作者：杨阳
10月24日，A股市场走势低迷，三大指数均跌超2%，沪指再次跌破3000点整数关。
大消费板块表现低迷，白酒股跌幅居前，贵州茅台跌超7%，日内连破1600元、1500元两个整数关口；酒店、旅游等板块集体调整。与之相对，以军工板块为代表的“新半军”方向则逆势爆发，表现强势。
近期多家白酒上市公司披露三季报业绩预喜，而二级市场上，股价却持续走低。华创证券等多家机构分析认为，10月以来白酒板块持续走弱原因主要在于短期内的资金面及情绪问题。
市场情绪快速宣泄后，预计短线资金离场，板块已现吸引力，龙头酒企估值回落后，性价比进一步凸显，后续仍存在较大结构弹性机会。
白酒为何大幅回落？
资金面及市场情绪所致
国庆节后白酒板块持续承压，10月来申万白酒指数下跌12.16%，其中贵州茅台下跌13.27%，市场对白酒预期骤降。
华创证券认为，10月来白酒板块大幅回落源自三方面：
一是国庆期间疫情多点散发，旺季预期落空，节后经销商库存及现金流压力有所提升，且淡季茅台批价有所回落压制，加之明年春节较早，部分投资者对12月开始的春节回款产生担忧；
二是节后禁酒令传闻发酵，导致板块短期避险情绪加重；
三是受美元加息预期及对国内经济政策不确定性影响，外资近期流出较快。
总体而言，在经过市场情绪快速宣泄后，预计短线资金离场，板块已现吸引力。
第一，当前各地疫情政策趋于常态化，需求弱复苏方向不变，飞天批价前期虽小幅回落，主要系发货节奏有关，但仍在2700元中枢附近，且上周周中已止跌企稳；
第二，关于禁酒令的传闻，目前尚未有相关正式文件下发，且部分发酵传闻细则难以实际落地，实际上12年三公消费从严整治后，白酒政务消费占比预计已不足10%，即便从严管理，影响幅度也大幅降低；
第三，核心酒企标的估值快速回落，其中茅台对应23年30倍PE，五粮液21倍PE，当前业绩和估值匹配度已具吸引力。
展望四季度与来年节奏，23年春节较早，留予酒企备货与消化库存的时间有限，因此12月前各酒企如何健康消化库存成为关键，在今年回款任务基本完成情况下，行业整体业绩具有保障，但经营质量也必然走向分化。
年底重点关注来年目标的制定与终端备货情况，核心老名酒仍具备更强韧性，而来年二季度则可迎低基数，需求端有一定改善，库存及价盘健康、底牌较多的酒企具有经营反转潜力。
浙商证券也指出，站在当前节点，在外在因素无法左右背景下，仍应回归基本面看行业。每次行业调整期也是洗牌期，蕴含着下一波配置机会。
1）以2019年以来的11—12家白酒企业为样本，拉平看年化增速没有太大变化，趋势确定，并明显优于其他消费品；
2）行业集中化加剧在今年真正发生，头部企业享受集中化红利和价位段红利，决定了其健康可持续增长和明后年增速仍然确定；强势品牌和刚需、价值品牌率先享受下一波复苏红利；
3）三季报业绩确定性强，未来两月库存消化情况为决定23Q1业绩的核心观察点。
紧握核心标的，白酒强者恒强
华创证券指出，在市场预期骤降之后，短期几点负面因素已在估值中集中反映，尽管短期仍有较大的不确定及分歧，但核心酒企的经营韧性和品牌价值仍不容低估，建议紧握核心标的。
申万宏源也认为，由于目前大部分酒企已经完成全年增长任务，四季度以消化库存为主，当前渠道仍然承压，展望23年春节，在外部环境不确定的情况下，建议把握龙头，优选确定性强的头部品牌。
主要投资标的分析：
1）贵州茅台
作为白酒绝对龙头，公司经营底牌充足，持续增长动力充足，确定性依然凸显，近期回落即是长线配置良机。
贵州茅台发布三季报公告，22Q3实现营业收入295.43亿元，同增15.61%，归母净利润146.06亿元，同增15.81%。
尽管Q3茅台的净利润增速低于市场预期，但茅台的市场需求、价格表现依然稳定，展望Q4及明年增长的确定性依然最强，近期股价的大幅回调，一部分原因是北向资金的阶段性持续净卖出，不完全是基本面因素。
当前时点，茅台在市场一致预期下22-23年PE分别为33和28x，动态PE已回到10年均值水平，具备吸引力。
2）山西汾酒
经营节奏把控良好，抗风险能力强，Q3有望重回高增业绩靓丽，兼具高景气延续性及确定性，高增长中枢具备坚实支撑。
公司2022年单Q3实现营收67.66亿元，同比增加31.69%，实现归母净利润19.87亿元，同比增加48.85%。单Q1~单Q3的营收和归母净利润的同比增速均先下降后反弹。前三季度产品结构持续优化，青花汾酒系列等中高端产品实现大幅增长。全国化和高端化的稳步推进，叠加内部改革不断优化经营效率的作用下，公司业绩有望顺利实现快速增长。
3）古井贡酒
古井贡酒作为区域龙头，充分受益于省内价格带升级 自身经营周期共振，凭借老八大名酒的品牌拉力，持续收割其他地产酒份额。中长期看，古井贡酒或通过结构升级&费用收缩&省外扩张持续提升净利率。
公司前三季度实现营业总收入127.65亿元，同比增长26.35%；实现归母净利润26.23亿元，同比增长33.20%。其中，单三季度公司实现营业总收入37.63亿元，同比增长21.58%；实现归母净利润7.04亿元，同比增长19.27%。
三季度疫情反复背景下，公司双节动销表现较优，全年回款几近完成，展望四季度，预计公司持续把控发货节奏，保持消费者端费投力度，维持渠道端良性库存，并积蓄品牌势能，保证全年增长目标高质量实现。
4）泸州老窖：
公司预计前三季度实现归母净利润80.5-82.6亿元，同增28.3%-31.6%，实现扣非归母净利润80.0-82.1亿元，同增27.4%-30.7%。测算单Q3预计实现归母净利润25.2-27.3亿元，同增23.0%-33.0%。实现扣非归母净利润25.0-27.1亿元，同增21.0%-31.0%。
公司单三季度利润略超预期，预计因为：（1）直接提价对盈利能力的正向贡献，公司高端产品国窖1573于21年底提价，中档产品特曲、窖龄等19-21年控量挺价；（2）公司贯彻精细化管理的发展方针，费用率持续优化。
公司目前已经进入品牌势能释放的加速收获期，未来伴随国窖1573稳健增长和费用精细化投放，叠加规模效应逐步显现，有望逐步释放利润弹性。
5）五粮液：
多区域动销正增长，预计报表稳定性较强。五粮液在投资者交流活动中表示1-9月全国有14个营销战区实现动销正增长，普五在河南、江苏、湖南等强势区域相对竞品优势进一步扩大。目前各区域大商打款完成度较高，发货进度在白酒中也较快，考虑到2021年合同量基数相对较小，而今年完成进度较优，预计三季度和下半年报表端的稳定性较强，有望高质量完成全年双位数收入增长目标。
目前公司股价对应的2023年估值已经低于20倍，处于历史低位，估值性价比极高，可积极布局。
6）洋河股份
公司预计前三季度营业收入264.4亿元左右，同增20.5%左右，扣非净利润86.7亿元左右，同增26.5%左右。测算单Q3营业收入75.3亿元，同增17.7%左右，扣非净利润20.2亿元，同增20.2%左右。收入端增速环比略快于Q2，公司整体保持“稳中求进、进中有优”发展态势，符合市场预期。
公司当前内外部向上势能延续，江苏基地市场消费场景修复，环比改善明显，回款保障全年报表。长期看公司现代化及数字化管理手段行业领先，需求修复后梦6 全国化进程或可加速，有望持续成为增长主驱动力。
