上周五，啤酒板块突然集体上演惊魂暴跌，重庆啤酒一字板跌停吓坏了一大帮啤酒股投资者。
这俩日啤酒板块虽然稍稍修复周五的大阴线，但个股走势依然较弱。在A股出现整体大反弹的情况下，依然表现平平，也就两大龙头反弹较强一点。
回想上周五啤酒股惊魂一跌的原因，虽然重庆啤酒一季度业绩尽管营收和营业利润均有增长，但环比来看却是出现了增速下滑。
这反映出疫情对线下的餐饮、啤酒这样的行业确实造成了不小冲击。3月以来，全国疫情呈现散点多发态势，部分地区在“动态清零”的防疫政策下，采取了较为严厉的管控措施，堂食和娱乐场所暂停，这给给啤酒消费带来了较大的影响。
这令市场担心二季度疫情防控措施未见松绑下，会对啤酒行业继续造成冲击。
这对于此前在股市里一直高歌奋进的啤酒股来说，意味着增长逻辑被打击，此前比白酒股还高的估值预期也将面临压制。
01 啤酒估值比白酒还贵
在很多股民眼中，高端大气上档次的白酒股，那是最令人舒服的投资品。
这些年，股王茅台在A股就是神话一样的存在，市值遥遥领先第二名一大身段，连带其他一众二三线白酒股的市值都数以千亿计算，令无数科技、医疗、金融行业龙头汗颜不已。
但实际性，这两年投资者对啤酒股的追捧一点不比白酒差，尤其是几个啤酒龙头的估值，甚至白酒龙头还高。
事实上，疫情甚至影响了啤酒在2021年的产量。进入2022年以来，受限于餐饮业复苏缓慢，啤酒板块处于震荡下行的态势中，截至5月6日，同花顺的啤酒概念指数跌逾20％。
但即使如此，啤酒股的估值依然维持整体较高水平。
在疫情冲击猛烈的2020年期间，以线下消费场景为主的啤酒股一反常态，在股市里不断飙涨，势头比白酒还猛烈几分。重庆啤酒从新冠疫情爆发后不久，股价就开始快速飙升，尽管中间有过一次大幅回撤，但很快又逆势上冲，1年多的时间，股价从40元左右上涨至突破200元，涨幅超过4倍，市值一度突破千亿大关。
其他啤酒股尽管涨幅不如重庆啤酒，但整体幅度也很可观，导致整个啤酒板块在当时的市盈率甚至飙涨超80，即使到现在整体估值依然有40倍。这种水平，甚至整体远高于白酒行业的平均水平。
到如今，重庆啤酒、燕京啤酒的PE（TTM）依然在50倍左右。
而青岛啤酒A股PE（TTM）是36.12，青岛啤酒港股则是23.33，两地的估值定价相差了一大半。
据wind数据显示，当前啤酒估值居食品饮料之首。啤酒当前2022年预测PE为38，较白酒的 33和食品饮料版块的 31还要略“贵”。
申万食品饮料子行业2022与2023年预测PE
来源wind、国盛证券
那么问题来了，为什么啤酒行业的市盈率比白酒还高？啤酒股在2022年以来的震荡下行是估值短期回调还是会从此跌落？
这一切，还得从啤酒行业这两年的一系列动作来窥探究竟。
02 从价格战迈向高端化
一直以来，啤酒都是家常饭桌、路边拍档、KTV歌房里的标配，走的是平民化消费属性，因此其标签一直是价格实惠，量大管够，以量取胜。
尤其是在啤酒销售打破地域限制开始拼实力走全国化和品牌化之后，曾开启过一轮轰轰烈烈的打价格战抢市场。这样导致了啤酒股在当时，被认为是没有投资价值的重资产。
由下图也可以看出啤酒上市企业中，市值超过千亿的标的寥寥无几，这还是这两年啤酒股大涨之后的结果。
对比动辄千亿万亿市值的白酒股，尽管同属于酒精饮料，两者的市值规模却是天差地别。
其实虽然说啤酒正在往高端化发展，但其本身具有国民普通消费品属性，但大部分白酒企业已经真正走出了高端化品质。两者的底层估值逻辑其实是完全不一样的。
但低毛利的啤酒股一旦开始走高端化，如果能走出来，那潜力也是相当不容小觑的。
从量的角度来看，尽管中国啤酒的产量在2013年达到5000万千升的顶峰，连续第七年下滑。2020年的疫情使总体啤酒产量进一步下降至3400万千升。但啤酒行业依然是中国所有消费子行业中消费升级空间最大、确定性最强的行业之一。
中国啤酒产量，来源国家统计局、浦银国际
总产量下降，并不意味着大家不再喝啤酒。据浦银国际的数据显示，在过去几年里，啤酒在酒精饮品的销量中的份额稳定且有小幅的提升。
中国酒精饮料总销量分布，来源：Euromonitor、浦银国际
另一方面，作为全球GDP排名第二的国家，中国啤酒行业的价格水平甚至低于许多发展中国家。
各国2020年啤酒零售价比较，来源：Euromonitor、浦银国际
如今随着居民可支配收入的增加，以及消费升级浪潮的到来，中国啤酒行业的价格提升也是顺其自然之事，上升空间也不小。
产能无法大幅扩张，但单价提升没有理由限制。
从2015年开始，啤酒企业逐渐尝试摆脱“销量为王”的思维，转向优化毛利率，尤其是自2021年上半年起，华润啤酒、青岛啤酒、百威啤酒三大啤酒头部厂商相继推出多款千元啤酒产品。
据Euromonitor的数据显示，高端啤酒在中国啤酒市场的销量占比从2010年的2.6％上升到2020年的11.3％，其中高端啤酒销量的复合增长率达到了15％，远高于中等价位啤酒5％的增长。这说明啤酒行业的高端化策略是可为的。
这点从啤酒的最新一季报也可见一斑。
重庆啤酒一季度营业收入同比增长17.12％，净利润同比增长15.33％，扣非净利润同比增长15.47％。从产品结构收入看，高档产品收入占比为35.86％，且高档产品收入同比增速明显高于其他档次的产品，高出整体营业收入增速6.92％。
青岛啤酒第一季度实现营业收入92.08亿元，同比增长3.14％；实现净利润11.26亿元，同比增长10.20％，净利润增速远高于营收增速。
此外，从啤酒的一季度业绩来看，可以看到明显的现象就是吨酒价格上升，如青岛上升6.1％，重庆上升4.7％，燕京上升7.94％，珠江上升7.14％，这验证了啤酒的大逻辑，即产品结构优化升级。
毋庸置疑，在销量提升空间有限的背景下，啤酒行业的消费升级和高端化将会是未来推动中国啤酒行业发展的最大驱动力。
03 五足鼎立的竞争格局
另外，从行业的竞争格局来看，中国啤酒行业经过了1996-2010年的一波收购兼并潮后，行业格局基本稳定。以华润、青岛、百威、燕京、重庆啤酒五大家为主要行业龙头，截至2020年，这五家占据了中国啤酒行业73％的销量和65％的零售额。
行业格局稳定也就意味着企业端的提价能够比较顺利传到到消费端。
具体到五大龙头企业的市场份额，就销量来看，截至2020年，华润啤酒市场份额占到中国啤酒行业的25％。从看零售额来看，百威的市场份额目前以微弱的优势排名行业第一。
中国2011-2020啤酒销量市场份额
白酒股市的行情一片大好，未来有没有可能化成泡沫？
截至2021年1月7日收盘，白酒股19家企业中，除贵州茅台（600519.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、迎驾贡酒（603198.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、五粮液（000858.SZ）等头部企业股价飘红之外，其他酒企股价均不同程度下跌。
即使如此，以白酒为代表的整个酒类上市企业，其股价在2020年下半年以来持续飙升，并不断创下新高。此外，受白酒股溢出效应的影响，啤酒、黄酒也紧随其后得以普涨，尤其是作为唯一的鸡尾酒百润股份（002568.SZ），在2021年1月4日的最高股价为114.50元，其2020年股价最低为22.47元。
《中国经营报》记者注意到，包括贵州茅台、五粮液、酒鬼酒、山西汾酒等四家企业，分别收到了监管部门的关注函和监管函。就此，香颂资本执行董事沈萌向记者表示，监管部门发函或是间接提示炒作白酒股的泡沫风险，只是“为保持市场热度，不便于直接针对白酒股价格偏离价值的问题出手，所以采用焦点模糊的信息披露为题目。”就此，中金公司指出，部分小酒企炒作已经脱离基本面或对业绩增长有较大透支，资金推动上涨，需警惕短期情绪回落后带来的冲击。“下一步监管层可能会更加关注白酒股走势。”有证券机构研究员刘先生表示，酒类股票已经吸附了太多的社会资本，从兼顾公平以及稳定经济的角度分析，必然会挤压资金流向其他板块，而不会任其热炒白酒。
财报数据显示，2020年前三季度19家酒企中有8家酒企净利润增幅超过营收增幅，上半年仅有6家。在三季度单季，净利润增幅超过营收增幅的酒企有11家。其中，顺鑫农业（牛栏山）、伊力特、金种子酒、青青稞酒等净利润都出现下滑。此外，3家黄酒企业金枫酒业、会稽山、古越龙山前三季度业绩都出现严重下滑，但是股价仍在近期创下新高，股价分别为：13.13元、16.56元、19.68元。但是在2021年的开端,股价迅速下滑，进入调整期。
就此，蔡学飞认为，区域白酒的泡沫化已经出现，特别是一些以中低端产品为主的中小型酒企，企业的实际经营形势非常严峻，市场消费萎缩严重，但是企业却在盲目地高端化与跨区域发展，这些企业本身缺乏品牌号召力，这种行为无疑是风险极大的。
为什么啤酒有气体白酒没有？
先说白酒为什么没有泡泡。
中国人虽然传统上都爱喝白酒，但其实白酒的酿造工艺，最早也就是明朝才最终确立下来，也就是先将大米、糯米或者高粱等植物，经过酒曲发酵之后，得到的原浆酒，再经过蒸馏得到。此前，中国人喝的酒，主要就是米酒和黄酒。
将米酒经过蒸馏之后，可以得到酒精度提高后的白酒。我们知道，蒸馏工艺其实就是把酒精及水，汽化之后再液化，当然一些气味分子也随着进去了，那么在这个过程中，原来溶解在原浆酒中的那些气体，早就在酒精蒸发之前，就已经跑掉了，那么，最终得到的白酒，又怎么会有这些气体呢？空气当中的主要分子，氮气、氧气、稀有气体等等，溶解度都不大，即使有少量溶进去了，也不会产生明显的气泡。
啤酒为什么有气泡？首先要确定，气泡是什么。
酒的形成过程有两步，一是糖化，二是发酵。
所谓糖化，就是一些多糖类物质转化成葡萄糖，这个转化方式就多了，而啤酒几乎都不怎么需要转化，因为麦芽当中含有大量单糖，并且自身的酶也很容易催化出单糖。
发酵过程，反应方程式是这样的——
C6H12O6 —-> 2C2H5OH 2CO2
一分子的葡萄糖，可以反应出两分子的乙醇和两分子的二氧化碳。
这个时候我们就可以看到了，酒在形成过程中，就是会产生二氧化碳的。我们要对比的，其实不是啤酒和白酒，而是啤酒和其他的原浆酒，比如葡萄酒、米酒等等，为什么常见的这些酒都没有气泡？
这其实从根本上说，是工艺的问题。比如葡萄酒，的确大多数葡萄酒都没有气泡，但是著名的香槟，却是一种典型的气泡酒。如果酿造过葡萄酒的人都知道，要留出一个口，让产生的二氧化碳可以跑出去，反之，不这么做的话，气体就可以留在其中了。啤酒就是这么个原理，不过为了让气泡更多，很多啤酒还会额外再打入一些二氧化碳。
这就是为什么啤酒有泡泡而白酒没有的主要原因。
文章由中国糖酒网提供，谨供大家参考。
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编辑：tangjiujz106
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