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注册制深入推进背景下，新股定价差异化越来越显著。
7月7日晚，隆达股份发布首次公开发行股票并在科创板上市公告，公司本次发行价格确定为39.08元/股，对应的发行人2021年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率为343.5倍。
分析人士指出，新股差异化定价显著，体现了市场化改革目标。注册制背景下，新股稀缺性降低导致市场定价分化，赛道优良、科技属性强、发展路径清晰的优质公司更容易受到投资者追捧，自然也会获得更高的市场定价。
300倍市盈率新股即将发行
继龙芯中科后，A股又见上百倍发行市盈率新股。
7月7日晚，隆达股份公布了网下机构询价结果，在剔除无效报价以及最高报价部分后，发行人与联合保荐机构根据网下发行询价报价情况，确定本次发行价格为39.08元/股。
该发行价格对应的公司 2021年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率为 343.5倍，高于中证指数有限公司发布的发行人所处行业最近一个月平均静态市盈率和同行业可比公司扣非后静态市盈率平均水平。
超300倍市盈率发行，在今年发行的新股中比较罕见。据证券时报记者梳理，今年来发行市盈率超300倍的有纳芯微、东微半导、中复神鹰、隆达股份，其中，纳芯微发行市盈率最高，达到574.05倍。
高市盈率发行背景下，纳芯微等当时被网上投资者大量弃购，但上市后表现却出乎市场意料，不仅公司股价上市当天没破发，反而因高价发行而实现不少收益。
分析人士指出，市场能给出高市盈率，有一定的合理性。市场化的发行机制改变了新股定价窗口指导，新股定价的主动权完全交给了市场。对于百里挑一挑出来的优质企业，自然给予的估值就高。
隆达股份是因为什么吸引了机构的兴趣，网下询价机构愿意给予300倍市盈率估值。据了解，隆达股份主要从事合金材料的研发、生产和销售，业务由合金管材（铜基合金）向镍基耐蚀合金、高温合金逐步拓展，下游领域包括航空航天、能源电力、油气石化、船舶、汽车等行业。
高温合金由于其优异的高温使用性能，具有技术壁垒高、加工工艺难度大等特点，故行业进入壁垒较高，国内外从业企业数量相对较少。公司高温合金业务重点面向战略地位重、市场空间大、利润空间大的“两机”（航空发动机及燃气轮机）领域，目前已进入中国航发商发等主要厂商的供应链体系。
国海证券认为，随着公司高温合金产能的逐步落地，下游标杆客户不断拓展，在国内与全球市场并重的战略下，凭借中国制造优势，进入国际头部客户供应链将有望分享全球市场发展红利。国海证券预计公司2022年~2024年营业收入分别为14.39亿元、21.83亿元、30.32亿元，同比分别增长98%、52%、39%；归母净利润分别为1.90亿元、3.02亿元、4.44亿元，同比分别增长170%、60%、47%。
新股定价差异化显著
作为A股资本市场改革的重要一环，新股发行制度市场化改革在注册制改革中取得了显著成效，不同新股根据实际情况取得了差异化定价。
证券时报记者梳理发现，今年来已上市或即将上市的科创板和创业板新股发行市盈率分布跨越较大，新股定价差异化显著。今年来，科创板和创业板新股发行市盈率主要集中于30倍至100倍之间，共有76家，占比达58.92%。
与此同时，也有新股发行市盈率低于30倍，甚至低于核准制下23倍市盈率。今年来，合计有21只新股发行市盈率低于30倍，占比16.28%。其中，必易微的发行市盈率为16.24倍，翔楼新材为22.25倍，均低于核准制下23倍市盈率。
而高市盈率发行的新股也不少，今年来，发行市盈率在100倍以上的新股有18只，占比近14%。
市场化发行机制改变了原有体制下对新股定价的窗口指导，新股发行价格主要由市场的供需双方决定。发展前景良好的拟上市企业，尤其是集成电路、生物医药等行业中具有“硬科技”的企业更获投资者青睐，并在新股发行中获得更高的估值水平。但与此同时，没有了23倍市盈率的保障，发展空间相对有限的企业估值迅速回归。
分析人士指出，市场化发行把新股定价权交给市场，各市场主体更加理性看待新股发行，优质上市公司享受高市盈率，高募资，基本面较差公司只能低市盈率发行，甚至有可能发行不成功，最终资金将流向优质上市公司，实现资源的优化配置。
投资者差异化打新
5月份以来，随着二级市场回暖，新股发行节奏放缓以及发行定价更趋理性，除观典防务外新股无一破发，并且不少新股上市首日大涨，新股收益率比较可观。
但证券时报记者观察发现，投资者差异化打新现象比较明显，即对于高市盈率、高价的新股，打新人数往往会明显减少，而低价、低市盈率的新股，打新投资者又往往簇拥而至。
与此同时，高价、高市盈率新股也更容易遭到网上投资者弃购。例如，龙芯中科的发行市盈率为141.68倍，即使在新股行情回暖的背景下，仍被投资者弃购941万元。昱能科技的发行价格为163元，发行市盈率为135.2倍，即使在新股行情回暖的背景下，仍被投资者弃购1.21亿元。近期发行的龙芯中科以141.68倍市盈率发行，同样被弃购941万元。
分析认为，A股最初因上市资源少，而参与打新的资金比较多，投资者选择的机会不多，再加上新股不败神话，投资者往往都是“无脑打新”。但随着注册制深入推进，上市资源越来越多，投资者的选择机会也增多，与此同时，新股破发时有发生，投资者打新也有了差异化选择。
但如果只从市盈率、价格判断是否参与打新，并不一定准确。事实上，不少高价高市盈率新股上市后，不仅不会破发，反而能实现不少中签收益。投资者应更多地学会分析新股的估值和基本面，选择基本面相对比较好、公司业绩比较稳定的新股进行申购，放弃那些发行市盈率比较高、业绩不佳甚至亏损的新股，从而提高中签新股的收益率。
编辑：王昭丞
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新股发行怎么进行投资定价？怎么用市盈率确定定价？
1、以净资产为基础确定投资定价
新股发行的一个普遍问题就是发行人与投资者获得股权的价格和未来获取预期年化预期收益的基础两个方面都不一致，使新股发行变成了地地道道的圈钱，投资者利益受到严重损害。如果投资者能以和发行人同样的价格获得股权，这个问题就不会存在。但这样做的直接后果是造成企业发行股票的意愿降低，从而使股票市场服务实体经济的能力大打折扣，最终股票市场也会失去竞争力。
一个较好的解决办法是，股票发行以净资产为基础，然后根据已上市企业行业市净率与全部A股市净率孰低的原则，两者相乘确定发行价，即新股发行价=新股发行前每股净资产×企业所在行业加权平均市净率与全部A股加权平均市净率的较低者。这一方法可以把发行新股对二级市场的冲击降到最低。只要在上市速度上控制得当，无论对市场稳定还是企业融资都会产生积极效果，从而提高市场效率和竞争力。
非上市公司股东在确定入股价格时，通常的价格选择都接近净资产，上市公司上市前新股东入股也是如此。过去银行引入国外战略投资者和部分H股发行中都是使用市净率来确定发行价的，A股使用这种方法完全可行。
实行初期，股票发行后二级市场交易将产生溢价，这时选择市值配售较好，以弥补二级市场投资者过去的投资损失，当这种溢价消失后可以回归到原来的申购方式。
采取这种方法的另一个好处是发行人不必为了高价发行绞尽脑汁，可大幅降低包装操作成本，而投资者能够看到一个更加真实的企业。当然，对于一个经营时间较长的企业，它必须披露辅导期以前的一些与发行有关的信息。
2、以发行可转换公司债券来实现投资定价
对于大多数企业来说，可以选择第一种方法发行新股，但对于一些真正的优秀企业，不一定能够将它们吸引过来。鉴于它们的实力，可让它们先发行可转换公司债券。债券的发行关键是要规定一个合适的最低预期年化利率，以保证发行人只有在有真实力的情况下才选择这种方式。这些公司的信息披露要更加充分。
经过2-3个会计年度后，可转换公司债券开始转股，转股达到法定比例后，公司可转为上市公司。
3、通过低市盈率发行确定投资定价
我在之前的文章里提到的一种定价方式，这种方式考虑了现金分红必须高于无风险预期年化预期收益率或银行存款预期年化利率等其它投资方式获得的预期年化预期收益，并且必须满足下列条件才能有效：
第一，参加定价的必须是“具有自有资金支配权的二级市场投资者”；
第二，“具有自有资金支配权的二级市场投资者”能够完全了解发行企业的任何与定价有关的信息，这些信息准确无误；
第三，承销商在股票包销过程中只能向“具有自有资金支配权的二级市场投资者”出售股票，出售过程中不能有任何操纵价格的情况发生；
这种方式在实际执行过程中不太好操作，并且低市盈率定价法即使发行人不包装粉饰报表也有它固有的缺陷。如：过去3年的业绩不一定有代表性；同样的业绩其含金量有显著差异；特别好的企业可能因定价过低而降低它们发行股票的积极性等等。现在我更倾向于前面两种投资定价方法。
4、对违法行为的处罚
新股发行改革到了一个关键阶段，现在改革实际上是一个良好机遇。无论如何确定新股发行价格，相关的法制建设不能放松，经济处罚必须得力，否则任何好方法都会因违规成本低而遭到破坏，无法达到预定的市场效果。
新股发行市盈率是什么？新股市盈率与股指有什么关系
一、新股发行市盈率是什么？
市场广泛谈及的市盈率通常指的是静态市盈率，即以市场价格除以已知的公开的每股预期年化预期收益后的比值。一般来说，市盈率表示该公司需要累积多少年的盈利才能达到的市价水平，所以市盈率指标数值越低越小越好，越小说明投资回收期越短，风险越小，投资价值一般就越高；倍数大则意味着翻本期长，风险大。
二、新股市盈率与股指有什么关系
新股发行市盈率与股指波动呈现负相关。从月度新股平均首发市盈率来看，呈现了M型走势，月均市盈率在新股发行重启的2009年6月仅有32倍，随后逐步走高，在2010年1月达到65倍的峰值。随后过高的市盈率引来了汹涌的“破发”潮，发行市盈率步步回调，在2010年7月跌至42倍的谷底。随着大盘走暖，再度走高，2010年12月达到倍的新峰值，随后“破发”潮再度泛起，发行市盈率再度回落，至今年5月，平均市盈率跌至倍的谷底。
再看股指表现。2009年6月新股发行启动之初的沪指为2668点；2010年1月新股发行市盈率达到65倍市盈率峰值时，沪指摸高3290点构筑三重顶；2010年7月新股发行市盈率跌至42倍低谷时，沪指亦达到2008年以来的次低谷2319点；在2010年12月新股发行市盈率达到倍新高峰之前的11月份，沪指恰好摸高3202点的次高峰；本次新股发行市盈率在5月再探倍谷底，沪指亦紧随其后在6月探底2610点。
参照成熟市场标准，美股标普500指数自1957年以来的市盈率波动区间在12倍至30倍市盈率之间，这一规律完全适用于A股沪深300指数，在2008年10月金融危机深重之际，沪深300指数市盈率在13倍左右，现在沪深300指数市盈率在15倍左右，由此可见，A股主板市场早已步入价值投资区域。A股泡沫主要堆积在创业板和中小板，而泡沫又与新股发行市盈率密切相关。
新股发行体制改革启动前，定价多为有关方面窗口指导，多数上市公司的发行市盈率难以超过30倍，打新股如同买彩票，只要中签就包赚不赔，新股“破发”是极其罕见的个案。在当时新股出现持续“破发”现象之后，监管层有时会暂停新股发行，市场也会将此视作股指见底信号。新股发行体制改革启动后，市场自主调节申购、定价，新股高市盈率也随之即来。新股发行改革之前新股与旧股的关系好比是“限价房”，因此新股“破发”概率极低，但新股发行改革之后，新股发行价格开始高于旧股，新股“破发”因此成为常态，“破发”就不再是底部标志，新股发行也将形成估值规律。
那么新股发行市盈率均值30余倍是否意味着谷底呢？看一下那些亏损或者微利赴美上市的中国概念股，以及未上市市值规模已炒至千亿美元的微利股facebook网站，可见新股泡沫是很难参考成熟市场标准的，因此投资者暂且可以将30余倍市盈率均值视作新股估值的底部。
综上估值分析，沪指2610点构筑新的中期底部已清晰可辨，但对于新股炒作，投资者仍需要谨慎，比亚迪(002594)现象仅是个案，其A股发行量仅为H股的1/10，类似高杠杆比例的A H股都呈现出A股溢价H股，因此不能将比亚迪示例简单复制，新股“破发”或“一日游”现象还是会屡见不鲜的。
