中国3月社会融资规模增量远超预期，但各机构对基本面是否好转争议比较大，对于A股后市的看法也存在分歧。
实际上，无盈利驱动牛市不是反常，也并不是A股的特产。在全球很多国家也曾出现无盈利驱动牛市，其中美国、日本、中国台湾的四次比较具有代表性，今天我们就来盘点一下！
对比这一阶段的标普500走势和EPS可以发现，在美国经济进入短周期下行阶段指数却涨幅强劲。从1985年年初到1987年最高点标普500指数翻了整整1倍，市盈率涨了130％。分析来看，支撑此轮上涨的主要动力是宽松的货币政策和杠杆收购、保险资金入市。（数据来源：YaleSchoolofManagement）
标普500指数与EPS
（数据来源：YaleSchoolofManagement区间：1980-1989）
受美日贸易影响，这一阶段日本处在黄金十年期间的短周期回落阶段。1985年7月到1987年3月，日本全市场指数上涨了94％，市盈率上涨了104％。1987年日本的股票总市值是美股总市值的1.2倍，而且已经超过了日本GDP。（数据来源：YaleSchoolofManagement）
分析日本此轮牛市，主要是在政策推动下日元大幅升值、金融制度自由化和宽松的货币政策，带来的流动性充裕造成的。
日本全市场指数与EPS
（数据来源：YaleSchoolofManagement区间：1980-1995）
经历了战后高速增长的中国台湾，八十年代末期经济增速开始下滑，处于产业结构升级的转型期。1988-1990年，中国台湾GDP年均增速大幅下滑，到了1990年只有5.7％，贸易顺差占GDP的比重也从1986年的峰值21％下降到了7％左右。
但受益于对内的扩张性货币政策，对外的新台币升值预期，股市却一路高歌。台湾加权指数从1987年年初的1063点一路涨到了1990年的最高点12495点，涨了11倍。1989年年末，台湾股市市盈率达到100倍，位列全球最高。（数据来源：YaleSchoolofManagement）
台湾加权指数与GDP增速
（数据来源：YaleSchoolofManagement区间：1982-1990）
受1998年金融危机爆发影响，这一阶段美国处于互联网经济繁荣的短周期回落阶段。制造业PMI从1997年7月的高位57.7回落至1998年12月的46.8。
在此期间，美元指数最高涨幅却达到15％，大量资金流入美国资本市场。1997年下半年至1998年年底，标普500指数大涨36％，市盈率扩张46％。引起这一轮无盈利牛市形成的主要原因是美国宽松的信贷政策、美元资产的确定性溢价。（数据来源：YaleSchoolofManagement）
标普500指数与EPS
（数据来源：YaleSchoolofManagement区间：1992-2000）
总结看来，靠估值驱动的无盈利牛市不足为奇，只要满足两个核心：资金和预期。此外，宽松的货币和信贷政策，本币升值以及资本流入，再加上金融监管放松导致金融创新的繁荣也是助推牛市的动力。比如美国80年代的杠杆收购和保险资金入市。
实际上可以这么理解，股票价格是由盈利和估值共同推动，但二者并没有稳定的正相关关系，估值完全可以脱离盈利独自支撑一轮牛市的出现。A股在2015和2019年两次出现的无盈利驱动牛市，也印证了这一点。
上证综指历史走势
（数据来源：Wind）
值得注意的是，无盈利驱动牛市比较脆弱，这一点从日本1990年股市崩盘和1998年美国互联网泡沫破碎可以看到。价格可以脱离价值，但当脱离太多的时候，一旦货币和预期环境出现变化，资金没有激发实体需求，改革和技术预期落空，那么无盈利牛市就会掉头。
现在市场环境下怎么投资？
主流指数年初以来涨幅
（数据来源：Wind，截止2019.4.16）
虽然目前看来。A股盈利仍处于下行，但年初至今A股已经走出了一轮不小的反弹行情，市场情绪改善向好。
国信证券认为，与2014年到2015年的金融政策宽松、改革预期相似，2019年政策由紧转松，社融和信贷数据的大幅回升，意味着宽信用的格局已经出现，此前压制市场的两座大山有望移除，进一步行情非常值得期待。
经过了年初的上涨后，涨幅相对较小的蓝筹板块有一定的补涨需求。作为核心蓝筹的代表，沪深300指数横跨沪深两市，同时涵盖沪市、深市主板、中小板和创业板，由全市场规模最大、流动性最好的前300只股票组成，质地优良。
沪深300年初以来走势
数据来源：Wind截止2019.4.16
年初至今，沪深300指数涨幅35.71％，市盈率为13.41倍，居于估值低位，配置价值突出。（数据来源Wind，截止2019.4.16）
2017年以来沪深300市盈率
数据来源：Wind截止2019.4.16
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中国股票历史上的牛市、熊市
1、现在中国股市是熊市。第十一次熊市：2015年6月12日~迄今（5166~4478）。
2、中国股市的牛熊历史：
第一次牛市：1990年12月19日~1992年5月26日（96.05~1429）（一年半后， 1380%）；
第一次熊市：1992年5月26日~1992年11月17日（1429~386）（半年时间，-73%）；
第二次牛市：1992年11月17日~1993年2月16日（386~1558）（三个月后，303%）；
第二次熊市：1993年2月16日~1994年7月29日（1558~325）（17个月，-79%）；
第三次牛市：1994年7月29日~1994年9月13日（325~1052）（一个半月，223%）；
第三次熊市：1994年9月13日~1995年5月17日（1052~577点）（八个月，-45%）；
第四次牛市：1995年5月18日~1995年5月22日（582~926）（三天，59%）；
第四次熊市：1995年5月22日~1996年1月19日（926~512）（八个月，-45%）；
第五次牛市：1996年1月19日~1997年5月12日（512~1510）（17个月，194%）；
第五次熊市：1997年5月12日~1999年5月18日（1510~1025）（两年，-33%）；
第六次牛市：1999年5月19日~2001年6月14日（1047~2245）（两年多，114%）；
第六次熊市：2001年6月14日~2005年6月6日（2245~998）（四年多，-55.5%）；
第七次牛市：2005年6月6日~2007年10月16日（998~6124）（两年半，513%）；
第七次熊市：2007年10月16日~2008年10月28日（6124~1664）（一年，-73%）；
第八次牛市：2008年10月28日~2009年8月4日（1664~3478）（九个多月，109%）；
第八次熊市：2009年8月4日~2012年12月4日（3478~1949）（三年多，-39%）；
第九次牛市：2012年12月4日~2013年2月18日（1949~2444，23.56%）；
第九次熊市：2013年2月18日~2013年6月25日（2444~1849）（四个多月，-19%）；
第十次牛市：2013年6月25日~2013年9月12日（1849~2270）（两个多月，15%）；
第十次熊市：2013年9月12日~2014年3月12日（2270~1974）（六个月，-11%）；
第十一次牛市：2014年3月12日~2015年6月12日（1974~5166）（一年三个月，162%）。
3、多头市场又称买空市场，是指股价的基本趋势持续上升时形成的投机者不断买进证券，需求大于供给的市场现象。
空头市场（Bear Market）亦称熊市，价格走低的市场。当部分投资人开始恐慌，纷纷卖出手中持股，保持空仓观望。此时，空方在市场中是占主导地位的，做多(看好后市)氛围严重不足，一般就称为空头市场。证券市场上是指总体的运行趋势是向下的，其间虽有反弹，但一波却比一波低。
中国股票历史上的牛市、熊市
中国股票历史上的牛市、熊市有：
第一次牛市：1990.12-1992.5 95-1429点 老八股、取消涨停板
第一次熊市：1992.5-1992.11 1429-386点 价值回归、新股认购
第二次牛市：1992.11-1993.2 386-1558点 邓小平南巡讲话
第二次熊市：1993.2-1994.8 1558-325点 经济过热、紧缩调控、扩容、新股发行、大力发展国债市场
第三次牛市：1994.8-1994.9 325-1052点 三大利好救市
第三次熊市：1994.9-1995.5 1052-582点 信心丧失、紧缩政策、发展国债
第四次牛市：1995.5-1995.5（三个交易日） 582-926点 证监会暂停国债期货交易
第四次熊市：1995.5-1996.1 926-512点 限额、历史股票上市、绩优股普跌
第五次牛市：1996.1-1997.5 512-1510点 绩优股价值投资
第五次熊市：1997.5-1999.5 1510-1047点 严重扩容、供求失衡
第六次牛市：1999.5-2001.6 1047-2245点 5.19行情、人民日报社论、二级市场配售新股、资金充裕、网络概念股爆发、
第六次熊市：2001.6-2005.5 2245-998点 国有股减持
第七次牛市：2005.5-2007.10 998-6124点 股权分置改革、人民币升值、基金大规模发行、流动性过剩、全民炒股
第七次熊市：2007.10-2008.11 6124-1664点 通胀、基金暂停发行、次贷危机、大小非减持
第八次牛市：2008.11-2009.7 1664-3478点 四万亿投资、十大产业振兴规划
第八次熊市：2009.7-2010.7 3478-2319点 IPO重启、紧缩的宏观政策、欧洲债务危机
第九次牛市：2010.7-2010.11 2319-3186点 美国第二轮量化宽松货币政策、流动性泛滥、资源股大涨、人民币升值
第九次熊市：2010.11-2011.6 3186-2661点 紧缩调控、新股密集发行、通胀压力、经济增速放缓
2005年6月6日，过了持续的4年大跌，许多人提到“股票”2字就会发抖，市场从2005年6月6日998点开始，一路上涨到6124点，再次创造了世界投资历史上的奇迹。
