公司、西屋电器公司、 美国电话电报公司 、Studebaker 汽车 公司。其中， 美国电话电报公司 （也就是后来的AT&T）第一次进入成份股，而 GM 则是第一次退出成份股。
1924年1月22日，DJIA成份股第一次引入 杜邦 （E.I. du Pont de Nemours & Company）；1924年2月6日， 加州标准石油公司（就是后来的雪佛龙） 第一次进入DJIA成份股。1925年8月31日， 杜邦、加州标准石油 公司同时退出成份股，但 GM 第二次进入成份股。后来GM一直充当DJIA成份股84年，2009年6月8日，GM最终退出DJIA成份股。
1916年至1927年底期间，DJIA成份股总计调整过9次。很显然，这一时期新调入成份股大多为重化工业股，它代表着美国工业化的快速推进。
1914—1918年，由世界霸主英国与欧洲霸主德国之间挑起的第一次世界大战，以欧洲为主战场，参战的国家多达34个，近10亿人口被卷入战争，直接参战人数达7000万人，1000万人战死，2000万人受伤。战争严重削弱了几乎所有参战国的经济实力和军事实力，但只有美国例外。在第一次世界大战期间，美国的工业尤其是军工生产飞快地发展。大战期间，工业品总值增加了一倍半，与军工生产相关的部门增长更快，如钢产量增长了90%， 汽车 产量增长了一倍多，商船队的总吨数增加了两倍多。对外贸易总额增加一倍半还多，其中出口额增加两倍多。
1920年，美国钢铁产量近8000万吨，占世界黑色金属总产量的60%以上。其中，美国钢产量比英国多三倍半，比法国多13倍。1916—1920年期间，美国石油开采量占世界开采量的66.8%。美国是第一次世界大战的暴发户。战争结束时，它已从负债累累一跃而成为各国的债主，从资本输入国变为资本输出国，从债务国变成了债权国。其间美国黄金储备增加了一倍多，大战结束时，美国已掌握了世界1/3的黄金储备。美国作为新的世界霸主从一战中崛起。
一战后，1923—1929年间，美国经济又经历了“柯立芝繁荣”。 1923年，美国工业生产指数较战前上涨42%，此后，美国工业有了空前发展，工业产量激增。1923—1929年6年间，钢的熔铸量超过英法德三国钢产量的总和； 汽车 产量达到531.5万辆，增长了36%；机器制造业增长了53%，加工制造业增长了14%；化学、航空、无线电和人造纤维等工业产量也比1923年增加了一倍；对外贸易额达52.41亿美元，超过英国占据世界第一位；1929年，美国资本输出比战前增加了3倍多，在1919—1929年间，美国对外贷款总额超过了所有其他资本主义国家对外贷款的总和。生产与资本集中过程加速，稳定时期，许多大银行实行了合并。一场大萧条（经济危机）在美国人的自信与自负中悄悄来临。
三、DJIA成份股固定为30只，金融股首次入围（1928——1999年）
1928年10月1日，DJIA成份股从20只增至30只，这一成份股数量一直保持至今天。此次成份股退出6只：美国 汽车 及铸造公司、 美国电话电报公司 、美国橡胶公司、美国机车公司、美国药店、西部联盟电报公司。同时，新引入成份股16只：通用铁路信号公司、B.F. Goodrich、 新泽西州标准石油公司（Exxon的前身） 、国际镍矿公司、德克萨斯州海湾硫磺公司、美国联合碳化物公司、大西洋炼油公司、纳什 汽车 公司、伯利恒钢铁公司、北美洲公司、胜利者唱机公司、 克莱斯勒 （Chrysler）、西屋电器公司、Postum公司、美国无线电广播公司、赖特航空公司。这是 美国电话电报公司 第一次退出成份股，也是 埃克森、克莱斯勒 第一次进入成份股。
1928年至1997年底期间，DJIA成份股总计调整19次。其中，涉及主要知名公司的成份股进出调整批次如下：
1930年7月18日， 加州标准石油 第二次进入DJIA成份股。
1932年5月26日，美国烟草（American Tobacco B）、制药公司（Drug Incorporated）、宝洁公司（Procter & Gamble Company）、Loew’s, 纳什 汽车 公司、国际制鞋（International Shoe）、IBM（International Business Machines）及可口可乐（Coca-Cola Company）取代Liggett & Myers、麦克卡车（Mack Trucks）、联合航空运输公司（United Air Transport）、派拉蒙公司（Paramount Publix）、广播公司（Radio Corporation）、德克萨斯湾硫磺公司（Texas Gulf Sulphur）、国家收银机（National Cash Register）及哈德逊 汽车 公司（Hudson Motor）。这是道指DJIA首次大规模更换成份股。 宝洁、IBM、可口可乐 三家公司都是首次进入DJIA成份股，但截止2020年5月，这三只股票仍是道指DJIA的成份股。
1935年11月20日， 可口可乐 第一次退出DJIA成份股，而 杜邦 则是第二次进入成份股。
1939年3月4日， IBM第一次退出DJIA成份股，而 美国电话电报公司 则是第二次进入成份股。
1976年8月9日， 明尼苏达州采矿制造公司 （ 3M 前身）首次进入DJIA成份股。新泽西州标准石油公司更名为埃克森公司（Exxon Corporation）。
1979年6月29日， 克莱斯勒 第一次退出DJIA成份股，同时， 默克 （Merck）第一次进入DJIA成份股， IBM 则是第二次进入成份股。
1982年8月30日， 美国运通公司 （American Express Company）首次进入DJIA成份股。 这也是道指DJIA首次将金融股纳入其成份股。
1985年10月30日， 麦当劳（ McDonalds）第一次进入DJIA成份股， 加州标准石油公司更名为雪佛龙（Chevron） 。
1987年3月12日， 波音公司（Boeing） 首次进入DJIA成份股， 可口可乐（Coca-Cola） 第二次进入成份股。
1991年5月6日， 卡特彼勒 （Caterpillar）、 JP摩根（J.P. Morgan）、迪斯尼 （Walt Disney）首次进入DJIA成份股。JP摩根是道指DJIA纳入成份股的第2只金融股。1991年 美国电话电报公司更名为AT&T 。
1997年3月17日， 惠普（ Hewlett-Packard ）、旅行者（Travelers）、强生公司（Johnson & Johnson）、沃尔玛（Wal-Mart） 四家公司同时首次进入DJIA成份股。这是道指DJIA 历史 上一次性调整成份股数量最多的第二次。
1998年4月6日，美国花旗银行与旅行者合并，1998年10月19日，旅行者集团更名为 花旗集团 （Citigroup Incorporated），这是进入道指DJIA成份股的第3只金融股。
1999年1月4日，美国铝业公司（Aluminum Company of America）改名为 Alcoa 股份有限公司。
这一时期，资本主义世界经历了三次大的灾难：
（1）20世纪30年代大萧条（1929年至1939年）。1929年9月，道指最高381点 ，1932年6月，道指跌至43点。其间，美国GNP跌去一半，失业率高达25%，银行倒闭1万多家，美国财富一夜之间化为乌有，大街小巷都是排长队等待稀饭施舍的穷人。直至1939年，美国仍未完全走出大萧条阴影。
（2）第二次世界大战（1939年至1945年）。与对罗斯福新政的评价相关，二战是不是美国走出大萧条的原因，也有不同的声音。在二战初期，美国凭借从一战获利的经验，仍以“中立”为借口，试图再次尝试坐山观虎斗，隔岸观火，等待时机成熟再来坐收渔人之利。直至1941年12月7日，日本偷袭美国珍珠港，美国人被迫参战。1942年1月1日，以美国为首的24个国家结成反法西斯同盟。1945年8月，美国在日本的广岛和长畸扔下了刚刚试爆成功的两颗原子弹，日本宣布无条件投降，第二次世界大战结束。
第二次世界大战前后历时8年，战火蔓延亚欧非三大洲40个国家的领土，唯一幸免的是美洲；先后有61个国家、世界4/5的人口卷入战争，1.1亿人参战，死亡人数达5000多万人，其中，2700万人死于战场，财富损失达4万亿美元。二战结果，德意日惨败，英法虽胜犹败，战后西欧一片废墟。
美国虽为战争献出了30万士兵的生命，但战祸并未殃及美国本土。同其他盟国相比，美国付出的战争代价最小，但战争获益最大。二战期间，美国经济突飞猛进，1939——1945年间美国国民生产总值增长超过50%，战争让1/3的美国人进入中产阶级。战争结束时，美国一跃成为世界上最强大的国家，它掌握了世界黄金储备的2/3，并构建了以美元为中心的国际货币体系。同时，美国在战争中凭借其强大的经济实力和 科技 优势，建成了世界上一流的海陆空三军，垄断了原子弹，美国迅速崛起为世界超级军事大国。借助第二次世界大战之机，美国终于确立了它在世界上的霸主地位和统治地位。
美国不仅从二战中大发战争财，而且战后援助欧洲的马歇尔计划继续让美国经济受益，同苏联的冷战则大大激发了美国战略扩张的动力。1956年3月，道指首次突破500点大关。
（3）资本主义滞胀（20世纪70年代）。自20世纪70年代初，西方国家再次发生全面危机阶段，其表现形式是， 一方面经济增长缓慢或停滞，由此引起大量失业，另一方面是通货膨胀加剧，物价持续上涨，这两个方面状况同时并存。滞胀现象从上世纪70年代末80年代初变得日趋严重。1972年11月，道指首次突破1000点大关，1974年12月，道指暴跌至577点。
20世纪80年代中后期，世界资本主义经济走出滞胀，重获生机。1987年1月，道指首次突破2000点，同年8月最高涨至2746点；同年10月股灾爆发，道指暴跌至1616点。
自1987年股灾后，世界经济开始步入互联网新经济时代，美国股市同步进入了一轮长达十多年的慢牛。1990年7月，道指首次突破3000点。1995年2月，道指首破4000点，1995年11月 首破5000点，1996年10月首破6000点，1997年2月首破7000点，1997年7月首破8000点，1998年4月首破9000点，1999年3月首破10000点，1999年5月首破11000点。这时，互联网泡沫已达极致，又一场股灾即将到来。
四、DJIA成份股首次扩展至NASDAQ（1999年至今）
1999年11月1日，道指DJIA新引入4只成份股： 微软（Microsoft）、英特尔（Intel） 、家得宝（Home Depot）、西南贝尔电信（SBC Communications），同时，雪佛龙、西尔斯罗巴克、美国碳化物公司、固特异轮胎及橡胶公司4只股票退出成份股。其中， 微软与英特尔 两只成份股均来自NASDAQ市场，这是DJIA首次从NASDAQ选取成份股。雪佛龙第二次退出成份股，同时，也是家得宝首次进入DJIA成份股。这是道指DJIA 历史 上一次性调整成份股数量最多的第三次。
1999年12月1日，Exxon更名为Exxon Mobil公司；1999年12月2日，AlliedSignal Incorporated在并购Honeywell International后，更名为Honeywell International。
2001年1月2日，J.P. Morgan在兼并Chase，2003年1月27日，J.P. Morgan 更名为 JP Morgan Chase ；2002年4月8日，Minnesota Mining & Manufacturing 更名为3M公司。
2003年，Mobil与Exxon合并为 Exxon Mobil ；AlliedSignal更名为Honeywell International；Philip Morris更名为Altria Group；Minnesota Mining & Manufacturing 更名为 3M 公司。
2004年4月8日， 美国国际集团 （AIG）成为第4只入选道指DJIA成份股的金融股，但金融海啸发生后，于2008年9月22日从道指DJIA成份股移出。
2008年，作为加工食品巨头的卡夫食品（Kraft Foods）进入道指DJIA成份股，取代保险公司美国国际集团（AIG）。2012年，卡夫管理层决定将公司分拆为两家独立的公司，同年被移出道指DJIA成份股。
2009年6月1日，通用 汽车 正式向美国政府申请破产保护，美国政府将向重组后的通用提供总计达到300亿美元的援助。同一天，道琼斯公司（Dow Jones Indexes）宣布， 思科 系统（Cisco Systems）和旅行者财产险集团公司(Travelers Companies)将取代通用 汽车 和花旗集团，成为道指DJIA的成分股。 思科 是第3只来自NASDAQ并进入道指DJIA成份股的股票；旅行者财产险集团公司是第5只进入道指DJIA成份股的金融股。
2013年，美铝在道指DJIA成份股的位置被耐克取代。
2008年 美国银行 （Bank of America）首次进入道指DJIA成份股，它是第6只进入道指DJIA成份股的金融股。但2013年被投行 高盛 （Goldman Sachs）所取代，高盛是第7只进入道指DJIA成份股的金融股。
2013年之前，惠普的业务一直处于亏损状态。2013年维萨卡（ Visa） 取代惠普进入道指DJIA成份股。维萨卡是第8只进入道指DJIA成份股的金融股。
2015年3月18日， 苹果 首次纳入道指DJIA成份股，取代AT&T。 苹果 是第4只来自NASDAQ并进入道指DJIA成份股的股票。
2018年，通用电气（GE）被剔除出道指DJIA成份股，这是道指DJIA成份股的“元老股”，自1907年11月GE第三次进入并一直连续充当道指DJIA的成份股至2018年。药店连锁店 沃博联（Walgreens Boots Alliance Inc.） 取而代之。 沃博联 是第5只来自NASDAQ并进入道指DJIA成份股的股票。
2015年，陶氏化学（Dow）和杜邦公司（DuPont）宣布，两家公司的董事会一致通过了一项最终协议，根据该协议，两家公司将合并，然后分拆为三家独立公司。2017年底，杜邦和其化学产品竞争对手陶氏化学（Dow Inc.）正式合并，在合并后的公司称为陶氏杜邦（DowDuPont，股票代码为DWDP）。 该公司计划分拆成行业领先的、在农业、材料科学和特种产品领域上市的公司，预计分拆将在18个月内进行。
2019年, 陶氏化学完成了与杜邦的分离，陶氏公司高管在纽约证券交易所敲钟开市，并以“DOW”股票代码开始正常交易，并同时取代杜邦（DWDP）在道指DJIA成份股的地位。
2019年6月9日，雷神公司（Raytheon Company）和联合技术公司（United Technologies Corporation）宣布以全股票交易方式进行对等合并，将创建一个国防/航空巨头。合并后的公司称为雷神技术公司（Raytheon Technologies Corporation），合并计划预计将于2020年上半年完成。2020年4月，联合技术公司股票正式更名为雷神技术公司，股票代码由原先的UTX更名为RTX，并继续留在道指DJIA成份股中。
截止2020年5月11日（周一），在道指DJIA的30只成份股中，除来自NASDAQ的5只“新经济概念股”外，其余25只成份股均来自纽约证交所，其中，5只金融股，其他基本上是美国主要制造企业。
附：道琼斯公司简史
道琼斯公司百年兴衰史，折射出百年老字号确实不易。它百年前打造的《华尔街日报》及道琼斯指数，现如今已归属不同的新东家，前者归属美国新闻集团，后者归属CME集团。
道琼斯公司（Dow Jones）创设于1882年11月，公司紧挨着纽约证券交易所。道琼斯公司的第一项业务是从股价指数编制起步的。1884年7月3日，道琼斯开始计算股价变动的指标，当时所采用的样本股多为铁路公司股票，共有11只成份股，这就是后来的道琼斯运输业指数（DJTA）。这11只成份股包括9家铁路公司（含1只优先股）、1家电报公司、1家邮轮公司。
1889年7月，道琼斯公司创办《华尔街日报》（The Wall Street Journal）。1896年5月26日，道琼斯工业平均数（DJIA）诞生，当天指数为40.94点，它是根据通用电气（GE）等12家具有代表性的工业公司的股价、采用简单算术平均法计算出来的。它成为后来世界上最知名的股票价格指数。
20世纪最鼎盛时期，道琼斯公司编制了3000多个股价指数，覆盖全球34个国家或地区市场、样本股覆盖5000多个上市公司，但大多数指数都是默默无闻的，唯有道琼斯工业平均数（DJIA）成为了世界最知名的股价指数，人们习惯称之为道琼斯指数，简称“道指”。
从1920年代到2007年，道琼斯公司一直由Bancroft家族控股64%，但2007年美国新闻集团（News Corp）收购了道琼斯公司及其旗下的《华尔街日报》。
2010年2月，新闻集团将道琼斯指数业务90%的股权作价6.075亿美元，转让给了芝加哥期权期货交易所集团（CME Group）。
美股目前值不值得投资？目前存在的风险都有什么？
1、市场风险
因股市价格大幅下跌导致股票投资者亏损的风险。这是很正常的市场行为，对于普通投资者来说这是风险，对于掌握了财务自由股票投资技能的人来说是机会。化解市场风险的主要方法就是在好价格买进。
2、财务造假的风险
因为上市公司财务造假导致股票投资者亏损的风险。这是我们应该警惕的。化解财务造假风险的主要方法就是选择好公司。
3、被退市的风险
因上市公司不再符合上市条件而被终止上市的风险。这也是我们应该警惕的风险。和 A 股和港股不一样，美股退市的风险还是很大的。据武汉科技大学董登新教授的统计，1995 年至 2005 年十年间，美国三大股市共有 9273 家公司退市。
这一数字十分惊人。其中，纽约证交所（NYSE）十年总计退市 1906 家，NASDAQ 十年退市 6257 家 ，美国交易所（AMEX）十年退市 1010 家。1997 年至 2001 年这五年间，三大股市合计平均每年退市 1000 家左右。这其中大概有一半是自愿退市，主要是私有化；另一半是被迫退市。化解上市公司被退市风险的主要办法是选择好公司。
4、私有化带来的风险
在美国，大股东将上市公司私有化是经常发生的。如果大股东觉得股价严重低估了，则大股东很可能在股价低迷的时候进行私有化。一旦私有化成功，上市公司就会退市。高位买入被套的小股东就没有回本的机会了
极低的波动性有点令人担忧。虽然没有回调，并不预示着很快会出现回调，但我们相信可能会出现一个回调。回调是市场正常的一部分；从历史上看，平均每年发生几次。虽然我们不一定能预测到下一次回调的时间，或者确切的原因，但在不久的将来，确实有可能出现回调。
