摘要
风格轮动：成长阶段性占优
当前（2022-11-01）成长/价值轮动综合指标值为0.3，风格转为偏向成长，指标值较上月的-0.10有显著提升。具体来看，拥挤度大类指标0.31，市场情绪大类指标为0.23，金融环境大类指标为0.36，经济环境大类指标为0.31，均偏向成长风格。综合来看，我们认为成长风格阶段性占优。
行业轮动：看好汽车、电力设备及新能源、农林牧渔、通信、机械和家电
模型11月份最新推荐持仓为：汽车、电力设备及新能源、农林牧渔、通信、机械和家电。相比10月份的持仓，本次持仓新增机械行业，同时剔除了基础化工行业。
该组合10月份涨跌-3.4%，同期全行业等权基准涨跌幅-3.09%，组合跑输基准0.33ppt。样本外（2021/6/1-2022/10/31）组合收益率-10.25%，同期行业等权基准收益率-13.9%，超额收益率4.24%。
行业景气度模型观点：本月基础化工景气度下调为低景气判断，钢铁行业景气度评级略有改善。总体来看，模型判断电力及公用事业、汽车行业景气度较高；模型判断景气状态一般的行业为煤炭、钢铁、石油石化、交通运输；模型判断景气状态较差的行业为基础化工、电子、有色金属。
多因子选股：沪深300增强组合10月跑赢基准0.50ppt
10月沪深300指数增强跑赢基准0.50ppt。组合样本外跟踪以来（2019-01-01至2022-10-31）累计收益53.09%，累计跑赢基准41.89ppt。10月中证500指数增强跑输基准1.65ppt。组合样本外跟踪以来（2021-01-01至2022-10-31）累计收益13.54%，累计跑赢基准26.84ppt。
主动量化选股：今年以来价值股优选策略收益率为-0.6%，超额价值股基础池8.5ppt
成长趋势共振模型10月收益率为-2.4%。该策略2009年1月1日以来，年化收益率达33.6%，以偏股混合型基金指数为基准，年化超额收益率达22.6%。今年以来收益率为-13.9%，超额基准9.3ppt；10月收益率为-2.4%，超额基准0.7ppt。
价值股优选策略10月收益率为-0.6%。该策略2009年5月5日以来，年化收益率达20.8%，以价值股基础池为基准，年化超额收益率为5.3%。今年以来收益率达-0.6%，超额基准8.5ppt；10月收益率-0.6%，跑输基准3.8ppt。
量化配置：股票>商品>债券
综合宏观驱动力、经济预期差、左侧内生结构、技术指标等维度的信息，我们当前对国内股票资产最为看好，商品资产中性乐观，债券资产相对谨慎，各资产看好程度排序为股票>商品>债券。
1）宏观驱动力维度：看多股票、看空债券、看多商品。宏观驱动力模型判断当前股市的核心驱动力在于通胀，从通胀的信息维度，当前看多股票；对于债券和商品，从宏观流动性的信息维度，当前看空债券、看多商品。
2）宏观预期差维度：看多股票、看平债券、看多商品。从股票市场看，8月份的PPI不及预期，CPI连续两月不及预期，整体对股票市场影响偏正面；从债券市场看，近期暂无显著指标公布，对债券市场影响偏中性；从商品市场看，8月工业增加值超预期，美元兑人民币连续两月超预期，整体对商品市场影响偏正面。
3）左侧择时维度：看多股票、看空债券。当前股市左侧择时体系有2个指标发出看多信号，为估值维度的估值水平和股权风险溢价指标，其余指标维持无观点状态。我们认为股市相比于债市当前在估值维度已较具性价比，未来大概率出现估值修复所带来的市场上涨。当前债券左侧择时体系中有5个指标发出看空信号，1个指标发出看多信号，我们认为债券市场在估值、情绪、资金等角度整体处于过于高估或过热状态，未来大概率会出现趋势反转后的市场下跌。
4）阻力支撑维度：当前股市为中性偏空信号，市场底部支撑并不稳固。截至10月31日，除中证500外，股市阻力支撑指标在各主要宽基指数中均发出看空信号，我们认为市场当前底部并不稳固，未来仍有一定下跌概率。
5）系统性风险维度：股债双杀预警信号未触发，股债未来同跌概率不大。3月15日，股债双跌预警指标触发，并持续至4月22日结束。从4月23日至今，预警指标处于未触发状态。因此站在当前时点，我们认为股债未来同跌概率不大。
三维一体股债配置模型：10月份收益-0.04%，当前减配股票资产。9月2日，中证500指数的趋势动量指标由正转负，触发组合调仓。调仓日，沪深300指数为看空信号，中证500指数为看空信号，债券资产的观点为看多，并相对看好利率债。因此模型在调仓日减配股票资产，在债券端配置利率债，各资产配置比例为沪深300指数9.36%，中证500指数6.20%，中债总财富指数84.55%。模型在10月底维持9月2日的配置建议，各资产配置比例为沪深300指数9.36%，中证500指数6.20%，中债总财富指数84.55%。10月份，模型共取得-0.04%的绝对收益，优于2股8债基准的-0.88%和风险平价基准的-0.18%。样本外（2020年12月25日）至今，模型累计收益4.62%，优于风险平价基准的1.02%与2股8债基准的3.70%。
风险提示：本篇报告基于市场历史收益，探究量化策略表现，无法确保样本外收益。
正文
风格轮动：短期转为偏成长风格
成长/价值风格轮动模型：成长风格阶段性占优
模型简介
我们在报告《量化多因子系列（3）：如何捕捉成长与价值的风格轮动？》的报告中，针对价值与成长风格的收益相对强弱建立预测模型，通过市场情绪、因子拥挤度、金融环境和经济环境这四大类指标构建成长与价值的风格轮动策略。
► 市场情绪：
从多个维度刻画市场参与者的情绪变化，机构调研偏好、新增投资者数量、风格强势股占比和北上资金偏好变化这四个指标均对成长/价值风格收益均具有预测能力。
► 因子拥挤度：
通过因子拥挤度指标来衡量因子的当前是否拥挤。当拥挤度较高时则需躲避此类可能失效的因子。拥挤度指标对成长/价值风格收益具有显著的预测能力。
► 金融环境：
期限利差、M2与M1的增速差与成长/估值因子收益具有较显著的相关性。
► 经济环境：
CPI-PPI剪刀差则与成长/价值风格收益呈现一定的正相关。
最新观点
当前（2022-11-01）成长/价值轮动综合指标值为0.3，风格转为偏向成长，指标值较上月的-0.10有显著提升。具体来看，拥挤度大类指标0.31，市场情绪大类指标为0.23，金融环境大类指标为0.36，经济环境大类指标为0.31，均偏向成长风格。综合来看，我们认为成长风格阶段性占优。
图表1：当前11个细分指标值（标准化后）（2022-11-01）
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表2：大类指标及综合指标值（2022-11-01）
资料来源：Wind，中金公司研究部
行业轮动：新能源汽车板块得分持续居前
多维叠加轮动模型：汽车、电力设备及新能源、农林牧渔、通信、机械和家电
模型简介
我们在报告《行业轮动系列（2）：如何在打分体系下运用宏观与中观信息》的报告中，以行业内成分股的微观结构为基础，叠加宏观场景与中观景气度信息。综合各维度信息后构造出综合行业轮动指标：
► 微观特征：
囊括盈利预期、成长趋势、营运效率改善、财务杠杆利用、机构情绪、资金情绪、量价技术这七大类型特征共20个细分微观指标。
► 宏观情景：
构造宏观经济增长指数与宏观流动性指数，并基于宏观情景动态地给各个微观特征进行配权。
► 中观景气度：
基于部分周期性行业的中观行业景气度指标，采用相关性筛选、数值状态化与截面标准差赋权的方式，克服中观景气度数据在行业轮动打分体系中景气度与股价收益不匹配、不同行业景气度不可比、景气度数据覆盖行业不全等难点。将中观得分融入轮动体系。
跟踪表现
A股市场延续了9月的震荡调整趋势，中证全指月度下跌2.84%，但较9月的下跌趋势较缓。大部分行业在10月依旧呈现下跌态势，且不同行业在收益上继续表现出较大分化，月度收益最高的行业与收益最低的行业之间的收益差超35ppt。TMT板块在10月整体表现较为强势，除传媒收益稍逊以外，其余TMT板块内的行业包括计算机、通信、电子行业均取得了正收益。同样在10月取得正收益的行业还包括国防军工、医药、机械、综合金融和综合行业，而食品饮料、房地产、煤炭、家电、建材等行业在10月的跌幅均超过10个百分点，表现相对较弱。
图表3：中信一级行业月度收益率
资料来源：Wind，中金公司研究部
多维叠加行业轮动组合10月份持仓行业为：汽车、家电、电力设备及新能源、通信、基础化工及农林牧渔。该组合10月份涨跌-3.4%，同期全行业等权基准涨跌幅-3.09%，组合跑输基准0.33ppt。
今年以来轮动组合收益率-16.83%，同期行业等权基准收益率-19.91%，超额收益率3.84%。
样本外（2021/6/1-2022/10/31）组合收益率-10.25%，同期行业等权基准收益率-13.9%，超额收益率4.24%。
图表4：轮动模型样本外跟踪净值
资料来源：Wind，中金公司研究部（截止于2022-10-31）
图表5：轮动模型收益表现
资料来源：Wind，中金公司研究部（截止于2022-10-31）
最新观点
模型11月份最新推荐持仓为：汽车、电力设备及新能源、农林牧渔、通信、机械和家电。相比10月份的持仓，本次持仓新增机械行业，同时剔除了基础化工行业。
图表6：近6个月持仓变化
资料来源：Wind，中金公司研究部
最新行业轮动观点相应各维度信息细节如下：
► 宏观数据对应场景：宏观经济下行与流动性下行。对应营运效率改善等类型微观特征权重下调，而价量技术、财务杠杆利用等类型微观特征权重提升。
►中观景气度方面，汽车行业处于高景气状态，得到中观维度的额外加分；有色金属行业处于低景气阶段，遭到额外扣分；其余行业在中观维度上没有得分调整。
图表7：行业得分细项一览
资料来源：Wind，中金公司研究部
行业景气：汽车行业景气度较好
我们在报告《基本面量化系列（5）：如何量化跟踪周期性行业景气度》中，针对周期性明显的行业分别构建了景气度打分模型。基于各行业的景气度打分模型，2022年11月观点如下：
►景气度高的行业：电力及公用事业、汽车
►景气度一般的行业：钢铁、石油石化、煤炭、交通运输
►景气度低的行业：基础化工、电子、有色金属
其中，经过检验，我们发现仅石油石化、煤炭、有色金属、钢铁、汽车行业景气度模型对于行业超额收益的预测能力较强。因此，映射到行业超额收益层面，汽车行业可能具有一定的超额收益
图表8：2022年10月各行业不同景气度维度得分
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表9：2022年10月各行业景气度综合得分
资料来源：Wind，中金公司研究部
多因子选股：沪深300增强组合10月跑赢基准0.50ppt
沪深300指数增强和中证500指数增强的近期表现如下：
沪深300指数增强
10月中金量化沪深300指数增强 跑赢基准0.50ppt。组合样本外跟踪以来（2019-01-01至2022-10-31）累计收益53.09%，累计跑赢基准41.89ppt。
图表10：中金量化沪深300指数增强样本外净值走势
资料来源：Wind，中金公司研究部（截止于2022-10-31）
中证500指数增强
10月中金量化中证500指数增强 跑输基准1.65ppt。组合样本外跟踪以来（2021-01-01至2022-10-31）累计收益13.54%，累计跑赢基准26.84ppt。
图表11：中金量化中证500指数增强样本外净值走势
资料来源：Wind，中金公司研究部（截止于2022-10-31）
主动量化选股：今年以来价值股优选策略收益率为-0.6%
主动量化选股策略旨在实现主动权益投资理念和量化工具的结合，通过量化的方式筛选符合主动权益投资逻辑的个股，构建选股组合。目前，我们分别构建了成长趋势共振和价值股优选两个主动量化选股模型，本章对组合近期的收益表现进行跟踪。
成长趋势共振选股策略
我们在报告《基本面量化系列（3）：业绩成长是否具有延续性》的报告中，对“上市公司的业绩成长具有一定的延续性”这一逻辑基础进行了验证。基于这一逻辑，成长趋势共振选股模型的构建主要分为以下三个步骤：
► 业绩加速增长基础池：在全市场范围内，筛选TTM归母净利润环比增速排名前三分之一的股票，并在其中进一步筛选加速度指标排名前50%且加速度绝对值大于0的股票作为基础池。
► 规避非经常性因素带来的风险：非经常性因素对于公司业绩增长的延续性影响较大，因此，在基础池内，我们进一步筛选扣非利润占比大于50%、近一年未发生股权融资事件、偿债能力指标大于-1的公司作为待选股票池。结合报告《基本面量化系列（4）：精确刻画业绩的加速增长趋势》的研究成果，我们将业绩分布季节性较为明显的个股剔除。出于稳健性考虑，我们将ROE大于1%、过去半年日均成交额全市场排名前90%、剔除ST股也加入筛选标准。
► 叠加分析师预期和技术面信息增厚收益：在待选股票池内，依据改进动量因子、分析师一致预期调整因子、分析师一致预期业绩增速因子进行排序打分，并等权加总为综合得分，取综合排名靠前的股票作为最终持仓。
图表12：成长趋势共振选股策略实施步骤
资料来源：中金公司研究部
图表13：成长趋势共振选股策略收益表现
资料来源：Wind，朝阳永续，中金公司研究部（截止于2022-10-31）
图表14：成长趋势共振选股策略收益表现（2021年以来）
资料来源：Wind，朝阳永续，中金公司研究部（截止于2022-10-31）
图表15：成长趋势共振选股策略分年度收益统计
资料来源：Wind，朝阳永续，中金公司研究部（截止于2022-10-31；2022年收益率为实际收益率，非年化数据）
价值股优选策略
我们在《基本面量化系列（1）：如何看待价值股的“价值”》报告中，探讨了价值股的相对优势，并认为价值股的相对优势主要在于下行风险较小、回撤较小，比较适合稳健型投资者。因此，在构建价值股优选策略过程中，我们也是强调突出下行风险小的特性，具体实施过程如下：
► 基础池：依据中信一级行业分类，每个行业分别筛选PB-ROE因子值较小的三分之一股票，作为价值股的基础池。
► 优选持仓：在基础池内，将龙头指标、平均股息率分位数、稳健成长指标分位数等权相加，得到综合得分，筛选综合得分排名靠前的股票作为最终持仓。
图表17：价值股优选策略收益表现
资料来源：Wind，朝阳永续，中金公司研究部（截止于2022-10-31）
图表18：价值股优选策略收益表现（2021年以来）
资料来源：Wind，朝阳永续，中金公司研究部（截止于2022-10-31）
图表19：价值股优选策略分年度收益统计
资料来源：Wind，朝阳永续，中金公司研究部（截止于2022-10-31；2022年收益率为实际收益率，非年化数据）
量化配置：股票>商品>债券
我们从量化模型的视角，判断未来各类资产的走势与相对强弱。综合宏观驱动力、经济预期差、左侧内生结构、技术指标等维度的信息，我们当前对国内股票资产最为看好，商品资产中性乐观，债券资产相对谨慎，各资产看好程度排序为股票>商品>债券。
宏观驱动力维度：看多股票、看空债券、看多商品
我们在2022年8月19日发布的报告《量化配置系列（10）如何利用市场主要矛盾辅助大势研判》中，通过多种角度判断市场在每一时期的宏观主要矛盾在于经济增长、流动性或是通胀。
图表21：核心驱动阶段划分
资料来源：Wind，中金公司研究部
当前为通胀核心驱动阶段，股市维持看多。根据9月底的判断结果，10月份股市为通胀核心驱动阶段，根据通胀超预期的情况，当前PPI不及预期，整体利好股市运行。因此从通胀的角度，我们当前对股市维持看多观点。
图表22：通胀(PPI)超预期信息对股市的择时效果
资料来源：Wind，中金公司研究部
我们在2021年5月5日发布的报告《量化配置系列（4）：资产宏观流动性驱动指数及其应用》中，从宏观流动性的角度构建了债券与商品的驱动指数。
从流动性的信息维度，当前看空债券、看多商品。根据10月底的数据，债券宏观流动性驱动指数取值下降，商品宏观流动性驱动指数上升，因此从宏观流动性的信息维度，我们当前看空债券、看多商品。
图表23：债券流动性驱动指数近期走势
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表24：商品流动性驱动指数近期走势
资料来源：Wind，中金公司研究部
宏观预期差维度：看多股票、看空债券、看多商品
我们在2021年11月28日发布的报告《量化配置系列（7）：捕捉经济预期差，顺势配置资产》中，基于国内重要宏观经济指标在发布实际数据时的超预期或者不及预期的情况，从中量化筛选出对国内股、债、商品资产未来走势有显著预测效果的预期差指标，并构建了各类资产的预期差指数。
图表25：宏观预期差指数构建流程
资料来源：Wind，中金公司研究部
从宏观预期差的角度，当前看多股票、看空债券、看多商品。截至10月31日，从股票市场看，9月份的PPI不及预期，CPI连续两月不及预期，社融连续两月超预期，整体对股票市场影响偏正面；从债券市场看，三季度GDP超预期，对债券市场影响偏负面；从商品市场看，工业增加值连续两月超预期，美元兑人民币连续两月超预期，整体对商品市场影响偏正面。因此从预期差的角度，我们当前看多股票、看空债券、看多商品。
图表26：预期差指数最新观点
资料来源：Wind，中金公司研究部，截止2022-10-31
左侧择时维度：看多股票、看空债券
我们在2022年4月8日发布的报告《量化配置系列（8） 先发制人：A股左侧择时指标探讨》和2022年7月5日发布的报告《量化配置系列（9）左侧择时在债券市场是否依然有效?》中，从估值水平、市场情绪和资金流向的角度，对股市和债市分别构建了10个用于顶底判断的左侧择时指标。
当前股市左侧择时体系为看多信号，股市相比债市已较具性价比。截止至10月31日，当前股市左侧择时体系有2个指标发出看多信号，为估值维度的估值水平和股权风险溢价指标，其余指标维持无观点状态。我们认为股市相比于债市当前在估值维度已较具性价比，未来大概率出现估值修复所带来的市场上涨。
当前债券左侧择时体系为看空信号。截止至10月31日，当前债券左侧择时体系中有5个指标发出看空信号，1个指标发出看多信号，我们认为债券市场在估值、情绪、资金等角度整体处于过于高估或过热状态，未来大概率会出现趋势反转后的市场下跌。
图表27：股市左侧指标汇总
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表28：当前股市左侧指标触发情况
资料来源：Wind，中金公司研究部，截止2022-10-31
图表29：债市左侧指标汇总
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表30：当前债市左侧指标触发情况
资料来源：Wind，中金公司研究部，截止2022-10-31
阻力支撑维度：当前股市为中性偏空信号，市场底部支撑并不稳固
我们在2021年1月发布的报告《量化择时系列（1）：金融工程视角下的技术择时艺术》中，从市场阻力支撑相对强弱的角度，构建了各宽基指数的技术择时指标。
图表31：阻力支撑应用逻辑
资料来源：中金公司研究部
当前指标在主要宽基指数中整体为看空信号，市场底部支撑并不稳固。截至10月31日，除中证500外，股市阻力支撑指标在各主要宽基指数中均发出看空信号，我们认为市场当前底部并不稳固，未来仍有一定下跌概率。
图表32：QRS量化择时指标值
资料来源：Wind，中金公司研究部。计算截至2022-10-31
系统性风险维度：股债双杀预警信号未触发，股债未来同跌概率不大
我们在2021年2月5日发布的报告《量化配置系列（3）：巧识尾部相关性，规避组合系统性风险》中，借助资产之间的上下尾相关系数，构建了国内股债双跌的预警指标。具体来说，当满足以下三个条件时，触发股债双跌预警指标：
► 下尾相关系数大于0。下尾相关系数大于0是股债资产表现出下尾相关性的必要条件，预示着股债双跌出现概率较大幅度增加。下尾相关系数使用过去63个交易日数据计算。
► 上尾相关系数等于0。在市场波动较大时，股债收益率往往出现较多的同正离群值和同负离群值，此时下尾和上尾相关系数均大于0，即偏向于双尾相关。为区分下尾相关性和双尾相关性，我们要求上尾相关系数必须等于0，从而保证下尾相关系数为0时，大概率可以对应到真正股债双跌时期。上尾相关系数使用过去63个交易日数据计算。
► 股债资产其中之一处于下跌趋势。为避免短期扰动所带来的在两资产均处于上涨趋势时所发出的错误信号，我们要求股债资产其中之一处于下跌趋势。趋势使用标准DIF值(12日移动平均-26日移动平均)计算。
预警信号未触发，股债未来同跌概率不大。3月15日，股债双跌预警指标触发，并持续至4月22日结束。从4月23日至今，预警指标处于未触发状态。因此站在当前时点，我们认为股债未来同跌概率不大。
图表33：去年以来股债尾部相关系数变化情况
资料来源：Wind，中金公司研究部。股票使用沪深300，债券使用中债综合财富指数。
三维一体股债配置模型：10月份收益-0.04%，当前减配股票资产
根据我们在2020年12月25日发布的深度报告《外生环境、内生结构、趋势动量在收益预测中的有效结合》，我们将不同预测维度的信号进行融合得到统一化的方向信号，并将方向信号转化为对资产期望夏普的估计，应用于风险预算模型中得到配置权重。
图表34：资产方向确定逻辑
资料来源：中金公司研究部
图表35：资产权重确定逻辑
资料来源：中金公司研究部
9月2日，中证500指数的趋势动量指标由正转负，触发组合调仓。调仓日，沪深300指数为看空信号，中证500指数为看空信号，债券资产的观点为看多，并相对看好利率债。因此模型在调仓日减配股票资产，在债券端配置利率债，各资产配置比例为沪深300指数9.36%，中证500指数6.20%，中债总财富指数84.55%。
模型在10月底维持9月2日的配置建议，各资产配置比例为沪深300指数9.36%，中证500指数6.20%，中债总财富指数84.55%。
10月份，模型共取得-0.04%的绝对收益，优于2股8债基准的-0.88%和风险平价基准的-0.18%。样本外（2020年12月25日）至今，模型累计收益4.62%，优于风险平价基准的1.02%与2股8债基准的3.70%。
图表36：三维一体股债配置模型历史配置比例
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表37：三维一体股债配置模型历史净值曲线
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表38：三维一体股债配置模型样本外收益曲线
资料来源：Wind，中金公司研究部。样本外开始于2020/12/25
图表39：三维一体股债配置模型样本外表现统计
资料来源：Wind，中金公司研究部。样本外开始于2020/12/25
附注
[1] 沪深300指数增强模型详见报告《量化多因子系列（1）：QQC综合质量因子与指数增强应用》
[2] 中证500指数增强模型详见报告《量化多因子系列（2）：非线性假设下的情景分析因子模型》
文章来源
本文摘自：2022年11月2日已经发布的《量化月报（20）：股市有望反弹，成长阶段性占优》
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先稳后攻！头部券商A股中期策略出炉：下半年回避什么？布局哪些？
21世纪经济报道记者李域 深圳报道 2022年行至半程，在经历了剧烈的波动、震荡反弹之后，A股下半年将如何演绎？
对于A股下半年的走势，大部分券商均持较为积极的态度，其中兴业证券表示需要告别熊市思维；中信建投证券预计在新一轮政策加码后，市场在三季度有望再次上攻；信达证券判断存量资金补仓将带来牛市的氛围；而中信证券更为乐观，认为下半年经济将拾级而上，A股慢牛重现。
值得关注的是，对于下半年的反弹，券商多用“波动中继续修复”、“ 谋定后动”这些表达来描述上涨行情并非一蹴而就。
在投资风格上，券商之间产生分歧。中银证券表示，结合上半年估值挤压和盈利下调的充分定价，成长重新回到了起跑线上。平安证券称，内外周期的错位使得中资资产短期更具有全球吸引力，增量资金的流入不断强化市场情绪的修复，成长景气更高的行业弹性更大。
但是中金公司则认为，市场风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。光大证券表示，下半年在盈利下行的背景之下，预计价值将跑赢成长，消费将跑赢制造。
至于下半年的布局方向，高景气赛道、稳增长板块以及大消费是券商提及较多的布局主线，特别是光伏、新能源整车、一线白酒以及家电等细分板块被重点关注。
在券商看来，2022年下半年A股有望实现拾级而上行情。
中信证券表示，随着积极有利因素逐渐增多，中国经济下半年将会急起直追，预计二季度是年内经济低点，下半年经济将拾级而上，三、四季度单季经济增速水平将重回强势，全年仍有望实现一个在全球范围看相对合理较高的增速水平。在市场方面，中信证券预计，政策合力支撑经济快速修复，外部风险压力缓解，A股慢牛重现，年内行情可分为情绪平复、估值修复、估值切换三个阶段，当前市场正处于第二阶段。
在中金公司看来，中国股市当前估值处于 历史 区间偏低水平，具备中线价值，但下半年市场内外部环境仍可能面临一定挑战。下半年市场上行空间需更多积极催化剂支持，中期不宜过度悲观。流动性方面，利率水平可能稳中趋降，股市流动性好转则依赖风险偏好的改善。对投资者而言，行业配置上应以“稳”为主，先守后攻。
中信建投证券称，短期A股市场在“黄金坑”反弹行情之后，依然面临一系列基本面挑战，投资者需要保持耐心，等待逢低布局，预计在新一轮政策加码后，市场在三季度有望再次上攻，且成长风格将领先。
国泰君安指出，2022年下半年，经济预期好转，风险评价下降，风险偏好回升，上修指数运行区间。
光大证券认为，盈利的不确定性与预期的下调仍然将是市场需要克服的阻力，拐点或许将在四季度。三季度市场可能整体维持震荡，并且有阶段性下行风险。若经济出现好转，市场的拐点将有望出现在三四季度之交，四季度市场指数或许将有更好的表现。不过前期市场低点已提供了较为充分的安全边际。
海通证券判断，市场趋势向上，但仍可能阶段性休整，盈利下修是触发因素之一。尽管A股整体估值不算高，但相比4月底的低点，对盈利下修的缓冲作用可能有所减弱。性质上判断，今年盈利预测下修对市场的冲击，类似2020年7月。
2022年第二季度A股反弹以来，成长股表现出色，站在当前时点，下半年究竟是价值还是成长策略占优，券商机构间看法产生分歧。
招商证券认为，根据A股所处的阶段，下半年将会演绎从流动性驱动到社融驱动的特征，对应的将会演绎从小盘成长到大盘价值的风格演变。
和招商证券一样，光大证券也认为，下半年，在盈利下行的背景之下，预计价值将跑赢成长，消费将跑赢制造。预计消费与稳增长将在下半年有突出表现。同时高股息策略也值得关注。
不过，中银证券、平安证券等多家券商下半年则更看好成长股的表现。中银证券表示，中游制造集聚的高景气成长下半年相对盈利优势仍有望保持在较高水平。结合上半年估值挤压和盈利下调的充分定价，成长重新回到了起跑线上。
平安证券指出，2022年的市场环境中，外有新增的通胀压力，内有短期疫情冲击，政策刺激中稳增长和调结构兼有。本轮市场的选择和2020年更类似，成长仍然是下半年市场的重要配置方向。
国泰君安也认为，随着经济底与市场底确认，稳增长政策落地，投资人从恐慌避险转向适度接受风险，投资风格从仅强调业绩确定性类现金资产转向需求边际改善的盈利高增长板块，看好受益于政策支持、增量经济带来的需求恢复弹性较大的成长类公司。
在整体配置上，券商多数认可下半年布局“稳增长”、高景气板块与大消费三条主线。
中金公司建议在海外持续加息预期背景下适当减配上游周期，关注三条主线，一是“稳增长”或有政策支持的部分领域，如基建（传统基础设施及部分新基建）、建材、 汽车 等；二是估值不高且与宏观波动关联度相对不高的领域，特别是部分高股息领域，如基础设施、电力及公用事业、水电等；三是基本面见底、供应受限或景气程度在继续改善的部分领域，如农业、部分有色及部分化工子行业、煤炭，及光伏与军工等。
华泰证券给出的配置思路是，把握二季度后重大边际变化和已有逻辑的交易程度，美债贴现率压力见顶、产业链利润分配压力见顶、当前产业周期、通胀结构、地产宽松的股价隐含预期程度不高，由此，中游制造为首选，必需消费次优。细分品种中，结合自下而上逻辑，中游制造考虑机械、电子、 汽车 、电新、军工。
光大证券认为下半年消费内部有三条细分主线值得关注，一是景气确定性高，基金底仓的白酒与医药；二是受益于促消费政策的 汽车 、家电；三是景气度有望修复的社服、商贸零售。
中信建投证券表示，行业可重点关注军工、光伏、新能源车产业链、 汽车 、食品饮料、煤炭、券商等；主题重点关注数字经济、国企改革等，指数中期战略性关注科创板。
广发证券在行业配置方面，建议拥抱“政策暖风”的中国优势资产，关注疫后修复、“再加杠杆”、通胀链传导三条主线。
首先，关注兼顾内外需的确定性，如光伏产业链、 汽车 及零部件、新能源 汽车 、 汽车 电子，居民补偿性消费方面的零售、 体育 、 旅游 ，以及政策发力刺激的家电、 汽车 。
其次，建议关注居民、企业、政府“再加杠杆”潜在方向，如地产及销售to-C链、互联网传媒、创新药、煤化工、风光等。另外，建议关注上游资源及材料“供需稳态”，如煤炭、钾肥，以及养殖业供给收缩利润改善。
主题投资方面，建议安全与转型诉求兼顾，关注能源安全和国企改革主题。前者如煤化工、油气设备、光伏组件、风电零部件，后者如航空航天、绿电。
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十大券商看后市｜短线反弹进入攻坚战，仍有最后一跌的风险
4月份，市场迎来一季报密集披露期，A股下一步行情将如何演绎呢？
澎湃新闻搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，目前市场将步入以震荡盘整为主的“磨底期”，4月至5月可能出现短暂的反弹。技术上，短线两市反弹进入攻坚战，注意30日均线的争夺情况，5日均线不破则反弹有望延续。
“近期我们和机构沟通交流，机构对市场乐观情绪显著上升，不少机构认为‘核心资产’依然是中期主线。”安信证券首席策略分析师陈果强调，仍应把这轮反弹看成是一季报行情，其性质依然是战术层面的，核心资产估值需要消化，行情并不具备估值回到春节前的基础，只不过市场短期找不到新的α主线，因此反弹行情依然由核心资产引领，而未来调整时核心资产也依然面临估值修正的压力。
中金公司表示，近期市场成交额持续萎缩，换手率不断回落，为磨底期的常见特征。虽然市场仍可能有最后一跌的风险，但大方向上，估值风险已有所释放，市场整体仍处于磨底期。
中信建投指出，A股将在4月至5月出现短暂的反弹。中国经济维持在景气状态下运行，但经济在结构调整中不可避免的呈现短期回落。在这种情况下，利率水平在波动中会缓慢下降，股票市场下行过程逐步结束，估值将在波动中逐步企稳。
配置方面，利用一季报行情带来的反弹进一步调整持仓结构，成为券商的共识。
陈果认为，A股在完成估值修正以前，战略上仍需以防御为主”，可利用这轮反弹去调整仓位和结构。
方正证券表示，对于目前市场整体偏谨慎，投资者需要等待市场性价比回归，反弹需要减仓，进行防守反击。
中信证券：基本面蓄势破局
具体来看，首先，国内基本面预期将逐步上修。预计即将公布的国内经济数据整体超预期，制造业出口和服务消费有亮点；A股一季报也将迎来业绩增速的高点，工业和消费板块亮点较多。
其次，海外基本面预期将逐步下修。疫情再次反复压制海外经济恢复进程，而群体免疫也难一蹴而就；同时，拜登财政议案的市场反应平淡，距离最终落地仍有距离。
再次，国内宏观流动性整体平稳，市场流动性整体均衡。渠道调研显示，公募产品上周随着市场修复出现了净申购；同时，市场对外部流动性扰动反应钝化，对国内宏观流动性的预期平稳。
配置方面，建议投资者继续聚焦平静期的四条新主线，重点布局一季报高弹性品种：一是本轮市场调整后性价比较高的成长板块，如半导体设备、军工等；二是景气恢复明显的疫情受损板块，如 旅游 、酒店、航空等；三是受益于海外需求复苏的品种，如 汽车 零部件、家电等；四是一季报的潜在高弹性品种，这条主线建议近期重点布局，其中除了上游资源品外，主要包括医药、 汽车 、交通运输、电子等。
中金公司：市场步入磨底期
市场经历前期情绪明显降温后开始企稳反弹。展望后市，A股“中期调整”的急跌阶段可能已经结束，未来将步入以震荡盘整为主的“磨底期”，期间可能有反弹或反复。
具体来看，从近期的市场表现看，成交额仍持续萎缩，周换手率已回落至2%左右，为磨底期的常见特征。市场经历短期反弹后，短期再度明显上行和下行的催化因素仍不明显。精确地判断市场底部在事前总是较为困难，虽然市场仍可能有最后一跌的风险，但大方向上，估值风险已有所释放，市场整体仍处于磨底期。
市场磨底期，建议投资者选股从两个思路出发：一是行业保持高景气趋势，高增长足以对抗政策转紧对估值的压制，如半导体等 科技 硬件、新能源 汽车 产业链中上游、新能源光伏等；二是估值相对合理，且基本面仍在复苏的行业，如泛消费行业，如轻工家居、家电、 汽车 、酒店 旅游 ，以及部分供需结构相对好的周期行业等。
中信建投：4月至5月将短暂反弹
展望后市，中国经济维持在景气状态下运行，但经济在结构调整中不可避免的呈现短期回落。在这种情况下，利率水平在波动中会缓慢下降，股票市场下行过程逐步结束，估值将在波动中逐步企稳。因此，市场将在4月至5月出现短暂的反弹。
策略上，投资者可注意三方面：一是核心资产逐步进入估值盈利匹配区间；二是高铁、景区等疫情恢复板块持续占优；三是结束PPI交易。
方正证券：防守反击
总体而言，对于目前市场整体偏谨慎，核心在于三方面：一是经济由淡季向旺季切换的过程中，环比动能高点确认，从经济的结构推演，基建、地产对于货币条件变化最为敏感，确认下行。二是流动性逐步进入紧信用的窗口期，政策重心向稳杠杆倾斜，社融增速向名义GDP增速回归。三是风险偏好难以全面抬升，中美博弈的阶段性升级以及抱团品种估值偏高是主要矛盾。
整体而言，核心资产估值仍偏高，股权风险溢价仍偏低。因此，投资者需要等待市场性价比回归，反弹需要减仓，把握跌出来的机会，防守反击。
安信证券：核心资产估值仍需消化
总体来看，投资者仍应把本轮反弹看成是一季报行情，其性质依然是战术层面的。目前，核心资产估值仍需要消化，并不具备估值回到春节前的基础，只不过市场短期找不到新的阿尔法主线，因此反弹行情依然由核心资产引领，而未来调整时核心资产也依然面临估值修正的压力。
策略方面，A股在完成估值修正以前，投资者战略上仍需以防御为主，整体配置结构要侧重于估值与盈利增长速度及空间匹配度高的品种，对于股票估值的容忍度需要比去年显著苛刻，并且选股需要向中小盘价值成长股进行延伸和下沉。
兴业证券：盈利为王
一季报窗口期，建议投资者围绕2021年投资主基调，盈利为王。市场经过一段时间调整后，诸多板块的估值性价比在逐步凸显。此时围绕经济复苏、业绩景气方向进行布局，是4月份较好的选择，基本面改善的方向是当前投资较强的确定性。
广发证券：超跌反弹进入下半场
在超跌反弹之后，A股微观结构修正将进入第三阶段，前期“热门股”的超额收益会根据业绩走势分化，业绩将成为决定热门股后期相对走势的胜负手。总体来看，A股“热门股“的风险溢价仍处于 历史 较低水平，在贴现率易上难下的环境中，热门股的估值仍需继续消化。
配置方面，超跌反弹进入下半场，建议投资者利用反弹进一步调整持仓结构。微观结构修正带来中期风格切换，注重估值和盈利匹配，小市值和将更为占优。
平安证券：市场仍将区间震荡
近期，市场迎来一定反弹，主要原因有三：一是盈利超预期的支撑，二是源于市场前期快速下行后的超跌反弹，三是全球疫情有所反复，全球核心资产确定性增强。
展望后市，当前市场交易情绪仍然不高，成交额和增量资金维持平稳。在疫苗接种加快的背景下，疫情反复的影响减弱，全球经济复苏和通胀上行的预期并未改变，刺激政策逐步退出的趋势仍在。
因此，当前市场对于中期反弹是否开启仍然存在分歧，市场仍然处于企稳阶段，风险尚未出清，短期或仍将维持区间震荡。
太平洋证券：反弹空间打开
展望后市，未来两周市场将进入一季报业绩预告的集中披露窗口，一季报业绩亮眼，结合目前已披露的“绩优”公司股价表现来看，市场反应积极，成为本轮反弹上行的重要动力。近期持续反弹的白马抱团股，实则是一季报高增长的受益品种，白马抱团股止跌反弹利于市场打开向上空间，近期市场情绪也有所改善。
新时代证券：4月积极参与反弹
目前，市场板块之间的交易拥挤程度已经下降到了2020年3月和10月的水平，存在着技术性反弹的内在诉求。同时，4月利率的边际变化也在往积极方向转变，国内债券利率已经开始了下行，4月提供了一个非常有利于反弹的时间窗口。
