经济观察报 记者 老盈盈 港交所站在了“破旧”和“立新”的十字路口。
一边是运营与业绩，以及来自新加坡交易所的挑战等多方面的压力，需要做出更多改变；一边是GEM（香港创业板）这个如同“死板”的“烫手山芋”，要如何改革。
对于前者，港交所时隔四年再度抛出上市制度改革——宣布拟通过修改主板上市规则，降低上市门槛，吸引新一代信息技术、先进硬件、先进材料、新能源及节能环保，新食品及农业技术等五类无盈利、无收入类科技企业赴港上市，以提高市场竞争力；对于后者，依然悬而未决。
继2018年“新经济”改革后，港交所是否能再度创出它的“高光”时刻？更多熟悉香港资本市场的人士认为，港交所这波改革成效以及这些无收益科技企业能否受到投资人青睐，取决于港股市场未来是否能复苏，也取决于这些企业的业绩表现。
选择先破后立，还是先立后破，该破什么、立什么，考验着港交所的智慧。
“铺路”无收益特专科技公司
10月19日，香港特区行政长官李家超宣读其上任后上任后，其中提到，港交所于明年修改主板上市规则，以便利尚未有盈利或业绩支持的先进技术企业融资；同时构思活化GEM，为中小型及初创企业提供更有效融资平台。
同日，港交所刊发有关特专科技公司上市制度的咨询文件，建议修订现有上市规则，允许特专科技公司来港交所上市，并就此征询公众意见。根据咨询文件，新规则将适用于五个方面的特专科技行业公司，包括新一代信息技术、先进硬件、先进材料、新能源及节能环保、新食品及农业技术。
“投资者对特专科技行业的前景特别看好，这些公司对于投资者来说是相当有吸引力的。”香港交易所上市主管陈翊庭称，在与市场进行初步沟通的时候，也询问了投资人的建议。
陈翊庭表示，“从全球不同交易所的竞争态势来讲，香港还是有独特吸引力的，这些特专科技的公司，如果选择来香港上市，通过我们与内地的互联互通例如港股通等方式，有机会接触到国内的一些广大的投资者群体。”
对于特专科技公司，咨询文件中又分为以下两个类别：一类是旗下特专科技产品已实现有意义的商业化（以其收益达到某最低门槛证明）的公司（咨询文件中称为“已商业化公司”）;另一类是主要从事研发以将特专科技产品商业化或仍未达到最低收益门槛的公司（咨询文件中称为“未商业化公司”）。
对于已商业化公司的，咨询意见中要求上市时预期最低市值为80亿港元，收益要求为经审计的最近一个会计年度特专科技业务所产生的收益至少达2.5亿港元，上市前三个会计年度每年研发投资金额占总营运开支至少15%；而未商业化公司上市时预期最低市值150亿港元，上市前三个会计年度每年研发投资金额占总营运开支至少50%。
在安永华南区科技、媒体和电信业审计服务主管合伙人曾文元看来，从咨询文件列的建议标准来看，有机会达到要求的多为高估值的科技公司，门槛比之前市场的预想高。
“首先是估值有难度，由于此类公司在未商业化前一般都会欠缺有效的历史数据，投资者的估值基准及拟上市公司的市值预期主要基于拟上市公司的特专业务的未来预估，较难确定，而且在现在海外加息周期中，对于高估值的公司更为不利。”曾文元告诉经济观察报。
对于估值的设定，陈翊庭认为并不太高。“我们初步和市场进行了一些沟通，大家的反应是认为不会很高，我们一般认为一个独角兽的市值大概是10亿美元，那就是差不多80亿-90亿港元的水平，我们认为这些公司还是很多的，例如在国内科创板上市的专精特新公司，他们的规定也是处于这个范围的，所以我们认为没有定得太高。”陈翊庭说。
由于未商业化公司面临的风险（包括产品及/或服务未能成功商业化或因资金不足而经营失败的风险）较高，《上市规则》及指引均对未商业化公司施加额外规定。例如商业化路径方面，未商业化公司应在上市文件中披露其可达到商业化收益门槛的可信路径。
曾文元认为，港交所要求未商业化的上市申请人证明及在上市文件中披露其达到商业化收益门槛的可信路径，而实际操作中如何决定其未来可商业化的市场，存在主观因素和判断成分。
艾德金融研究部联席董事陈刚则认为，从具体的细则来看，对于上市企业来说，几项细则是一个相互的影响。实际上，如果上市公司未能达到一定的收益，其上市时的估值也会较为偏低，甚至会达不到上市的市值要求，即使能够达到商业化收益门槛的可信路径，如果基础数据机构不看好，公司也会找不到独立投资者和基石投资者。
改革势在必行
正如陈翊庭所言，为这些无盈利、无收入类科技公司量身订造了一套规则，是冲着竞争力来考虑的。
然而，港交所扮演的绝不仅仅是一家上市公司的角色，它一方面要巩固香港国际金融中心的地位，另一方面作为中国离岸的融资中心，改革将会给国内的一些中小型特专科技企业带来上市融资、品牌提升等效果。
“对于港交所来说，迫于业绩压力，改革势在必行。”陈刚对经济观察报表示。
2022上半年，香港市场首发融资可谓惨淡，共有27家公司首发上市，筹资额193亿港元，与去年同期相比IPO数量减少70%，筹资额下降近90%。
来自彭博和毕马威的分析指出，2022年上半年，港交所IPO融资额排名已跌出全球前五，远低于上交所的2563亿港元、深交所的1201亿港元、韩国证券交易所的909亿港元、迪拜金融交易所的476亿港元和印度国家证券交易所的404亿港元。而在2021年的上半年和全年，港交所融资额还分别位列全球第三与第四；2020年上半年，港交所筹资额也排名第三，仅次于上交所和美国纳斯达克交易所。
要知道，作为全球领先的证券交易所，港交所一度风光无限。2009至2021年的十三年时间里，香港有七年登上全球IPO集资额榜首。尤其是2018年其进行上市制度改革，允许未盈利生物医药企业和同股不同权创新公司以及在海外上市的中概股在香港上市后，大批新经济公司涌入，香港资本市场的多样性、流动性及深广度持续提升。
今年港股新股发行不尽人意，是由多方面的因素造成。曾文元表示，新冠肺炎疫情仍然影响亚太区多地的经济与IPO活动。上半年，中国香港的疫情、新冠病毒变异、海外通胀引起的利率上涨、中国经济增速减缓、俄乌战争、全球政局不稳定等宏观因素，让投资者的信心受到一定程度的影响，香港的IPO活动也有所放缓。
截至目前，今年恒生指数已经下跌超过三成，位列全球主要股市末端。7月以来，港股市场在多重不确定因素下持续走弱，恒生指数于10月初跌破2011年以来低点，主板成交清淡，海外主动型基金流出有所加速，卖空占比叠创新高，市场情绪较为低迷。
在大环境不理想的影响下，IPO上市定价、融资额、市场兴趣度等都大打折扣。市场担心，以目前港股相对偏低的流动性，修订的规则对于现阶段港股市场的影响，以及让更多这种无收益的企业进入港股市场，投资人是否会感兴趣。
陈刚认为，修订的规则对于港股市场流动性是会有一定的负面影响的，但如果市场回升走稳，资金面回流，整体流动性提升，则会是正面的赋能。
过去数年，中资企业境外上市的目的地的选择，目光更多投向美国和中国香港。而今年5月，蔚来赴新加坡交易所上市，带动了新交所“出圈”走红。据世界交易所联合会网站数据，新交所从市场体量、企业规模、到流动性方面，都存在劣势。但在打好“国际化”这张王牌上，新加坡发挥到极致，抓住了机遇，使得当企业排除美股市场选择时，新交所往往成为优先考虑的选项之一。根据富途安逸的报告，目前中国企业境外上市数量上，新交所排名第三，仅次于中国香港和美国。
GEM难题悬而未决
在寻求突破的同时，GEM越来越成为港交所无法回避的难题。
10月以来，标普香港创业板指数跌破35点，落到32点位附近。该指数从历史最高的1800点至今，跌没了99.98%，成为近日市场热议的话题。这个曾被寄予厚望，创设之初被誉为东方的纳斯达克的香港创业板，到底是怎么了？
2004年，港交所修改了主板上市规则，新规则规定只要是市值达40亿港元、最近一个财政年度收入达5亿港元、股东数目达1000名的企业，则无需具备三年盈利纪录也可在主板上市。门槛一降低，一些创业板公司按捺不住，宣布将自行撤去创业板上市资格，去主板上市。由此，创业板无法享受到这些公司成长带来的福利。
2008年，港交所对创业板进行了重新定位，将香港创业板重新定位为升主板的踏脚石。大量好公司转板去了主板。2015年以来，每年在香港创业板新上市的公司平均数量为20家，平均每家的募集额为8000万港元，而上市费用就需要约1000万港元，导致没有太多公司愿意去上市。
2018年，港交所修订《创业板规则》，提高在创业板上市门槛，以及取消由创业板改名的GEM转板至主板的“简化申请程序”，将GEM重新定位为供中小企上市的独立市场。其后，GEM越来越边缘化，新上市公司数目及GEM公司的集资额均有所下跌。2018年全年，有75家公司在GEM上市，到了2021年仅有1家上市。去年GEM的唯一新股集资约5500万港元，而主板则共有96家公司进行IPO，近3300亿元集资额，两者在上市数目和集资额上存在巨大的差距。
这样发展下去，GEM恐怕会变成“死板”。面对GEM的现状，港交所于2021年5月公布主板盈利规定咨询总结时指出，准备检讨GEM，包括关于GEM的定位及市场观感之意见。若检讨后认为联交所必须修订《GEM上市规则》，将再刊发咨询文件，就如何作恰当的改革征询市场意见。
在此次港交所的特专科技市场咨询中，记者注意到，有独立一小节就GEM改革进行了阐述，港交所表示，已经注意到香港金发局早前建议改革GEM，其他持份者亦赞成GEM改革。
港交所改革DNA
无论是“立新”还是“破旧”，港交所都不容易。
对于前者，“让无收益科技公司”上市改革成效取决于港股市场未来能否复苏，也取决于这些企业的业绩表现。
在记者采访的多位熟悉香港资本市场的人士看来，改革能否取得效果或者说能否重现当2018年起的上市潮，还是要看港股何时能够止跌企稳，甚至重拾升势。如果到时特专科技企业的上市估值、上市表现等数据亮眼，相信会带动一波上市潮。“以港股这两年日均的成交量，只要能完成上市这一步的中小型的特专科技企业，上市之后成交量还是可以托得住，但之后的流动性强弱还是跟企业本身是否受到市场青睐有关。”陈刚称。“从某程度上来讲，关键考量的因素是环球资金能否再度进入香港市场，能否拖得住这个市场，以目前的成交量看好像是托不住的感觉，但如果是优质的企业，投资者肯定还是会进来的。”博大资本国际行政总裁温天纳对经济观察报表示。
百惠证券策略师岑智勇亦认为，上市潮的出现与否，与未来港股市场走势息息相关。其表示，“最近恒生指数已经跌到15000点了，感觉有一些投资者开始进入，但总体而言，如果宏观形势没有改善，我比较担心参与股市的人不会很多，无论是传统经济还是新经济或者一些没有盈利的企业，市场可能都不太感兴趣。”
对于GEM日后要如何发展、如何激活，温天纳认为，或许可以与特专科技公司的改革结合在一起进行思考，针对创业板引进一些好的企业和投资者，这的确是一个大难题，因为环球市场也是在争夺相关的资源，但这个的确是港交所需要解决的问题，不能让创业板就此被淘汰。
改革是港交所的DNA。过去一年，香港交易所推出了一系列创新与改革措施，备受市场欢迎，例如推出MSCI中国A50互联互通指数期货、不断扩大沪深港通投资标的，以及引入新的SPAC上市机制。“全球宏观经济似乎面对各种干扰的挑战，波动剧烈，对于交易所来说，这些压力并不陌生。”港交所行政总裁欧冠升在网志中提出了建设面向未来的领先市场的愿景。
欧冠升称，行业竞争格局已经发生了巨大变化，港交所不再只是与其他交易所竞争，也在与金融科技公司、数码资产平台和其他一些初创企业竞争，需要从以基础设施为中心的模式向以客户为中心的模式进化，进一步了解客户的需求。在他看来，客户需要渠道投资新的资产类别，例如数码资产和ESG投资，也需要更丰富的数据和信息服务。
头条为什么也不上市呢？
4月23日晚，针对“字节跳动已向港交所提交承销商聘用函，并启动赴港上市流程”一说，字节跳动官方回应表示，“近期有不少关于公司上市的消息，在此声明：经过认真研究，认为公司暂不具备上市条件，目前无上市计划。”
近期有消息称，刚刚9周年生日的字节跳动，正在考虑分拆短视频应用“抖音”在纽约或香港上市，“今日头条”等部分中国业务在香港或上海科创板上市。据测算，目前字节跳动的公司估值高达3000亿-4000亿美元。近期公司刚刚启动今年的内部骨干员工股权内购事宜，价格为126美元/股。
此前，港交所前行政总裁李小加表示，港股市场发生了巨大的变化，新经济行业公司会把新鲜血液带到香港，欢迎这些公司到港交所上市，他们到香港上市也只是一个时间问题。
不毛之地造句
1、结果，土壤中的碱份增多，农田成了不毛之地。
2、瑟韦斯托周围的地区使人感觉仿佛来到了不毛之地。
3、微调版：瑟韦斯托周围的地区使人感觉仿佛来到了不毛之地。
4、月球是一个毫无生机的世界，是多山的不毛之地。
5、先驱生物能在不毛之地生存的某种动物或植物种类。
6、亚洲的高温旱涝，可能使其不毛之地及热带地区粮食生产受损。
7、他吃起饭来就仿佛是他所要去的日本国是个不毛之地，是个任何吃的东西都没有的地方。
8、我们的生活非常贫困，清海师父的爱就像河流和甘霖滋润了乾涸的不毛之地。
9、搜索网页找到关于沿河而下的洪水或者冲过不毛之地的图片。再搜索潮汐冲击河水的图片。
10、由于二次大战期间大量砍伐柴薪，香港在1940年代后期大致上已成为绿树难寻的不毛之地。
11、闻名遐迩的科尔沁草原西南部，有一片茫茫无际的不毛之地，当地人称为莽古斯？芒赫？意即恶魔的沙漠。
12、刮胡子是男人们最平常的事情，我们往往称呼一个胡须刮得很干净的男人为“小白脸（刀削面、青皮、青光脸、不毛之地…）”。
13、本港在采取各项自然护理措施后，以往是不毛之地的山坡，现已种植了本地及外来树木。
14、我们已经能够靠了自流井把不毛之地变成膏壤，地质也许还有什么未知力量在潜伏中有待发现，谁又能断言呢？
15、他们守着北冰洋海岸这片不毛之地，在这个北美大陆上最荒凉、最寒冷、最严酷的地方建起了自己的家，很少离开它一步。
16、他向南望去，知道大熊湖就在荒凉的群山后的某个地方，他还知道，在那个方向，北极圈的禁区线穿过加拿大的不毛之地。
17、正如饥饿的畜群在不毛之地挤做一团，一旦踏上肥美的牧场，便无法遏制地分散开来一样，这支军队也就这样无法遏制地分散到了这座富城的各处。
18、都是因为森林植被受到人为的破坏，造成严重的水土流失土地沙漠化，最终导致河道淤塞河水泛滥，甚至成为不毛之地的。土地是人类生存的基地，土地沙漠化，是当今世界严重的环境问题。
19、她居然以羸弱的身躯、百折不挠的毅力，二十多年如一日植树不辍，竟梦幻般地将万亩不毛之地的大沙漠变为莺啼鸟啭的一片绿洲，创造出令世人震惊的人间奇迹。
20、茅利塔尼亚的新闻部长阿布迪说，之所以采取这项决定，是要帮助茅利塔尼亚？一个贫穷、大部分为不毛之地的非洲西岸国家？在准备成为产油国的同时融入世界经济。
22、美国西部的不毛之地正成为玩耍的地方，对越来越多拥有摩托车或越野单车类车辆的，喜欢放纵于爬坡比赛或开辟新的沙漠通道的寻欢作乐者具有不断增长的吸引力。
23、美国西部不毛之地正日益成为寻欢作乐者梦寐以求的游乐场，而这些寻欢作乐者拥有摩托车或越野单车类车辆的、喜欢放纵于爬坡比赛或开辟新的沙漠通道。
24、地处西部非洲的多哥历来被看作是非洲足球的“不毛之地”，然而在本次世界杯非洲区预选赛小组比赛中，多哥队却一鸣惊人，在总共9场的比赛中，以不败战绩勇夺小组头名，历史上第一次杀入世界杯决赛圈。
25、在荒凉的前夕，当变质的教堂凌驾于高贵的她之上，一位在不毛之地出生的人将会从柔弱自愿的奴隶制度中解救世人，把他们放在火星的保护下，一个宗派的火焰将燃遍世界给亨利二世的信。
26、从目前的状况来看，海平面的上升、淡水资源的减少以及农业生产能力的下降，将使世界上绝大多数地区沦为不适宜人类居住的不毛之地，这将进一步加剧从乡村到城镇、从土地贫瘠地区到丰腴地区乃至跨国界的移民潮所带来的压力。
安身之地造句
1、无论是哪股大潮，都没有以儒家文明为主干的传统文化安身之地。
2、她“孤家寡人”，力量有限，只能暂时造一小室，作为安身之地，并使已“受孕”的身体有个产房。
3、古希腊人认为他们处于地球的中心，奥林匹斯山因此是众望的核心，神话中的众神能得此安身之所，应是主宰世界、统治众生的理想之地了。
4、当温哥华再次遭遇风暴时，两名路人在已被连根拔起的大树下找到暂时的安身之地。
5、可怜的燕子只有在悲鸣中到处寻觅安身之地。
6、财福寿何解死无葬身之地？又如何能找到安身之所？在香港，衣食住行是一个烦恼问题。
7、我们的经营理念：市场是我们的安身之地，用户是我们的衣食父母，质量是我们的立足之本。
8、眼看就要失去安身之地，老赵多次找乙公司交涉，但该公司说自己有合法的土地使用证？梗？坚持拆除。
9、睡鼠正在寻找一个可以过冬地安身之地—-这个时候它要冬眠了（睡觉）。
10、那些火车沉睡在黑黝黝的轨道上，人们也静静地独自离开，仿佛受到惊吓似的，走向一排一排的长途车，试图找到一个安身之地。
11、二人被好心的垃圾筒收留，总算有了安身之地。
12、在车与房之间，首选安身之地的还是大多数。
13、他为穷人提供暂时的安身之处。
14、或许我可以保持房间整洁，让老鼠找不到安身之处。
15、第一种孤独是我们失去了与天主的联系，觉得自己在充满焦虑地寻找，希望从他人或外物中得到一种归属感，亲密的关系和安身之处。
16、这位女神四出旅行，寻找安身之处。
17、像很多年轻人一样，我觉得如果不能给自己谋得一处安身之所，那就意味着作为一个成年人我一败涂地。
18、什叶派教徒为了躲避村子附近的宗教冲突，在巴格达北部一个垃圾遍野的贫民窟找到了安身之处。
19、为了惩处给武装分子提供安身之处，巴基斯坦军队摧毁了这个村子的巴扎和商店。
20、他们的雪上摩托坏了，于是只能徒步走向位于大约11英里之外珊瑚港的安身之处。
21、我们在帮助居民重建房屋，帮助租屋者们找到廉价的安身之处。
22、燃烧军团入侵的第三次战争后，穷途末路的暗夜精灵们在被恶魔污染的灰谷外急切地寻找安身之处。
23、患者行动不便，也不可能离开有食物与水供应的安身之处。
24、近日，为了能给一只失聪的小牧羊犬找到安身之处，英国一家动物保护所的工作人员正在给小狗进行为期两个月的手语学习。
25、我坚持要马上有一个安身之处和供我休息的设备。
26、他们只好四处打听，好不容易才找到一个安身之处。
27、或许她曾被迫四处流浪，因为她找不到安身之处。
弹丸之地造句
1、虽然投资者相信美国和欧洲大国能在需要时筹来现金拯救它们的银行，但在冰岛这个仅有20亿欧元外汇储备的弹丸之地，拥有1000亿欧元资产的银行有麻烦时该如何是好？
2、酒厂的名字取自古希腊殖民地，很容易让人对位于黑海和亚述海之间的这片弹丸之地浮想联翩。
3、七百万人口是如何聚居于这个弹丸之地的？
4、这里虽是个弹丸之地，人口之多却是十分惊人。
5、纽约的魅力之一是该市浓郁的创意生命力，顶级的工作室、画廊和音乐场馆等集聚在20平方英里（约合52平方公里）的弹丸之地，相互毗邻，步行可至。
6、在香港这个适合开发的土地向来稀缺的城市，地产成为这个弹丸之地最大财富的来源。
7、希腊，这样一个弹丸之地，尽管遭受普遍质疑，仍为曾经举办这一现代盛典而骄傲。
8、这个弹丸之地，居然住了这么多人，实在太过拥挤了。
9、但是小国马耳他（炎热但人口众多的弹丸之地，与意大利相邻）的可再生能源所占比重只提高10%。
10、连续占据媒体头条近两周之后，许多人渴望弹丸之地的塞浦路斯岛不久之后即从全球金融媒体的视线中悄然淡出，恢复从前的隐秘。
11、国家领土当然寸土必争，纵是弹丸之地，也要死守。
12、像这样的弹丸之地，一个月的租金居然要七千元，未免太贵了吧！
13、显然，那些失业的人们深陷困境，正面临巨大财政问题的弹丸之地罗德岛州也是如此。
14、这儿虽然只是一块弹丸之地，却是兵家必争的战略据点。
15、长洲虽然是弹丸之地，道路看似出奇的曲折，但其实无论怎麽的走，你也从未真正远离主村和码头。
16、由于台湾只是一个弹丸之地，世界大部分国家甚至都不承认它是一个主权国家，让台湾企业家感到自豪的是，当地企业集团为全球相当大一部分的个人电脑、笔记本电脑和平板电脑设计、组装和生产部件。
17、要让这几家银行接受这样的观点，坚持把一体化之后的银行业监管部门放在法兰克福，而不是布鲁塞尔或者弹丸之地的卢森堡会是个好的开局。 一隅之地造句
1、纽约已不再是众望所归、纷起仿效的对象了，如今它甚至以成为风行美国的时装潮流的抵制者，以成为摆脱全国清一色的单调局面的一隅逃遁之地而自鸣得意。
2、他把他负责的纽约市的一隅整治得成了普通老百姓的安全之地，也理所当然地应该得到比他每星期只领一百美元的微薄饷金更高的报酬。
3、常州富都商贸酒店最近成为苏南酒客的欢聚之地，因为富隆酒业与酒店合作，在店内独辟一隅建成了全新的富隆酒窖！
4、我完全愿意把我已经占据了这么久的一隅之地让出来，让另外一个人站进去。
5、在那里你会发现自己身处一个满是山峦的地方，而后你在另一处会发现那只不过是辽阔平原的一隅之地。
6、也许在一个对于她的旧事一概无知的一隅之地，她远可以快活。
7、纽约已不再是众望所归、纷起仿效的对象了，如今它甚至以成为风行美国的时装潮流的抵制者，以成为摆脱全国清一色的单调局面的一隅之地而自鸣得意。
8、所有的一切都太多，你在一处，发现周围到处是高山，在另一处发现那只不过是辽阔平原的一隅之地。
9、不仅如此，我国古代农业不是象其他文明古国那样发生在自然条件单一的一隅之地，而是发生在十分宽广的地域内，它跨越寒温热三带，在辽阔的平原盆地，连绵的高山丘陵，众多的河流湖泊，丰富的动植物资源。
10、作为中国拥有台湾主权的政治象征和依据，这部宪法是当年两岸全体中国人民意志的体现，这样的正当性，区区台湾一隅之地的民意，又如何足以相抗衡。
11、身为皇帝辅臣，理应纵览全局，但在货币流通问题，却站在京师一隅之地着想，搞得是地方保护政策。
12、随着经济全球化的发展，信息通信技术的提的高，企业竞争不再固于一隅之地而日趋国际化。
13、诸葛孔明困守一隅之地，六出祁山，虚费钱粮，功业小成，何如此之浅陋！
14、上海租界以一隅之地接纳来自四面八方的难民，成为难民的福地。
15、而大多数文明古国，其农业均发生在自然条件单一的一隅之地。
16、虽然，雅典之于整个希腊世界，不过是其中的一隅之地。
17、稻作文化之区已从一隅之地而扩展到全国大部地方。
