核心观点：
李迅雷：
1、 (A股）现在的位置比2018年的时候更低，主要体现在估值要明显低一些，越是市场低迷的时候，也可能左侧寻找很好机会的时机。
2、现在中国经济实际已经到了一个叫中年阶段了，我们不可能像青少年时代那么有利，要降低预期。至于经济增长的动力，三驾马车中，房地产的投资肯定是弱了，负增长，但制造业投资还是维持在10%以上，已经非常不错了。另外一方面，消费偏弱，我们未来经济增长的动力更多是来自于消费。
3、美联储加息应该也差不多到了一个强弩之末了，到今年年底或者明年年初再加一次，基本上就结束了，全球货币贬值节奏可能也会放缓。
钱亚风云：
1、最近的市场确实比较折磨人，但我觉得它更像是黎明前的一个黑暗的一段时间。因为全A估值风险溢价指标已经到了历史上较低的位置。
2、从市盈率、风险溢价指标来看，当下的便宜程度和18年年底是接近的。当下这么便宜的状态在过往16年内一共也就5次，当下是处在第五次的阶段，而过往前4次每一次发生之后，以两年为维度看，指数都是有一个比较大的上涨行情，所以当下虽然比较折磨，但是往后展望2~3年的周期，也是有比较大的上涨机会。
3、半导体前期因为估值也相对高一些，所以确实下跌的动能会比上涨的动能要足。经过这一轮的释放，反而可能会有一些机会，关键的点就是我们怎样以一个合理的估值来参与它。
4、消费中看好这些细分领域，如出行行业酒店、航空，电商领域更多聚焦在低线市场、中低收入群体。
10月10日，中泰证券首席经济学家李迅雷和中欧基金钱亚风云在一场直播中，解读了当下的A股市场，分析了在行业轮动下如何把握机会。
以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：
现在的市场是黎明前最黑暗的时间
问：先请两位嘉宾来聊一聊当下这个市场？
钱亚风云：最近的市场确实比较折磨人，但我觉得它更像是黎明前的一个黑暗的一段时间。
因为全A估值风险溢价指标已经到了历史上较低的位置。所以往后来看，权益资产仍然是在大类资产配置中相对占优的一个个方向。
我们回顾历史，当下这么便宜的状态在过往16年内一共也就5次，当下是处在第五次的阶段，而过往前4次每一次发生之后，以两年为维度看，指数都是有一个比较大的上涨行情，所以当下虽然比较折磨，但是往后展望2~3年的周期，也是有比较大的上涨机会。
所以也不用特别悲观调整好心态，正确面对当下的市场，为后续的机会做好准备。
李迅雷：政策面比较宽松，无论是货币政策还是财政政策，在美国不断加息的背景下，我们采取了降息举措，而且降准也是有期望的。
今年的财政政策力度也非常大，在对于专项债余额进一步提振外，最近又增加了5,000亿。
另外，三大政策性银行也在配合财政政策，能够拉动经济，对房地产方面的货币政策、财政政策也双双发力，这方面看，有利于我们经济回稳，市场信心提振。
投资中的不可能三角，高景气、好公司、低估值如何实现？
李迅雷：投资当中高景气、好公司、低估值，往往形成不可能三角，如何做选择呢？
钱亚风云 ：核心就是要尽早去挖掘这样的机会，当这个机会被市场充分认知的时候，它就会呈现出好公司、高景气、高估值的状态。
但任何公司他都会经历比较顺、比较困难的阶段，所以我们要尽量在这种从困境往顺境转折的偏早期的阶段来参与这些机会。
我们在18年年底也是挖掘出这样一些标的，经验就是要观察多，思考早，行动快，才能够以合理的估值来参与这些机会。
现在的A股很便宜，比2018年位置还低
李迅雷：2018年12月份，上证综指跌破2500点，我们现在上证综指今天又跌破了3000点，现在是不是一个比较好的机会？
钱亚风云：我认为是可以类比的，所以从点位上看是高了20%，但是因为这三年上市公司的盈利累计增长应该超过20%，
因此从市盈率、风险溢价指标来看，当下的便宜程度和18年年底是接近的。往后展望2~3年的市场，我们要偏乐观来看待它。
问：您怎么看待当下市场的投资性价比，哪些行业是更具性价比的投资？
李迅雷：我觉得应该说现在的位置比2018年的时候更低，主要体现在估值要明显低一些。
无论是传统行业、新兴行业，这个位置更低，毕竟在18年至今过去的三五年时间里，上市公司盈利在增长过程，政策力度应该也比2018年时更加好一些。
越是市场低迷的时候，大家越缺乏底气、信心，但这也可能是左侧寻找很好机会的时机。
景气轮动策略
李迅雷：听说你比较擅长在景气之间做轮动，这个方法难度应该非常大，具体如何操作？
钱亚风云：最底层逻辑是寻找性价比的过程，我们会把所有能覆盖的标评估一下持有未来两年的复合回报状态，并从高到低做排序来构建组合
为了简化过程，会分行业去看核心标的，进行比较思考。
当风险收益比处在虽然景气度可能也很好，但因市场反应非常充分，估值也很高，或许还存在一些不确定性和风险点的时候，我们就开始考虑是否去寻找一些新机会，估值性风险收益比更好机会来进行轮换，大概是这样的逻辑。
具体判断景气度的指标有，行业渗透率当下状态及提升速度，以及相关上市公司营收增长。
新能源车产业链中这些板块具备性价比
问：风云总，在新能源车产业链里，当下比较具备性价比的有哪些板块？
钱亚风云 ：比如车里面一些电池新技术，处在渗透率刚开始的阶段，如果未来两年大量使用，相关公司业绩增长会非常明显，就会进入到高净值的状态，而且当下估值经过调整是比较合理的，所以这些可能是一个机会。
此外，一些光伏电池片新技术上也有新突破，提供这些新技术的相关设备企业可能有一些比较好的机会，从大的总量上看，可能像过去三年整体性的板块性机会的概率是在减小了，当中结构性的以新技术推动为主的机会可能还会突出一些。
半导体经过这轮释放，可能会有一些机会
主持人：风云总，你怎么看就是半导体这个板块呢？
钱亚风云：半导体行业的渗透率比新能源还要低。渗透率低不代表没有风险，
在国产化这一块，它遭遇到了风险，国庆期间美国对半导体更深更全的制裁导致了今天市场反应非常激烈，虽然我们有国产的设备，但也需要靠大量进口，但是如果我们周期拉得长一些，自主可控的方向是必然是要这么走的。
前期因为估值也相对高一些，所以确实下跌的动能会比上涨的动能要足。经过这一轮的释放，反而可能会有一些机会，关键的点就是我们怎样以一个合理的估值来参与它。
未来经济增长动力更多来自消费
问：在经过7月8月份回调后，很多板块已经具备了投资的性价比估值，都已经在历史的地位了。
市场同样也有担心不知道从哪去提高内生动力，所以也想去请问一下迅雷总，您怎么看我们下一阶段，如果我们整个中国大国崛起之路上，我们内生动力的源头是哪里？
李迅雷：首先大家对预期的调整很重要，不能够像过去那样，现在中国经济实际已经到了一个叫中年阶段了，我们不可能像青少年时代那么有利，要降低预期。更何况全球进入比烂时代，中国还是不错的，不要有过高预期。
至于经济增长的动力，三驾马车中投资消费出口，房地产的投资肯定是弱了，负增长，但制造业投资还是维持在10%以上，已经非常不错了。
另外一方面，消费偏弱，我们未来经济增长的动力更多是来自于消费，怎么拉动消费，我觉得不要急，总归是有办法的。现在居民把大量的钱都存到银行里了，这不是机会吗？钱不可能一直待在银行里面，一直变成储蓄的，他肯定会拿出来，他只不过在什么时间拿出来是吧？
这需要政策选择一个时机。中国经济现在处在一个经济的相对低点，二季度是最低点，三季度应该比二季度高，四季度比二季度比三季度会更高，明年会比今年更高。
那么这个时候是不是大家到明年一季度的时候会不会又乐观一点？
总归是有办法的，因为目前整个政府的杠杆水平相对来讲比较低，我们资源还是比较多，不像日本完全步入到超级老龄化这个时代，更何况我们我们更多地是抓取一个结构机会，而不是普涨的机会。
因为最大的行业轮动是新旧行业的转化，传统行业景气度下降，新兴行业景气度上升不是说上升一两年，而是说它可能会有一两年的调整，接下来它还有上升的空间。
比如中国经济也好，全球经济也好，它就进入到一个数字经济时代，数字经济时代相对于传统经济来讲的话，它完全是不一样了。
人工智能大数据需要半导体、各种技术手段来支持，人口老龄化看上去好像经济增长动力不足了，但是我们的消费的需求又上升了，尤其在这种升级消费上面，比如机器人需求。
我们国庆期间C919拿到了试航证，中国的大飞机一旦起来，会有很大的市场，这也是新的动力。
总而言之，经济的发展有它的规律，不同阶段有不同亮点，我们从最初周期行业占优到后来消费类又起来了，消费升级了，家电汽车起来了，到后来房地产又起来了。
房地产热起来之后，2019年以后新能源为代表的碳中和背景之下的这些行业又起来了，接下来还有很多行业要跃跃欲试，总体来讲，我们还是要不断去思考和寻找新的机会，尤其是结构性机会。
美国经济数据提振成市场噩梦，加息已到强弩之末
问：美联储可能后续还有进一步加息趋严，会对我们国内市场有什么影响，想请迅雷总分享一下？
李迅雷：影响比较明显，中国的股市跟美国股市的相关性大概是52%，美联储一旦加息，美国的股市就要下跌，那么美国股市下跌，全球股市也都会受到影响。
所以现在就看到一个很奇特的现象，美国的经济数据一好，美国股市就大跌，所以我们现在都在期待美国经济数据变差，那么（加息）破4 之后，我觉得美国经济它还是会再下行，所以我们也不用对美联储加息这么恐惧，我有一个经验就是根据美联美联储以往的历史，它基本上是走在曲线后面的，它的加息是滞后的，而不是领先的。
既然这样的话，美联储加息应该也差不多到了一个强弩之末了，到今年年底或者明年年初再加一次，基本上就结束了。全球货币贬值节奏可能也会放缓，这是我的一个主观判断，仅供大家参考。
消费看好这些细分领域
问：消费细分领域，您比较看好哪些？比如高端白酒，社服等细分领域，您更看好哪些板块呢？
钱亚风云：消费这一端来看的话，其实可把握的方向还比较多的。
一方面，出行行业如酒店航空过往三年受疫情的影响，他们去了不少产能，但是我们相信这个市场需求是有一个均值回归， 在需求复苏状态中，行业供不应求，相关企业盈利恢复也会比较迅速。
比如电商领域，阿里京东已经很成熟，仍然会有拼多多这样聚焦在低线市场、中低收入群体的机会在。
本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险，投资需谨慎，请独立判断和决策。
抓住结构性行情
美联储加息利好a股哪些板块
一、出口型板块：美国加息，无论美股如何演绎，至少美元的走势是比较确定的：美元升值，人民币贬值。我们知道，虽然单靠贬值对于一国出口的刺激有限（中国14年至今不断降息，但出口并未改善太多）。但A股短期内仍存在情绪宣泄。中国出口贸易结构中，电子、家用电器，机械设备，计算机，纺织服装海外业务占比较高；二、贵金属板块：美国加息，是一场挺而走险的战役，稍不留意，会造成新兴经济体的资本大幅外流。对美国而言，也会担心融资成本升高导致经济再度下滑。因此，在这种不确定的情绪下，黄金等贵金属的防御性凸显；三、原油板块：理论上，美元上涨，其他以美元计价商品则下跌，包括原油。但是，美元与原油绝非简单的反比关系！决定美联储是否实施加息的关键指标是CPI，如果CPI走低，美联储加息空间就很小。而油价是一切商品的基础成本，决定了CPI的走向，可以说，油价的反弹空间从某种意义上决定了美国的加息空间。【拓展资料】北京时间周四凌晨3点美联储宣布将基准利率区间调升25个基点，从1.0%-1.25%上调至1.25%-1.5%。这是美国央行当前加息周期的第5次加息，也是今年内的第3次加息，上一次加息是在今年6月中旬。多家中国机构点评美联储加息，表示央行或上调OMO操作利率对冲，判断央行会不会跟进难以达成共识，更有意义的是从央行“跟与不跟”中可以读懂货币政策取向。海通有色：美联储加息利空出尽，金价反弹可期美联储年内再加息靴子终落地，黄金最大利空短期出尽，金价有望反弹。重申加息后金价反弹观点(海通有色贵金属周报中多次提及)，1)12月加息利空已消化，加息后利空短期出尽，参考过去两年金价走势，反弹概率大。2)美国1季度经济由于季节性因素或不及预期，未来三个月连续加息可能性较小，且18年通胀大概率上行。3)地缘政治问题持续发酵，避险需求推升金价。中期由于美处于加息周期，金价震荡。长期看好金价，全球货币、赤字增长，地缘政治风险皆推升金价。海通宏观姜超：美国加息收官，中国要跟进吗？中国央行跟随加息必要性有多大？整体来看，当前人民币对美元贬值压力已大幅减小，央行对人民币汇率波动容忍度在提高，中美利差也处于历史高位，中国央行货币政策受到外部汇率因素的牵制较小。从内部看，今年以来决定金融市场和实体利率的关键因素是基础货币的供给数量，而不是逆回购、MLF利率等基础货币供给的价格。中泰证券李迅雷点评美联储加息：年内中国央行应该不会加息由于美国的通胀水平仍低于预期，故期货市场对2018年的加息次数仍预期为两次。因此，我们估计，今年央行应该不会加息，2018年如果美联储加息次数如期达到3次，分别在6月、9月和12月，则央行上调基准利率的概率会大大提高。不管如何，2018年美元趋于走强，这无论对现有的人民币汇率还是利率水平都将成为现实的压力；此外，在明年经济增速回落的趋势下，被动加息也是对央行货币政策独立性的挑战。天风证券点评联储加息：中国央行跟与不跟，意味着什么需要明确的，跟随联储，央行所需要加的“息”是指短端政策利率；进一步来看，判断央行会不会跟进难以达成共识，更有意义的是从央行“跟与不跟”中可以读懂货币政策取向：如果跟随：在目前的背景下，意味着央行对外汇流失压力的容忍度较低，利率与汇率的“二元悖论”博弈下，央行更倾向于维持汇率的稳定，外围压力仍是货币政策关注的重点；还意味着，长债、R、GC等角度的中美利差都并非是一个“强”约束，央行关注的利差指标核心在于——DR系列。美国加息会对A股哪些板块带来影响？先看利空板块：1.负债高的板块：加息对应美元升值，导致外债负担进一步加剧。中国民航业向美欧购买了非常多的飞机，外债负担非常大；地产，被成为资金的蓄水池，稳健的收益使其非常容易囤积大量流动性。美元的升值引发外资撤离，造成地产资金链缺口；2.进口型板块：进口型企业，价格优势显然被削弱。预备并购外国资产的企业，成本投入也将加大，可能造成资本运作流产。除此之外，加息对于整个A股市场的阴影不容小觑。在次新股与周期股的支撑下，大盘开启一季度的反弹。但板块内的分化仍然比较严重，缺乏一个长期领涨，或者持续接力的品种。在此状态下，美国的再次加息对于A股脆弱敏感的资金环境，显然是一次打击，可能造成A股在二，三季度的调整。
美联储时隔三年首次加息，对我国是否会产生影响？
中新财经3月17日电(宫宏宇) 悬在全球资本市场头上的利剑终于落下！北京时间凌晨，美联储正式宣布将基准利率上调25个基点！
这是2018年12月以来首次加息，美元、美股指数也随之上涨。专家指出，本次利率变动主要基于美国通胀压力。同时，美联储加息将更考验我国货币政策的主动性。
资料图：美联储主席鲍威尔。
通胀高企，推动加息
当地时间周三，美国联邦公开市场委员会(FOMC)宣布将基准利率上调25个基点至0.25%-0.50%区间，预计在即将召开的会议上开始减持国债和机构抵押贷款支持证券。
美联储在声明中称，通胀居高不下，反映了与疫情相关的供需失衡、能源价格上涨、更广泛的价格压力。乌克兰冲突可能造成通胀压力，经济增长放缓。
美国劳工部3月10日公布的数据显示，美国2月份居民消费价格指数(CPI)环比上涨0.8%，同比上涨7.9%，创1982年1月以来最大同比涨幅，2月份CPI环比和同比涨幅均较1月份明显扩大，表明美国通胀率继续强势上扬。
中泰证券首席经济学家李迅雷向中新财经表示，美联储收紧和利率上行主要基于通胀压力而非经济复苏。在本次加息之前，美国面临的通胀压力远大于上一轮，国内的经济和就业形式也更复杂。
此外，美联储最新发布的点阵图显示，大部分决策者预计到今年年底联邦基金利率将至少升至1.875%，到2023年底时升至2.75%，并在2024年期间维持不变。这意味着2022年内美联储还将加息6次。
美联储主席鲍威尔还在利率决议后的新闻发布会上表示，美联储最快可能在5月份宣布开始缩表，资产负债表框架将与上一次相似，速度将比上次更快。
美元、美股指数上扬
美联储宣布加息后，Wind数据显示，美元指数DXY走高，短线上扬近35点，欧元兑美元EUR/USD短线下挫近50点。不过，美元短线上涨后又紧接着走软。截至发稿时，美元指数上涨0.15%，报98.52。
盘面上，美国股市扛住了美联储加速收紧货币的压力。当地时间周三收盘，道琼斯指数涨1.55%，报34063.1点；标普500指数涨2.24%，收报4357.86点；纳斯达克指数收涨3.77%，报13436.55点。
中泰证券首席经济学家李迅雷此前分析称，通胀高企下美联储加息，美元实际利率可能并不会走高。中长期来看，美国债务货币化的闸门一旦开启很难停止，这将动摇美元在全球的地位。
李迅雷指出，美股对低利率依赖度高，短期调整压力大。过去十几年美股的科技巨头贡献了指数的绝大部分涨幅，而科技巨头在高利润率和低利率的环境下加杠杆大幅回购股票起到了重要的助推作用。长期低利率环境下，美股的估值处于高位，利率上升将给美股带来较大的调整压力。
“但未来通胀压力一旦缓解，美国在经济和就业压力下将重回低利率环境，或者美股估值调整至合理水平后，美股中享有全球技术垄断的科技巨头将再受追捧。”李迅雷说。
对中国有何影响？
中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军表示，美联储加息使美元资产升值，容易导致资金的外流。中国放宽货币政策，意味着人民币和美元的息差会进一步收窄，给维持国际收支资金流动和人民币汇率的稳定性带来一定挑战。在这种复杂环境之下，更考验我国货币政策的主动性。
资料图：人民币。宫宏宇 摄
3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。会议指出，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。
招联金融首席研究员董希淼认为，下一步，应及时运用降准降息等多种货币政策工具，靠前精准发力。目前，我国金融机构加权平均存款准备金率为8.4%，降准的确仍有一定空间；中期借贷便利(MLF)操作利率已经两个月保持未变，政策利率、市场利率也有继续下行的必要和可能。
股市方面，3月16日，A股、港股纷纷大涨。对于美联储加息，有分析认为，尽管加息是利空因素，但随着靴子落地，市场不确定性将结束，且长时间预热已使市场情绪得到提前消化，A股不会受到较大冲击。
董希淼表示，相关部门还应出台针对性的政策措施，拿出更多的“真金白银”，维护资本市场稳定局面，支持资本市场健康发展。
国家金融与发展实验室副主任曾刚指出，一些政策预计会按照会议部署持续推出，逐步在重点领域当中把市场关切的一些重大风险、重大不确定性逐步消除，给市场的运行创造一个更加良好的投资环境。
