我们都知道市盈率（PE），但是可能很多人都不知道 CAPE——周期性调整的市盈率。这是诺贝尔经济学奖获得者罗伯特·席勒 (Robert Shiller) 开发的。
至少直到最近，该指标被证明是投资者在五年或十年后获得回报的最可靠指南之一。在 CAPE 超低时购买，通常会在未来几年获得巨大收益；在大萧条和科技泡沫之前的 CAPE 达到高点时购买，可能需要十年或更长时间才能恢复平衡。
几十年来，很多交易员都将 CAPE（即周期性调整的市盈率）视为衡量股票价格高低的关键指标。比如 Cliff Asness 和 Rob Arnott，他们是巨型对冲基金 AQR Capital 的联合创始人，其公司 Research Affiliates 负责监管 1710 亿美元共同基金和 ETF 的策略。
PE与CAPE
市盈率是通过将股票价格除以股票收益得出的。可以这样想：股票的市场价格告诉你人们愿意支付多少来拥有这些股票，但市盈率告诉你价格是否准确地反映了公司的盈利潜力，或者随着时间的推移它的价值。
例如，如果一家公司的股价为每股100元，而该公司的年收益为每股4元，那么该公司股票的市盈率将为25(100/4)。换句话说，考虑到公司目前的收益，需要25年的累计收益才能抵得上投资成本。
除了股票，市盈率还可以计算整个股票指数。反映整体的市场估值情况。
用当前的市盈率来衡量股票是高是低可能会产生误导。这是因为，当利润触底反弹的时候，市盈率看起来是被人为抬高的;而当利润达到不可持续的泡沫区域时，市盈率看起来是虚低的。
CAPE 使用“根据通货膨胀向上调整的10 年平均利润代替当前收益，来调整市盈率的扭曲。取得了很好的效果。
不过，在过去几年中，美国股市的CAPE 一直远高于其历史平均水平，因此红灯闪烁。但股票仍在攀升。这种现象导致很多分析师、基金经理和市场策略师认为 CAPE 已经变得无关紧要。
也有人认为其原因是：美联储设计的超低“实际”利率的新时代，证明了远高于以前标准的倍数是合理的。
CAPE再次达到一个可怕的水平
然而，重要的是要考虑到，我们已经目睹过历史上的其他时期，当 CAPE 达到似乎挑战地心引力的高原，甚至在那里停留了相当长的时间。然而，尽管清算有一定的滞后性，但结果几乎总是一败涂地，这再次证明了席勒市盈率的预测能力。
的确，超低的利率会让未来的收入更值钱，让本已昂贵的科技巨头的估值进一步飙升。不过，CAPE在本月创下了一个如此惊人、如此不同寻常的数字，投资者应该予以关注。过去，当你在这个CAPE买入股票时，接下来会发生什么并不好看。
11 月 5 日星期五下午 1 点，标准普尔 500 指数徘徊在 4703 点。以10年“实际”平均市盈率为基础，席勒市盈率的收益数据仅略高于每股117美元。因此，CAPE 越过40站在40.13。这是自2000年10月以来，20多年来的第一次超过40的最高读数。
所有投资者应该注意的是，在席勒收集的149年零9个月的数据中，CAPE在40以上的时间只有21个月。这是他的数据所涵盖的1798个月时间范围的1.1%。换句话说，目前市场历史上最具影响力的指标之一显示，在过去一个半世纪里，股价如此之高的时候只有1.1%，其余的98.9%的时间里，股市都低于这个水准。即使在1929年崩盘之前的山峰上，CAPE也“仅”达到33。
CAPE 在一段时间内保持在 40 以上：互联网泡沫
从1999年1月到2000年9月，CAPE在40及以上的21个月形成了一个单一的、连续的跨度。那一时期是互联网泡沫时期。
到年底，CAPE上升到了44点，那时候也听到过我们今天听到的同样的论调，即CAPE不再重要。但正如CAPE所预测的那样，股价的爆炸式上涨让企业未来可能获得的收益相形见绌。从2000年秋天开始，股市进入了一个姗姗来迟但却深度跳水的阶段。
那么，那些在CAPE达到40点时购买标普指数基金的投资者，在5年、10年甚至更久之后又会怎样呢?
当席勒市盈率在 1999 年 1 月首次达到40大关时，标准普尔指数为 1247。四年后，即 2022 年 1 月，它跌至 896，跌幅超过 22%。到 2007 年 1 月，随着市场在房地产热潮中回升，标准普尔指数达到 1424 点，让那些1999年的投资者在八年中仅获得了 14% 的微薄涨幅。随后，次贷危机袭来。一年后，我们 99 年 1 月的班级亏损了 31%，标准普尔指数回落至 866。直到 2012 年，他们的投资组合才以微不足道的 15% 的幅度扭亏为盈。
从那里开始，市场就像登月一样，一直持续到今天。但即使在标准普尔500指数在2019年底创下新高、CAPE飙升至30点时，1999年在CAPE 40点买入的投资者在这21年里的年回报率还不到5%。
从那以后，市场蓬勃发展，使 CAPE 继续飙升，并在今年这个11月重新插上 40 点的旗子。 23年前，当CAPE 首次达到40时，那些买入者的历史就是一个教训，告诉我们买入超高市盈率的危险。华尔街希望你认为 CAPE 过时了，他们说这次不同，别赌它。
