五矿期货重庆营业部
作者：夏佳栋
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通胀数据
俄乌冲突以来，大宗商品又出现了一波强势上涨，美原油期货站上100美元/桶，引发了全球更高水平的通胀，最新公布的欧元区3月份PPI高达31.4%，美国的PPI也连续多月高达20%以上。近期，国内股市也出现了较大幅度的调整，除了地缘政治导致的风险偏好下降以外，PPI通胀也对市场产生了较大的负面影响。
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具体影响
PPI通胀影响企业的基本面情况，主要是三个方面。
首先是会抬高企业的生产成本，降低利润水平。中国是制造业大国，制造业企业的成本主要是原材料。例如空调企业的原材料主要是铜和塑料等大宗商品，铜价从2020年初最低5000美元/吨上涨至当前10000美元/吨以上，塑料价格也出现了翻倍上涨，将会导致空调企业成本大幅上涨，使得原本就不高的毛利率大幅下降。
下图是某空调龙头企业的毛利率水平，在疫情之前的2019年，该企业毛利率高达29%以上，而到了2021年三季度，毛利率降至23.8%，而且当前大宗商品价格居高不下，随着历史存货消耗以及套期保值到期，毛利率还有进一步下降的可能性。
其次是影响企业商品的需求。例如当前油价出现了大幅上涨，此时消费者倾向于减少自驾出行，节省油耗，这个需求是实打实的减少。再以空调为例，空调企业由于毛利率下降，不得不提高商品售价，此时消费者倾向于延迟或取消购买空调，这样也会导致需求大幅下降。
根据国家统计局公布的全国空调产量数据，2022年1-2月的空调产量同比仅为3.9%，同比2019年1-2月仅增长6.1%，也就是三年仅增长6.1%，虽然有房地产行业不景气的因素，但地产销售面积还是高于空调产量的，说明高价空调确实也对需求产生了较大的抑制。
最后是影响企业的定价模型。美联储等世界主要央行为了应对高通胀，纷纷提高基准利率。3月份美联储货币政策会议纪要显示，美联储考虑每月缩表至多950亿美元，官员们支持未来进行至少一次幅度50基点的加息。货币市场预测美联储今年将累计升息250基点，紧缩力度达近三十年最大。
点阵图显示，美联储官员预计2022年年底利率将达到1.9%，2023年年底利率为将达到2.8%。
这样会导致股票定价模型中的贴现率大幅上行，使得定价模型中的股票价值下降。此外，高利率环境也就意味着高融资成本，融资成本大幅提升也会导致企业的利润水平下降。
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结论
最后，我们从股票定价模型，来总结一下通胀是如何影响股票定价的。通胀导致的企业生产成本上涨和销售量下滑，会导致分子端的企业盈利水平D下降。通胀引发的全球央行收紧货币政策，利率上行，会导致分母端的贴现率y上行，同时提高企业财务成本，也会导致D下降。因此，通胀对大部分中下游企业的短期经营情况属于实质性的基本面利空，该阶段股票市场往往没有指数级别的机会，仅有部分板块性机会。
因此，后市我们依旧要关注原油、铜等重要大宗商品价格的变化，这在今后很长一段时间都会影响到企业的基本面情况。
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CPI PPI和GDP分别对股市有什么影响？
CPI的涨与跌，主要表现为通货膨胀或者通货紧缩两方面。PPI对CPI有一定的影响.PPI反映生产环节价格水平，CPI反映消费环节的价格水平.GDP的变化对股市具有一定影响，但对股市的影响程度要具体情况具体分析。
CPI对股市的影响
CPI的涨与跌，主要表现为通货膨胀或者通货紧缩两方面。简单来说，CPI上涨过快，央行会要采取加息来平抑CPI上涨所带来的货币贬值，而加息将会对资金的流动I生起到相当大的抑制作用，而且由于股市的合理市赢率(PE)是参考银行一年期预期年化利率来决定的，且与预期年化利率水平成反比，即预期年化利率水平越高，PE就越低，对应平均股价就越低，所以CPI的上涨过快，将会影响资金流动性，并降低股市股价估值水平。同时，CPI上涨，将加大居民消费成本，从而打击居民消费和投资信心，促使投资者将资金从股市撤离，放进银行，进而拖累股指下滑。所以，简单来说，如果CPI上涨过快，有可能引发央行加息，对股市构成利空。
PPI对股市的影响
PPI即生产者物价指数(Producer Price Index， PPI)亦称 工业品出厂价格指数，是一个用来衡量制造商出厂价的平均变化的指数，它是统计部门收集和整理的若干个物价指数中的一个，市场敏感度非常高.如果生产物价指数比预期数值高时，表明有通货膨胀的风险.如果生产物价指数比预期数值低时，则表明有通货紧缩的风险.
PPI对股市的影响有哪些？ 根据价格传导规律，PPI对CPI有一定的影响.PPI反映生产环节价格水平，CPI反映消费环节的价格水平.整体价格水平的波动一般首先出现在生产领域，然后通过产业链向下游产业扩散，最后波及消费品.产业链可以分为两条：一是以工业品为原材料的生产，存在原材料→生产资料→生活资料的传导.另一条是以农产品为原料的生产，存在农业生产资料→农产品→食品的传导.在中国，就以上两个传导路径来看，第二条，即农产品向食品的传导较为充分，2006年以来粮价上涨是拉动CPI上涨的主要因素.但第一条，即工业品向CPI的传导基本是失效的. 由于CPI不仅包括消费品价格，还包括服务价格，CPI与PPI在统计口径上并非严格的对应关系，因此CPI与PPI的变化出现不一致的情况是可能的.CPI与PPI持续处于背离状态，这不符合价格传导规律.价格传导出现断裂的主要原因在于工业品市场处于买方市场以及政府对公共产品价格的人为控制. 在不同市场条件下，工业品价格向最终消费价格传导有两种可能情形：一是在卖方市场条件下，成本上涨引起的工业品价格(如电力、水、煤炭等能源、原材料价格)上涨最终会顺利传导到消费品价格上；二是在买方市场条件下，由于供大于求，工业品价格很难传递到消费品价格上，企业需要通过压缩利润对上涨的成本予以消化，其结果表现为中下游产品价格稳定，甚至可能继续走低，企业盈利减少.对于部分难以消化成本上涨的企业，可能会面临破产.可以顺利完成传导的工业品价格(主要是电力、煤炭、水等能源原材料价格)主要属于政府调价范围.
PPI上涨是CPI上涨的先行指标。也就是说，PPI上涨最终会传导并加速CPI上涨。PPI上涨，将加大企业采购成本，在原材料价格上涨不能有效转嫁给消费者的前提下，企业利润减少甚至亏损都将是很常见的。对上市公司而言，利润减少，业绩明显下降，对股东回报也减少。一方面，上市公司投资价值下降，股价重心自然会下移；另一方面，投资回报预期降低，就会弱化投资者信心，股市人气就会涣散，从而压制大盘和股价表现。
GDP对股市的影响
GDP的变化对股市具有一定影响，但对股市的影响程度要具体情况具体分析。
第一种情况：持续、稳定、高速的GDP增长。在持续、稳定、高速的经济增长情况下，它会从以下几个方面对证券市场产生正面的、积极的影响：上市公司的利润总体水平也会持续上升，从而带来股息红利的增加和投资风险的降低，投资者对未来经济形势形成良好的预期，提高对证券投资的积极性，从而增加对股票投资的需求，这就有利于股票价格的上升。
第二种情况：高通货膨胀下的GDP高速增长。当宏观经济处于严重失衡状态下的高速度经济增长时，由于总需求大大超过总供给，这就会导致出现比较严重的通货膨胀，这会导致居民实际收入的下降，从而造成证券市场行情的下跌。
第三种情况：宏观调控下的GDP减速增长。发生GDP在失衡状态下的高速增长时，政府就要采取一定的宏观调控措施来保持宏观经济的稳定增长，政府如此做为今后的经济发展创造了良好的条件，这样证券市场也会对此做出良好的反应，出现平稳上升的行情。
第四种情况：转折性的GDP变动。如果GDP一定时期以来，呈现负增长，而在负增长速度逐渐减缓并且向正增长转变的时候，表明恶化的经济形势逐步得到改善，证券市场的走势也将由下跌转为上升。反之，如果GDP一定时期以来呈现正增长，而在正增长速度逐渐减缓并且向负增长转变的时候，表明经济形势逐步恶化，证券市场也会逐步地趋于冷淡。
通货膨胀对股市有什么影响？
什么是通货膨胀？对股市有什么影响？
首先，先来看看什么是通货膨胀：
在经济学上，通货膨胀是指整体物价水平持续性上升。通常表现为货币供给大于货币实际需求，货币贬值，买同样的东西要花更多的钱。
造成通货膨胀的原因：
因为通货膨胀的直观表现为货币供给多，所以以往的通货膨胀有一个重要原因，就是央行基于种种需求，发行了过量的货币，使得流动性过剩，钱变得不值钱。但现在，这种情况已经少有，更多的是市场的供需关系所造成的通货膨胀：
一种是需求拉动的通货膨胀：举个例子，疫情初期的时候，口罩、消毒液、甚至部分地区的菜、肉、生活用品等，均出现不同程度的上涨，尤其口罩等必需品，需求大增，供应短缺…当时不少专家就担忧这种情况持续蔓延的话可能引起全面的通货膨胀，不过好在随后经济复苏，产能恢复，物价也回归了正常。
另外，比较常见的还有由厂家生产成本增加而引起的物价水平上涨，这种是供给型通货膨胀，原因通常为工资过度上涨、进口商品价格上涨等。举个例子，一些工会组织等机构旨在为劳动者谋福利，在某些情况下，可能会促使工资过度上涨，当工资涨幅过大而劳动生产率没有跟上的时候，则可能导致用工单位成本增加，为保障利润，增加的成本将转化到物价上，从而推动了物价上涨。这种通胀一旦开始，还容易引起“工资——物价螺旋式上升”，工资物价互相推动，进而形成进一步推动通货膨胀。
通货膨胀对经济整体的影响:
一些经济学家认为，在经济发展过程中，搞一点温和的通货膨胀可以刺激经济增长。因为适当提高物价可以使厂商多得一点利润，以刺激厂商投资的积极性。一般通货膨胀率保持在1%-3%以内时，甚至不认为这是发生了通货膨胀；3%-5%则视为比较温和、稳定的通货膨胀。
而当通货膨胀率达到两位数，则视为加速的通货膨胀；达到三位数时，则视为恶性的通货膨胀，这种情况下，人们对货币的信心将产生动摇，从而造成经济动荡。
通货膨胀对股市的影响：
股市属于整体经济的重要组成部分，势必也会受到通货膨胀的影响，因为通货膨胀由温和到加速再到恶化的过程中，市场上的货币供应不断增加，所以对股市所产生的影响也不是一成不变的，具体而言：
温和的通货膨胀时期：货币供给少量增加，带动企业利润稳步上升，企业价值随之增加，从而吸引市场对股票的关注，需求增加，股市也会有所走强。
加速的通货膨胀时期：货币供给进一步增加，企业发展也由蒸蒸日上到过度繁荣，出现泡沫，货币开始出现贬值，人们为了保值倾向于买买买，只要能买得到都买，股票也包含在其中，从而使股市继续走强。
恶性的通货膨胀时期：货币加速贬值，人们更倾向于购置房产、黄金等进行保值，资金流出资本市场，造成股价下跌；同时，为抑制过度通货膨胀对经济的不良影响，相关部门会推行紧缩性货币政策，主要表现为利率的上升，从而吸引闲置资金用于储蓄存款，减少市场上的流通货币，促使前期已经在股市中获利的恐高资金从股市中流出，巨大的抛压也会使股市回落。
概括来说：通货膨胀对股市的影响会根据具体的通胀水平而有所不同。当通胀处于温和、可控、可容忍范畴内，对股市起一定的正面促进作用；当通胀处于过度、恶化的范畴内，对股市将起到负面抑制的作用。
